撰文：LindsayX.Lin，区块链投资基金DragonflyCapital合伙人兼法务负责人，之前为Interstellar&Stellar发展基金会法律顾问编译：PerryWang
2018年1月4日，美国得克萨斯州证券委员会发出禁止令，要求中止BitConnect的贷款和质押项目，终止其即将进行的首次代币发行，停止BitConnect代币，监管当局声称BitConnect的产品是未经许可、未经注册的证券产品。
当我读到有关这一新闻的推文时，我打开了CoinMarketCap。我以为BCC在市场中应该会遭遇暴跌狂潮，毕竟这意味着BitConnect被定性为庞氏局而臭名昭著。尽管从理论上讲，得克萨斯州证券委员会的权力仅限于该州境内，但这一举动显然将为其他监管机构的审查和强制执行打开闸门。
尽管该消息已经过去了几个小时，但BCC价格仅下跌了不到4％。
BCC价格当时连续三天保持相对稳定，之后开始缓慢下滑。1月9日，北卡罗莱纳州证券委员会也下达禁止令。当天午夜，BCC相比1月3日的价格已下跌了20％，且逐步下降的趋势仍在继续。最终在1月16日，其价格暴跌了80％以上，从200美元狂跌至30美元。BitConnect随之宣布，鉴于这些禁止令，它将关闭业务。
Citadel创始人：在美联储拯救硅谷银行之后，美国资本主义正在我们眼前崩溃:金色财经报道，Citadel Securities创始人兼首席执行官Ken Griffin表示，在美联储拯救硅谷银行之后，美国资本主义正在我们眼前崩溃。[2023/3/14 13:02:21]
如果有一种简便的方法可以在得克萨斯州颁布禁止令后立即做空BCC，耳听八方的交易者本来可以取得不菲的收获。在一个月的时间内，BCC从约450美元跌至7美元。
交易者可以从这一掌故学到什么吗？当时加密市场还过于简单，衍生品仍然不成熟，便有了BitConnect这一匪夷所思的事件。如今交易者通常掌握了更多相关知识与信息，衍生品交易所提供的产品范围要广泛了很多。依据证券监管机构执法的新闻进行操作，是否依然可以获得正向价值的交易良机？
尽管BitConnect是根据州证券监管机构的命令终止了运营，但美国证券交易委员会无疑是美国最活跃、影响最广泛的证券监管机构，并对涉足美国市场的加密项目具备重大影响。本文分析了根据SEC强制执行信息进行加密资产做空是否有利可图。
答案：也许有时能赚到钱。1
基本面
先看一下，如果SEC起诉一项目进行未经注册、未经豁免的证券发行，该项目底层资产为什么会遭遇价格下跌？
星展银行：比特币的波动性正在影响美国股市:新加坡星展银行（DBS）表示，比特币的爆炸性走势在混乱的交易日里引发了美国股指期货的波动。该银行在一项研究中得出结论称，比特币不再是一种边缘资产类别。星展银行首席经济学家Taimur Baig和宏观策略师Chang Wei Liang写道，当比特币在一小时内上涨或下跌10%时，标普500指数合约往往会出现更大的波动。
该研究显示，比特币和标准普尔500指数在大规模加密交易后更具正相关性，在正常情况下为0.26，而在正常情况下为0.19。这两种资产之间仍存在微弱联系，但星展银行研究还发现，在这些日子里，标准普尔500指数期货的回报率差异也比正常水平高出42%。研究称：“这表明，在一段时间内，更广泛的股市人气可能会与比特币市场人气更紧密地联系在一起。考虑到比特币最近的压力，市场参与者最好密切关注这个领域的发展。”（彭博社）[2021/5/26 22:46:42]
首先，诉讼是一个成本昂贵且耗费大量时间的过程。多数项目面对足够快地交付代码、产品或合作伙伴关系等任务已经不堪重负，而诉讼所涉及的证据开示、书面诘问证人、协商、出庭和其他一切事务对于公司来说是一个时间黑洞。此外证券诉讼的初始阶段可能要花费数十万至数百万美元，导致项目项目的资金库中几乎没有用于实际开发的资金。
