来源：南华期货
作者：周骥
人民币汇率在经历了自2021年11月以来长达五个月的震荡期后，自2022年4月19日起，走出了一波快速贬值行情。虽然央行果断在4月25日宣布下调金融机构外汇存款准备金率，与此同时逆周期因子在近期有发力迹象，但人民币汇率只是阶段性放慢贬值步伐，整体贬值态势依旧强劲。
图1：自2022年4月19日起，人民币汇率大幅贬值
数据：持有超过100枚以太坊的地址数量创近1个月新低:金色财经报道，Glassnode数据显示，持有超过100枚以太坊的地址数量为47,670个，创一个月以来新低。[2023/2/19 12:15:35]
数据来源：Bloomberg南华研究
Kava Network生态系统内TVL超3亿美元:7月20日消息，Kava Network发推表示，目前Kava Network已部署了19个协议，生态系统内的总价值锁定（TVL）超3亿美元。[2022/7/20 2:25:25]
图2：近期，逆周期因子有向人民币升值方向发挥作用
Avalanche：三箭资本从未管理过或使用任何雪崩基金会的国库资金:6月17日消息，Avalanche 在社交媒体上针对近期三箭资本清算引发的市场猜测做出澄清，三箭资本从未以任何方式管理、使用或托管任何雪崩基金会的国库基金。[2022/6/17 4:34:02]
数据来源：BloombergRefinitiv南华研究
若逆周期因子为正，且数值大于200BP，代表央行有通过逆周期因子对人民币汇率进行调贬；若逆周期因子为负，且绝对值大于200BP，代表央行有通过逆周期因子对人民币汇率进行调升。
图3：人民币汇率仅短暂停止贬值步伐
数据来源：Bloomberg南华研究
探究这波贬值背后的原因，我们认为是基本面因素和短期集中宣泄的市场情绪因素共振的结果。一是，我国出口景气度由强转弱的现实。而3月以来在我国多地疫情超预期的蔓延，使得市场对我国出口悲观预期加速。二是，今年2月以来，在内外部不利因素的影响下，我国疫后经济比较优势减弱。从目前市场比较认可的IMF对各国经济相对强弱的预测来看，相比于对美国2022年经济增长预测的下调幅度，其对我国的下调幅度更大，引发市场对我国经济前景的担忧。
我们预计，短期内人民币汇率仍易贬难升，但人民币汇率的贬值未必是一件坏事，在一定程度上起到对前期积累的高估的升幅进行释放的作用。
图4：人民币汇率自2020年6月初至2022年4月初呈持续升值态势，积累了较大的升值压力
数据来源：Bloomberg南华研究
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