本文将探讨：
我们如何辨别MicroStrategy(MSTR)的价值，这是一家在加密货币领域处于独特情况的公司，以及价值投资者如何运作的基础知识。
无论是否考虑到MSTR对比特币的大量投资，投资MSTR的主要机会成本是拥有等量的比特币。因此，为什么现在以比特币计价比以美元计价更有意义。
为什么比特币的定价方法在未来可能变得越来越重要。
众所周知，MicroStrategy是一家现在在比特币中占有重要地位的公司。2020年8月，他们宣布将采用比特币作为其主要的国库储备资产。他们将整个公司的资金转换为比特币，并继续将自由现金流转换为比特币。随后还有两个可转换债券发行，其收益也全部购买为比特币。最近一次是在2021年6月，它们发行了更多不可转换债券，使用所得款项购买了更多的比特币。
根据MicroStrategy官网披露的数据，公司目前总持仓的比特币数量为105,085枚，总价值约为41亿美元。而MSTR的股价目前为$666，公司总价值约为65亿美元。在以下两个方面，他们的情况是在其他公司中是不可比拟的：
他们持有的比特币占公司价值或市值的百分比
公司的整体规模。
换句话说，相对于公司规模，其他大公司持有的比特币比例要小得多，而其他高比例的持有公司的规模要比它小得多。
从2020年8月左右开始，我们开始看到比特币被添加到几个上市公司的资产负债表中。而?MicroStrategy就是这样的一家公司。这就是为什么你经常听到MicroStrategy被描述为代理比特币ETF。但是，由于他们未来可能会持续购买BTC，因此这种情况可能更具动态性。这就是为什么要研究传统价值投资者如何评估它们的原因。
Berenberg：MicroStrategy股票提供了比Coinbase更好的加密货币投资机会:金色财经报道，德国投资银行Berenberg在一份报告中表示，对于希望接触加密货币领域的投资者，MicroStrategy (MSTR) 是 Coinbase (COIN) 的一个有吸引力的替代品，报告称，那些看空Coinbase股票并倾向于做空该股的投资者应该考虑将其与做多MicroStrategy做配对交易，自2021年4月Coinbase通过直接上市以来，两只股票的相关性为0.96。
该报告说，美国证券交易委员会(SEC)已经将大多数加密代币定性为未注册的证券，使它们以及实现这些数字资产交易的平台容易受到进一步的监管行动。该委员会和其他监管机构已经明确将BTC归类为商品而非证券。[2023/5/23 15:21:02]
“我持有比特币的时间是……永远。”
传统基于美元的估值
首先股票市场主要以美元计价的方式对MSTR进行估值。毕竟，股价是以美元计价的，而利润是以美元计算的。
对于不熟悉的人，下面我将解释如何逐步形成这种类型的估值。
MSTR的利润相对稳定，近年来并没有显着增长。像这样的公司估值最传统的方法是将所有预计未来利润的现值相加，然后加入除此之外的任何其他相关资产。
Maxwell Partners宣布任命Mikkel Morch和Angus John MacCormick为战略顾问:金色财经报道，算法交易、区块链和数字资产投资公司Maxwell Partners宣布已任命 Mikkel Morch 和 Angus John MacCormick 为战略顾问，以加强和扩大其为加密货币市场的投资者提供的算法交易业务。[2022/8/17 12:31:57]
我们所说的现值是什么意思？10年后收到的100美元不像现在的100美元那么有价值，因此我们需要通过利率对未来利润进行贴现以得出现在的价值。
例如，我们可能会在10年内将100美元估值为：100美元/1.0122^10=88.60美元
这里使用的利率是美国国债的10年期收益率，被视为美元的“无风险”收益率。国债被认为几乎没有风险，因为一旦出现这种情况，美联储可以创造更多的美元来偿还债务。
