当我们分析长、短期持币者的链上情绪时，发现比特币市场已经沦为多头和空头的决战之地。
在过去的这一周，比特币价格在9,430美元的交易区间内盘整。比特币以低点价格31,327美元开盘，触及近期高点40,757美元后，再回落至低点。受之前的抛售影响，市场预计会出现一段时间的调整。
投资者首先关心地问题是，熊市是否已经来了，抑或市场已经重回调整阶段？本文中，我们将会评估长、短期持币者的链上支出表现，以此衡量他们的相对情绪。
接近疼痛阈值
目前的市场结构非常有趣：五个月之前比特币的价格仅略低于当前水平。因此，2021年之前积累的盈利币基本都由长期持币者持有，于12月底或1月初入场的人也已接近其成本价。相反，短期持币者则几乎都处于未实现亏损的状态。
我们根据比特币最近一次的转移时间，确定了以下两类持币者：
短期持币者。持币时间短于155天，通常被认为是新入场者，
Aglaé Ventures将推出1亿欧元的web3基金:金色财经报道，由LVMH董事长兼首席执行官Bernard Arnault 支持的风险投资公司Aglaé Ventures将推出一个专门的加密基金。其启动的确切时间尚不清楚，两位知情人士表示，该基金的规模将在 1 亿欧元（1.02 亿美元）至 1.1 亿欧元之间。 总部位于巴黎的Aglaé此前曾支持Airbnb、Netflix、Slack 和 Spotify 等科技巨头，这是首次涉足加密领域，与加密做市商Flowdesk共同领导了3000万美元的融资。目前该基金尚未公开投资。
该基金将专注投资于加密初创公司、Web3基础设施、Layer 1公链及Layer 2项目等。[2022/8/3 2:57:26]
长期持币者。持币时间超过155天，通常被认为是囤币人、业内行家、终极买家。
通过这种分类，我们确定了长、短期持币者的持币比例，并进一步得出这些币有多少处于盈利或亏损状态。比特币当前交易价格非常接近155天以前，我们也可看出小部分长期持币者目前处于亏损状态，正如下图蓝色部分所示。
Glassnode：目前流通中的约570万枚比特币的持有者处于浮亏状态:金色财经报道，Glassnode在其每周通讯中表示，随着加密货币持续下跌，目前流通中的约570万枚比特币的持有者处于浮亏状态，其所持比特币的价值低于他们买入时的价格，这相当于比特币流通供应量的30%左右。[2022/1/20 9:00:50]
长、短期持币者的盈亏实时图表
上图中有关当前供应动态的关键统计数据为：
盈利的长期持币者持有69%的比特币。这也基本代表了2021年之前的所有买家。
亏损的长期持币者持有0.5%的比特币，于2020年末或2021年初入场。如果价格在此区域持续震荡1个月，则浅蓝部分的厚度就表明了有多少1月入场的买家在继续持币。
长期持币者基本又开始囤币。这意味着，早期的牛市买家持币数量合理。若此趋势持续，供应将在较长时期内都处于紧缩状态。
盈利的短期持币者仅持有4.5%的比特币。相较于四月中旬64,000美元的历史新高，比特币暴跌超30%。这表明，约26%的比特币目前处于亏损状态。
因此，亏损的短期持币者所持有的26%比特币，目前处于未实现亏损状态。在现在或者未来，这些人都最有可能是卖方压力的来源。
Coinglass：在比特币价格大跌不到一个小时内近6亿美元未平仓比特币期货头寸强平:12月4日消息，Coinglass跟踪数据显示，在比特币价格大跌的不到一个小时内近6亿美元未平仓比特币期货头寸强平。奥术研究公司在本周二公布的一份报告曾指出，一个多月以来，比特币未平仓期货合约一直保持在365000手以上，未平仓合约长期保持高位是不常见的，可能表明市场杠杆程度过高。市场过度杠杆或为此次闪崩主因。（金十）[2021/12/4 12:50:50]
在最新的报告中，我们探讨了长、短期持币者的未实现净损益，以此来确定他们的相对痛点。我们得出的结论是，短期持币者已经抛售了大量比特币，但可能还会继续卖出。另一方面，长期持币者大多处在盈利状态，但是也在接近“未实现损益”的临界值，即0.75。在之前的周期中，这标志着更多看跌趋势的开始，因为长期持币者捕获了剩余的未实现收益。
?周链上数据实时图表
支出形态很重要
