图片来源：由无界版图AI工具生成
要点：
MSTR的债务结构如何？
MSTR是否存在比特币清算价格？如果有，是多少？
基础软件业务是否有足够的利润来偿还债务？
GBTC和MSTR作为BTC的投资代表，相互之间的比较如何？
在今年整个加密市场的大屠杀中，少数尚未被杀死的“牛市英雄”之一是MichaelSaylor和Microstrategy。Microstrategy因其用资产负债表上的现金以及债务进行大规模的比特币投注而闻名。目前，Microstrategy持有13万个BTC，价值约为20.8亿美元。人们越来越多地猜测Microstrategy的债务结构，以及他们的软件业务是否有足够的利润来偿还债务。
Microstrategy的债务情况
截至2022年9月30日，Microstrategy有23.7亿美元的长期债务总额。其债务状况的具体分类可参见下表：
国际足联推出AI驱动的世界杯手游，并拟为该游戏推出NFT市场:4月4日消息，国际足球联合会(FIFA)今天推出了AI驱动的世界杯足球手机游戏World Cup AI League的公开测试版，其角色、外观和游戏元素均采用人工智能。
根据一份声明，Web3人工智能公司Altered State Machine开发了这款手机游戏，该游戏目前可在Android上使用，并计划“很快”推出iOS版本。该游戏的公开测试版是其去年11月推出的世界杯预测游戏的扩展迭代。
此外，Altered State发言人透露，它计划在不久的将来为该游戏推出一个NFT市场。届时游戏的角色将被铸造成NFT，并且所有角色都将通过NFT来代表。（Decrypt）[2023/4/4 13:43:26]
?2025年可转换票据
Microstrategy于??2020年12月11日完成了其6.5亿美元的2025年到期的可转换债券的非公开发行。利率固定为0.75%，每半年支付一次，分别为每年的6月15日和12月15日。这些票据可以由JefferiesLLC以每股398美元的转换率转换成MSTR的股票。除非公司发生契约中定义的“根本性变化”，否则票据在2025年6月15日之前不能转换为股票。根本性变化是指不再在纳斯达克或纽约证券交易所上市，Microstrategy被合并或收购，或者公司的多数股权发生变化。鉴于首席执行官MichaelSaylor拥有67.7%的投票权，后者的可能性不大。然而，如果上述任何事件发生，在JefferiesLLC的要求下，Microstrategy可能被要求全额偿还贷款。
报告：PayPal持有6.04亿美元的客户加密资产:金色财经报道，根据PayPal向美国证券交易委员会提交的年度报告，截至12月31日，PayPal(PYPL)为其客户持有总计6.04亿美元的比特币(BTC)、以太币(ETH)、莱特币(LTC)和比特币现金(BCH)交易委员会(SEC)。将近90%的金额分配给市值最大的两种加密货币：BTC 2.91亿美元和ETH 2.5亿美元。剩余的6300万美元由LTC和BCH组成。[2023/2/10 11:59:35]
?2027年可转换票据
?2021年2月19日，Microstrategy又完成了10.5亿美元的非公开发行，即2027年2月到期的0%可转换票据。这些票据可以由JefferiesLLC以每股1?,?432美元的价格转换成普通股。这些票据在2026年8月15日之前不能被赎回，除非公司发生契约中描述的“根本性变化”，这与前段中对2025年到期的票据的描述一致。
?2028年高级担保票据
?2021年6月14日，Microstrategy在JefferiesLLC完成了5亿美元的6.125%有担保票据的非公开发行，该票据将于2028年6月到期。这些票据的利息在每年的6月15日和12月15日每半年支付一次。这些有担保的票据包含一个跳跃到期日，也就是说，如果在那几天没有满足一些规定的话，到期日将跳到2025年9月15日或2026年11月16日：Microstrategy的流动资金超过以现金全额支付2025年或2027年可转换票据的剩余余额和应计利息所需金额的130%，或者如果2025年或2027年可转换票据的未偿还余额低于1亿美元。截至2022年第三季度，该公司持有的14?,?890个BTC作为这项贷款的部分抵押品。
