本文作者是加密与DeFi量化研究员DeFiScientist
UniswapV3于5月正式推出，其承诺为流动性池提供者提供更低的交易费用和更高的资本效率。V3协议迅速取得了巨大的成功，在第一个月就吸引了近20亿美元的资金。
然而，自推出以来，流动性供应者的回报情况好坏参半。目前平台的指标显示，平台上的流动性过多，而费用过少。因此，对于大多数交易对来说，LP获得的费用远远不能补偿因代币价格波动而产生的预期无常损失。鉴于目前的市场状况，投资者可以卖出看跌期权来获得更高的预期回报。
为了证明这一点，本文首先揭示UniswapV3上收益农耕回报的主要驱动因素，并提出定量框架来分析给定的LP头寸的吸引力。我们将这个框架应用于USDC/WETH池，以此为例进行说明。
与目前大多数的方法不同，我们的框架考虑到了LP的流动性分布，并模拟了相关的代币价格变动。这使得我们能够更精确地估计人们可以期望收取的费用以及随后的预期策略利润。
收益农耕：回归基本原理
在深入研究量化内容之前，先强调一下UniswapV3协议的功能特点和收益农耕回报的驱动因素。
值得注意的是，任何LP策略都是做空波动性的策略：你向流动性池投入两种代币，随着价格的变动，你其实是在逐步卖出表现最好的资产。
“模拟人生”的创作者发布可以在潜意识中播放的NFT游戏:金色财经报道，The Sims 和 SimCity 的设计师 Will Wright 公布了一款名为 Proxi 的由 NFT 驱动的新游戏。该游戏将让用户创建和销售 NFT 物品，并使用这些物品来开发游戏内的记忆。由赖特的新团队 Gallium Studios 开发，“Proxi”首先让玩家使用数以千计的游戏内物品创建个人记忆的立体模型。最终，它会生成一个用户头像并让他们与其他玩家互动。在此过程中，Gallium 旨在帮助玩家“获得有关他们潜意识的更多见解”。（decrypt）[2021/9/29 17:13:48]
UniswapV3的主要创新在于：
能够将流动性集中在一个特定的价格范围内。这为LP提供了杠杆作用。但是，一旦价格在该范围之外，你将停止赚取费用，并将承担表现不佳的资产的全部风险敞口。
收取的费用取决于给定价格范围内其他活跃LPs的数量。这些费用比UniswapV2更难建模，因为你要与其他流动性提供者竞争。
来源：UniswapV3白皮书
BMEX模拟交易大赛新增用户量达2.7万人:据BMEX官方消息，自第五届模拟交易大赛上线至今，平台共新增的用户逾2.7万名。BMEX第五届模拟交易大赛活动时间为4月12日15点—19日15点，通过邀好友注册交易，双方可瓜分40,000 USDT奖励，同时交易模拟合约，0风险赢60,000 USDT奖励。
BMEX是一家数字资产综合服务平台，用户日活量达12万。目前已获美国与加拿大双监管牌照，拥有一键跟单、千倍杠杆、余币宝等交易模式，致力于为用户提供多样、安全的数字资产交易及资产管理服务。[2021/4/13 20:14:16]
我们对由加密代币和稳定币交易对所组成的池子的预期无常损失进行建模。初始状态设置为，投资组合价值为1，市场价格为T/USDC=1，对于USDC/T不同价格，我们的投资组合价值会是多少？
我们还比较了两个不同的流动性范围和，这样读者可以更好地了解流动性范围对结果的影响。
正如下图所示，PL图与空头看跌策略的图非常相似。主要区别在于所选流动性范围内的凸性。更窄的流动性范围将帮助你收取更多的费用，这种情况下，加密代币的上行风险较小，下行风险较大。
币记Bitget 已在模拟盘上线专业USDT合约及混合合约:据币记Bitget的官方消息，为满足更多交易用户的需求和提高用户体验，平台已在模拟盘上线专业USDT合约和混合合约。专业USDT合约，在USDT合约上迭代优化，实现了USDT账户打通功能。混合合约，是一个支持一种或多个币种做保证金，进行跨币种交易的合约形式。据悉Bitget混合合约相比市面产品，省去了质押和借贷的流程，大幅提升交易体验。
前不久，币记Bitget曾在全网发起全新合约产品票选竞猜活动，并设立10万美金奖池邀请用户参与竞猜，而本次模拟盘上线专业USDT合约和混合合约后，币记Bitget也将邀请全球用户开启公测。[2021/4/6 19:49:19]
主要风险在于代币贬值，在加密牛市中，你可以从短线波动头寸和资金池费用中赚钱。然而，不计费用的USD回报是不对称的。当代币相对美元升值时，会有小幅收益，但在下行时可能会有较大的损失。这导致了平均的统计损失。只有当收取的费用大于预期的IPL时，LP策略才是可行的。
正确设置流动性范围是任何LP策略的关键部分。你将收取的费用也是取决于路径的。为了准确地模拟我们的回报，我们将用蒙特卡洛模拟法来模拟代币价格。
LP回报建模的量化框架
给定某个代币LP头寸及其特征，可以计算出LP头寸所承担的隐含波动率指标。
隐含波动率指标是通过对交易对价格的蒙特卡洛模拟计算出来的。资金池隐含的代币波动率是指在LP头寸中产生0预期收益的资产波动率。
WBF合约产品将于4月7日正式上线APP端模拟盘交易:WBF永续合约产品“瓦特合约”将于4月7日正式上线APP端模拟盘交易，届时用户登录WBF APP端，即可进行合约模拟盘交易。
