作者：?SeliniCapital首席信息官JordiAlexander，来源：Bankless，本文由DeFi之道编译
距离以太坊合并还有不到一个月的时间，SeliniCapital首席信息官JordiAlexander认为，以太坊备受期待的升级可能被夸大了。
作为迄今为止最理性的分析，本文解释了以太坊合并可能被过度炒作的几个原因。
合并是否被过度炒作了？
图片：LoganCraig
9月16日，太阳开始升起。
Vitalik在他的煎茶中倒入一瓶计量好的马尔贝克，快速搅拌一下，然后轻轻抿了一口。“啊……15.0%，比例恰到好处。”这把硬叉就像刀穿过黄油一样顺利。批评者声称永远不会到来的期待已久的时刻终于来临——这是幸福的味道。
他兴奋地打出一条“任务完成”的推文，感谢所有帮助让这一刻成为现实的人。数以百万计的“赞”蜂拥而至，电视上的主流新闻也播放着欢呼声。
未来已来，通往5位数ETH的道路近在咫尺，肯定会以超音速的速度到来。
一种新的环保gas燃烧方式点燃了稀缺通缩的火焰，为一种世界上迄今为止从未见过的资产的飞轮提供了动力。
自反性上涨的只有价格周期
由通货紧缩的供应挤压所推动
奖励超额的实际收益率
引领以太坊链主导地位
这听起来很神奇！但是在我们因FOMO而恐慌之前，让我们仔细看看以下四种说法，看看哪些说法真正经得起仔细推敲。
说法一：ETH价格将螺旋式上升，进入超级周期
ArthurHayes在其热门文章“ETH-flexive”中，援引索罗斯的反身性理论，搅动了合并的“牛市”。
他预测，这一催化剂只会加速从7月低点1000美元开始的剧烈反弹。
他的核心论点是，合并带来的关注将导致更高的价格。众所周知，加密货币的价格暴涨会引起更多关注。鉴于用户、开发者和链上活动等区块链基本面都与关注度相关，这将螺旋式进入一个仅受地球人口规模限制的良性循环！
虽然这肯定是一个吸引人的心理框架，但我们可以从中发现两个主要漏洞——一个是短期的，一个是长期的。
JustLend DAO地址向Binance转入5000万枚USDT:金色财经报道，据Whale Alert监测数据，JustLend DAO地址向Binance转入5000万枚USDT。[2023/7/19 11:05:10]
在短期内，正如Arthur本人所承认的那样，过度的预期可能会带来抛售压力。这种压力会压倒任何根本性的改善。
从长远来看，价格上涨引起的关注与燃烧更多gas之间的关系，可能比描述的要短暂得多。我们将在本文后面讨论的一个反论点是，我们最近几个月看到的gas使用量减少是结构性的，需要重新考虑第1层区块链的价值累积。
让我们首先考虑以太坊合并后可能的价格走势：
一次又一次，我们在加密货币领域看到了许多相同的情况：当有一个巨大的闪亮催化剂即将出现时，受到事件驱动的参与者就会提供大量逢低买入的支持。
逢低买入是由事件即将到来的“我知道你知道我知道”所推动的，这让善于谋划的买家更加大胆。卖空者被上行的不对称反身性吓退，而在信息链中处于较后位置的散户在头条新闻最终到达时，会进行最后的冲刺。
人类的注意力持续时间很短，尤其是在加密领域。当闪亮的新事物成为头条新闻，人们开始押注下一个链上升级或代币经济学调整。
我们很难忘记，比特币的历史新高是在2021年底推出ETF时出现的。
或者是CoinbaseIPO炒作后，其股价持续下跌。还是马斯克在SNL上亮相后，狗狗币价格持续下滑。
这些最受关注的时刻似乎让市场完全处于一边倒和脆弱的状态，每一次都是如此。
虽然有很多以太坊人不想和他们宝贵的货币分开，但也有一些基金和加密鲸鱼已经进入多头头寸，作为一种基于事件的战术性交易。一旦头条新闻平息下来，短期参与者可能会发现自己陷入了抢椅子游戏中，以便在音乐停止之前抢占他们的未实现利润！
这一次会有所不同吗？
说法二：“三重减半”使ETH陷入通货紧缩的供应危机
在最近一个有数千条转发的帖子中，MontanaWong阐述了合并后预计将出现的灾难性供应短缺的理由。
所谓的“三重减半”是基于比特币周期性发行量减半(四年一次)的一种说法。它被描述为三种强大效应的累积，融合成一种奇异的现象。这三种因素分别是发行量减少、销毁和质押的ETH被锁定。
1.发行量减少?
