说明：本文对Compound最近发行的COMP治理通证的经济模型进行一般性评价。特意指出是“一般性”，是因为没有使用专业的分析方法，比如通证流量表和仿真模型。我的目的是以可读性比较好的方式分析COMP当中一些设计中的得失，并从通证经济的角度对其发展前景进行一些讨论。
在推出COMP以前，Compound就是DeFi当中名列前茅的项目。这个项目的发起人叫RobertLeshner，宾大经济学的毕业生，CFA，早年在芝加哥做金融服务方面的工作，2011年开始到硅谷创业，连续几个项目都还算成功。2017年8月成立Compound，2018年5月从A16Z、贝恩、Coinbase和丹华资本等机构获得820万美元种子轮融资，2018年9月Compound上线。2019年11月获得A16Z和贝恩领投的2,500万美元A轮投资，是目前为止DeFi最大的融资。
COMP是Compound项目的治理通证，拥有COMP就意味着可以参与Compound协议的治理，相当于立法权。
COMP是Compound升级计划的一部分。早在2019年5月，RobertLeshner就对外公布了Compound升级计划。因此，Compound稍后获得$25M投资，很大程度上就是冲着这个计划来的。也就是说，COMP推出之前，可能就已经立功了。
2月27日，RobertLeshner首次对外介绍基于COMP新版治理规则，5月28日，规则敲定，6月15日正式发行COMP通证。发布之后价格走势是这样的：
简单的说，就是一上线就是“成本价”的五倍，然后在此基础上又涨了将近四倍，带动Compound锁仓资产的增长是这样的：
声音 | 数字资产研究院副院长孟岩：通证经济需要坚实的逻辑来一起成长:在第二届世界区块链大会圆桌会议“聆听现场：大风口，大时代，区块链发展历史新机遇”中对于区块链行业的新风口在哪里，港交所前海联合交易中心总经理董峰表示，真正有落地性要走向传统行业，金融行业的边际效益并不理想，传统行业拉动效果更强。数字资产研究院副院长孟岩表示，区块链总体来说，新政之后一些政策细则及落地实施都需要一个周期，在此之前，一些区块链已经成型的领域会出现一种异样的繁荣，而比如通证经济等政策提到的新方向将会“慢热”，这些需要坚实的逻辑来一起成长，也会是新的机会。[2019/11/8]
带动整个DeFi锁仓资产的增长是这样的：
目前已经在Compound中出现巨大的无风险套利机会，公允地说，这是不可持续的。
但尽管如此，Compound比较鲜明的将通证激励引入到DeFi中，意义重大。
可以大胆的预测，未来一两年之内，会出现一大批DeFi+通证经济的项目。
Compound是干什么的？
Compound其实并不简单，详细解释它并不容易，也不是本文的主要目的，这里只做一个概括。
Compound白皮书的副标题是“TheMoneyMarketProtocol”，即货币市场协议。不过在坊间很多人把Compound称为去中心化银行、P2P借贷或者货币市场基金。
我个人比较倾向于认为Compound是一个多币种的货币市场基金，在内部为不同币种相互融通实现了一个货币市场。
为什么不认为它是银行？因为银行除了要吸储和放贷，更需要信用创造。Compound是超抵押的，更像当铺，不创造信用。
声音 | CSDN副总裁孟岩：区块链+通证经济将带来新的协作模式:据筱静观察消息，孟岩在接受采访时表示，区块链+通证经济密不可分，衍生出的新的商业模式也会逐步应用于各行各业，其最大的优势就是增加协作强度，扩大协作范围。此外，区块链+通证经济可以极大的降低交易费用，这是最值得关注和挖掘的特点，不应该错过机会。通证经济的发展还需要更宽容的看待。[2019/1/17]
为什么不认为它是P2P？因为最纯正的P2P本来不应该有资金池，所以跟Compound就对不上了。一般P2P也不涉及多币种，更没有内部的货币市场。
还有一种理解Compound的方式是当铺，某种意义上这个理解方式是最传神的。所以下面我主要使用这个方式来展开论述。
当然，把DeFi项目跟传统金融机构对应上，只是为了方便大家理解。这个领域里会长出很多新物种，各种异型变种，三头六臂的，看着很怪，大部分可能都不堪一击，但留下来的少数，是有能力改变金融世界的。
