最近在思考关于Web2与Web3商业模式的问题。Web2的商业模式清晰明确：高举高打抢占市场获取垄断定价权，有了垄断定价权也就自然有了垄断收益。那么Web3有没有类似的商业模式？仔细想想，似乎CurveFinance和Blur满足上述特征。
Token二元属性
在此之前我们需要对Token的二元性进行阐述，即代币的资产化和债务化属性。代币债务化指由于代币增发过度导致代币本身成为拖累协议发展的债务；代币资产化则是协议发出的所有代币都具有某种程度的真实权益的支撑，这部分真实权益可以是目前或者未来的真实收益，也可以是对于协议的治理权溢价。协议设计的各种经济模型其实就是在增强代币的资产化属性，削弱其债务化属性。因此寻找Web3协议的商业模式本质就是在探讨如何将代币做成资产的过程。
更具体的看，DeFi协议发行的所有补贴都是该协议发行的债务，这部分债务需要通过未来收益预期的贴现来偿还。因此也就有了Web3的第一个基本商业模式：以代币的形式提前透支协议未来的权益。
DeFi协议的真正收益场景包括以下几种：
美联储褐皮书：2023年初美国整体经济活动略有增加，通胀压力依然普遍:金色财经报道，当地时间3月8日，美联储发布经济状况“褐皮书”。“褐皮书”显示，美国整体的经济活动在2023年初略有增加，劳动力市场状况依然稳健，通货膨胀压力仍然普遍存在。总体而言，供应链紧张的状况继续缓解，消费者支出总体保持稳定，汽车销售情况几乎没有变化，但库存水平继续改善。多个地区表示，高通胀和较高利率继续减少消费者的可支配收入和购买力，旅游业仍然强劲。报告显示，制造业在经历了一段时间的收缩后趋于稳定，住房市场受到库存异常低的限制仍然低迷，但东部沿海一些地区的住房市场活动出现了超出季节性正常水平的意外增长。总体而言，全美贷款需求下降，信贷标准收紧，拖欠率小幅上升，能源活动持平至略有下降，农业状况喜忧参半。在不确定性加剧的情况下，预计美国未来几个月内经济状况不会有太大改善。（央视新闻客户端）[2023/3/9 12:50:24]
金融服务费POSstakingyield贿选费用所有的代币化债务都应该用以上真实收益去偿还，因此也就有了Web3的第二个基本商业模式：抢占市场份额实现垄断定价，有了垄断定价便有了垄断收益。拥有的垄断定价权其实就反映了代币的资产属性。
以太坊再质押市场Eigen Layer发布V1白皮书，模块列表包括MEV、排序等:2月21日消息，以太坊再质押市场Eigen Layer发布V1白皮书，其中描述了核心开发人员在即将发布的第一版协议中实施的关键思想，包括潜在Eigen Layer模块列表（例如MEV、排序）。此外，EigenLayer还启动了Eigen Layer论坛，用于重点讨论Eigen Layer协议、EigenDA开发、中间件研发这3个主题。
据悉，Eigen Layer是一种建立在以太坊之上的协议，它引入了再质押概念，允许在共识层上重新质押ETH。质押ETH的用户可以选择加入Eigen Layer智能合约以重新抵押ETH并将加密经济安全性扩展到网络上的其他应用程序。[2023/2/21 12:19:07]
因此总结起来Web3与Web2商业模式在追求垄断定价权上的野心是一致的，他们唯一不同的一点在于由于代币的存在，Web3协议可以更自由的透支未来协议收益。Web2与Web3的这一差别其实也反映了目前代币炒作如此狂热的原因。代币当前的价值反映的是协议未来的权益，因此我们炒作的是某个协议的未来价格而不是当前价值。未来是飘渺不定的，自然代币的价值会忽上忽下。
SushiSwap公布2023年路线图：将在第一季度发布其DEX聚合器:金色财经报道，SushiSwap新任CEO Jared Grey公布了该协议的2023年路线图，将重点关注用户体验，并表示Sushi将在第一季度发布其DEX聚合器。该协议今年将重点关注DEX产品，以增加可持续性和盈利。Sushi还计划推出去中心化孵化器Sushi Studios，授权该品牌推出独立资助的项目，以支持生态系统的增长且不会给DAO金库带来负担。此外，Sushi的治理仪表盘也将于2023年第一季度推出。