通过不再需要向矿工支付费用来验证网络上的交易，以太坊实际上是在解雇薪酬最高的员工。这将导致每天节省13,000ETH的“工作量证明”费用。
Poly Network攻击者已在以太坊等网络上转移价值超500万美元加密货币:金色财经报道，派盾（PeckShield）监测显示，跨链互操作协议Poly Network攻击者已在以太坊、BNB Chain、Polygon上转移价值超过500万美元加密货币，包括将1500枚ETH（约288万美元）转入0x23f4地址、将440枚ETH（约84.4万美元）转入0xc8Ab地址、将300枚ETH（约57.5万美元）转入0xfD3E地址。[2023/7/3 22:14:32]
相反，以太坊安全部门将由StakingOfficers填补，相比之下，他们的工资要低得多：他们的整个预算将从每天接近2000ETH开始——尽管随着时间的推移，更多StakingOfficers的出现，将会使预算增加到每天约5000ETH。
尽管如此，每天净节省8000-11000ETH确实是一个重要的催化剂，这相当于每日消除了1500-2000万美元的抛售压力。
可以说，更便宜的安全部队可能会以更少的审查阻力为代价——但就纯粹的价格影响而言，这一因素无疑是强大的。
2.销毁?
EIP-1559在2021年实施时是ETH价格的强大催化剂，用户在每个区块支付的大部分gas费都被烧毁了。这部分帮助抵消了安全部预算中的新发行费用。
然而，EIP-1559已经实施一年了，所以它不仅已经定价，而且可能被高估了：虽然早期的消耗如此之高，以至于ETH供应可能会变成通货紧缩，但现在的情况远非如此。
对于ETH价格牛市，这张图表不得不令人震惊。不仅10,000+ETH被烧毁的日子似乎已经一去不复返了，而且正如技术分析师所指出的那样——似乎还没有任何支撑位！我们不知道这能降到多低。
在8月的最后30天里，ETH价格上涨了50%以上，gas消耗量仅为每天约1300ETH：
虽然ETH多头会声称这仅仅是由于加密货币的周期性，并且支付的费用最终将恢复到高位，但这忽略了正在进行的单向结构变化。
让我们把事情从头说起：
在牛市狂热期间，有如此多的资金流入系统，参与者愿意勉强支付高昂的费用作为“做生意的成本”。
第一波“生意”浪潮是参与DeFi早期的发展。很快，有趣而合法的金融实验催生了一波新的庞氏局，这些庞氏局利用了天价APY%等病式营销成分，并创造了一场看似有价值的“食物代币”的免费抢夺。
直到参与者弄清楚免费资金的来源。
为流动性提供资金的食物代币实际上几乎一文不值，如果没有它们，作为AMMs的被动LP就会变成一家亏损企业。
随着2021年DeFi漏洞利用和拉地毯的增加，以及Pool2价格回落，为区块空间付费以参与这些游戏的意愿也随之消失。
新的游戏变种版本不断出现，但即使是这些版本也会离开以太坊主网，以便PvP泵和转储可以和平进行，无需额外的gas费。
美国三大股指集体低开:金色财经报道，美股开盘集体下跌，道指跌0.33%，纳指跌1.07%，标普500指数跌0.64%。[2023/6/24 21:56:40]
DeFi夏季即将结束。
但是随后——就在gas成本开始下降的时候——NFT狂热像鞭炮一样点燃了！
与DeFi相同，从合法的数字艺术家和新颖的算法艺术开始的东西很快变成了源源不断的山寨PFP系列。
这些项目中的大多数都是为了满足疯狂的突然需求而产生的，并最终逐渐淡出人们的视野。但在市场慢慢消化并弄清楚价值将在哪里累积之前，新的铸造将被大量超额认购，gas将继续流动。
那么NFT和?GameFi?浪潮中为数不多的大赢家又何如呢？
随着一些项目成功吸引了粘性用户，他们意识到他们可以自己积累更多的全部价值，而不是让它浪费在ETHgas上。
这一点在灾难性的?BoredApeYachtClub?虚拟世界土地出售中得到了明显的体现，该销售产生了2.85亿美元的销售额——而在gas上浪费了高达1.76亿美元！
对ETH持有者来说很好，但对Yuga社区来说就不是那么回事了。
这次活动成为了一个教训，不仅对?YugaLabs，对任何其他有抱负的NFT热门项目来说也是如此。