Glassnode：大额比特币交易的主导地位正在飙升，一年间飙升40%:8月10日消息，据加密分析平台Glassnode的最新数据表明，自2020年9月以来，价值100万美元或以上的比特币交易迅速增加，大额比特币交易占总交易额近70%，而2020年9月这一比例仅为30%，小额比特币交易的主导地位急剧下降。本周，1000万美元以上的交易占据主导地位，20%的主导地位支撑价格上涨，这表明这些大型交易更有可能是累积交易，而不是卖方交易，对价格而言也是相当有建设性的。（FinanceMagnates）[2021/8/10 1:46:04]
以上，我们可以得出，大量的比特币投资者处于亏损状态，情况看起来非常严峻。
然而，既然已经确定了市场的潜在痛点，我们就可以观察链上的实际支出行为，以此验证投资者是否在针对账面亏损而采取行动，抑或被市场崩盘吓到了。
通过平均支出的输出寿命指标，我们可以得出当日的未花费交易输出的平均年龄。在下图中，我们使用7日指数移动平均线来突显最近的支出行为，同时消除了一些干扰因素。
高ASOL值表示旧币正在移动、分配。
低ASOL值表示旧币仍处于“HODL”状态，未被移动。
以下是与近期价格走势相关的两个关键结果：
Glassnode数据：新手最近在恐慌性抛售BTC:Glassnode创始人Jan Happel和Jann Allemann发推表示，自去年10月以来，还没有看到长期持有人的头寸变成绿色。看起来新进入市场的人最近在BTC上做了很多恐慌性抛售。[2021/5/6 21:30:44]
1.五月初，旧币支出激增，可能是资产分配，以及资本循环。
2.在抛售期间，ASOL大跌，重回5-6万美元积累区间以下的水平。这表明，长期持币者并没有恐慌性抛售，相反，他们在下跌过程中继续持有。
ASOL实时图表
另外两个寿命指标“Coin-DaysDestroyed(CDD)”和“Dormancy”也代表了相似的涵义。尽管价格从峰值下跌50%，旧币似乎仍处于“休眠”状态。
CDD代表当日货币消费的总寿命周期。
Dormancy修正了链上交易的CDD，显示了每单位BTC的寿命周期。
由于旧币被消费、分配，高值通常表示看跌。
由于旧币依旧处于休眠状态，且持续积累，低值通常表示看涨。
Dormancy+CDD实时图表
从ASOL中可以看出，所花费的总生命周期已经下降至或低于2020年牛市前的水平。这证实了，旧币在持续被持有，而大部分支出则来自持币时间短的持币者。
这三个指标表明，老手不会急于退出。由于旧币仍未移动，弱手卖给强手，如果ASOL/CDD/Dormancy继续走低，那么它将与之前的积累范围相似。相反，若这些指标走强，则可能表明旧币再次被消耗，造成进一步的抛售压力。
是谁在抛售？
目前，我们已经确定了旧币的支出比平时更少。然而，比特币价格正在下降，而交易所余额则在攀升。那么问题来了，是谁推动了抛售？
流动和非流动供应指标表示，在五月份，共有15.5万BTC已经从非流动性状态转变为流动性或高流动性状态，这可以预估总的抛售压力。
流动性和非流动性供应实时图表
过去这一周的链上结算同样也非常接近历史新高，每日结算超550亿美元。这比2017年的峰值增加了60%。因此，不可否认的是，大体量的比特币正在移动。
比特币转移总量实时图表
通过分析过滤掉短期持币者的花费产出利润率，我们就会发现，短期持币者以当前低价卖出之前高价积累的币，从而继续实现亏损。当普遍的投降现象出现时，这一指标将长期处于1.0以下。考虑到这一点，当前的市场结构与2020年3月份的市场崩盘事件相比，可谓相当。
STH-SOPR实时图表
我们还可以查看分别处于盈利状态和亏损状态的链上比特币转移量。下图中的多个观察结果证实了，大量的支出和抛售压力是由短期持币者所驱动的：
从2020年初起，比特币价格从1万美元涨至4.2万美元，长期持币者获利，此后他们的支出达到了一个相当稳定的基线。
长期持币者的支出形态似乎未受大抛售的影响。实际上，支出量的波动性已经下降。这意味着，长期持币者通常不愿意以低价清算比特币。
另一方面，在之前的市场崩盘期间，短期持币者的支出增加了5倍以上，最大支出发生在当前的市场低点附近。
盈利/亏损的BTC转移量实时图表
最后，我们可以比较三个关键持币方：短期持币者、长期持币者和矿工。
短期持币者正在分销比特币。
长期持币者正在持有和囤币。
矿工正在囤币。
毫无疑问，当前的市场结构正好描述了一场多头和空头之间的较量，长、短期投资者之间形成了明显的趋势。这是HODLer信念和即时购买力的一场决斗。
长、短期持币者、矿工供应量的实时图表
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