瓦特合约首个上线的交易对为BTC/USDT。该产品中加入了“标记价格”、“梯度保证金”和“部份减仓机制”, 可以有效地加强风险管理，保障用户权益。
此外，瓦特合约预计将于4月13日正式上线实盘交易。[2020/4/6]
值得注意的是，我们可以把这个过程倒过来，即为该交易对设置隐含资产波动率假设，并取消隐含费用。
由于资金池中的流动性分布会随着时间变化，因此在短时间内进行蒙特卡洛模拟是有意义的。我们将为此建模练习选择一个24小时的窗口。
应用到USDC/WETH池
USDC/WETH是UniswapV3中最大的资金池之一，有超过2亿美元的TVL。我们使用Thegraph提取流动性分布。大部分的流动性集中在WETH的1800-2400价格范围内。随着价格从当前水平下跌，流动性开始缓慢下降。随着价格进一步下跌，我们应该期望收取更多的费用。因为我们将占到资金池更高的份额。随着WETH的升值，我们收取的费用将减少。
公告 | OKEx 期权模拟盘将于12月12日上线:OKEx CEO Jay Hao发布微博称，OKEx期权模拟盘将于12日上线。并表示：“OKEx是全球衍生品种类最丰富的的交易平台，杰伦会继续努力”同时发布期权用户调查问卷。
据了解，期权产品能够有效度量和管理市场波动的风险，有利于市场繁荣和稳定。[2019/12/9]
6月26日USDC/WETH流动性分配
我们还需要为资金池设置每日费用假设。从下图看出，最近每日交易量远远低于2亿美元。乐观看待，假设每天有2亿美元的交易量，这应该转化为整个流动资金池的60万费用。假定TVL为2.35亿美元，这意味着年利率为93%。
USDC/WETH流动性池历史交易量
使用上述框架和费用假设，我们将计算出3个不同流动性范围的隐含波动率：
与当前价格相比的±1.2%范围
与当前价格相比±4.8%的范围
与当前价格相比±9.6%的范围
我们的框架非常灵活，可以适应任何流动性范围。选择这三个范围是为了说明隐含波动率不会随着流动性范围的变化而发生重大变化。
在±1.2%范围内波动的是99%的隐含波动率
在±4.8%范围内波动的是100.5%的隐含波动率
在±9.6%范围内波动的是107%的隐含波动率
即使使用我们对费用的乐观假设，这三个池头寸的隐含波动率也低于ETH看跌期权的122%水平。在实践中，费用预计会低得多，导致隐含波动率也低很多。人们可能会说，隐含波动率曲线有偏差。因此，更广的流动性范围应该对应更高的隐含波动率，使LP投资的吸引力更低。可参考，1650daily看跌期权
Deribit交易所的定价是152%的隐含波动率。
基于120%的隐含波动率和60万的日费，我们可以预期3个池子的每日损失如下：
±1.2%范围：-1.1%如果费用太低，狭窄的流动性范围会像杠杆交易一样损害你的利益
±4.8%范围:-0.83%
±9.6%范围:-0.5%
现在，让我们把问题反过来，假设隐含波动率为120%，计算收支平衡所需的每日费用。±9.6%的区间池需要80万的日成交量才能有预期的正收益，这是目前成交量的2倍。或者说，我们需要将所提供的流动性减半。
已经看到USDC/WETH有太多的资金，而且交易量不足以弥补ETH的隐含波动性。但对于Uniswap上的所有货币对来说，情况也是如此吗？
筛选有吸引力的LPs
快速筛选有吸引力的资金池，最好方法是计算代币对的预期费用和实现波动率之间的比率。TheGraph再次作为可拉出所有资金池数据的方便工具。一个好的经验法则是，费用APY必须至少是我们提供流动性的货币对的隐含波动率的0.9倍。如果有很大一部分TVL不以当前市场价格提供流动性，情况可能会有所不同。在我们USDC/WETH的例子中，大部分流动性集中在当前市场价格之上，所以池子APY低估了我们可以赚取的费用。
下图按照不同池子的APY/已实现波动率对UniswapTVL进行细分。可以看到，约2/3的TVL被锁定在预期APY低于隐含对波动率的资金池中。只有1/3的锁定资金有预期正收益。
根据APY/Volatility比率对UniswapV3TVL进行细分
根据费用/成交量比率的前20最佳资金池如下所示。这些池子的规模相当小，最多只有几百万美元的资产。他们的回报将受到更高gas费和资金池新进者风险的影响。此外，其中许多涉及信誉较差的小币种，如FEI，FRAX...
基于APY/vol划分的最具吸引力的收益农耕池子
你还会注意到列表中的USDC/WETH池。这不是我们之前分析过的资金池，而是有1%交易费的资金池。它的TVL要小得多。这证明标准的Uniswap费用并不总是最理想的收益农耕选择。
结论
Uniswap成了自己成功的受害者。正如LukePosey和glassnode在其最近的文章中指出，锁定在DeFi平台上的TVL的表现优于以太坊和其他加密代币。
来源：Glassnode
这就造成了流动性提供者对费用更激励的竞争。此外，交易所的激增和新的Uniswap费用等级费用产生了负面影响，从而对收益农耕策略的盈利也产生了负面影响。
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