「资本，是能够调动一个社会系统中经济资源的能力，其价值体现在能够带给资本持有者多少的利益。」，这是「胖协议」理论提出者JoelMonegro在2019年初提出的观点，再次定义了资本。
在一个经济体中，生产资本和人力资本决定着其经济成分以及收入的分配，金融资本决定着购买力的分布，各公司的权益资本决定着该公司的资源该如何分配。
那些无形资本有着同样的属性，例如资本掌控着市场规则，而社会资本决定了人们在所处位置所拥有能够调配的资源。
协议的治理权同样属于资本，治理权的拥有者可直接或间接地利用协议中的资源将自身利益最大化。而协议中资源的价值也就决定了协议治理权的价值。如果将协议治理权进行细分，本质上可分为治理权限和治理资本。
治理权限代表了修改协议规则的权利，而治理资本拥有者会根据规则调配协议内的资源。治理权限拥有者希望通过协议价值最大化将手中权限的价值放大，治理资本拥有者会选择将自身价值提供给将自身利益最大化的协议。治理资本拥有者不一定拥有治理权限，然而为了将协议价值最大化，治理权限拥有者会权衡治理资本拥有者的权益去修改协议的规则。
比特币协议中各群体所提供的价值
如果想看清一个加密网络的价值，我们需要知道一个加密网络中所包含的角色并了解其在网络中发挥的作用、所提供的价值及他们间的价值流转。借用Placeholder提出的加密网络三边市场关系，我们可以看到传统的加密网络是由矿工、用户以及投资人组成的。
GoldenTree披露已持有价值530万美元的SushiSwap治理代币:金色财经报道，资产管理公司GoldenTree披露已持有价值530万美元的SushiSwap治理代币。GoldenTree还在SushiSwap社区论坛上发布了一篇文章，其中概述了针对SushiSwap及其治理代币相关的战略。该公司表示希望Sushi 取得成功并希望与 Sushi 社区互动，相信核心团队和社区会听取意见并得出自己的结论。此外，GoldenTree在文章中还公布了一个“0x9C2”开头以太坊地址的链接，该地址包含大约300万枚SUSHI代币，价值约合530万美元，链上数据显示这些代币是在22天前添加到该地址的。（The Block）[2022/10/6 18:40:29]
比特币作为第一个去中心化加密应用，协议自身没有进行募资，其模型是最直接也最据参考性的。
万向区块链杜宇：区块链在社会治理、智慧城市中将发挥很大作用:万向区块链副总经理杜宇表示，区块链除了在金融科技方面的应用，在社会治理、智慧城市中也将发挥很大的作用，特别是在未来智慧城市基础设施建设中将大有可为。此外，他表示也将和虹口区政府共同打造北外滩区块链国际生态港，将把区块链的技术用于北外滩的建设。(一财网)[2020/9/28]
矿工在网络中通过协议为网络提供服务，用户在网络中使用服务，投资者为网络的价值载体提供流动性并帮助网络资本化。
矿工与用户之间通过比特币协议进行交互，比特币作为协议的价值载体以区块奖励的形式被分发给为网络安全作出贡献的矿工们。投资者从矿工手中购买比特币，为矿工提供持续的现金流去维持日常运维开销。用户为了使用比特币作为价值存储工具以及价值交换媒介从投资者手中购买比特币。矿工为用户提供安全的记账服务，用户支付相应的手续费。
矿工为协议的冷启动提供了供给端必要的支持，保证前期在没有大量用户需求端转账的情况下能够正常运行，而维持矿工挖矿成本的则是区块奖励中的比特币。由于前期比特币网络并非十分安全且比特币自身流动性较差，比特币的价值也没有被完全发现，所以矿工之间并没有很强烈的竞争。
投资者分为两类，短线投资者和长期持有者。
火币研究院：Filecoin推出15%挖矿储备金，更加强调网络治理和生态发展:Filecoin在8月28日公开的经济模型细节文档中强调了其要为全世界打造全新数据存储和分发网络使命，在经济模型中将原来的70%挖矿分配奖励中留出其中21.4％(15%的总供给量)预留为挖矿奖励储备，激励除了存储矿工之外对打造Filecoin未来生态同样重要的检索矿工，维修矿工，应用矿工。同时采用类似比特币BIP和以太坊EIP的FIP提案方式可以对于未来挖矿奖励储备比例进行调整以激励更多生态参与者。
