数字资产市场在四月份经历了过山车一样的调整，比特币从65,000美元调整至53,000美元区间。在剧烈的市场波动下，处于回落趋势的隐含波动率出现了回升迹象。过去两周，比特币现货价格最大的回撤幅度超过20%，这样的跌幅并不常见。
比特币在本轮调整中疲态尽显，赚取相对收益的能力并不突出。相比之下，即将在7月迎来伦敦升级的以太坊占据了一定的优势，在本次下跌中，以太坊成功保住2,100美元关口，以太坊的持有者仍然保有4月上涨中的主要收益。
总结上周期权市场的数据，我们发现：
·波动加剧，期权市场延续了上周活跃的成交；
·比特币、以太坊隐含波动率均出现明显回升；
·从隐含波动率曲面的形态来看，以太坊相对于比特币表现强势；
·在市场下行的背景下，比特币看跌期权出现明显的溢价。
比特币
4月份以来，数字资产期权成交量表现平平。然而过去一周，在现货价格的刺激下，比特币期权成交量大幅抬升。值得注意的是，在其他衍生品市场中也可以看到这样的趋势。
芝商所以太坊期权市场未平仓合约创历史新高:金色财经报道，根据The Block汇编的数据，6月份，芝商所(CME)以太坊期权市场的未平仓合约为2.54亿美元，处于历史最高水平。未平仓合约是指未平仓合约的数量。[2023/7/3 22:14:13]
比特币期权权利金成交量与比特币期权合约成交量，截至4月26日18:00，数据来源：gvol.io
过去七天数字资产市场经历了大幅调整。比特币从65,000美元的高位下跌至50,000美元区间，单周跌幅达到15%。短期隐含波动率曲面受到市场环境的影响呈现出一定的左偏形态。短期看跌期权的溢价说明在市场调整中，期权投资者在买入看跌期权以获取价格保护。
短期比特币期权隐含波动率曲面变化，截至4月26日18:00，数据来源：gvol.io
在市场调整中，比特币远期隐含波动率曲面仍然表现出正向结构。与此同时，现货价格波动放大的环境下，隐含波动率曲面得到抬升，交易员开始对市场的尾部风险重新定价。
外媒：加密期权市场有望进一步增长:8月9日发文称，加密期权市场在2020年第二季度一直在迅速发展，与2019年第二季度相比，交易量同比增长166％。随着比特币和以太坊期权的交易量达到历史最高水平以及投资者对期权的兴趣显著提升，加密期权市场有望进一步增长。（Cointelegraph）[2020/8/9]
远期比特币期权隐含波动率曲面，截至4月26日18:00，数据来源：gvol.io
比特币现货价格的超预期下跌，短端期权隐含波动率大幅提升，比特币期权隐含波动率期限曲线一度出现倒挂。单边下行的市场环境使得期权的隐含波动率极为昂贵，对于短期期权更是如此。随着市场逐渐修复，期限结构逐渐修复成“Contango”形态。
比特币期权隐含波动率期限结构，截至4月26日18:00，数据来源：gvol.io
从高阶数据来看，在本次市场调整中，比特币平值期权的隐含波动率出现了跳升的现象。我们从左图可以看到，隐含波动率对本次市场调整给出的反应非常剧烈。从期权的偏度指标来看，期权偏度值重新回到负值，这意味着期权投资者将组合管理的重心放在市场下行的风险上。
CME比特币期权市场在30天内增长10倍:金色财经报道，在最近的30天里，CME比特币期权的未平仓合约总额增加了十倍以上，从5月11日的3500万美元增加到6月10日的3.73亿美元。此外，未平仓合约从6月5日至10日连续六天创下历史新高。这一大幅增长表明，机构投资者对受监管的比特币衍生品交易的兴趣迅速增长。一位发言人表示，尽管有了这样的增长，CME“仍无计划推出其他加密货币产品”。据悉，按未平仓合约或衍生品合约总数衡量，CME占全球比特币期权市场的20％以上。根据Skew的说法，CME现在是仅次于Deribit的全球第二大比特币期权市场。[2020/6/16]
比特币期权隐含波动率与偏度过去1个月变化，截至4月26日18:00，数据来源：gvol.io