此前消息，SushiSwap首席技术官Matthew Lilley宣布将关闭借贷平台Kashi和代币发行平台MISO，原因是公众兴趣低且两个平台的维护需要花费巨大精力。Sushi开发人员将更多关注DEX产品。[2023/1/17 11:15:20]
我们炒二级在炒炒什么？除了玩玩盘子搞场内互割完成财富转移，另一个路径就是寻找代币资产属性远远大于债务属性的项目。
一些案例
CurveFinance
CurveFinance的商业逻辑是通过早期补贴实现后期流动性贿选激励的垄断权。简单的讲就是$CRV的价值支撑来源于未来所有B端协议对于veCRV贿赂收益的贴现。只要CurveFinance可以形成对于B端协议流动性的垄断，那么未来贿赂收益的贴现将会超过当下增发的$CRV补贴，使得代币呈现资产化的特点。
金融科技公司ARYZE完成28万美元融资:12月12日消息，总部位于丹麦哥本哈根的金融科技公司ARYZE宣布完成超额认购的200万克朗（约合28万美元）融资，并推出Stablecoin系列ARYZE Digital Cash，该公司称所有Stablecoin均由100%完全银行储备资产支持，包括ARYZE Digital Cash eEUR、ARYZE Digital Cash eUSD、以及ARYZE Digital Cash eGBP，旨在为个人和企业提供一种与任何主流加密资产一样、即时可用且可转让的交易方式。（menafn）[2022/12/12 21:39:38]
套用这个逻辑我们其实可以发现一个Alpha机会—VelodromeFinance。与CurveFinance相比，其进行流动性激励放出的币则更多。为何其在去年12月左右可以被称为是Alpha，主要原因是由Optimism生态特点以及VelodromeFinance的机制特征决定的。
Optimism生态流动性稀缺且流动性较分散，这样导致的结果是生态永远难以做起来。生态的发展需要有一个龙头效应，即由少数几个汇集流动性与流量的龙头通过可组合的模式带动生态内的其他项目发展。在Arbitrum上是GMX和Camelot，前者通过GLP带动一系列GLP衍生DeFi协议的发展，后者通过Launchpad的造富效应吸收流量并进行流量变现。在Optimism的场景里，需要有一个可以聚集流动性的龙头挑起整个生态的大梁。因此VelodromeFinance在这个节点上便顺应了该需求。
挪威政府机构与安永合作开设元宇宙办公室:10月26日消息，挪威政府机构Br?nn?ysund注册中心与四大会计师事务所Ernst&Young（EY）合作，以新的虚拟办公地点进入元宇宙。该中心负责管理挪威的许多公共登记册，以及政府的数字信息交换系统。（Cointelegraph）[2022/10/26 11:45:26]
VelodromeFinance的ve(3,3)模式是高通胀模式，补贴量非常大，也正是因为如此Optimism生态的流动性才可以快速聚集起来。至于为何$velo在高通胀的模式下代币价格并没有崩，问题的答案也就在关于代币资产化和代币债务化的解析里。高通胀确实是在不断增强代币的债务化属性，但由于目前VelodromeFinance已经在Optimism上形成了流动性激励的垄断权，所有Optimism上的项目以及正打算从以太坊主网迁移到Optimism生态的项目最佳的合作伙伴便是Velodrome。这意味着其目前垄断着Optimism生态的流动性贿选市场。未来所有的贿选收益都将以贴现的形式反馈到veVelo持有人身上。当垄断属性超过了代币过度激励而产生的债务属性时，VelodromeFinance每一个释放出的代币也就由原本的协议债务变成了协议资产。
GMX
严格意义上看GMX的模式并非一种商业模式，只是由于其估值方式过于特殊，才打算将其放在这里一并讨论。通常情况下我们没有办法对一些DeFi协议进行合理估值，主要原因在于其代币价值更多反映的是协议未来收益的折现。很多时候没有办法对协议未来收益的折现做准确预估，而且由于协议通常会将协议治理权赋予持币者，治理权产生的溢价也难以计算。但对于GMX这种以RealYield著称的DeFi协议而言有一个简单的估值方法：市盈率估值法。这是由于市盈率估值法本质上就是股本/收益。