其次，SEC诉讼导致相关项目的名誉受损，通常会岌岌可危。潜在的商业合作伙伴、投资人和员工都不愿与一家被指控非常经营、可能马上要关门大吉的企业合作。社区成员可能觉得不想承受监管风险，转而投向其它社区。
美国当选总统拜登宣誓就职美国第46任总统:1月21日消息，美国当选总统拜登宣誓就职美国第46任总统。（金十）[2021/1/21 16:38:54]
第三，由于多数加密货币交易所都不是证券经纪交易商，因此交易所很可能会让相关代币下架，以最大程度地降低交易证券的风险。这将损害该代币的流动性，人们更难以获取和使用该代币。
第四，SEC可能会要求项目将其代币的销售注册为证券发行。如果这样做，则只能允许在证券交易所和替代交易系统上进行代币交易，并且必须遵守证券交易限制。如果相关代币是支付代币或用于去中心化活动，则注册所带来的摩擦将几乎完全扼杀其效用。
简而言之，当SEC起诉一个项目的消息一旦传出，其代币的价值就会下跌。
同样可以说，如果一个项目与SEC达成了有利的和解，结果就会大不一样了：如果和解需要罚款，但又允许代币像今天一样正常交易，则可能会造成暂时的品牌损害，但至少该项目可以继续发展。甚至可以说，该项目可以以更大的监管确定性推动其发展。分析
我个人跟踪了针对某些项目的SEC公告，以及这些项目的代币在1天、7天、30天和90天的时间范围内的后续价格走势。由于市场的上涨带动了所有代币，我同时研究了代币以美元和BTC计价的价格。
鉴于这一分析着重于纵向市场价格影响，因此我排除了被要求偿还投资者出资、向代币购买者提供退款和/或向SEC注册为证券的代币，例如BitclaveCAT、DropoilDROP、GladiusGLA、Paragon的PRG和Airfox的AIR。这些代币目前尚未公开交易，因此没有市场价格。
灰度调研：55%的美国投资人对BTC投资感兴趣 相比2019年增长36%:11月12日消息，全球最大数字资产管理机构灰度昨日发布用户调研报告，结果显示，55%的调研对象对投资BTC感兴趣，这一数字比去年的调研结果升高了36%。注，本次调研对象为1000位美国人，名下至少有1万美金可用于投资或者拥有5万美金家庭年收入。[2020/11/12 14:06:23]
我将其余的代币分为两类：得到「利好」解决方案的消息，以及遭到SEC提起诉讼的消息。我将Kik的KIN包含进这两个类别，因为Kik在做出最终判决之前已在诉讼中取得了进展。
利好解决方案：
EOS(「SEC与Block.one达成和解」)
SALT(「SaltBlockchainInc.f/k/aSaltLendingHoldings,Inc.」在某种程度上幸免于SEC审查)
KIN(SEC针对未注册发行的KikInteractive做出最终判决」)
SEC提起诉讼：
LBC(「SEC起诉LBRY,Inc.一案」)
XRP(「SEC起诉RippleLabsetal一案)
KIN(SEC起诉KikInteractiveInc一案)
BitMEX母公司HDR Global Trading计划对抗美国政府的指控:根据一份新的声明，加密货币交易所BitMEX的母公司HDR Global Trading已承诺要对这些指控进行抗争。发言人在声明中表示：“我们强烈反对美国政府对这些指控的严厉决定，并打算积极为这些指控辩护。从成立之初，我们一直在努力遵守适用的美国法律，因为这些法律在当时是合理的，并且是基于可用的指导原则。”此前消息，美国商品期货交易委员会（CFTC）指控BitMEX及其高管违反《银行保密法》。（The Block）[2020/10/2]
币价走势
