最近关于全球负利率债券不断增长、经济衰退预期加强所引发的讨论继续升温。最能说明全球经济疲软的美国债券3个月期与10年期之间的收益率曲线已出现倒挂情形，该曲线历史以来与经济衰退之间均存在较高相关性，也说明市场预期未来经济增长将放缓。率先提出债券收益率倒挂可以预告经济衰退的经济学家ArturoEstrella警告说，在经济陷入衰退前，美债收益率都会出现倒挂现象，过去五十年来有七次衰退都是如此。
在增长前景黯淡、贸易战及英国可能无协议脱欧等各种不稳定因素的影响下，各国央行纷纷采取更温和的立场，从而进一步推动了债券收益率的下降。目前全球约有15万亿美元的政府债券以负收益率交易，负收益率政府债券所占份额也已上升至30％左右。
从美国英日德四个发达国家十年期国债利率情况来看，收益率持续下滑已成常态。从08年经济危机后各国债券收益率曲线来看，在安倍经济学的主导下的日本十年期国债收益率首先转负。而进入今年后，投资者更多买入日元这一避险货币，更是进一步压低了日本国债的收益率。另外德国国债后来居上，成为负收益率最高的国债。英国国债即也接近触及负利率。美国10年期国债收益率跌至三年来的最低水平。
比特币全网预测下次难度上调3.23%至44.96 T:金色财经报道，BTC.com数据显示，目前比特币全网未确认交易数量为16065笔，全网算力为315.76 EH/s，24小时交易速率为4.03交易/s，目前全网难度为43.55 T，预测下次难度上调3.23%至44.96 T，距离调整还剩12天20小时。[2023/3/12 12:57:38]
当然各国央行也同样注意到了这些迹象，且纷纷开始的进一步降息计划可能会延伸目前的经济周期，进而推后衰退的到来。美联储在3月突然放弃已实行三年的收紧的货币政策，又在今年7月实施了自2008年以来的首次降息。其他各国央行也在进一步跟进。中国央行在上周五宣布于9月16日全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点；欧洲央行预计于9月12日召开的会议上公布一系列政策调整措施，以支持低迷的欧洲经济。事实上，目前美国各个期限的国债收益率已均低于美联储基金利率2%至2.5%区间，反映出市场对于美联储9月再次降息的预期已经全部PriceIn。
这种对未来经济前景的悲观情绪以及不确定性事件的增加也使得市场对于避险资产(Safe-HavenAssets)的渴望程度进一步上升。从2019年以来相关资产的回报率中我们可以看出，20年美债ETF的回报率竟然超过黄金。从下图统计数据来看，截止到8月31日，黄金价格涨幅为18.97%，标普(SPX)涨幅为18.16%，而投资20年美债的isharesETF涨幅为20.54%，跑赢美股和黄金基准收益，成为意想不到的大赢家。
美联储戴利：将在下次会议上讨论加息50个基点或25个基点:金色财经报道，美联储博斯蒂克表示，5%-5.25%的利率峰值是合理的，可能会是这个水平。将在下次会议上讨论加息50个基点或25个基点。我不认为加息50个基点是不可能的，毕竟还没有看到CPI数据。通胀率过高，美联储专注于降低通胀率。[2023/1/10 11:03:23]
在之前OKEx投资分析部的文章中我们总结过，比特币对债券市场的突发事件并不敏感。例如3月22日，10年期美国国债收益率下滑至2.44%与3个月期美国国债收益率2.46%倒挂，比特币并未做出任何价格反应。8月14日美债10年期和2年期利率曲线出现自2006年以来首度倒挂，美股在当日遭受重创，三大主要指数跌幅都在3%左右，比特币也未同黄金走向一致。
但当我们放大周期对比比特币价格与十年期美债反转利率曲线的话，可以明显看出二者在2019年的走向一致，这两种资产之间的相关性可能表明比特币可在目前状况下用于对冲美国债券，即预期不断下滑的美债利率可能利好比特币价格。需要注意，债券价格与利率的涨跌方向相反，连连下滑的利率曲线，代表着国债价格的持续飙升，即由于长年限政府债券的凸性，其对低端利率的变动尤其敏感，只要利率小幅下降，就能获得巨大收益。