换句话说，如果我们在10年后想要100美元，我们现在可以投资88.60美元来回报它。相反，我们可以说10年后支付100美元的前景现在对我们来说“价值”88.60美元。然后我们可以每年重复这个计算来“贴现”所有预期的未来利润，并将它们加起来。这种估值方法特别类似于对支付股息的公司进行估值，因为这些利润作为现金流支付给股东。它也与评估债券的方法非常相似。
碰巧的是，从历史上看，MicroStrategy并没有将利润作为股息支付，而是在资产负债表上积累了大量现金，这也是MichaelSaylor首先考虑比特币的原因。无论股息是实际派发、列入资产负债表，还是再投资于业务，产生利润的潜在能力是价值投资的基础。
MicroStrategy完成一笔7.36枚BTC小额交易:12月30日消息，据加密社区KOL/img/20230515192805468549/1.jpg "/>
那么我们如何评估今天对MSTR的比特币投资？
为简单起见，让我们考虑MSTR的一股，并尝试根据MSTR现在持有的比特币以及转换为比特币的未来利润来评估这股比特币的价值。
然后，我们需要对上表中额外的未来BTC购买进行折扣，并将它们的总和添加到此。所以：
我们在每个场景中以粗略的利率转换了假设的年度美元利润；
仅使用股权风险溢价贴现以获得未来比特币购买的现值；
添加MSTR持有的现有比特币。
将这些相加然后提供在每种情况下未来MicroStrategy购买比特币的估计。
问题是：“如果我们将一个比特币投资于MSTR股票，当我们对这些股票进行比特币估值时，我们会获得正回报吗？”
如上图所示，当我们将一股MSTR可能产生的比特币的整体价值与比特币的当前价格进行比较时，我们看到以下回报-
-30%
-15%
+174%
根据场景A，将比特币投资到MSTR可能很惨。情景B接近标准，而情景C实际上在BTC方面看起来是一个不错的回报。
当您考虑这些结果时，最引人注目的事情变得显而易见。比特币在15年期间的表现越差，以BTC估值时，投资MSTR看起来就越好！这是因为MSTR将以其赚取的美元利润以较低的比特币价格获得更多BTC。
非常感谢Twitter上@YATReviews的早期评论，他指出这一结果与将MSTR视为“比特币红利证券”是一致的。对于以美元计价的普通股票，当股价较低时，它们的股利实际上可以证明更强大的复合财富，因为这些股利购买了更多的股票。
另一点需要注意的是，如果BTC在未来几年表现非常好，在目前的业务规模下，MSTR可能不会在增加其持有量方面动摇太多）。
风险提示：如前所述，目前已发行的可转换为股权的可转换债券并没有计提。我的理解是，第一次报价的160万股的转换率为398美元；一个简单的方法是将这些包括在估值中的股份数量中。第二次发行价为1,432美元，因此价格更复杂。我会喜欢任何关于包含它们的简单方法的反馈。此外，还有最近一次从2021年6月开始发行的“直接”债券，该债券不可转换。虽然我们假设由于每年3000万美元的息票支付而转换为比特币的利润略低，但我们也应该考虑到在到期时偿还5亿美元的本金。
最后的想法
为什么这种将估值方法更改为比特币价值可能会被证明是相关的？
PrestonPysh此前曾对此发表过评论。想象一下，我们将进入一个以比特币计价的世界，在这个世界中，比特币继续升值，越来越多的公司在其资产负债表上持有比特币。
持有比特币的个人仍然会进行投资，但前提是这些投资的潜力超过了仅持有比特币的机会成本。这可能会导致“价值”股票再次表现良好，因为产生利润的实体可以在其资产负债表中增加更多的比特币。相反，不产生自由现金流的公司则不能，因此它们以比特币定价时的估值可能会更低。
可以说，目前投资增长型股票的趋势是因为每个人都有相当高的时间偏好——因此没有那么重视未来的股息。比特币减少了时间偏好，因此可能会改变这一点。为了让这个概念真正引起共鸣，未来的利润将在比特币中实现。目前，只有真正的比特币矿工才能进行这种类型的计算，但即使是他们也有以法币计价的成本。
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