去中心化金融(DeFi)已成为加密领域人们最爱讨论的话题之一，每月都有数十个新项目推出。究其本质，DeFi应用程序支持创建自动执行的智能合约，一般来说，这些智能合约有助于加密资产的发行、借贷、交易和管理。
鉴于DeFi应用所涉及的范围很广，我们很难从DeFi这个总体概念来衡量其采用情况。毕竟，交易和贷款是两种完全不同的操作，没有什么可比性。为了解决这一问题，业界采用了一个名为“TVL”(总锁仓价值，TotalValueLocked）的指标来衡量DeFi项目的采用情况。
无论是借贷类还是交易类DeFi应用，几乎都需要用户存入加密资产作为质押。DeFi协议的TVL可以简单地理解为，在该应用中所有抵押品的价值总和。因此，通过TVL，我们可以对借贷市场和去中心化交易所进行比较。
自2019年以来，DeFi经历了指数级增长。TVL已经成为衡量DeFi实际采用情况的标准，也是CoinMetrics上最重要的指标之一。在这篇文章中，我想要分享一些在计算中影响TVL精确度的因素，以及使用这个指标评估DeFi协议时的一些不足。
我们总结出了阻碍TVL成为稳健指标的三大因素。
1.Total?
观点：DEX交易量下降表明DeFi投资者正转向比特币:Cointelegraph发文称，随着比特币持续攀升至2020年的新高，围绕去中心化金融（DeFi）项目的炒作继续减弱。数据显示，去中心化交易所（DEX）的交易量正在迅速下降，这进一步表明DeFi行业的下滑。DEX每周交易量已从9月第一周的80亿美元下降至10月19日至25日期间的30亿美元，其中Uniswap仍以56％的市场份额领先。[2020/10/30]
协议快速更新迭代，质押总量难以计算
去中心化金融仍处于发展初期，几乎每天都有新的协议和应用程序出现，在这些新项目中，一部分只是对已有项目的复刻，而另一部分则是全新的设计。在对某条区块链进行估值时，这条链上承载的项目越多，估值难度越高。
有的DeFi协议在几天内就能筹集数十亿美元的抵押品，一鸣惊人。例如，2020年9月，根据Uniswap创建的Sushiswap，一夜之间，它的TVL从几千美元涨到了10亿美元以上。
币赢CoinW平台DeFi币种 BNT领涨:据币赢行情数据显示，截止今日10:00（GMT+8），平台内DeFi币种今日BNT领涨，今日涨幅为15.69%，现价1.3558USDT；UNII今日涨幅13.35%，现价0.0023USDT；PLU今日涨幅12.84%，现价7.1111USDT；SNX今日涨幅为8.73%，现价4.5911USDT。风险提示：近期行情波动较大，请注意控制风险[2020/10/13]
Sushiswap的TVL在9.7飞速上涨?图源：CoinMetrics
如何解释这种惊人的增长？究其本质，DeFi协议中的激励机制具有很强的渗透性。在Sushiswap这个例子中，早期就买入其原生代币SUSHI的用户将会获得更多收益，所以才会有那么多资金一夜之间流入这个新生项目。
这种激励机制开了先河，可能会被此后的无数项目效仿。新项目不断的出现，要实时、精确地追踪某一区块链上的所有质押几乎是不可能的。新协议启动的频率过高，自然会导致数据提供商对TVL的评估是偏低的。以以太坊为例，要想准确计算以太坊的TVL，数据提供商必须通过反复地重新评估旧数据，来计算新的协议和质押。随着新协议的启动越来越快，对项目的TVL的估算也就越来越难以保持准确了。
波场推出DeFi创业者生态联盟计划，将拨出1.2亿美元专门扶持波场生态开发者:据最新消息显示，波场TRON基金会今日推出了“波场DeFi创业者生态联盟1.2亿美元扶持计划”。计划显示，除已入驻波场的开发者外，波场还欢迎其他公链上的优秀开发者入驻，以全面推动波场生态进入高速发展阶段。一旦申请成功，除大量资金支持外，项目还将获得在技术、运营、商务资源方面的扶持，如项目上所推荐、JustSwap白名单优先审核通道等。目前波场上的生态开发者数量呈稳定增长趋势，截至今日，TRON通证总数已超13万。[2020/9/30]
除了新协议发布的问题，另一个问题是现有协议也可能发生变化。为了将这些变化纳入计算，还必须持续监控现有协议的新版本和合约部署。例如，Uniswap已经是第三次迭代了，每个版本跟踪的质押资产都略有不同。因此，Uniswap的TVL是其3个版本的质押总额，必须分别加以评估。
未来，DeFi可能会围绕一套规范或标准稳定下来。一旦实现标准化，那么去计算新协议的就会容易得多。但标准化并不是万能的，因为不能保证所有协议都能严格遵循标准。正如我们在ERC20标准的推行中所看到的，仍然有很多需要人工审查的变体出现。因此，在中短期内，当涉及到新协议时，DeFi的标准化不太可能给TVL分析带来质的飞跃。
观点：我们在DeFi市场投资方面还处于起步阶段:加密货币投资者Andrew Kang深入研究了DeFi市场的状况后得出结论：目前市场正处于首次抛售和熊市陷阱之间，即我们在DeFi市场投资方面还处于起步阶段。Kang首先研究了技术面，指出有50%的回调，抹去了DeFi指数永续期货一个月的价格走势。Messari DeFi资产指数证实了这一点，报告称所有与DeFi相关的代币目前总市值为52亿美元。在顶峰时期，这个数字曾超过120亿美元。
Kang还指出，许多“退化的农民（degens）”仍完全被部署在流动性池中，零售交易员尚未进入。
