在加密资产市场上，如果要问近期哪一家机构最受瞩目，可能很多人都会选择灰度基金。灰度资产管理公司是数字货币集团DCG于2013年设立的子公司。灰度资产管理公司为投资者提供了一种合法买卖加密货币的渠道，主要运作方式是设立加密货币信托基金的方式，让投资者能够参与购买。
根据最新数据显示，截止10月底加密货币管理规模总量已超过75亿美元，是世界上最大的数字资产管理机构。同时根据灰度资产公布的第三季度数据，2020年3月资产规模仅为22亿美元，近半年资产管理规模增加了240.91%。
英国FCA将Bitstamp和Interactive Brokers纳入注册加密公司列表:金色财经报道，根据英国金融行为监管局（FCA）的注册加密资产公司页面，该监管机构已经将Bitstamp和在线经纪公司Interactive Brokers纳入注册加密资产公司列表。[2023/6/13 21:34:18]
图1.灰度资产管理公司资产总规模
资料来源：灰度基金官网
当然，灰度基金受市场关注的另一个重要原因在于其高溢价性。例如，根据11月19日数据显示，每股GBTC价格为20.01美元，当前一股GBTC相对应的BTC价值为16.98美元，这相当于GBTC价格相对于现货价格高出了17.84%，存在明显的溢价。并且从2017年开始，GBTC就存在着长期并且稳定的高溢价。
加密电商网站Shopping.io集成SOS Token:12月29日消息，加密电商网站 Shopping.io 宣布集成 OpenDAO 原生代币 SOS，SOS 持有者在未来 14 天内可享受 2% 的购物折扣及商品免费包装。[2021/12/29 8:11:51]
图2.GBTC的市场价格和净值
资料来源：灰度基金官网
很多人都很疑惑灰度基金的高溢价来源于何处，往往根据市场经验得出人傻钱多的结论。事实上，如果仔细分析会发现上述结论并不能站住脚。根据灰度资产一季度报告显示，有88%的投资者为机构投资者，5%的高净值合格投资者，这些投资群体的用户画像很难与“人傻钱多”相匹配。
季凤建：PlusToken很多参与人都是违法者:金色财经报道，在12月1日举办的《金色百家谈 | PlusToken结案的背后逻辑》的直播节目中，北京易准律师事务所季凤建律师表示，邀请返佣、拉人头、分润是币圈常见做法，可能涉及组织、领导活动罪，PlusToken案认定该罪适当。2013年最高人民法院、最高人民检察院、部《关于办理组织领导活动刑事案件适用法律若干问题的意见》就组织、领导活动罪的定罪与量刑作了明确规定，该意见第一条明确了30人以上或者层级在3级以上活动的定罪。
PlusToken案是以数字货币为结算方式，参与人数、金额、被害人等问题给案件的处理带来了一些困难。为此，办案机关聘请了相关的机构对该案的事实部分进行了鉴定，对参与人数、层级等问题出具了鉴定意见。但是，在该案中，很多参与人都可能很难证明自己不是参与人而是受害者，因为很多人都做过PlusToken的推广，自身就是3293层中一个层级，从法律上说，这部分参与人都是违法者，而不是被害人。[2020/12/1 22:44:48]
OKEx CEO：OKEx对DeFi的潜力非常乐观:据此前报道，8月14日，OKEx首发上线DeFi项目Curve（CRV）。OKEx首席执行官Jay Hao表示，“在一定程度上，Curve的出现预示着DeFi进入了一个新的发展阶段……OKEx对DeFi的潜力非常乐观，尤其是随着区块链技术的不断发展。”（AMBCrypto）[2020/8/15]
图3.灰度资产投资者类型
在理解灰度基金产生高溢价的原因前，我们首先要知道什么是灰度基金的溢价。
以灰度基金旗下的比特币信托基金GBTC为例，GBTC是一种类似于ETF的信托基金产品，可以同时在一级市场申购赎回和二级市场交易买卖，因此具有实时净值和实时市价两种价格。当净值小于市价时称为基金溢价，但净值高于市价时称为基金折价。
