分析师|Carol编辑|Tong
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从去年底开始，减产预期就成了行业的主要叙事之一。包括比特币在内，至少有12种数字货币都将在今年迎来减产。其中，无论从币价、市值还是行业地位来看，比特币的第三次减产都是市场最关心的事情。
从比特币前两次减产的历史数据来看，其币价在减产前后半年内都会迎来一波较大幅度的上涨。今年2月，比特币成功站上了10000美元重要关口，开年一个月的涨幅就超过了30%，这让市场对减半后的行情充满了期待。
但理想中的减产剧本被“黑天鹅”打乱了。
随着新冠疫情的全球蔓延，投资者恐慌情绪持续发酵，比特币作为风险资产被抛售，币价先行“减半”跌破5000美元，算力跌至85EH/s。虽然在超跌后，币价和算力都有所恢复，但截至4月25日，7541美元的收盘价，仍然低于减产前半年的平均值，处于近半年低位，但算力已经恢复至110EH/s以上，接近今年币价高点时的水平。
随着比特币分叉币减产后算力切换至比特币；丰水期临近，电费的调整；以及比特大陆和神马矿机的大算力机器将在减半后投入使用，都会是影响减半后算力的重要因素。而币价和算力的相对涨幅变化是衡量矿业生存环境的重要参考，如果币价涨幅大于算力涨幅，那么矿业处于繁荣阶段，反之则生存空间受到挤压。
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按照目前的币价和算力来看，两者的相对变化已经错位。如果在此基础上迎来比特币第三次减产，未来半年矿业将会面临怎样的局面？
第三次减产前币价下跌，算力上涨，挖矿利润下降
如果将减产前半年和减产后半年的区间作为一个减产效应周期的话，按照5月10日为预计减产日来推论，比特币第三次减产效应期为2019年11月12日至2020年11月6日。
根据BitInfoCharts的数据，在减产前半年内，比特币的币价从减产效应期开始的8776美元涨至最高10331美元，此后一路下跌，最低跌至3月16日的5005美元，截至4月22日，币价反弹至6872美元。比特币的币价在减产前半年内下跌了21.70%，而且目前仍然低于半年内平均水平。
与币价走势不同的是，比特币全网算力仍然呈现出上涨的趋势。在减产前半年内，比特币全网算力从减产效应期开始的97.49EH/s上涨至最高133.29EH/s，虽然3月中旬随着币价突然暴跌，全网算力也回调至最低85.01EH/s，但很快算力就恢复至了半年平均线以上。截至4月21日，全网算力约为119.13EH/s，较减产效应开始时上涨了22.19%。
比特币矿业公司Bit Digital发布2021年二季度财报，比特币挖矿收入为2830万美元:总部位于纽约的比特币矿业公司Bit Digital今日发布2021年二季度财报，比特币挖矿收入为2830万美元。赚取的比特币数量为562.9枚。截至2021年6月30日，70.8%的矿机已在北美部署、运输或等待安装。公司拥有32500名矿工，2021年第二季度收购3515名矿工。（雅虎财经）[2021/8/21 22:28:17]
比特币第三次减产前半年内，币价下跌，但全网算力上涨，两者错位发展导致挖矿收益下跌，矿业生存环境遭到挤压。
根据统计，去年11月12日进入减产效应期时，矿工每天每T算力可以获得的挖矿收益约为0.154美元。此后虽然币价在2月初站上10000美元关口，但单位挖矿收益却没有创新高。随着币价暴跌，单位挖矿收益也下跌至每天每T算力0.069美元的低点。截至4月21日，预期每天每T算力的挖矿收益约为0.109美元，仍然低于减产前半年的平均值，半年跌幅约为29.22%。
币价和算力的相对涨幅影响矿业收益
根据PAData以往对比特币挖矿的观察，币价和全网算力的相对变化程度是了解矿业生存环境的一个窗口。
从比特币币价和全网算力的历史相对变化来看，币价和完全算力存在两种相互关联，一种是同向变化，即币价上涨，全网算力也上涨，这也是最常见的一种关联，比如2017年和2019年。反之，币价和全网算力都下降，历史上仅今年3月暴跌时发生过。
嘉楠科技开启在哈萨克斯坦的自营挖矿业务:6月23日消息，日前，嘉楠科技正式开启在哈萨克斯坦的自营挖矿业务，首批阿瓦隆矿机上架开机运行。此前，为了符合监管要求，嘉楠科技在新加坡设立了自营挖矿业务的运营主体。嘉楠科技董事长兼首席执行官张楠赓表示：“我们相信自营挖矿业务有利于增加公司财务收益，拓展业务范围和客户群，整合行业资源，在比特币下行周期中，可以盘活公司的矿机库存，减少公司经营的波动风险，同时也有利于公司在比特币上行周期拥有库存储备，能够及时响应市场突发需求。”为了应对比特币波动的影响，嘉楠科技已经对客户战略进行调整，优先选择长线客户稳定现金流和生产规划。[2021/6/23 0:00:07]