那么Compound到底是怎么玩呢？以下是一个最简的说明。
Compound主要的参与者有四方，lender，borrower，liquidator和compound本身。
首先，lender将合格资产抵押到Compound智能合约里，或者说购买相应的基金份额。Compound目前共接收九种合格资产，未来COMP持有人可以投票批准新的合格资产。目前Compound内部存在九个不同的通证池，它们是BAT，DAI，SAI，ETH，REP，USDC，WBTC，ZRX和Tether。其中USDT是最新加入的，加入USDT也是通过COMP投票通过的第一个治理决议，上线时间是5月2日。
Lender抵押的资产直接进入对应的池子。
声音 | CSDN副总裁孟岩：进入区块链领域的人太年轻 社会资源太少无法结合实体经济:近日，CSDN副总裁孟岩接受采访时称：“2019年变化太大了，首先是区块链走下了神坛，人们认识到区块链的应用空间并没有 1-2 月份时想象的那么广泛。其次，我觉得进入这个领域的人太年轻了，以 90 后为主，这是好事也是坏事。坏就坏在这些年轻人手里没多少社会资源，无法结合实体经济，只能做一些炒币、虚的东西。不过也多亏了这个社群，吸引了一大批传统产业的成年人，他们的思维、业务做的都很沉稳，是能用区块链创造新价值的。”[2019/1/2]
Lender抵押资产之后，得到对应的凭证通证，称为cToken。因为有九种资产，所以得到cToken也是九种，分别叫做cBAT，cDAI，cSAI...，cTether。如果lender抵押进去的是Tether，得到的就是cTether，抵押进去的是DAI，得到的就是cDAI，以此类推。可以把cToken理解为当票，是将来赎回资产的凭证。
Lender抵押了资产之后，就获得了借款的资格。这时候，lender就摇身一变成为borrower了。也就是说，你想借钱，先得抵押资产。所以在Compound里的borrower是穿上另一马甲的lender。各位明白我为什么觉得“当铺”才是最传神的比拟了。
Borrower借款的额度当然小于抵押资产现值，也就是说，额度与抵押资产之比小于1。过去典当行也是这么玩的，你典进去一件价值100两银子的古董，能够借出50两银子就不错了，而且里头猫腻很多，所以旧社会人们普遍把典当行当成最欺负穷人的行当之一，郭德纲的相声里就专门讲过这个。DeFi当然就不一样，一切明明白白清清楚楚写在代码里，比例怎么算出来的，手续费多少，都在代码里。所以DeFi有一个很大的优势，就是透明可信。
Borrower借了款之后，当然就需要归还，还的时候，需要支付利息。这笔利息，是Compound全部的收入来源。Compound不关心borrower是怎么赚到这笔利息的。这是合理的，因为包括Compound、Uniswap等在内的DeFi项目都声称自己的目标是做“金融乐高积木”。作为一个单独的积木块，它并不关心别的积木块是怎么工作的，只要它内在资产逻辑自洽即可。
声音 | 孟岩：2019年“链改”将重点解决供应链金融 信息孤岛等问题:今日，在BYEX生态投资基金、BYEX超级社区主办的“2018通证经济高峰论坛”上，柏链道捷CEO、通证经济发起人孟岩表示，2019年的“链改”将重点解决供应链金融、信息孤岛等问题，利益相关方之间应提前设定好规则，加速数据的互通和信息的共享。未来，很多实际的应用项目都可以通过多通证方式解决。此次峰会围绕通证经济+金融、通证经济+模式、链改热点与机遇、通证资产冷钱包，以及社区通证等内容展开，共同探讨了通证经济的未来发展走向。[2018/11/11]
而这里的自洽，就必须要涉及到万一borrower还不上钱怎么办。因为Compound中的借款是没有期限的，你上一个区块借、下一个区块还也可以，你拖着总也不还也可以，只要你欠款余额与抵押品之间的比值在安全线以下就可以。如果由于你所借的资产升值，或者你抵押的资产贬值，导致你的欠款余额与抵押品之间的比值接近安全线，那么在传统世界里就会有人打电话给你，通知你追加抵押资产，或清偿债务。但Compound不会给你拨电话，所以它会把这个局面交给一种专门的套利者liquidator来处理。这些liquidator发现你即将资不抵债，就会跑出来帮你清偿债务，然后由此获得你的资产，然后及时变卖。这个过程当然会有一笔不错的收益，但这并非不义之财，因为此举帮助Compound维系了资产安全。当然，清算之后，你手里的当票也就是cToken，也就作废了。