FTX事件后，硬件钱包制造商Ledger和Trezor的销售均大幅增长:金色财经报道，受FTX事件影响，硬件钱包制造商Ledger和Trezor的销售均大幅增长。Ledger首席体验官表示上周日是Ledger有史以来的最大销售日，Trezor的分析师表示其销售额在11月7日后呈指数级增长。同时，去中心化交易所的交易量也大幅增长。（Decrypt）[2022/11/16 13:09:22]
?2025年担保定期贷款
Microstrategy于??2022年3月23日从Silvergate获得了一笔2.05亿美元的担保定期贷款。该贷款在2025年的同一天到期，其浮动利率等于纽约联储报告的有担保隔夜融资利率?30天平均值与3.70%之和，最低利率为3.75%。?11月21日，SOFR30天平均利率为??3.49%，所以贷款的年化利率为7.19%。贷款以8.2亿美元的比特币为抵押，在发行时为19?,?466个比特币；贷款价值比率为25%。该贷款必须保持最高50%的抵押率。如果LTV超过50%，Microstrategy需要存入足够的BTC或偿还贷款，使LTV降至25%或更低。?2022年6月，MSTR将10?,?585个BTC存入抵押品账户，为其抵押品充值。此外，还有一个500万美元的现金储备账户，与BTC抵押品和LTV比例分开，必须保持到贷款的最后六个月。
长期债务健康
toyota.eth以20 ETH价格成交:9月25日消息，据NFTGo.io数据显示，toyota.eth以20 ETH（约合26732.49美元）在OpenSea上成交，买家是sunnybay.eth。Toyota是丰田汽车品牌英文名，该以太坊域名价格与当前一辆丰田凯美瑞售价相当。[2022/9/25 7:19:37]
Microstrategy及其子公司现在持有大约??13万个BTC，以39.8亿美元的价格购买，或每BTC平均价格为3万美元。其中，总共30?,?051个BTC，正作为2025年Silvergate担保定期贷款的抵押品。该公司将需要以13?,?644美元的BTC现货价格对贷款的抵押品进行充值，将LTV比率恢复到25%或更低，以避免保证金追缴，此外，?14?,?890个BTC被用作其2028年高级担保票据的部分抵押品，该公司及其子公司还剩下85?,?059个流动BTC。Microstrategy需要寻找外部资金，以13561美元的BTC现货价格为其Silvergate贷款提供资金，否则将面临清算。
MSTR在其2025年和2027年的可转换票据上获得了非常有利的固定利率，股份转换价格远远高于其普通股在2022年11月21日的157.22美元收盘价。然而，事实证明，在利率上升的环境中，来自Silvergate的2025年担保定期贷款的浮动利率代价高昂。除了不利的利率外，维持贷款所需的LTV比率也锁定了其相当数量的抵押品。这就引出了一个问题，即他们在不承担额外的2.05亿美元债务的情况下，在其资产负债表上持有无担保的BTC是否会更好。最后，?2028年有担保票据的固定利率相对较高，为6.125%，也减少了公司的流动BTC持有量。也许更重要的是，如果Microstrategy没有130%的超额流动资金来偿还欠款，他们可能被迫在2025年9月15日偿还这笔贷款的剩余余额和应计利息。鉴于该公司仅有6700万美元的现金和现金等价物，这将可能导致Microstrategy出售一些BTC。
BitDAO在7月份的前四天内回购了600万美元的BIT代币:7月5日消息，据官方信息，根据 BIP-9，BitDAO 已在 2022 年 6 月购买了价值 2100 万美元的 BIT 代币。另根据 BIP-12，从 2022 年 7 月 1 日到 2022 年 7 月 4 日的四日内，已购买了价值 6,000,000 美元的 BIT 代币。购买是由 Bybit 上的机器人通过 TWAP 交易执行。7 月购买的 BIT 将于 2022 年 8 月 15 日之前转回 BitDAO 国库。