这些项目最终是否决定通过转移到替代链来避免这些成本，还是留在主网上并优化拍卖以消除gas竞价，目前尚不清楚。
然而，我们能说的是，像我们所习惯的那种销毁ETH的日子已经成为过去，不应该用以推断到未来：
在DeFi和NFT之后，会不会有一天会出现第三波浪潮，导致另一个激烈的gas燃烧周期？
实际上，在某个时候，出现能够吸引眼球的新创新是可以保证的。然而，现在看来，新的热门应用不太可能需要消耗大量gas来获得成功。技术创新使区块空间变得不那么稀缺:
即使在现有的高使用率应用程序中，代码效率也在迅速提高。例如，OpenSea交易效率现在提高了35%，消耗的gas也少了很多。
随着无数的第2层和AppChain选项在不久的将来上线，以满足各种不同的用例，许多应用程序将在以太坊主网之外找到归宿。
对于那些留在L2上的人来说，使用EIP4844从L2编写以太坊L1上的状态更新会随着时间的推移变得更便宜。
Burn-maxis的希望是，第2层链将创建其新的充满活力的链上生态系统，从而导致大量ETHgas燃烧。
这还有待观察——激励机制决定命运，一旦一个第2层链获得了大量的、有粘性的用户群，博弈论表明第2层的本地用户将开始要求本地化的价值增值，而不是向以太坊纳贡。
3.质押供应将被锁定?
第三个叙述是，质押代币被锁定在市场之外，因此无法抛售。
在所有投机的参与者都完成了他们的PoW分叉并冲向出口之后，被质押的参与者将无法提取他们的代币，直到2023年上海分叉。
Bitcoin市场期货未平仓合约杠杆比率处历史最高水平:10月23日消息，据Messari数据分析显示，Bitcoin市场中的期货未平仓合约（OI）杠杆比率处于历史最高水平。虽然5月份大量无抵押和抵押不足的债务被清空，但目前的期货杠杆率超过BTC市值的3.5%。[2022/10/23 16:36:15]
在所有乐观的价格叙述中，这可能是最不合时宜的。
信标链上的ETH不仅已经退出市场，而且在看不见的情况下一直在赚取收益。一直以来，PoW和PoS链都产生了奖励，但只有PoW排放才被允许出售。
到上海分叉时，将有大约3000万ETH突然可用于取消抵押，从而产生取消抵押队列和相当大的供需失衡的可能性。
在所有这些代币最终可以提取之前，会有一个未知的时间延迟，这一事实不应该成为庆祝的理由。
市场总是具有前瞻性的，当即将到来的下一个催化剂从备受期待的合并变成后果不明的大型代币解锁时，这将导致价格下限随着上海分叉的临近而变得不稳定。
说法三：质押ETH将成为“寻求收益者的感觉”
合并中最著名的说法之一是，在互联网债券中创造了一种新的超级资产，甚至包括以太坊基金会在内的以太坊支持者，一直在呼吁这将改变游戏规则。
资料来源：推特
区块奖励——诸神的甘露，曾经只有矿工精英才能获得——现在将被安全地打包成无风险的收益，供所有人享用。
干净的、原始的、真正的收益，直接来自源头。
当机构财务主管的资产负债表的年回报率只有3%时，他们怎么会继续忽视这样一种神圣的高收益资产？
首先要迅速抛开企业买家出现的概念，如果存在ETH价格风险，ETH收益率就不可能是“无风险”的！
但即使对ETH的持有者而言，ETH持有者的质押交易也不像人们所说的那样神奇。不幸的是，这也许是所有合并的说法中最具有误导性的。
事实上，质押ETH提供的收益率只是在短期内，并且仅适用于那些承担合并的技术风险和上海分叉的非流动性溢价的人。
在这些风险消失后的一年里，质押ETH的MallCops能在代币膨胀后获得1-2%的年收益就很幸运了，甚至低于美国国债。
但是那些研究人员和有影响力的人不是承诺了成倍的增长吗？怎么会有这样的脱节呢？
与往常一样——根据历史数据进行预测并假设其参数不会改变。我们已经看到，他们错误地预测了通货紧缩。
那么，专家们是如何把质押收益率弄错的呢？
要真正理解，首先需要能够可视化区块链经济。因此，我向Upwork设计师支付了100美元，让他把我杂乱的草图制作成一个干净的图表。
