一部分人认为，证券类通证的治理仅仅是将当前的监管机制移植到证券型通证上，而另外一些人则认为证券类通证治理将部分在链上进行。争论的核心在于下一代证券类通证平台的基本方面：链下与链上治理。
当前，除了基本的了解客户(KYC)和反(AML)程序之外，还有与证券类通证相关的最低限度监管。与证券类通证相关的大多数的监管问题，都是用链下机制来解决，而链下机制都是以人为中心的。为了真正实现变革，我们相信下一批证券类通证平台应该开始采用更多的链上治理模型。然而，证券类通证中的链上治理之路还很漫长，其价值主张也值得怀疑。
定义证券类通证治理
在数学上，治理可以表达为函数f({x1,x2,x3…xn},I,C)→D，其中输入的参数分别代表特定通证持有者的投票、投票的激励和协调机制。
北美证券管理协会不支持拟议的数字资产的监管规则:金色财经报道，北美证券管理协会（NASAA）致函众议院两个委员会，告诉国会他们不支持拟议的数字资产的监管规则。代表所有州证券监管机构的实体NASAA已概述了其对该立法草案的反对意见。NASAA指出几点来说明他们不支持该法案的原因：
1.美国完善的证券监管框架适用于所有证券产品；
2.NASAA 强烈敦促国会通过资助和要求加强监管协调来促进创新；
3.NASAA 强烈反对削弱投资者保护和抢占国家促进负责任资本形成努力的法律。[2023/6/29 22:07:13]
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如上图所示，任何区块链治理功能都可以用这样的函数表示：
x(投票)：此元素表示相关通证持有人对特定交易的意愿。
上证报将发行中国首个证券报数字藏品:2月7日消息，中国首个证券报数字藏品“上证报重大历史瞬间”将于虎年开市第一天（2月7日）9点30分在唯一艺术平台发行。该藏品基于区块链技术发行，具有唯一性和不可篡改性，具有较强的收藏价值。本次上海证券报发行的5000个盲盒是从上证报30个重大历史瞬间中随机抽取5个资本市场具有重大纪念意义的数字藏品，分别放置一张数字藏品在5000个盲盒中，供数字藏品爱好者收藏。每份单价为19.9元。
上海证券报是新华社主管主办，是中国证监会法定披露证券市场信息媒体。于1991年7月1日创刊于黄浦江畔，是新中国第一份提供权威金融证券专业资讯的全国性财经日报。[2022/2/7 9:35:11]
I(激励机制)：每个治理功能都应该考虑底层网络的激励模型，因为它会影响特定通证持有者的投票。
阿拉巴马州加入对Celsius违反证券法的指控，CEO回应称感到失望:9月18日消息，阿拉巴马州证券委员在日期标注为9月16日的命令中称加密借贷平台Celsius通过其“Earn Rewards”（赚取收益）项目违反了该州证券法。命令指出，Celsius有28天时间做出回应，说明监管机构不应实施停止令的原因，如到期不回应，即表示放弃听证会机会，监管机构将立即采取制裁措施。
此前报道，德克萨斯州和新泽西州监管机构也宣布了类似调查结果，新泽西州已向Celsius下达计息账户服务的停止令，德克萨斯州将于明年2月举行听证会，以确定是否应下达停止令。
Celsius CEO Alex Mashinsky发推回应，称对这3州的行动感到失望，表示Celsius未违反法律，完全不认同相关指控，并期待与监管机构合作，以迅速解决该问题。目前该公司提供的服务暂无任何变化。（Coindesk）[2021/9/18 23:34:39]
C(协调机制)：在治理模型中，协调机制将所有参与者的决策以协调后的行动结合起来。
中信证券：中长期油价大幅反弹和持续回升仍需供需两端合力:中信证券石油石化行业首席分析师黄莉莉发文称，近期产油国频繁释放积极信号，情绪提振推动油价暴涨。当前产油国的财政压力，叠加全球高速累库的库存压力，有望推动供应端形成史无前例的美国+俄罗斯+OPEC减产联盟，且最早于4-5月就采取减产措施。但由于海外疫情对需求的压制，仅靠减产仍很难保证二季度基本面平衡，中长期油价大幅反弹和持续回升仍需供需两端合力，疫情根本性改善和供应端大规模减产缺一不可。[2020/4/3]
这个数学模型与证券类通证有什么关系？如果看一下当前的证券类通证平台，我们可以清楚地看到，我们缺乏实施任何复杂治理功能的激励和协调模型。在这些基础性的机制以某种方式诞生之前，讨论链上治理仍将只停留在理论层面。