Token女神国际大赛正式启动:Token女神国际大赛全球启动仪式在中国杭州黄龙饭店正式启动，吸引了全世界各行业女性以及区块链行业各国专家与先行者的祝福与支持。现场有浙江省科技传播协会陈颖力会长、北美区块链基金会主席覃文延、共识大学创始人陶太胜、比莱资本创始人曾林钏、网红工会代表皇帝哥、德鼎创新基金联合创始人李德春、国际时尚小姐全球总决赛组委会副主席、国际旅游文化交流协会秘书长李国平先生等发表精彩演讲。[2018/4/26]
对于一般的ETF基金而言，不会出现很高的折价或溢价，原因在于ETF的套利机制：
ü当净值>市价时，套利者会在二级市场买入ETF基金份额，随后在一级市场用ETF基金份额赎回标的资产，赚取其中的差价
ü当市价>净值时，套利者会在一级市场用标的资产申购ETF基金份额，随后在二级市场出售ETF基金份额，赚取差价
正是由于同时存二级市场的基金交易和一级市场的申购赎回机制，在基金净值和市价出现差价时可以进行套利交易，因此使ETF基金的折溢价非常小。
那么灰度基金的高溢价来自于何处呢？主要有两个原因：一是套利机制的不畅通，二是市场投机行为。
套利机制的不畅通
在传统的ETF基金交易中，通常采用T+0或T+1的交易制度，即当天购买的ETF基金份额可以在当天或第二天卖出；然而对于灰度资产旗下的基金，以GBTC为例，投资者在一级市场以现金或BTC申购GBTC份额，所得份额要锁仓6个月才能在二级市场交易卖出，这就在延长了套利交易的时间。
另一方面，2014年SEC对GBTC进行了查处，从那以后灰度基金就以SEC不会审核通过为由故意停掉了GBTC的赎回机制，导致投资者只能通过二级市场出售离场。
因此，GBTC基金的高溢价，很大程度上来源于市场对风险的溢价：投资者在购买GBTC基金份额后只能通过二级市场离场，而且交易时间还被限制在6个月以后，这意味着投资者必须承担长达6个月的风险---在这期间即使比特币暴跌，GBTC的投资者也无法卖出。下面这个简单的案例正好能反映套利机制不畅通带来的问题：
情景：在某一时刻我们有获取100美元的交易机会
方案1：立即交易，获取100美元的收益
方案2：6个月后再交易，100美元的盈利机会不确定是否存在
方案3：提前支付30美元并等待6个月后再交易，100美元的盈利机会不确定
从行为经济学的角度看，大部分投资者会选择方案一，以规避未来的不确定性；如果无法立即完成交易，则必须支付一定的风险溢价给投资者，即选择方案3。否则，大部分投资者会心存疑虑，出于规避风险的需要选择不购买GBTC基金。
市场情绪
如果我们仅仅将灰度基金的高溢价归为风险溢价，显然无法完全解释其他现象。根据有关报道，今年以来，目前灰度基金的LTC溢价达到3687%，很显然无法完全用风险溢价解释。
我们前面提到过，风险溢价的产生是来源于对未来的不确定性。但如果投资者们对未来保持乐观呢？很显然，此时在投资者眼中，风险溢价部分完全是无风险的，成为了不可多得的“套利”部分。
这也是目前市场上所正在发生的，由于目前我们正处于加密货币市场大牛市，这使得投资者对未来加密货币的价格非常乐观。
在对币价做出未来将上涨的假设后，在很多投资者眼中，灰度基金的二级市场高溢价，完全是白送的收益，为此都纷纷买入灰度基金份额，过高的需求造成了基金的溢价越来越高。因此灰度基金的高溢价还有很浓厚的市场情绪成分。
综合而言，灰度基金的高溢价现象，是灰度基金套利机制不畅通和市场情绪作用下的产物。由于灰度基金的二级市场锁仓政策和无法在一级市场上赎回资产的规定，使得市场必须支付一定的风险溢价给投资者；而由于市场情绪升温，大部分投资者都对未来市场看好，为主动获取这部分风险溢价，纷纷买入灰度基金份额，进一步抬高了基金在二级市场的溢价。
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