此前消息，BitDAO从二级市场回购BIT的提案已通过，已于6月1日生效。回购金额最初将设置为每天70万美元（每月约2100万美元），该金额可通过BitDAO投票进行调整。回购将在公开的二级市场进行，包括CEX和DEX。未来将可能由信誉良好的第三方服务商代表BitDAO执行回购。[2022/7/5 1:52:50]
在截至2022年9月30日的九个月里，MSTR所有值得注意的未偿还长期债务的合同利息支出和摊销的发行成本可以在下表中找到。在这九个月中，Microstrategy为以下四种债务工具支付了大约2200万美元。
经营收入和利息支出
虽然上述对Microstrategy及其BTC储备的风险相对来说还没有成为直接的担忧，但更大的担忧在于该公司对其未偿债务的利息的偿还能力。在承担超过23.7亿美元的债务之前，Microstrategy在其业务中赚取利息。然而，现在的情况是用于偿还债务的利息支出带来的现金净流出。在截至2022年9月30日的季度里，Microstrategy产生了超过3800万美元的利息支出，如下图所示。
当观察其软件业务的营业收入时，我们可以看到Microstrategy的盈利能力明显下降。我们通过从毛利中减去运营费用来计算运营收入，同时从运营费用类别中排除任何数字资产减值损失。这使我们能够更好地了解软件业务的表现，因为它消除了由于不理想的BTC会计准则而产生的大量减值。近4000万美元的利息支出和不断下降的运营收入令人担忧。
正如其最近提交的??10-Q文件所述，“如果我们的收入不足以抵消我们的运营费用，我们无法及时调整我们的运营费用以应对任何预期收入的不足，或者我们发生与我们的数字资产有关的重大减值损失，我们可能在未来的时期发生运营损失，我们的盈利能力可能下降，或者我们可能不再盈利。因此，我们的业务、运营结果和财务状况可能会受到重大的不利影响”。然而，该公司保持着近6700万美元的现金和现金等价物余额，为MSTR提供了到2023年的缓冲期，以防其运营收入继续踯躅不前。
GBTCVS.MSTR
GBTC和MSTR被许多股票投资者认为是BTC风险的代表，但哪一个是更好的交易？首先，这两个实体都是通过Coinbase的托管服务来托管其持有的BTC，因此这两种投资工具的托管风险是一样的。就资产净值而言，GBTC持有633?,?430个BTC，而MSTR的13万个BTC储备。
灰度的GBTC在11月22日的交易市值为61.9亿美元，而在16000美元的现货BTC价格下，其净资产为101.3亿美元。另一方面，MSTR在同一天以15.8亿美元的市值交易，但根据其账面价值进行评估时，有23.7亿美元的债务。因此，GBTC的交易价格是39%的折扣，而MSTR的交易价格是比资产净值高出90%。换句话说，以16000美元的现货价格购买MSTR的BTC风险，相当于以3.4万美元购买BTC。然而，值得注意的是，鉴于MSTR股权本质上是一种杠杆式的BTC投注，在期权方面有一些价值。尽管是一个昂贵的选择，但MSTR以对资产净值的溢价交易是有意义的。
文末思考
围绕MichaelSaylor和Microstrategy的流动性状况及其偿还债务以维持其杠杆比特币地位的能力的短期担忧似乎是错误的。目前，该公司的资产负债表上有8.5万个流动的BTC，如果比特币跌到1.35万美元以下，将其Silvergate贷款的LTV推到50%以上，Microstrategy才需要增加抵押物。相较而言，更合理的担忧是该公司在未来几年偿还债务利息的能力。假设其资产负债表上目前的6700万美元现金将被用于购买更多的比特币，或因支付利息而被耗尽，那么该公司的软件业务需要提高盈利能力才行。如果其2028年高级担保票据的到期日被触发，那么在2025年和2026年之间Microstrategy尤其需要提高盈利。不过，就目前而言，Microstrategy对比特币市场没有直接风险。
原文作者：SamMartin
原文编译：DeFi?之道
来源：星球日报
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