GMX/GNS模式适合市盈率估值的主要原因在于协议短期内的收益是存在上限的。由于TVL的限制其没有办法大幅度增加交易量，因此其估值也就被限制在了短期。而且由于其治理权溢价极少，单纯的从市盈率角度对其进行估计便可得到较为准确的估值数据。
Blur
Blur算是高举高打，通过高额补贴改变用户心智，形成市场垄断的典型例子了。一个成功产品的出现需要把握两个基本点：市场特点以及市场需求。对于NFT市场而言，市场特点在于NFT市场本身的低流动性属性；市场需求则在于无论是用户还是NFTFi协议都存在对于NFT即时流动性的需求。即时流动性可以单纯理解为买方市场。在Blur出现之前，虽然各个NFTMarketplace已经开发了各种NFToffer的功能，NFT市场用户的行为习惯则仍然是挂卖单，而不是挂买单。这就因此出现了NFT流动性错配的问题，即卖方市场强于买方市场。那么针对该问题，解决流动性的方法只有两个：通过AMM以及碎片化协议构造流动性LP以及尽可能的增加NFToffer的挂单量。Blur则是以高补贴的形式选择了第二条路。
其实我们可以更具象化NFToffer的意义。NFT市场缺少流动性本质上是缺少ETH，而不是NFT。NFTMarketplace的卖单其实也只是在单纯提供NFT；而NFToffer则是在向市场提供ETH。如果只是单纯的完成NFT的交易，原有的只提供市场卖单的交易模式已经可以运行的很好。但若要向整个NFT市场引入Fi的功能，市场内必须存在ETH。从这个角度看其实可以把Blur的高额补贴理解为ETH吸储必须付出的成本。这与DeFi协议吸储没有本质的区别。
NFTFi项目的设计难点其实不在于机制是否特殊，是否可以大幅提高资金利用率，关键点在于ETH吸储。原有的NFTFi协议很早就上线了Blur的P2Plending模式。X2Y2在NFToffer的基础上增加了NFTP2Plending的Offer条件；KairosLoan让LenderofferETH借出条件的同时将未借出的ETH全换成了aETH。但这些模式的吸储力度都没有Blur那么强劲。而且?Blur在机制上也更珍重ETH的出借人。与固定期限借贷相比，ETH出借人可以随时通过利率拍卖的形式退出流动性，这意味Borrower在利率以及抵押品是否会被清算这两个方面是非常被动的。但在Blur看来，似乎Borrower所处的不利地位并不影响Blur整个产品的定位。毕竟ETH才是NFT市场的稀缺资源，市场并不缺少Borrower，他们也只是在被迫接受Lender提供的杠杆服务罢了。
目前看来大多数利用Blur进行NFT抵押借贷的Borrower本质上是在利用Blur提供的BNPL服务进行MarginTrading。这一点其实也侧面印证了perptrading在NFT领域的需求。另外一个perptrading的需求也与Blur有关：在进行Blur积分挖矿时利用perptradinghedge现货NFT的风险lol。
因此一句话总结?Blur的商业模式就是利用高额补贴吸储ETH用于丰富市场流动性，在NFTFi这端极其维护ETH出借人的利益，进一步刺激出借人向NFT市场供给ETH。
此时问题就又回归到了Blur的债务化属性和资产化属性上。目前Blur的高额补贴仍然可以理解为Blur发行的系统债务。由于费率闸门并没有打开，Blur目前并没有实质性的资产属性，只有其关于资产属性的预期。而且其还没有实现严格意义上的NFT市场的垄断，目前所处的地位与几年前还在不断补贴司机和乘客的滴滴类似。那么在这种情况下，我们又怎么定位Blur在目前NFT市场的位置呢？
someadvicetoNFTFiprojects:
在目前的NFT市场，ETHlender的地位优于borrower。因此市场更偏向于ETHlender。但在NFT牛市到来之际，lender与borrower的强势地位可能会发生互换。此时更倾向于Borrower的利益似乎是一个更好的方向。
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