Compound的大致玩法就是这样。更复杂的细节与本文讨论的主题就没有关系了。
COMP的设计
今年2月，为实现Compound协议治理流程完全去中心化，Compound开发团队决定发行治理通证COMP，创造由通证持有者组织的社群，社区成员可通过提案、表决对协议进行更改，取代目前由开发团队主导的中心化治理方式。
至3月初，Compound将治理通证COMP部署至以太坊，总量为1千万枚，分配比例为：
2,396,307枚COMP已分配给CompoundLabs公司的股东；
CSDN孟岩：现今区块链发展有发币、黑箱等七大陷阱:CSDN高级副总裁、柏链道捷CEO孟岩认为发币、黑箱、乌托邦、、软顶、通缩等是现今区块链发展的7大陷阱，踩中了其中任何一个坑，都会极大地缩短项目的生命周期。他提醒大家注意，任何人设计的第一个区块链系统，其激励制度往往都是错的。孟岩预测，未来的商业合同书不会再是纸质的，而是携带在智能合约的代码中的，所以，能读懂代码会变成未来商业中的显学，成为大家的必备技能。[2018/4/20]
2,226,037枚COMP已分配给CompoundLabs的创始人和团队，并需要4年完全解锁；
372,707枚COMP分配给未来的团队成员；
5,004,949枚COMP会为协议用户保留；
上面这5,004,949个COMP当中，有4,229,949个被埋入矿山。6月16日，COMP正式开挖，以太坊每出一个区块，发行0.5个COMP，每天发行2,880COMP。这样算下来，这4,229,949个COMP一共可以挖：
正好四年整。
在这四年之内，COMP的借贷挖矿和通证激励将会持续发挥效应。
挖出来的COMP，50%将分配给lenders，50%将分配给borrowers，用户可以根据自己资产在所在市场内的占比获得相应比例的COMP。
以上是COMP设计的介绍，足够简单，一目了然。
我的十点评价
我对COMP的正面评价有以下五点
1.激励方向与系统成长目标一致：COMP通证激励模型的实质是用股票补贴借贷双方，让lenders拿到更高的收益，让borrower拿到更低的利率。也就是用分自己的股票给存款人和贷款人，收窄利差。其所激励的行为就是lenders多存款，borrowers多贷款。就其货币市场和“当铺”的定位而言，Compound成功的一个重要指标就是高流动性。而此通证激励方案能够使存贷双方都受到激励，因而积极存贷，提高了Compound市场的流动性。应该说其激励方案与其成长目标是一致的。
2.合规处理巧妙：上面将COMP比作股票，但是COMP目前只绑定了投票权，没有绑定分红权，因此不是股票，只是社区治理通证。此外，COMP在发行中只送不卖，不涉及融资行为，应当不会认定为证券。
3.为未来留足变化空间：COMP没有现金流，理论价值为0，为何大家要争抢？因为有了投票权，未来时机合适，可以通过投票将分红权附加到COMP上，这样一来COMP就成为真正的DeFi股票。正是因为有这样的预期，COMP才有市价，正是因为有这样的市价，COMP才能够给lenders和borrowers提供补贴。可能有人会问，什么时候才叫“时机合适”？请大家自行搜索“TokenSafeHarbor”。美国证监会正在提案将去中心化组织发行token作为合法的融资工具，纳入沙箱管理。COMP未来可以及时调整形态，满足监管要求。
4.社区自平衡：COMP的收益最终来自借贷利差，利差越大，COMP收益越大，但是对借贷双方越不利；利差越小，借贷双方越开心，但COMP收益越低。怎么调和这对矛盾？COMP把投票权交给borrowers和lenders，你们自己在利息收益和股票收益当中选择吧，祝大家玩的开心。
5.限期挖矿，平稳过渡：挖矿时长四年，四年之后，借贷双方不再能够得到挖矿激励，Compound作为货币市场，其竞争力将回归根本——流动性和低贷款利率。因此，四年之内COMP挖矿的核心目标就是不断提高参与资金的规模，争取坐稳DeFi世界第一短期流动性市场宝座，成为其他DeFi服务的隔夜拆解市场。当交易规模变得很大之后，就算利差很低，COMP的持有者收益也应当能够得到基本满意的收益。因此，四年之内COMP将从高波动逐渐走向平稳，这个考虑是合理的。当然，退一步说，万一情况不如预期，四年挖矿期之后，也还可以上新的激励措施，随机应变。像比特币一样一套算法管1万年的方式，不适合DeFi。