Kang同时补充道，该领域的创新正以“飞快的速度”前进，这一点可以从主要的DeFi协议如Uniswap、Yearn Finance、Aave和Synthetix纷纷部署Layer 2扩展解决方案中得到证明。（CoinGape）[2020/9/24]
2.Value
质押资产多种多样，难以准确定价
DeFi协议可以支持几乎所有类型的资产做质押。虽然有些协议限制了质押类型，但也有很多协议没有限制。
当前DeFi中锁定资产总价值达29.77亿美元:金色财经报道，据DeBank数据显示，DeFi中锁定资产总价值达29.77亿美元，Maker以6.42亿美元排在首位、Compound锁定资产总价值6.37亿美元、Synthetix锁定资产总价值为4.79亿美元。
注：总锁仓量（TVL）是衡量一个DeFi项目使用规模时最重要的指标，通过计算所有锁定在该项目智能合约中的ETH及各类ERC-20代币的总价值（美元）之和而得到。[2020/7/20]
2020.1.1-2021.7.21DeFi中可作为质押的资产数目持续增加
数据包含Uniswapv1/v2/v3,Sushiswap,Curve,Aavev2,Compound,Maker
这一图表中的数据不能反映整个DeFi行业的情况，它只包含几个主流DeFi协议的数据，而且涉及的资产类型仅限于ERC20代币。尽管如此，这一数据让我们得以一窥DeFi行业内质押种类迅猛增长，以及代币化趋势的影响。
质押品类型的庞大规模使价值估算变得复杂。所有这些资产都可以在多个平台进行交易，从中心化的、链下的交易所到去中心化的、链上的协议。因此，从这些场所收集价格数据就成了一项艰巨的任务，但又不能不做，因为只有这样才能使作为质押的资产能在每个平台通过指数值被准确定价。
即使数据提供商从所有交易场所生成了指数值，也很难按照收集到的表面价值来计算所有数据。就像正确计算加密资产市值的问题一样，DeFi流动性池中的定价数据有被操纵的可能，这最终会破坏价值评估的准确性。
3.Locked
资产可反复质押，可能重复计算
最后一点，TVL面临的的最微妙但最重要的挑战，是理解质押资产的构成。在评估协议的TVL时，人们可能会假设质押资产只能在该协议中使用。换句话说，质押资产是被“锁定”的。
然而，从DeFi市场的设计来看，这种假设是错误的。DeFi能够创建资产衍生品来实现“再质押”。简单来说，在一个应用中的质押资产可以在另一个应用中使用，也可以在其他应用中使用，以此类推，反复质押。有一些DeFi应用专门为支持再抵押而设计，为用户提供杠杆。尽管这不是什么新鲜事，但它可能会影响人们对“锁仓”的理解。
简而言之，在DeFi应用中用作质押的一些资产是衍生品，它们代表了对其他抵押品的现有债权。这引发了乘数效应，可以大幅增加TVL的估值，因为“真实”质押的资产和再质押的资产都被计算在内，现有的TVL计算方法无法区分这两者。因此，根据协议，质押资产可能被重复计算。
为了说明这一点，请看下面的例子:
用户将价值1500美元的WETH存入Maker，获得价值1000美元的DAI(质押比率为150%)。
然后用户将新铸造的DAI以及价值1000美元的USDC存入UniswapV2的USDC-DAI池。作为回报，用户将获得LP代币，代表其在该池流动性的2000美元的股份。
最后，用户可以将这些LP代币再质押到Maker，获得另一笔1960美元的DAI(质押率为102%)。
简单来说，TVL可以这样计算:
一个更复杂的方法是，只将1500美元的WETH和1000美元的USDC作为“真正的”质押，最终TVL的计算结果为2500美元。这一方法没有计算其他质押资产的债权，如DAI(质押资产产生的贷款)和UniswapDAI/USDCLP代币(代表UniswapV2的DAI/USDC流动性的债权)。
这增加了额外的复杂性，因为反复的质押为TVL值增加了隐性杠杆。
4.是否有一种更好的DeFi指标？
为了更好地解释、恰当地衡量DeFi系统，我们可以将DeFi资产视为新资产支持证券(ABS)。ABS是一种金融衍生品，代表了对质押资产池的债权。在DeFi领域，这些衍生品为加密资产的交易、借贷和管理提供了基础。相对于发行ABS的传统金融系统，DeFi试图提高资产透明度，并实现自动化的风险管理。
在这种情况下，TVL衡量的是杠杆市场的总规模。正如本文所述，TVL有误导性，因为它被杠杆带来的乘数效应放大了，价格敏感度很高，并且缺乏整体性。
出于以上原因，在我们自行进行TVL估值之前，区分真实的质押资产和再抵押资产至关重要的。同样，在协议的本地单位中追踪TVL也很重要，因为它消除了价格敏感性，并更好地展示了应用的发展现状。除了更好地计算TVL外，还有另一个潜在的指标，它类似于DeFi的“未平仓合约”，但它更简单，这一指标计算的是支持应用的合约总数，而不是价值。
5.结论
总之，TVL看似简单，实则复杂。构成TVL的3个单词分别代表着它目前面临3个挑战:
“Total”意味着要追踪协议的所有版本，甚至在多个链(如以太坊)以及Layer2(如Matic、Fantom)上的版本。
“Value”意味着要为数以千计的可作质押的资产找到稳健的价格。
“Locked”其实是一种用词不当的说法，因为在大多数协议中，流动速度非常快。这还意味着需要理清每项资产之间的联系，以避免重复计算。
DeFi行业需要融合更好的方法来衡量其应用的发展，我们期待着有更好的指标出现。
作者：LucasNuzzi,AntoineLeCalvez,andKyleWaters
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