火币研究院高级研究员卢军认为，Filecoin如果仅实现一个分布式的云网盘不足以发挥其分布式存储基础设施的核心功能，内容分发和计算也是生态非常重要的一环，因此也需要激励提供检索和应用服务提供商。Filecoin早期市场价值聚焦点都在存储挖矿，但由于Filecoin存储挖矿本身采用的共识算法涉及大量复杂密集的计算，硬件成本和运维要求提高了挖矿门槛，基本上由大矿工主导，普通用户无法直接参与。Filecoin生态不仅仅只有存储矿工，还有存储/检索用户、应用开发者等其他参与者，Filecoin的网络经济或者说生态长期发展单靠矿工不行，需要参与者共建，这也是Filecoin这次在通证经济模型中增加网络治理和生态发展说明很重要的原因。[2020/8/28]
短线投资者为比特币提供个长久的流动性，并成为了矿工与用户间的枢纽。短期投资者从流动性层面增添了比特币自身的价值，这也让更多用户能够直接与比特币协议进行交互。
动态 | 福州市面向社会征集区块链+社会治理应用解决方案:福州城市大脑暨闽东北信息化战略合作发布会上，福州市大数据发展管理委员会党组书记、主任张青雅宣布，将面向全国优秀企业、科研机构等单位征集包括区块链应用在内的4大主题、12个领域的“数字福州”创新应用解决方案。征集的区块链应用将基于区块链技术，结合大数据、人工智能能前沿科技，以安全可靠、防篡改、防伪造、可追溯为原则，建设“区块链+社会治理”新模式。征集的具体应用包括但不限于政务数据共享、市民诚信管理、数字存证、数字身份、健康医疗、电子票据、精准扶贫、投票选举、产权登记、招投标、公益慈善、民生服务等场景。（链得得）[2019/9/17]
长期持有者通过购买并持续持有比特币对比特币的价格进行支撑。币价的平稳保证了矿工手中比特币的购买力，从而推动挖矿市场的发展。比特币价格的增长使得挖矿有利可图，矿工间为了争夺出块的权利会不断提高算力，最终提升了网络安全性。
用户从需求端支撑着比特币协议。用户在进行每次转账时都需要支付一定的交易手续费，在区块奖励逐渐减少的未来，用户转账行为也将成为这个网络经济体中唯一的推动力。
随着比特币网络越来越安全，比特币的价值存储属性凸显价值。长期持有者也成为了用户。长期投资者以承担资产持有风险为代价换取币价的平稳和大众达成共识的时间。随着人们对于网络安全性及比特币价值存储属性慢慢达成共识，网络中的用户会逐渐增多，人们对于比特币的需求也将随之增长。在为网络创造了价值的同时也达到了长期投资者的最初目的。
中关村区块链联盟理事长元道：EOS在治理上，打了大型公链治理的第一仗:中关村区块链联盟理事长元道：不论EOS如何，EOS在治理上，打了大型公链治理的第一仗。EOS超级节点竞选不在于结果，而是了解其过程。区块链的世界中，谈不上管理，但可以说治理。EOS这样的公链，持币者与用户的利益是不一致的，用户和生态都还没有上线。即时EOS未来是一地鸡毛，也是一个伟大的事业。所谓的3.0纯粹是胡扯，0.3还没到。[2018/6/2]
由此我们看出，比特币协议的价值是由矿工、用户、投资者三方共同相互维持的。
比特币协议中各群体的治理资本
由于任何人都可以对比特币进行分叉，所以任何人都拥有比特币网络的治理权限。从治理资本角度来看，由于矿工在协议的前中后期都为协议提供了巨大的价值，不管是前期的协议冷启动、代币分发，还是后期网络的安全性，所以矿工在比特币协议中有着绝对的治理资本。当任何人想分叉比特币时，首先要考虑的就是矿工群体的利益。若一个分叉链没有矿工对其进行各方面的支持，这个网络将无法承载任何价值。
投资者从价值载体的层面为协议间接地提供了价值。比特币作为协议的价值载体，其资产属性使其对流动性的需求极高。若一个资产失去了流动性，那么其价值将大打折扣，短线投资者为比特币提供了流动性支持。长期投资者以持有代币的形式从侧面帮助网络的成长及资本化。投资者群体在协议的价值增长中扮演着催化剂的作用，所以他们也拥有一定的治理资本，分叉者会将投资者需求纳入到考虑范围内。例如利用社区基金打通中心化交易所上币通道。
冷启动成功的网络的区块奖励将可以覆盖大部分挖矿成本，所以在前期用户所贡献的价值无法被完全体现。然而在后期没有区块奖励的情况下，交易手续费将成为矿工唯一的收入来源。用户的转账行为也将成为这个网络经济体中唯一的推动力。所以在网络后期用户将拥有越来越强的治理资本。
DeFi协议中各群体所提供的价值
我们再来看一下部署在公链上以智能合约形式实现的DeFi协议的价值流转及构成。