对以下三点，我表示有所担忧：
6.股东方通证占比太大，成本太低，若管理不善，可能成为摧毁性的砸盘力量：2,396,307个，即高达总发行量23.96%的COMP被分给了股东。不知道具体分配和锁仓规则，但是这个比例实在是高得让人胆战心惊。在此前的两轮融资中，Compound共融得了3,320万美元，若采取粗糙阳春的算法，资方获得的COMP成本仅为13.85美元，按目前市价287美元计，升值已经超过20倍。这批COMP的流动性如果不管理好，一旦开闸泄洪，将席卷一切。
7.创始人和团队通证分配占比太大：高达25.99%的通证分配给创始人和团队，我多年没见过这么高的比例了。虽说四年解锁，但是请注意这些token的现金成本为0。管不好的话，参见上一条。
附论：两年前FT的一个突出问题就是分配给投资人和团队的廉价token数量太大，流动性释放太猛，把很好的模型给砸垮了。COMP的分配，说实话我觉得没有吸取教训。如果一定要说COMP比FT幸运一点的地方，就是以太坊的交易吞吐量太慢，DeFi的流动性也有限，砸盘割韭菜的效率也蛮低的，还不一定有好结果，这反而保护了COMP。
8.存在大量未申明用途的通证：请注意，为用户保留的COMP总数是5,004,949枚，而埋入矿山的COMP总数仅为4,229,949，这意味着有77.5万枚的COMP未申明用途。根据一般的通证经济设计，应预留一部分资产由基金会支配，作为特别激励池，用于激励用户、合作伙伴和其他生态成员的特殊贡献。但Compound官方并未直言这77.5万COMP是否将用于这个目的。这就形成一个疑点：这7.75%的COMP如果是特别激励池，其数量稍显不足。如果不是，那就是Compound的小金库，数量又过于庞大。——当然，也可能是我们研究不够，没有看到关于这部分资产的使用说明，如果有了解者，欢迎赐教。
最后，有两个问题值得进一步观察：
9.DeFi目前仍处于零和博弈的空转状态：这是整个DeFi的大问题，不能指望Compound一家来解决，但最后总得要解决。我昨天的文章已经说了，不跟真实商业结合，DeFi就是个穿着马甲的业。体现在Compound上，现在lenders远远多于borrowers，说明什么？说明人们没有贷款的需求。贷来钱做什么？翻过来覆过去就是炒币那点事儿，久无赢家，纯粹是给庄家交娱乐税。所以DeFi必须尽快跟真实项目结合，否则无法创造真实增长。
10.Compound经济模型还没有经受考验：至少有三个半考验是必须经受的，第一是泡沫崩溃之后，价格下行过程中是否有支撑机制，目前我没看到，但通常这种机制项目方也不会对外公布。不过我相信很快会有检验。目前COMP已经开始第一轮挤泡沫，且看它如何运动。第二是币价崩盘，包括比特币、以太币等主流数字货币价格短时间暴跌30%以上，不知COMP会如何反应。另外半个是在急速暴跌当中如果发生以太坊交易堵塞，大量清偿无法执行，不知COMP会如何反应。最后一个挑战是最险恶的，就是安全攻击挑战。但愿COMP不会出这样的问题，因为一旦中招，可能就得推翻重来了。
最后，我对COMP的实践的总体评价是正面的。因为DeFi是一个经济上有真实价值的方向，因此需要更多创新尝试。COMP走出了一步，值得肯定。其经济模型也基本健康。网上有些人因为看到COMP中出现了套利行为，就断言这是一场欺诈，未免想当然了。但我不掩饰对其流动性堰塞湖的担忧，这不是模型本身的问题，而是token分配的问题，本身是个第二位的问题，但处理不好可以覆舟。参见第7条之后的附论。
鸣谢：通证思维实验室合伙人贺宝辉建议我写作此文。王玮对Compound进行代码级别的深入研究并解答诸多疑问。我的研究助理周志强查阅收集了大量资料，亲自尝试COMP借贷操作，并与我进行了深入探讨。火币大学方军老师提供了重要研究资料。在此一并致谢。
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