永续合约结合了现货和期货市场的理想特质，主导了多数主流交易所的交易额，但风险同样不可忽视。
撰文：AdityaPalepu，衍生品合约去中心化交易所DerivaDEX联合创始人兼CEO，高频交易商DRW前算法交易员?
编译：PerryWang
永续合约已经迅速成为加密货币交易中人气最高的一种方式。既然它已如此流行，现在来谈它的基础问题略有尴尬。究竟什么是永续合约？它为何如此受欢迎？永续合约能对你的交易策略带来怎样的帮助？
永续合约是衍生品，让你可以购买或出售某种东西的价值，并有如下优点：
头寸没有到期日
标的资产本身永不会被交割
掉期价格密切跟踪标的资产的价格
做空很容易
快速入门
如果你想押注比特币价格上涨，一般有几种选择：
你可以去一个现货交易所，并用你的资金以特定的价格购买真正的比特币。你可以把比特币转到自己控制的账号，想持有多长时间都可以。
你也可以进入衍生品市场，购买一份期权或期货合约。这些合约并不意味着立即结算或转移多少比特币到你手中，但它们确实让你提高了你的「购买力」。
不过，期权和期货合约都会在某个日期到期，这意味着你必须时常管理和重建你的头寸。对于既想要衍生品的好处，又不想应对到期日等复杂问题的交易者，还有另一种选择，即当前主导加密市场的产品：永续合约。
永续合约是一种相当新颖的金融衍生品。与期货和期权市场不同，永续合约没有到期日、没有结算日，这意味着你可以永远持有你的头寸。与现货市场不同，标的资产和交易者无需直接接触，因此，你无需实际持有或借入某资产即可获得其价格变动的敞口。
美国联邦法官驳回指控Maker错误陈述风险的集体诉讼:金色财经报道，根据周三提交的一份法庭文件，美国加州北区地方法院法官 Maxine M. Chesney 驳回了申诉，该诉讼指控去中心化协议Maker的投资者因该平台歪曲风险而蒙受约 800 万美元的损失。该法官称，Maker Growth （Foundation）不是合适的被告，因为它已经解散，因此不具备被起诉的能力，并且原告未能提出足以支持他的每项救济要求的事实。
此前报道，根据 2020 年 4 月提起的集体诉讼声称，包括 Maker 生态系统增长基金会在内的 Maker 相关实体将平台上的抵押债务头寸歪曲为比其他资产更安全的投资，因为它们有超额抵押。[2023/2/25 12:28:53]
最后，与期货合约价格可能偏离其标的现货价格不同，永续合约始终与其追踪的标的资产价格紧密挂钩。这可以通过所谓的「资金费率机制」?来实现——你可以理解为，这是交易者持有头寸的一笔费用，或一笔退款。这种机制可以平衡买卖双方对永续合约的需求，使永续合约的价格与标的资产价格保持一致。
如果没有以上的背景介绍，永续合约的确让人望而生畏。一旦了解了它所有这些优点，你会看到，它是交易者强有力的工具。
再补充一个事实，你可以给一个头寸加上各种程度的杠杆。这也解释了，为什么这些特性会推动永续合约进入舞台中央，成为加密交易生态系统的宠儿。
NFL球星Eric Ebron以60 ETH价格购入“无聊猿”BAYC #6425:金色财经报道，NFL球星Eric Ebron已经以60 ETH的价格购入“无聊猿”BAYC #6425，卖家是Cashtronaut.eth，该BAYC具有6种特点，价值约合95,148美元。Eric Ebron目前已将社交媒体头像进行了更新，这也是他购入的第一只“无聊猿”。另据NFTgo最新数据显示，当前BAYC地板价为68.53 ETH，过去24小时下跌1.77%，总交易额达到24.6亿美元，市值约为16.7亿美元。[2023/1/18 11:18:31]
听上去不错，举个栗子吧！
没问题！下面举一个关于永续合约如何工作的具体示例：我们来看一位名叫Alice的交易者在2019年的交易活动，她相信比特币价格会上涨，并希望找到一种执行交易的明智方法。
2019年4月初，BTC/USD的交易价格约为?4000美元。Alice想押注BTC对USD?走高，所以以8000美元作为抵押，买了两份BTC/USD永续合约。
$8000/$4000=2BTC/USD永续合约
到2019年6月底，BTC现货价格稳步上涨至约?14000美元。作为资金费率挂钩机制的一部分，Alice的账户周期性的会损失一份费用，或得到一份退款。
这位假想的投资者Alice，对市场时点的把握非常好。她在大约3个月后在14000美元的高点平仓了她的头寸。这样的话，不考虑周期性的资金费率费用或退款，她的利润是?20000美元。
利润=头寸数*(现价–入手价格)
利润=2*(14,000-4,000)
利润?=20,000
