在基本面水平相当的情况下，代币供应和需求对代币价格走势有较大影响。本文将对比三个主要衍生品DEX协议GMX、DYDX、SNX的代币供应及需求，更深入地了解协议的代币经济模型，辅助投资决策。
一、供应
备注：代币总量、流通量采用的是coingecko的数据，“后续释放情况”根据项目文档、社区投票等文件确定，两个数据之间存在差异。
GMX的代币分配如下图所示：
除了esGMX之外，贡献者代币是上线后两年内线性释放。GMX是2021年8月上线的，因此，贡献者代币还处在释放中，不过额度较低，因此不再单独分析。其他的代币均已释放。
Arbitrum网络总锁仓量达21.8亿美元，GMX占比26.05%:金色财经报道，据DefiLlama数据显示，Arbitrum网络总锁仓量达21.8亿美元，较上月增长约0.98%。其中，GMX占比26.05%，较上月增长约14.35%。[2023/4/23 14:21:10]
对于esGMX，根据社区投票决策，esGMX在2023年3月份停止发放。另根据esGMX的释放规则，其有一年的释放期。因此，esGMX的具体释放如下表所示：
DYDX的代币分配如下所示：
GMX提案将所有费用收入的1.2%分配给Chainlink:4月6日消息，GMX提议Chainlink作为其GMX V2的预言机合作伙伴，以使其协议更具弹性和去中心化。Chainlink新的低延迟预言机旨在满足永续合约交易所和其他价格敏感的DeFi产品的需求，为GMXV2的加密货币和非加密货币市场提供细化的实时市场数据。
该提案概述了将GMX协议产生的协议费的1.2%分配给Chainlink和Chainlink网络的服务，以提供其低延迟预言机解决方案的未来发展和GMX使用的技术支持。协议费包括用户支付的费用，目前建议为开仓/平仓费（\"保证金交易\"）、借款费、互换费，以及GMX金库随后从协议中保留的任何其他费用。[2023/4/6 13:47:47]
投资者、雇员和顾问、未来雇员和顾问共持有50%的代币，这部分代币本应于2023年2月份释放，但在到期之前，社区投票通过将其延期至2023年12月1日释放。
监测：一长期质押GMX的巨鲸地址首次出售部分仓位:3月29日消息，推特用户余烬监测称，北京时间今日17:00左右，一质押GMX长达两年的地址首次赎回出售了27148枚GMX，获得了约1150枚以太坊。该巨鲸在2021年10月至2022年2月期间累计买入了8.6万枚GMX并质押，平均成本为42美元。目前该地址仍持有6万枚 GMX和1.47万枚esGMX。[2023/3/29 13:33:39]
这部分的抛压较大，团队正在寻求新的方式去锁定这部分代币。按照计划DYDX chain 将于四季度上线，届时，作为共识节点需要质押DYDX代币。目前，DYDX chain 公开测试网将于2023年7月5日上线。
扣除这部分锁定的代币，现阶段主要的抛压来自交易激励和流动性提供者激励。这两个激励都是按照每个epoch（28天）解锁，合计约273万枚DYDX代币。
过去24小时GMX链上手续费收入为36万美元:金色财经报道，Cryptofees.info数据显示，最近24小时，以太坊链上手续费收入为6020240.16美元，Uniswap链上手续费收入为1400917.16美元，SushiSwap链上手续费收入为1198384.94美元，Bitcoin链上手续费收入为575044.81美元，BSC链上手续费收入为525656.98美元，GMX链上手续费收入为363318.29美元。[2023/3/9 12:51:44]
SNX的代币已经基本全流通，新增部分来自SNX的增发。SNX质押人可以获得两部分的激励，一是费用，二是SNX增发。SNX通胀率每周进行调整，主要参考SNX的质押率，通过通胀率刺激质押率。具体规则如下：
质押率 >70%: 通胀率降低 5%；质押率在 60–70%之间: 通胀率降低 2.5%；Staking ratio <60%：通胀率增加5%。
数据：过去一周GMX、MAGIC、GRAIL分列Arbitrum生态Token交易额前三:2月13日，据Nomics数据信息，过去一周GMX、MAGIC、GRAIL分列Arbitrum生态Token（排除稳定币）交易额前三，分别为3.82亿美元、5933万美元和5482万美元。其对应周涨幅为-3.95%、-22.35%以及339.22%。[2023/2/13 12:03:42]
下图可以看到每周释放的SNX代币数量。
小结：
对比来看，GMX接下来两个月的代币释放市值最大，半年后基本释放完毕，后续抛压最小。DYDX还有大量的抛压，如果没有妥善的方案解决锁仓的代币，会对市值的增长形成较大压制。SNX属于通胀型代币，持续有新增代币，但其前期代币已经完全流通，需要消化新增部分，每年约5%。
二、需求
GMX的质押提供了较多的利益，促使大量代币的锁仓，市面上流通代币较少。大多数GMX质押后，还会转换为esGMX，esGMX的释放周期是一年，促使长期锁仓。
DYDX无质押锁仓机制，代币无在直接收益效用。
SNX的模式与GMX类似，质押率也比较高，并且经历了一轮牛熊的考验，长期质押者较多。
整体来看，DYDX代币主要是治理为主，没有实际效用。GMX和SNX则跟协议本身有更密切的结合，符合其“真实收益型”叙事的需要。
三、流动性
小结：
三个代币均已上线币安、OKX等主流交易所，流动性均较为充足。DYDX交易量最大，SNX第二，GMX最低。
四、持币情况
GMX
链上持币数量分布
前50持币地址已经累计持有265万枚GMX，占流通量约30%。6月7日时最高达到271万枚。
Arthur hayes是GMX最大的个人持仓，持有超过20万枚GMX，并且一直在持续质押。
DYDX
持仓数量分布
从smart money的持仓中可以看到大量机构，包括definance capital、wintermute、polychain、hashkey、arca、dragonfly、delphi digital、alameda等。
SNX
Smart money中也有大量机构，包括wintermute、a16z、jump trading、DWF labs等机构。
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