原文：@hodlKRYPTONITE翻译：@BTCdayu
为方便阅读，将原作者不同线程推文进行了梳理整合，一文读懂。
首先，我只是一个没有内幕消息的失业懒人。所有这些都是我从公开可用的资源中得出的。同时@SBF_FTX一直是该领域值得尊重的大玩家，请更加谨慎地阅读下面的任何内容，如果有明确证据或声明之类表明我的观点有误，我很乐意改变我的看法。鉴于FTX和SBF所掌管的Alameda的庞大规模，我写的可能不是全部情况。
FTX和Alameda有很多东西值得探索。先从FTX开始。
一、FTX有多少现金？
我们可以假设FTX有两个主要的现金来源。首先是股权注入/筹集的资金，其次是来自交易收入的手续费。
先来看筹集的资金。根据CBinsights数据，FTX总共筹集了18亿——我们其实可以忽略2020年2月的一轮，四舍五入后认为FTX筹集到19亿。
BlockFi：FTX和三箭资本无权追回解体前的数十亿美元交易:8月23日消息，破产的加密借贷平台 BlockFi 提交法庭文件表示，希望阻止 FTX 和 Three Arrows Capital 试图追回在三家公司解体之前的数十亿美元交易，并称自己是 FTX 的受害者，因此 FTX 没有权利索取超过 50 亿美元，此外 BlockFi 指控已破产的加密对冲基金 Three Arrows Capital 使用欺诈手段向其借款，也没有权利要求偿还。[2023/8/23 18:16:28]
再来看手续费收入。这一点只需要看他们的FTT烧毁——FTX收入的1/3用于代币烧毁。根据官网页面：
将这些日期与当天的FTT价格相匹配并加总，一共是466,507,567美元。这意味着FTX已经赚了大约14亿美元。
将这两个数字相加，我们可以假设FTX的最大现金储备为33亿。当然，我们需要排除他们的支出——这一点我很难估计。
新火科技：子公司无法从FTX提取加密货币资产:11月14日消息，新火科技（原火币科技）在港交所公告称，子公司Hbit Limited约有等值美元1810万的加密货币存放在加密货币交易所FTX，由于FTX的集团实体（包括FTX）已于2022年11月11日在美国申请破产保护，因此可能无法从FTX提取上述加密货币资产。
本集团于11月13日与本公司控股股东兼非执行董事李林先生达成协议，据此，李先生同意向本集团提供最高金额为1400万美元的额外无抵押融资。本公司将于有需要时动用股东融资以支付该事件所产生的客户资产负债。(金十)[2022/11/14 13:00:57]
二、Alameda的问题
@BTCdayu注：AlamedaResearch是SBF创立的量化交易与投资公司，具体详情可以参阅《读懂AlamedaResearch投资版图：遍布公链、DeFi、NFT等多领域》
让我们继续讨论Alameda/Alfameda，在coindesk的报道《DivisionsinSamBankman-Fried’sCryptoEmpireBluronHisTradingTitanAlameda’sBalanceSheet》中，有它们的资产负债表。
知情人士：如没有新资金注入，FTX将申请破产:金色财经报道，彭博新闻社援引一位知情人士的话报道称，FTX创始人兼首席执行官Sam Bankman-Fried告诉投资者，如果没有现金注入，该公司将需要申请破产。在币安宣布放弃收购竞争对手交易所之前，SBF曾告诉投资者，币安面临高达80亿美元的资金缺口。FTX试图以债券、股票或两者结合的方式筹集资金。（the block）[2022/11/10 12:41:03]
为什么我把他们的大部分负债都当作现金？这是因为Alameda和3AC是贷方最大的借款人！Alameda甚至将FTT作为贷款的抵押品，这一点臭名昭着、人尽皆知，如果您不相信我……请随意验证。
假设再假设，Alameda是坚定看好并长期持有上述加密货币，不会自己抛售，但是仍然存在问题，在经济低迷时期，他们的资产负债表可能因为死亡螺旋变成这样：
Dolphin宣布与FTX合作后股价大涨逾55%:Dolphin Entertainment宣布与加密货币交易所FTX合作创建体育和娱乐NFT平台后，股价大涨55.87%，达到12.22美元，过去六个月上涨逾200%。两家公司表示：Dolphin将与FTX共同开发和推进这些项目的创意品牌执行、制作和营销，FTX的加密货币交易服务和技术开发将成为支柱。该平台将聚焦于电影、电视、音乐、游戏、电竞、烹饪、生活方式和慈善等行业的品牌。Dolphin CEO Bill O'Dowd说今天购买NFT很麻烦，如能提供无缝的用户体验，将钱包和产品集成起来，将大有助益。结合Dolphin在电影、电视等行业的关系，该平台将降低NFT的门槛，使NFT与其他可在线购买的消费品处于平等地位。（The Street）[2021/8/3 1:30:49]
所有锁仓的东西在需要面对债务时，都帮不上忙，会被重新估价为零。而巨大的债务让他们不得不持续抛售，并大幅折价。
他们已经证明自己是天才的大玩家，但真正的问题还不至于此。
三、收购的BlockFi与矿业危机