StreetMachine系列NFT24小时交易额增长超200%:金色财经报道，OpenSea最新数据显示，StreetMachine系列NFT过去24小时的交易额为529ETH，增长率为252%。24小时交易额排名位列OpenSea第一。[2022/10/10 12:51:16]
质押的ETH会产生收益，因为它需要运行验证器。三种收益来源如下：
区块补贴：来自ETH通货膨胀，作为安全成本
GasTips：来自希望优先交易的用户
MEV奖励：以某种方式组织交易的贿赂
让我们看看它们是如何工作的，因为它们都对分析者的陈旧预测有所贡献。
区块奖励
今年早些时候，由于未来的所有风险，只有1000万/1.2亿个可能的ETH被质押在信标链上，即使是以太坊基金会也没有质押他们的ETH。
然而，这10%的质押参与远远低于权益证明链。随着合并风险得到分类，更多的质押者将迅速出现并加入队列中。目前，已经有大约1400万枚代币被质押，导致每个验证者的奖励减少到4.1%。
一旦合并成功，这个数字将继续增加到队列允许的最大限度：大约200万/月。
这只是一个真实的事实——即使有人现在想取消抵押，他们也无法取消！
更多ETH验证产生的影响如下图所示：
随着越来越多的ETH被验证，不仅奖励率会降低，而且年度通货膨胀率也会增加，从而导致实际收益率更低。如果质押100/120M，所得奖励率减去通货膨胀率将是1.81%-1.71%=0.1%APY。
在某些方面，这对以太坊本身来说是好事。更多的ETH质押是值得庆祝的，因为它意味着更高的安全性。
更多的ETH质押是值得庆祝的，因为它意味着更高的安全性。
?成功攻击网络需要更多资源！
但这也适用于更多的ETH质押者：
?整个网络的年度通货膨胀率更高
?质押的收益率降低。
只有当供应量的一小部分被质押时，实际质押奖励才会很高。区块奖励是一种通货膨胀的形式，以牺牲那些尚未质押的人的利益为代价。
这是对他们懒惰/规避风险/缺乏经验的惩罚。
GasTips
除了验证者已经获得的不断减少的区块补贴奖励之外，很多炒作都围绕着GasTips和MEV贿赂，这些只有在合并后才会启用。
不过，在这方面，我们也发现炒作远远超出了当前的新现实。
正如我们看到的结构变化导致燃烧更少的gas一样，对于Tips和MEV来说，情况同样如此：
?对于套利者来说，AMM的流动性更少
?低效的流行NFT拍卖导致付小费去获得一个mint
?Flashbots无声竞价拍卖取代了公共gas优先拍卖
从鼎盛时期的每月超过50,000ETH开始，最近几个月的GasTips降至每月20,000ETH，并且可能会继续呈螺旋式下降。
MEV
最后，讨论最多但贡献最小的部分是，最大可提取价值。
在权益证明中，发布区块的所选验证者充当争夺区块内位置的交易的裁判。如果有更有利可图的订单，裁判可以被贿赂以操纵比赛。
虽然这听起来像是一种恶意动态，但它实际上比创建一个不稳定系统的替代方案要更好。Flashbots?正在开发一款名为MEVBoost的产品，以使这些贿赂透明化，并可供所有裁判使用，这将意味着ETH质押者更有可能获得他们的“公平份额”。
看涨对吧？
好吧，那应该是在狂野西部市场和UniV2占主导地位的时代。但是MEV现在正在从各个方面受到挤压，包括在dApp层。
如今，每年可从MEV中提取的资金不足1亿美元，从长远来看，它将仅仅是收益率方程式中的一个星号。
到2023年，我们将看到3000万到6000万个质押ETH：
~2.5%APY最大验证者奖励
+~0.5%GasTips
+~0.1–0.2%MEV
这使我们获得了约3.2%的年化收益率：
?其中约1.5%是代币通胀
?0.25–1%给第三方验证者运营商
嗯，剩下的不多了。
事实证明，当镇上80%的人都在做同样的工作时，当一名“保安”就没那么赚钱了。
关于区块链收益与成本的最后说明：
代币经济学以及区块补贴和代币销毁的规则，这些对于创建适当的用户激励措施确实很重要。但归根结底，它们只是利益相关者之间的PvP游戏。
穿过噪音的首要原则方法是将区块链的经济分解为3个清晰的部分：
价值
货币生态系统
价值损失
要让PoS区块链真正增值，公式非常简单：
MEV+Gas费用>中介费