DeFi协议中的矿工以提供流动性的形式为协议带来了持续的可用性支持。DeFi协议的流动性又好似比特币协议的安全性，是协议的支柱，也决定了协议所能承载的价值。若比特币协议是不安全的，那么将没有人愿意使用比特币作为价值交换的媒介，更没有人愿意使用比特币作为价值存储的工具。若DeFi协议流动性池中没有足够的资产，协议将无法正常运作或给用户带来极差的使用体验。在DeFi协议的前中后期，矿工都为协议提供了最基础的价值。
通常，DeFi协议的短期投资者会在项目初期头矿期购买从一池挖出的治理代币，由于使用项目治理代币挖矿的二池挖矿奖励远超一池，短期投资者期望价格能够因市场热度及二池挖矿需求而迅速上涨，从而为币价提供了支撑。从中后期价值层面来看，短线投资者为那些对于项目有治理需求的用户提供了治理代币的流动性。当项目治理提案影响到用户或矿工利益时，利益相关者可从短期投资者手中购买治理代币进行投票。
DeFi协议治理代币的长期投资者通常是那些对于项目长期看好的用户及投资者，或者是那些持有许多代币的矿工。由于治理代币最关键的是其投票属性，而非资产的稀缺性，所以一般来说治理代币会进行增发，从而不断刺激流动性供给端，并试图保持治理权限的去中心化。对于那些已经持有许多代币的矿工们来说，持续的挖矿可以保持他们所持代币在总代币量中的相对占比以便维持他们对于协议参数修改的话语权。所以长期投资者以持币、稳定币价、持续为协议提供流动性的维度帮助协议的后续发展。
从用户角度来看，与比特币相似，在激励措施越来越少的后期，用户的手续费是维持矿工继续提供流动性的主要原因。所以在后期用户的价值将愈发凸显。
DeFi协议的安全性对于协议的价值也有着极大的影响。协议的安全受到多方面的影响。首先，底层公链记录着这条链上的每一笔交易以及状态变化。这意味着DeFi协议中发生的一切也由底层公链负责记录，所以其安全性很大程度上取决于底层公链的安全性。部署在一条安全的智能合约公链上的应用将具有更大的价值潜力。其次，应用的安全性还取决于合约的开发者，若攻击者发现合约逻辑漏洞，或开发者自留后门，那么合约中的资产将存在着极高的风险。所以智能合约的审计将为应用增添价值。当然，DeFi应用所调用及组合的其他中间件协议的安全性也直接关系到DeFi协议中的资产安全。
DeFi协议中各群体的治理资本
DeFi协议的治理代币量化了协议的治理权限，而治理资本却依旧无法被量化。
矿工作为作为协议主要资源的供给端带来了最大的价值。这也是为什么有许多人会以总锁仓量来判定一个DeFi协议的价值。由于流动性挖矿不会像PoW挖矿一样有大量的运维开销且不需要运行节点，所以流动性挖矿的成本约等于锁仓代币总量的无风险收益加上合约风险溢价，矿工无需大量抛售治理代币来维持挖矿开销。从治理权限角度来看，理论上若矿工长期看涨该项目，矿工将成为掌握治理权限的主要团体，对于修改协议参数有绝对的主动权。从治理资本角度来看，短期内矿工也占据了绝对的主导地位，这也是为什么流动性挖矿的激励大部分都分给了矿工。但长期来看，由于提供流动性门槛很低，无需特定生产资本的支持，所以其价值容易被取代。
对于DeFi协议的投资者来说，他们为协议的治理代币提供了流动性和价格支撑。若挖矿收益丰厚，投资者有可能成为矿工为协议提供流动性支持。虽然投资者拥有一定的治理权限和资本，但协议自身除了让投资者变为矿工外，很难控制投资者价值的去留。
用户做为协议资源的需求端，保证着协议在没有流动性挖矿的激励下能保持供需关系的平衡。从治理权限的角度来看，由于单纯使用协议服务的用户无法直接得到治理代币，所以用户并没有治理权限。然而从治理资本角度来看，与比特币协议相似，用户的使用将最终将支撑协议的价值，所以长期来看用户掌握着可观的治理资本。若协议想留住用户的价值，治理权限拥有者需要时刻保证用户的权益，不得随意寻租。
所以我们可以看到，无论是比特币协议还是DeFi协议，治理权限不等同于治理资本，治理权限可以用治理代币进行量化，但由各群体提供不同价值所决定的治理资本很难被量化。
参考文献：
《TheCryptoeconomicCircle》
《CryptonetworkGovernanceAsCapital》
《BitcoinGovernanceasDecentralizedFinancialMarketInfrastructure》
《Defi》
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