FTX和Blockfolio与Circle集成:金色财经报道，加密货币衍生品交易所FTX和零售子公司Blockfolio集成了Circle的支付基础架构，使其用户可以用USDC稳定币为其帐户注资。用户可以使用USDC来结算银行转账和信用卡交易。[2021/5/15 22:04:48]
CoreScientific面临倒闭！你不需要多聪明就能知道这确实很糟糕——虽然从长远来看这不算什么。
CoreScientific是“世界上最大的矿场”，查看他们1月份的更新，他们有75,000台矿机，假设这些是S19s——今年甚至卖到1万多美元一台，那最少值7.5亿美元。
拥有如此庞大的资本支出，这些矿工必须以某种方式为其融资。没错，他们使用矿机作为抵押品从贷方获得贷款……
我很懒，所以我从TheBlock截了个图。
现在放贷方可能真的糟糕了，为什么？因为所有这些以机器为抵押的贷款实际上一文不值。S19s的当前售价不足2000美元，即抵押品价值已经受到80%以上的打击。
鉴于现在的高电价，开机挖矿是亏本的，所以贷款方拿到这些矿机也没有任何用处，可以大概假设这里会发生2亿坏帐，并导致潜在连环损失达到10亿。
好消息是这些矿工已经卖掉了他们的存货，坏消息是信贷将变得更加紧缩并导致加密货币中的资金减少。
现在挖矿高哈希率如下图：
算力的增长会导致连锁反应：矿工破产，贷方破产等等。每个矿工现在都在进行消耗战，他们以过高的价格购买机器，不得不生产以服务于他们的边际成本。
在经济理论下，只要MR>MC，即使无利可图，玩家也会生产，因为已经产生了固定成本。
随着贷方进一步审查他们的采矿风险，将导致加密货币信贷更加紧缩，矿工可能被迫出售库存的BTC以满足信贷提取。
贷方再次陷入来自矿工的大麻烦，我们知道BlockFi受到了严重的伤害，并且可能已经破产了！
早在6月，我就强调了所有这些贷款业务是如何承受巨大压力的——BlockFi尤其受到了我的批评，因为它是一个糟糕的业务，在牛市中甚至无法赚钱。
他们还碰巧在“GBTC套利”上与3AC进行了同样的糟糕交易，承受了巨大亏损。BlockFi的问题在于其存款基础的很大一部分是散户的存款......
BlockFi在6月份面临着不仅资不抵债，而且面临银行挤兑的真正风险。在他们收到的所有其他救助提案中，没有人愿意理会客户存款——即没有人真的想救助BlockFi。
我很确定@BlockFi的CEO@BlockFiZac不愿接受一个有效地将他的股权归零的提议，但他别无选择——为什么？因为没有其他人愿意真正拯救存入BlockFi的零售业，没有@SBF_FTX救助，灾难将会有进一步的蔓延，最重要的是——随着美国零售业失去存款，美国证券交易委员会对这个领域的愤怒。
好吧，BTC可能跌到14000甚至更低，看起来我们现在无论如何都要去那里了，但就是这样。Crypto中有许多不道德的玩家，但@SBF_FTX目前仍然保持着初心。
现在说回来。
每一个放贷者都可能接触矿业公司。毕竟，矿工是最渴望获得信贷的消费者，因为要为其昂贵的前期资本支出提供资金。CoreScientific自己炸了一个3000万美元的债务黑洞，如果我估计，现在贷方可能至少有10亿的债务。
让我们特别谈谈FTX拯救的BlockFi。
我们知道BlockFi对CoreScientific有600万的债务，总的来说，如果他们所有的采矿风险都违约，我估计他们目前有2000万美元的债务。
如果真的发生，FTX会退出交易吗？如果BlockFi倒闭，他们会收回所有的一切吗？
这个故事有太多不确定的部分，但可以肯定的是，Alamedaresearch的资产负债表已经显示出一定程度的脆弱性，作为最大的借款人，我会担心我的贷方是否也在看似不稳定的基础上。
很可能的是，随着贷方试图降低风险，该领域的净信贷将减少，将FTT作为抵押品发布的做法可能不会奏效。
四、加密货币市场正在逆风前行
3mtbills收益率超过4%，而加密“r.f收益率”低于1-2%……如果你把它放在中心化交易所，你承担CEXc/p风险。如果你把它放在defi上，你将承担智能合约风险。
在过去的几年里，有大量的美元流入加密货币……因为加密货币的收益率至少为10%，而tradfi的有效收益率为0%。然而，这种动态已经完全逆转。
因此，我们有两个问题。
1-美元流出现实世界。
2-净信用将在空间内缩小。
所有这些都会造成定价波动并影响脆弱的资产负债表。
特别是在非流动性代币中，我个人认为，考虑到筹集的现金数量，作为交易所的FTX会很好，但阿拉米达的资产负债表-有点令人担忧。
如果有一个实体经营与FTX竞争的业务……他们可能会最大限度地利用机会在他们软弱的时候击败对手，这并非不可能。
**总结：**文章中显示的Alameda的资产负债表有点令人担忧。特别是因为他们通过FTT借用加密货币。贷方可能会因为他们的采矿风险而被搞砸。如果他们收回贷款以恢复流动性，alamedaresearch将承受巨大打击。
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