Huobi Global：已在走法律程序，pNetwork必将为自身行为承担法律责任:11月7日消息，针对pNetwork对Huobi的回应，Huobi Global表示，pNetwork的回应虚假而无力，其通过增发天量Token方式攻击GALA代币漏洞，完全向交易所隐瞒其攻击行为，并在联络交易所不到一小时内就利用合约漏洞增发556亿代币实施攻击，期间没有给交易所任何反应时间，也没有向交易所确认是否已采取相关措施。在有其他更安全方案的情况下，pNetwork依然选择最危险的方案，将交易所和用户置于危险境地并造成极其严重后果。
我们要求pNetwork对链上数据做出详尽的说明和解释，并承担受损用户赔付的主要责任。同时，鉴于pNetwork严重损害用户利益的行为，Huobi Global已在走法律程序，pNetwork必将为自己的行为承担法律责任。[2022/11/7 12:27:54]
Alice，干得漂亮！她完成这一切，而且从始至终都未持有任何数量的比特币。
小结
永续合约是一种设计巧妙的衍生品，它已席卷加密市场，并主导了多数主流交易所的交易额。它结合了现货和期货市场的理想特质，使交易者可以使用高杠杆率，且不必为期货合约的到期和滚动而烦恼。
但是，与任何杠杆交易一样，尤其是对于像BTC这样价格动荡的资产，这样的交易也有风险！参与之前，请确保自己有全面深刻的理解。
我想学到更多！
能解释一下资金费率吗，以及这些永续合约如何密切追踪标的资产的价格？
资金费率正是永续合约追踪标的资产现货价格的魔法。下图更好的展示了永续合约价格、标的资产价格以及资金费率三者之间的关系：
Deribit ETH永续期货合约24小时交易量创22个月以来新低:金色财经报道，据Glassnode数据显示，ETH永续期货合约24小时交易量在Deribit刚达到38,864,595美元，为22个月以来低点。[2022/10/24 16:36:24]
让我们考虑一下两种场景：
永续合约的交易价格在标的价格之上：当一份永续合约在高于标的价格处交易时，资金费率将为正。多头交易者将向空头交易者支付费用，这会抑制买入、鼓励卖出，从而压低永续合约的价格，使其跌至与标的资产一致。
永续合约的交易价格在标的价格之下?：当一份永续合约在低于标的价格处交易时，资金费率将为负。空头交易者将向多头交易者支付费用，这会抑制卖出、鼓励买入，从而拉高永续合约的价格，使其与标的资产保持一致。
资金费率的具体计算方法和付款方式因交易所而异，我们将在另一篇文章中进行介绍。大体来说，资金费率通常在?-0.025%到0.025%?之间波动。此边界范围意味着，在每个融资周期，如果某交易者有一份价值100,000美元的比特币永续合约头寸，他将支付或收到一笔0.025%*100,000=25美元的融资费。
当前最重要的结论是，通过支付一笔利率来平衡供需，一份永续合约基本上可以与其标的价格保持一致。如果永续合约的价格接近现货价格，那么很低的资金费率就可将其拉回到与标的价格一致。而永续合约与现货的价格差距越大，资金费率则越高。
目前哪些交易所提供永续合约，标的资产都有哪些？
自永续合约的鼻祖?BitMEX?的?XBTUSD?产品面世以来，很多交易所纷纷跟进。交易额主要来自以下几家知名交易所：
BitMEX?(2016年5月)
“印度版抖音” ShareChat获谷歌等3亿美元投资，马斯克或将拥有6-8%股份:金色财经报道，据印度《金融时报》消息，“印度版抖音” ShareChat 已从谷歌、媒体巨头时代集团和新加坡的淡马锡控股等筹集了近 3 亿美元的新融资，估值接近 50 亿美元。消息人士透露，这笔融资交易预计将在下周正式宣布，ShareChat 母公司 Mohalla Tech 暂未就此事给予置评。此外，ShareChat 也将Twitter和Snap列为其投资者，消息人士补充称，如果特斯拉首席执行官埃隆·马斯克 (Elon Musk ) 收购 Twitter 的报价通过，他可能将能拥有 ShareChat 公司 6% 至 8% 的股份。[2022/5/31 3:51:37]
ByBit?(2018年12月)
OKEx?(2018年12月)
Binance?(2019年9月)
FTX?(2019年10月)
Huobi?(2020年4月)
dYdX?(2020年5月)
就标的资产而言，部分交易所专注于
有限的标的资产
，而另一些交易所则以
资产覆盖种类广（
说的就是你，FTX）引以为豪。要了解以上列表中的中心化交易所各自的
日交易额情况，请参考下图：
来源：https://plotly.com/~apalepu23/284/