?搜索者、质押池、流动质押DAO、中心化交易所——他们都准备好参与其中！任何最终出现在资产负债表上的东西都是区块链生态系统的熵损失。
最终，可持续发展的道路必须通过为用户提供超过他们所消耗的区块空间成本的效用。
快乐的回头客是推动整个经济发展所需的引擎，而实现这一目标的努力将比任何PvP收益游戏产生更大的长期影响。
说法四：一条统治一切的真链
比Memecoins更强大的社区和社交层
比Memecoins更强大的社区和社交层
比替代第1层更好的技术和更加去中心化
超健全货币将使BTC变得不为人知
这三种说法都可以从成功完成合并中获得重大推动：
合并获得人们的注意力导致更多的用户采用，加上ESG友好的模因力量。
终于发布了人们期待已久的极其复杂的技术升级，继续在实现卓越性能的路线图上前进。
供应大幅减少，挑战了比特币的通货膨胀率，并定位为更好的储备资产。
现在，这三种说法都可以单独成为美味的零食！把它们放在同一个碗里，它们各自的味道就会发生严重的冲突。
合并后，随着路线图的继续，不同的目标开始在根本上发生严重冲突。
一旦事情从理论上的“路线图”阶段发展到需要做出僵化决策的阶段，就越来越难做到面面俱到。
技术、模因和价值存储，在不同的维度上都有一个“不同的”最佳点。以下是一些值得考虑的例子：
1.推动技术创新与保持不变
由于其他区块链生态系统也在不断创新，以太坊的技术领先优势不足以让它安于现状。在接下来的几十年里，其他的链不会无所事事。
技术升级重置了林德性，留下了更大的潜在攻击面
?技术升级重置lindyness，并留下更大的潜在攻击面
?如果技术风险永远存在，硬货币概念就不可能具有粘性
?航路是熊市——预期消失!模因币会蓬勃发展。
2.增值与良好的用户体验
虽然用户和持有者并不是完全不同的群体，但合并后的代币持有者对决策的影响力越来越大。有无数种方法可以创造不正当的激励措施，允许短期价值提取而不是长期生态系统健康。
围绕锁定代币的设计可以增加稀缺性价值
?围绕锁定代币进行设计可以增加稀缺价值
?如果最强的激励措施是囤积代币，那么使用和创新就会转移到其他链上，因为没有人愿意花钱。
?技术改进旨在通过更高效的代码和交易dApp来降低MEV并降低gas费用。
?币值的累积渴望更多的MEV和更多的gas拍卖。
3.效率与审查阻力
PoS在某些方面提高了效率，但也增加了额外的复杂层，从而扩大了攻击面。
?可扩展性愿景的路线图向前发展
?去中心化货币需要终极的审查阻力。
重要的是，要努力在获得最佳的流动性质押协议的效率优势，与它们可能带来的中心化风险之间保持平衡。
4.Solarpunkvs.Lunarpunk
这可能是所有冲突中最重要的一种，并且在最近的TornadoCash代码制裁之后非常相关。
还有ETH：Vitalik的愿景是，一个真正去中心化的以太坊。
如果它被制裁，它可以转入地下，以保持抵抗审查制度的力量。即使这意味着启用用户支持的软分叉，并失去对USDC等中心化稳定币的访问和重建预言机。
或者，可以完全成为主流的Ethereum?。机构投资资金进来，作为交换，当山姆大叔拍拍肩膀时，每个人都服从。代币持有者的激励机制蜂拥而至，淹没了cypherpunks的自由主义梦想。
合并使这场冲突脱颖而出，可能不久之后就需要做出至关重要的决定。
如果是这样，让我们希望为社区、我们的理想和所有的家人做出正确的选择。
总结
在此期间，可能没有足够的流动性来避免“抛售新闻”事件，因为许多人处于获利了结模式。
与之前相比，未来节省矿工排放成本的价值大约是ETH估值的两倍。
但由于结构性原因，费用正在急剧下降，而将ETH锁定为质押衍生品将无济于事。
已经开出无法兑现的支票——从通货紧缩的预测到收益率诱人的互联网债券。现实表明确实有一些被过度炒作了。
最终，重点应该转向设计更好的应用程序、区块空间的新颖用例以及更友好的链上用户体验。
最后，做一个伟大的蝙蝠侠，或者一个伟大的佛陀。也许不要试图同时成为两者。
来源：金色财经
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