通过历史分位图进行波动率观测，比特币在端窗口期内的现实波动率已经跳升至75%的分位区间。短期来看，比特币似乎又回到了高波动的市场环境。我们建议投资者重新审视当下的市场风险，谨慎做出资产配置。
Skew数据：BTC期权市场整体情绪看跌:金色财经报道，Skew数据显示，5月19日，比特币期权的看跌/看涨比率攀升至1以上，随着恐慌情绪加剧，该比率在5月20日升至1.27。这表明交易员买入的看跌期权多于看涨期权，意味着出现了看跌趋势。从这个角度来看，可以认为投资者可能一直在押注比特币的下跌，或者只是为了在抛售时对冲他们的投资组合。然而，尽管存在这样的悲观情绪，Skew的BTC期权流量指标表明，看涨期权处于领先地位。然而，卖出看涨期权被视为看跌信号。事实上，根据可获得的数据，有37％的交易者可出售其看涨期权，占1495.7 BTC。这意味着投资者押注比特币的下跌，这与25％的购买看涨期权的看涨交易者不同。因此，不管看涨期权如何，BTC期权市场的整体情绪仍然看跌。[2020/5/22]
历史波动率历史分位图，截至4月26日18:00，数据来源：gvol.io
市场波动下行的趋势正在改变，现实波动率正在将隐含波动率推高。
历史波动率与隐含波动率的对比，截至4月26日18:00，数据来源：gvol.io
动态 | 日本公司Cryptact设立子公司 以创建加密货币期权市场:据日经新闻消息，日本Cryptact公司成立子公司“投资者的money”（投資家のマネー），以创建为规避加密货币价格变动风险的期权市场。目前该公司正在进行实证实验，一边关注监管动向一边申请金融商品交易商执照。[2019/3/5]
以太坊
以太坊期权日成交量在上周显著提升，毫无疑问，活跃的市场成交说明投资者对于以太坊的投资需求十分强烈。考虑到当前市场的火爆，以太坊在未来一段时间或许会延续之前的强势表现。
以太坊期权权利金成交量与以太坊期权合约成交量，截至4月26日18:00，数据来源：gvol.io
从隐含波动率曲面来看，以太坊短期隐含波动率曲面的确受到市场行情的影响，出现了一定的左偏迹象，但是幅度并不明显。截至发文，以太坊已经重新回到24,00美元区间。
以太坊期权短期隐含波动率曲面，截至4月26日18:00，数据来源：gvol.io
受到市场波动的影响，远期以太坊隐含波动率曲面抬升5%，与此同时曲面形态仍然正向，较上周变化不大。
以太坊期权远期隐含波动率，截至4月26日18:00，数据来源：gvol.io
观察以太坊期权隐含波动率的期限结构，我们可以发现以太坊期权在9月份的波动率溢价非常明显，投资者可以考虑针对这样的驼峰结构进行套利交易。
以太坊期权隐含波动率期限结构，截至4月26日18:00，数据来源：gvol.io
在市场变化面前，以太坊平值期权的隐含波动率水平大幅提高。观测期权的偏度指标，以太坊偏度数据一度跌破-20。不过值得注意的是，以太坊期权偏度值触及底部后立刻反弹，目前偏度值已经处于5附近，看涨期权重新夺回优势，投资者对以太坊的信心在期权市场上展露无疑。
以太坊期权隐含波动率与偏度过去1个月变化，截至4月26日18:00，数据来源：gvol.io
本次调整之后，以太坊的现实波动率已经调整至75%分位水平，考虑到以太坊具备升值逻辑，后期不排除市场波动进一步加大的可能。
历史波动率分位图，截至4月26日18:00，数据来源：gvol.io
观测以太坊波动率的历史变化，现实波动率相对于隐含波波动率出现一定的溢价，这或许是因为弱波动的市场环境中，投资者对本次市场调整的定价不足。在这种市场波动预期差面前，具备gamma优势的组合将会有很好的收益。
历史波动率与隐含波动率的对比，截至4月26日18:00，数据来源：gvol.io
结论
正如之前周报所说，当前的市场环境下，投资者应当对风险收益比提出更高的要求，获取长期收益考验的是投资者控制回撤的能力。结合当前的市场环境，也许数字资产未来会出现分化的市场表现。
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