美联储博斯蒂克：可能在下次会议上加息25个基点或50个基点:金色财经报道，美联储博斯蒂克表示，对下次加息幅度持开放态度，可能“让数据引导我们”，可能在下次会议上加息25个基点或50个基点。[2023/1/7 10:59:03]
由于欧元区和日元区政府债券已经全面进入负利率时代，投资者对于这些债券未来的上行预期正在降低，这也使得越来越多的资金购入美国国债。目前美国十年期国债收益率为1.58%，在发达国家市场中遥遥领先。如果之后全球经济增长持续乏力的话，美债收益率仍有足够空间下滑，进而使得美债价格大幅上涨。美联储前主席格林斯潘在近日也明确指出：“你在世界各地都能看到这种情况，它在美国出现只是时间问题。”
在目前这种负利率政府债券不断增加的非典型的环境中，比特币在2019年的强势反弹似乎不仅仅是巧合，图5即为比特币价格与全球负收益率政府债券总量的对比图。另外由于美债的整体规模极大，如果其最终进入负利率时代，那全球负利率政府债券的总额将会明显增加。而不断增加的负利率政府债券总量可能会推动投资者对更高风险资产的追求。另外，过去十年来各国央行泛滥的货币供应使得风险资产在目前局势下同样可以得到足够资金的注入。
美国PCE公布后利率期货市场仍预计美联储下次会议将加息25个基点:金色财经报道，据美联储观察：美国核心PCE物价指数年率公布后，美国利率期货市场仍预计美联储下次会议将加息25个基点。[2022/12/23 22:03:50]
但这些风险事件使得投资者对市场波动在未来可能飙升的预期不断加强，衡量市场波动的前瞻性指数VIX也在八月初升至今年以来新高。而从图6可以发现，通常市场波动率飙升时，比特币表现不佳，这种关联与上文我们所发现的有所冲突，但可能同比特币的资产性质有关。
对于比特币资产性质的判断我们在之前的文章中也做过判断，即比特币目前仍然是避险资产与风险资产的交集。避险属性来自于其对风险事件如贸易战中突发情况的对冲表现，风险属性来自其较短的历史和极高的波动性，但它的确正成为一种新兴的价值储存资产。
比特币对贸易战及其引发的人民币汇率贬值的对冲作用更多变现为事件型，即在突发事件导致的人民币贬值状况下，比特币可以提供短时间对冲。这种情况已经在过去两个月发生了至少四次，OKEx投资研究部也在之前文章中总结过“比特币价格更加频繁跟随人民币汇率而动”，即更多交易员将人民币汇率波动作为交易比特币的信号。按照NordeaMarkets的预测，如果中美贸易战涉及的10%关税全部开始征收后，美元兑人民币汇率预计升至7.3左右；涉及的25%关税完全征收后，汇率预计升至7.91。外汇市场中人民币可能出现的进一步贬值状况可能会成为比特币交易员的短期买入信号。
法院批准Voyager兑现Brex公司卡付款，下次听证会将于8月4日举行:7月20日消息，Voyager周二根据破产法第11章的程序举行了紧急听证会，法官Michael Wiles明确表示，该公司必须在临时动议中证明其重大需求。
Voyager在7月1日暂停用户活动后，于本月早些时候申请了破产保护。根据法院文件和该公司的声明，该公司在其平台上拥有13亿美元的加密货币，其中超过3.5亿美元的现金存放在大都会商业银行的FBO账户，此外，该公司还向三箭资本提出了超过6.5亿美元的索赔。
第11章程序允许公司在重组业务以偿付债权人时保持运营。Voyager在8月4日的下次听证会之前提出了这样的要求。下次听证会可能会确定Voyager是否可以从MC FBO账户中提取资金，以兑现客户提款。目前法院处理了一个更为紧迫的问题——该公司是否能够兑现其Brex公司的卡付款。
根据法庭文件，从历史上看，该公司每月在公司卡上支付约30万美元，共有24张卡，包括9张实体卡、14张虚拟卡和一张用于旅行的卡，总共有76000美元的余额需要支付。Brex通知Voyager，由于拒付，它将关闭这些公司卡，但该公司同意，如果余额被支付，将恢复这些卡。
