$UNI因其作为“无意义的治理代币”的代表而广受批评。实际上，此事远远不是打开分成开关，然后将收入用于分配或者回购这么简单。即使作为现货DEX的龙头，Uniswap护城河远没有想象的那么宽广，盈利潜力堪忧。为何会如此？本文将用详细的案例和数据为你解析。
本文将从以下几点展开分析：
DEX与用户连接较弱，护城河较浅UNI没有进一步开发附加价值CEX现货交易免费潮，更难获取定价权UNI若能成功开启分成，乐观情况下协议收入仍不多，估值不低且不足以覆盖团队费用DEX与用户连接较弱，护城河较浅
市场对于DEX的期许不少来源于CEX的平台币在过往表现优异，然而DEX和CEX两者在诸多方面的差别造成其盈利能力上有重大差异。参见下图，使用币安交易现货，意味着你的币存在了币安，你在使用币安的APP，资金在币安的生态内流转，你不断与币安生态产生连接与信任。而Uniswap仅在交易部分起作用，资金并不在Uniswap停留，与币安对应的是Etherum而非Uniswap，连接与信任在Ethereum中积累。也就是说CEX和L1是一个层级的，现货DEX仅可对标CEX中的一个模块。
Polychain Capital第四只基金已筹集约2亿美元:7月18日消息，据《财富》杂志援引知情人士报道，加密风投公司 Polychain Capital 已在其第四轮基金的首次封闭中筹集了约2亿美元，同时在新的投资优先事项下，该公司解雇了其研究团队的三名成员。该公司仍计划为第四轮基金筹集约4亿美元。据Pitchbook的数据显示，Polychain已经筹集了三轮基金，管理资产报告为26亿美元。[2023/7/19 11:03:05]
这使其无法像CEX一样轻易横向扩张，在ETH生态中也面临着激烈的竞争：
中国银河证券数字人民币投资场外理财产品获准上线:5月19日消息，中国银河证券联合中国工商银行召开“数字连接财富 证券行业数字人民币应用创新”试点发布会。本次发布会正式宣布，双方申报的金融科技创新试点项目“证券市场数字人民币应用场景创新”，获中国证监会批准上线。据了解，在该试点项目中，银河证券和工商银行充分利用数字人民币支付即结算、可加载智能合约、可追踪、不可非法伪造复制的技术优势，创新设计出“三方存管体系下数字人民币购买场外理财产品”的应用场景。[2023/5/19 15:13:08]
用户可以随意切换到Curve等竞品上1inch等聚合交易充分利用DeFi整体的流动性，价格必然更优仿盘的高度同质化竞争，卷抽成卷费用，压缩利润空间DEX是DeFi中少数不用沉淀用户资金的，这使得其历史信誉价值略低所以虽然从交易量上看Uniswap虽然独占鳌头，但是若其打开抽成开关，很有可能对其份额造成负面影响，此次UNI社区否决开关提议亦有这一重考量。
自上海升级以来，ETH质押量净增长超100万枚:金色财经报道，Token.Unlock数据显示，自4月13日以太坊主网完成上海升级以来，已有约272万枚ETH解除质押，约378万枚ETH新存入质押，总质押量净增长约106万枚ETH。此外，当前约4.9万枚ETH处于待提款状态。[2023/5/18 15:10:23]
UNI没有进一步开发附加价值
可能有人会说，Curve抽成50%那为什么Uni不可以?Curve之价值在于其在DEX上构建成的Ponzi平台和流动性配置平台。Ponzi不是Curve的缺点而是他的优点，构建起让代币持有人收益的Ponzi博弈机制受益正是Curve最大的优势，一旁倒后一旁生，旁来旁往CRV皆受益。此外对于有流动性需求的项目而言Curve也是实在帮他们解决了问题，参考下方推文可见Curve在LSDWar如何风生水起。
再看下面这张著名的流量分布图，从悲观的角度看大部分交易量都是MEVBot,反映了其目前其相对于CEX的弱势地位，交易量仅有13%来自于自有流量；但从乐观角度看其自有流量13%远高于聚合器流量8%，这已经使得仿盘难以望其项背了。品牌价值带来的流量优势是实实在在的，如果Uniswap能在其他附加价值上做好，那么自然也能够有些利润空间。
MyntFund为非上市公司和投资者开设代币化证券交易所:金色财经报道，MyntCoin的母公司MyntFund近日宣布在2023年第一季度推出MyntExchange。这个平台将为私人公司和零售投资者提供资本解决方案，并将成为第一个联合证券交易所。MyntExchange旨在通过合并数字公共股票市场和非上市公司股票的私人购买和交易，改变公司和零售商的加密货币交易方式。
通过将股权代币化，并通过位于冰岛的MyntExchange向投资者提供，可以协助公司筹集资金。[2023/3/16 13:08:22]
Binance.US将上线Immutable X（IMX）:4月27日消息，据官方公告，Binance.US宣布即将上线Immutable X（IMX），目前已开放充值。IMX/USD和IMX/USDT交易将于太平洋时间4月27日下午5点开启，届时将开放提现。[2022/4/27 5:14:21]
然而UNI团队在这些提升附加价值的事上毫无作为，导致原本属于其的地盘被仿盘分食。在Alt-L1/L2的LSD竞争中，UniswapV3的仿盘Kyberswap就因为做好了激励着一块，从LDO的激励预算中分得了一块仅次于Curve的蛋糕。试想一套有着和Curve一样完整激励、Bribe体系Uniswap该会如何强大，然而UNI持有者现在却只能在梦里想想。
CEX现货交易免费潮，更难获取定价权
更糟糕的是，在22年中，头部交易所中合约交易量远超现货交易量已是普遍现象，现货交易也出现免费潮流，Binance对BTC/ETH等主流币种现货免手续费，而Bybit更是现货全线免手续费，就是说对于CEX而言现货更多的变成了获取和维持客户活跃的手段，通过合约等衍生品交易来赚钱。这样以来Uniswap更难获取定价权，而如前文所述，其也没有CEX一样的横向扩张能力，可以快速在衍生品赛道建立起优势。
图源：Tokeninsight
UNI乐观情况下收入仍少，估值不低且不足以覆盖团队费用
Uniswap当前一年费用收入预计为$434M。即使按照最理想的情况，在对所有交易对收取10%的抽成，那么协议收入也仅有$43M，全流通市值/年度收入(P/S)=153，目前GMXP/S=15,相比之下Uniswap仍然贵10倍。
并且协议收入不等于可以分配给持币者的利润，毕竟养团队可是要花钱的。UNI团队一年要花多少钱？参考量级更小的MakerDAO是$34M，Lido是$24M,UniswapLinkedin上的雇员人数比这两家还要多不少，估摸着一年$50M是要花的。这么一算，乐观来看Uniswap一年还要亏50-43=$7M。
图源：Tokenterminal
其实横向对比一下Lido/AAVE,以Uniswap的龙头溢价PS=150+的估值倒也不算太夸张。不过嘛，Lido明确受惠于近期的上海升级，AAVE在也逐步提升抽成比率的同时维持了市场份额，此外还可能受惠于上海升级，而Uni不但错失LSD市场，现在可是连一个分成开关都还没打开呢。
综上所述，DEX与用户连接较弱，加上团队忽视附加价值的建设，Uniswap开启抽成可能会影响市场份额和成长性，即使成功开启了当前估值也不低。实际上，若是日后UNI团队愿意正视市场需求的话，利用其品牌优势也不是不能重振雄风。Butnottoday,notnow。
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