证券类通证治理的另一个重要的方面是它与传统区块链治理处于不同层面。从这个意义上讲，证券类通证治理与治理问题(例如分叉或共识机制的变化)是互不影响的。从本质上讲，证券类通证提供了一个基础，使监管和合规流程能够以智能合约的形式在链上进行。我们可以考虑两个不同层次的证券类通证治理：
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Tier1治理：负责与网络拓扑相关的治理决策。举个例子，将新的合规节点(例如：律师事务所、经纪商、经销商)添加到网络或合并新的合规内容。
Tier2治理：负责与证券型通证转移相关的投票决策。KYC/AML审查、资本管制检查是Tier2治理模型的示例。
双层的模型结构有助于帮助做出证券类通证的治理决策。当前，确实没有与证券类通证相关的治理模型。在不久的将来，我们应该会看到Tier1和Tier2治理模型在有链上分支的情况下在链下实施，由此可以演变得出一种模型，其中Tier2决策在链上实现，而Tier1仍然是链下的。真正在链上实施Tier1治理的唯一方法是为证券类通证设置特定的区块链。无论如何，链下与链上治理可能是下一代证券类通证平台最重要的问题之一。
如果我们认为链上治理与证券类加密货币相关，那么下一个合乎逻辑的步骤就是弄清楚这个新的领域需要什么样的治理结构。当前，证券类通证治理几乎是不存在的，也没有在通证层次进行编码。在未来，证券类通证体系结构中应该考虑四个基本的链上治理层级。
基于区块链的治理
对于证券类通证，基于区块链的治理是最难理解的。部分原因在于，基于区块链的治理仅在我们拥有证券类通证的专用区块链世界中才有意义(而不依赖于像以太坊这样的通用区块链)。它们必须执行不同的链上治理决策：
1、添加和删除验证/监管节点
2、分叉决策
3、协议修改和路线图投票
4、添加和删除证券通证基础结构节点(托管账户、清算中心节点……)
在当前的生态系统中，区块链治理流程的例子并不多。从市场中运营的区块链来看，Tezos和DFINITY的治理模型为我们提供了非常有价值的经验，可以推广到证券类通证的范围中。
基于协议的治理
债务、衍生品、掉期、去中心化转账等领域的加密金融协议将在证券通证平台中变得更具相关性。可以想象，下一代证券通证平台可以合并诸如Dharma(债务)、Airswap(去中心化转账)、dYdX(衍生品)等许多协议。这些协议可以实施不同层级的链上治理，而这些治理独立于其运营的特定加密证券。例如，我们可以设想一种债务协议，根据特定资产的表现自动调整对代币持有者的股息支付。这样的例子中，有几个可以在协议层次上解决的链上治理决策：
1、在证券类通证转账中实施特定信息的隐私保护
2、对协议修改进行投票
3、涉及买方和卖方的合规性规则(例如：买方和卖方都需要居住在同一个国家)
4、跨区块链证券通证转账(如果发生这种情况)
基于通证的治理
基于通证的治理是当前版本的证券类通证平台最接近链上治理的模型。比起协议或区块链层次，在通证层次上执行监管和治理规则似乎更容易。但是，认为所有监管和治理都将在通证级别实施的想法似乎是有局限性的。无论如何，可以在通证层次启用大量的链上治理方案：
1、身份验证
2、通证分发和生命周期管理
3、财务政策
4、交易所集成
基于交易所的治理
最后，证券类通证交易所也将承担一些链上责任。显然，基于交易所的治理应该局限于与特定交易所本身相关的方面，但这并不意味着它们不重要。
有几个有趣的链上治理模型可以在交易所层次启用：
1、增加或删除加密证券
2、审计和披露
3、托管规则
4、停止和监测交易
证券类通证链上治理模型的风险
链上治理似乎是一个好主意，也是证券类通证发展过程中不可或缺的。但是，链上治理模型也会具有一定风险。可编程治理为证券类通证中各种有趣的博弈攻击打开了大门：
1、共谋攻击：此类攻击代表一组验证者聚集在一起操纵投票过程的场景
2、投票抑制攻击：此类攻击依赖于让验证者无法在加密证券转账中投票，使投票结果更具可预测性和易受攻击性
3、内幕和价格操纵攻击：此类攻击依赖于非公开以及非关键信息来操纵特定加密证券的价格
证券类通证中的链上治理模型还存在许多其他攻击方式。尽管存在风险，但链上治理还是会成为下一代证券类通证体系结构的重要组成部分。忽视证券类通证中的链上可编程治理和监管就是忽视区块链给加密证券带来的其中一项最大的好处。那样的话，我们还不如完全忽略掉区块链。
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