如何开立一份永续合约头寸？
你可以在上述任何一家交易所来开立永续合约头寸。各交易所的机制各不相同，为简单起见，我们描述一种更直观的模式：
你首先向该交易所存入?USD，作为支持永续合约头寸的抵押品。
然后你可以提交一笔订单，说明你想以什么价格买入多少个合约。
?当你的订单被匹配并结算后，你获得的头寸名义价值将等于单价x数量。该头寸将带有一定的属性，最明显的就是杠杆率和保证金分数，这两个数有助于理解你的风险回报比和用于评估清算风险。我们将在另一篇文章中非常详细地介绍清算问题。杠杆率和保证金分数的计算公式如下：
账户价值=抵押品+未实现的盈利和亏损
杠杆率=?账户价值?/头寸名义价值
保证金分数=1/杠杆率
在加密衍生品世界，允许高达?100倍的杠杆率都是司空见惯的事，这意味着，你的头寸可以达到抵押品价值的100倍。
下面的具体案例可以更好的解释这一点：
Alice向交易所存入10万美元，
Alice决定在10000美元的价位买入20份BTC/USD永续合约，
交易所在她的目标价位成功为其匹配了全部订单，她现在手中头寸的价值为20*10,000=200,000美元。由于她存入的抵押品仅为100,000美元，?，她的杠杆率则是200,000/100,000=2倍。她的保证金分数将为1/2=50%。这对她的清算风险意味着什么？我们会在另一篇帖子中阐述。
头寸平仓时的盈亏会是怎样？
让我们假设未发生头寸被强制清算——清算场景我们将在后续帖子中深入介绍。永续合约可以遵循反向非线性或者线性结算流程，其盈亏情况如下图：
来源：https://plotly.com/~apalepu23/286/
反向非线性结算：永续合约起初都是反向结算的期货，即它们以加密货币而非美元结算。这样的话，交易所就不必暴露在传统银行系统中，可以完全生存于加密世界。这些合约以基准货币而非报价货币结算，意味着如果你交易的是BTC/USD，实际上将以BTC来结算。
非线性的意思是，假设你从一个BTC的多头头寸中获利，你将获得一笔BTC，但因为此时BTC相对于美元而言更贵了，所以这笔BTC会少一点金额。相反，如果BTC/USD价格走低，你将损失更多的BTC，因为BTC在这种情况下相对于USD而言更便宜了。BitMEX?就是提供这种类型的永续合约的一个例子。
线性结算：随着稳定币的兴起，交易所现在提供具流动性的线性结算合约，既避免接触法币，又可使用更直观的类USD的资产。FTX?是提供这种类型永续合约的一个交易所。如上图所示，此类合同展示了更典型的线性损益情况。
为简单起见，我们举一个例子来介绍线性结算合约，它们更直观且需求在不断增长。Alice决定以每张10,000美元的价格购买20份BTC/USD永续合约。6个月后她发现BTC的交易价格为20,000美元。兴奋的她决定卖出20份BTC/USD永续合约，将头寸平仓。她的利润大约为头寸数*=20*，大约等于200,000美元。我之所以说大约，是因为，请记住，在她持有该头寸的6个月中，她还将获得或损失与资金费率有关的费用。
与现货市场相比，永续合约市场的活跃度如何？
自诞生之日起，永续合约就主导了多家交易所的交易额，它的规模是现货交易额的数倍。看看两家领先交易所上的BTC/USD?24小时交易额：
来源：https://plotly.com/~apalepu23/288/
永续合约的利弊
益处
没有到期日:你可以永久持有某一头寸，
无需操心将头寸从一个期货合约滚动到下一个合约。
用较少
的钱
赚很多
：在部分交易所你可以用到100倍的杠杆。这意味着你可以获得相当于你
抵押品价值100倍的正面机会
。比如，如果BTC/USD交易价格为10,000美元，若你在现货市场，10,000美元只能买进1枚BTC。若你决定利用永续合约加100倍杠杆，则意味着以同样价值10000美元的抵押品，你可以获得100枚BTC的正面机会。
流动性：作为交易量最大的产品，永续合约市场具有
出色的流动性特征，让买卖双方都能更容易的参与交易。
弊端
亏更多
：能力越大，责任越大——在你的头寸被强制清算之前，若是100倍杠杆，你将得到少得多的负面机会
保护。
资金费率方面的成本：尽管理论上讲，你有可能在资金费率方面获得正的收入，但通常来讲，资金费率机制是与主流交易反向运作的。这意味着，如果大多数人做多BTC，而你也想做多BTC时，你很可能需要向做空BTC的交易对手支付一笔
资金费率费，后者是维护永续合约价格的力量。这最终会压低共识头寸的回报。
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