我跟踪了相关每个代币的T-1、T、T+1、T+7、T+30和T+90当日结束时的价格，其中T为公告日期。之后，我计算了T-1当日结束时的价格与其它每个日期价格的变化百分比，以追踪随时间变化的走势。例如，在T+7发生0.00％的变化，意味着代币价格与T-1相比发生变化。
利好解决方案
SEC提起诉讼2
发现
得到利好解决方案的项目，其代币在T+90以BTC计价的价格最终会维持或超过之前价格。它们甚至可能在利好解决方案宣布之日看到价格上涨，因为利好解决方案可能被视为「胜利」，并消除了围绕代币的监管不确定性。3
另一方面，正遭遇SEC诉讼的项目往往会在公告之日遭遇币价大跌，其代币在T+90以BTC计价的价格会下跌，尽管由于整体市场力量，其以美元计的价格还可能会上涨。对BTC相对价格的下滑走势表明这些项目可能正在失去市场份额，其生态系统实力同样受损。
需要注意的是，迄今尚没有足够的案例来形成严格的结论。分析还没有隔离可能发生的其他冲击，例如新版本发布或关键主管离职。而在市场行情的不同阶段，SEC对于达成利好项目的解决方案的渴望程度也各不相同。也就是说似乎还没有切实出现了固定的特征。
本文的目的是提供一个现象层面的分析。对于那些想要执行更严格分析的人士，我建议分析一篮子10或20个顶级代币的BTC计价价格在SEC监管阶段的走势，并通过检验显著性差异来考虑每个代币的平均波动性。?
结论
或许由于近两年来全球加密衍生品交易所的日益普，以及机构交易者和专业做市商在加密领域的兴起，市场在整合监管新闻方面比BitConnect时代的效率大大提升。?在2019年及之后，似乎监管行动的消息被曝出后，大型项目的币价朝着合理的方向发展。但是请注意，很难量化任何此类公告的实际价格影响，因此很难说一条新闻何时得到了「有效」定价。
市场构成也很重要。多数加密货币在全球进行交易，不同的监管机构对构成证券的定义也有所不同。?如果全球交易者居住在证券法对加密货币比较宽松的国家和地区，则他们可能对SEC的裁定并不怎么在乎。因此如果某一代币的主要交易人群是非美国用户，与主要由美国用户交易的代币相比，其价格对SEC消息的反应不是那么明显。
随着机构持有者、专业做市商、专业交易员和更为保守的投资者进入加密行业，且相对于散户而言，抢占了更大的市场主导地位，SEC的诉讼可能会变得更有影响力。很少有需要遵守报告和/或许可要求的当事方愿意承担可能非法从事未经许可、未经注册证券活动的风险。
总而言之，SEC的公告似乎确实对市场具有重要意义，而且方向性更趋于理性。随着SEC进入新的执法阶段，GaryGensler成为SEC新任掌门人，观察这些趋势是否会持续是很有趣的事情。
特别感谢CeliaWan和HaseebQureshi对本文的反馈。
1本文中的任何内容都不应或不应被解释为法律、投资或财务建议。DragonflyCapital对于所讨论的任何加密货币中均未持有任何仓位。
2由于SEC是最近才针对LBC采取行动，尚未过去90天，因此没有T+90的数据点。
3肯定有很多人对Block.one表示祝贺，因为有消息称其40亿美元的ICO，与SEC达成2400万美元罚款的和解。
4如果您有兴趣撰写分析这些影响的学术文章，请与我联系，我会为您提供帮助。
5公平地说，州证券监管机构可以说不具备SEC的直接管辖范围。
6例如，英国金融行为监管局对构成证券的定义要比SEC更为狭窄，而SEC认为是证券发行的交易，在FCA的管辖范围内可能不会构成证券发行。另一个例子是，日本金融服务局宣布，XRP不符合日本法律下对证券的定义，这与SEC根据美国法律所宣示的立场相反。
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