Voyager的法律顾问Christine Okike认为，该公司需要获得这些卡的使用权，以便向关键供应商支付费用。但法官Michael Wiles对此予以反驳。在他看来，Voyager未能评估其他选择，以支付关键供应商或开放其他信贷额度。
不过，美国受托人办公室指定了一个债权人委员会来监督重组，鉴于在整个破产程序中这笔资金数额很小，该办公室没有对这一请求提出异议。出于这个原因，Wiles批准了这项动议，尽管他澄清说，在本案的这个阶段，批准救济动议是为了防止立即和不可挽回的损害。他预计未来会有更大的需求。
最终，债权人委员会将在申请救济时进行协商，该委员会可能即将成立。（The Block）[2022/7/20 2:24:57]
另外比特币与黄金的走势也有短期共同追随突发事件、中期呈现分歧的特点。在6月份前几周由于贸易战等原因比特币与黄金双双大涨，但在10％的涨幅之后，今年夏天投资者对于黄金的热情并未衰减，其价格仍然保持在1500美元附近，但比特币却在6月底创出今年新高后回落30%至10000美元一线。
比特币这种同传统资产时而追随时而掉队的情况也表明了其目前并不是一类成熟的宏观资产类别。我们定义成熟的资产类别应受宏观经济和因素驱动、实时反应主要宏观事件、可预测以及与风险有长期一致的相关性。从平均30天的滚动波动率来看，比特币过去五年的年均30天波动率平均为12.4％，目前该数值仅略低于20％。而美国国债30天波动率平均约为0.50％，黄金的波动率平均约为1.2％，而其他主要货币的平均波动率为0.5％至1.0％。不过比特币已经连续90天站稳9000美元以上，虽然价格波动率依然较传统资产明显偏高。所以当市场寻求避险资产之时，比特币可能又不是一个理想的标的，其目前仍然是一种高度投机和流动的资产，而具备这种特征的资产也就是传统意义上当音乐停止时第一批要被出售的。
不过如果我们回看2008年经济危机之时，最受市场认可的避险资产类别美国国债和黄金同样表现不佳，这也是上次经济危机时避险资产呈现的一大特征，即与风险资产同时被抛售，导致短时间价格暴跌。如果我们把2008年3月贝尔斯登的倒下作为上次经济危机的起点会发现，在此后几个月，黄金价格下跌了约25％，不过其又在随后收复了所有损失。但这对于当时持有黄金的人来说这段旅程也是非常惊心动魄的。
图8显示了2008年经济危机期间黄金和美国国债利率的走势，需要再次强调国债利率与其价格涨跌方向相反。以黄金为例，经济危机导致投资者某种资产遭受清算，为弥补资金短缺投资者将黄金强制抛售换为美元，进而导致黄金在经济危机时贬值；而在美联储做出救市动作后，市场中货币供应量的增加造成美元的盈余，进而导致危机后美元贬值和黄金升值。同样的逻辑可能也适用于比特币，但当经济危机真的到来时，比特币可能出现的走势仍然极难预测。
在目前这个低收益甚至负收益的时代，投资者们重燃了对收益率的追逐。当传统避险资产已经不能提供相对满意的收益率之时，他们也只能走向金融市场中更高风险的领域，而比特币这个集避险资产与风险资产特性于一身的新兴资产类别可能一战成就其历史地位。
参考资料：
https://wisburg.com/articles/254951
http://www.westernasset.com/us/en/research/blog/debt-paradox-2019-08-14.cfm
https://www.troweprice.com/personal-investing/planning-and-research/t-rowe-price-insights/markets/three-key-developments-since-bitcoin-s-bubble-burst.html
https://www.buybitcoinworldwide.com/volatility-index/
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