另一种关联是币价和全网算力非同向发展，即同时期一个上涨，一个下跌。但假设矿工都是理性人，趋利是挖矿的主要动力，那么当币价上涨时，全网算力不太可能下跌。反过来，当个币价下跌时，全网算力仍然可能上涨，比如2018年和当前。这时候全网算力持续上涨的动力可能来自于未来币价上涨的预期。
虽然挖矿收益还包括交易手续费，但根据PAData对2019年比特币链上数据的分析来看，交易手续费平均只占矿工收入的2.8%，相比于出块奖励的收益基本可以忽略不计。因此，只考虑币价和全网算力的不同相对变化，矿业的生存环境大致可以分为四种。
第一种是当币价上涨，全网算力也上涨时，如果同期币价涨幅大于算力涨幅，则矿业处于繁荣期，挖矿可以获得超额利润；如果同期币价涨幅低于全网算力涨幅，此时挖矿仍然能获利，但存量算力博弈会压缩获利空间。
可持续加密矿业公司MintGreen完成种子轮融资 CoinShares领投:可持续加密矿业公司MintGreen已完成种子轮融资，数字资产管理公司CoinShares领投。此轮融资资金其中一部分或将用于支持两个试点项目，旨在利用MintGreen的专有技术提高比特币挖矿的能源效率。两个试点项目将于下季度开始。试点项目内容包括将比特币开采产生的热废物出售给温哥华岛海盐设施公司，用于烧水和提炼盐片。（Cointelegraph）[2021/3/17 18:52:36]
第二种生存环境，由于币价上涨和全网算力下跌基本不可能同时发生，因此这里排除考虑。
当币价下跌，全网算力也下跌时就形成了矿业的第三种生存环境，如果同期币价跌幅大于算力，那么市场很有可能将大幅淘汰剩余算力，以维持市场平衡；如果同期币价跌幅小于算力跌幅，那么市场又出现了获得超额收益的可能，新的算力将会进入市场。但矿业历史上还未发过此种情景。
矿业的第四种生存环境是当币价下跌，但算力增长时，此时币价的跌幅虽然仍然在矿业的承受范围内，但挖矿的收益空间被进一步挤压了，内部竞争会变得激烈，未来算力增长与否取决于矿工对未来币价走势的判断。当前的矿业就处于这种环境，由于丰水期可能降低挖矿成本，且半个月有减半预期，目前的算力并没有显现出趋缓的态势。
第二次减产带给矿业的红利大幅减少
声音 | eToro高级市场经理：俄罗斯和加拿大可能成为新的加密矿业避风港:据AMB Crypto报道，许多人把目光投向东方寻找新的加密矿业避风港，但eToro的高级市场经理马蒂?格林斯潘(Mati Greenspan)却否定了这一观点。格林斯潘在接受采访时表示，格林斯潘强调了两个关键原因，这两个原因将成为加密货币矿商的主要因素。首先，国家必须积累相当程度的“廉价可再生能源”，其次，国家的立法和态度应该“对加密友好”。格林斯潘认为，加拿大和俄罗斯将承担起这一重任。他说:“最大的两个国家是加拿大和俄罗斯，它们最近的采矿活动都有显著增长。” 格林斯潘引用了《华尔街日报》的一篇文章。文章称，比特币开采可以“通过互联网将能源货币化”，使用废弃的天然气生产比特币。[2019/4/21]
从比特币前两次减产前后的矿业生存环境变化来看，今年第三次减产后能给矿业带来超额收益的可能性已经比较低了，或者说难度比较高。
根据统计，第一次减产前半年，比特币的币价从5.24美元涨至12.22美元，涨幅达到了133%。同期全网算力从10.92TH/s上涨至25.85TH/s，涨幅达到了136%。从币价和全网算力的相对涨幅来看，第一次减产前半年，减产效应较强，币价上涨明显，算力提前布局，矿业处于第一种环境中，总体繁荣。但由于算力涨幅高于币价，挖矿的利润受到挤压。
减产后半年，币价从12.27美元涨至128.35美元，涨幅高达945%。同期全网算力从27.62TH/s上涨至104.78TH/s，涨幅约为279%。币价涨幅远高于算力涨幅，第一次减产后半年，矿业整体获得超额利润，生存环境较减产前半年有较大改善。
根据BitInfoCharts的数据，第一次减产效应期内，每天每T算力的预期收益从3653美元上涨至了5450美元，涨幅约为46.56%，最高涨至13352美元，最高涨幅约为265.51%。
但是到2016年第二次减产时，减产效应带给矿业的红利已经大幅减少。
第二次减产前半年，比特币的币价从445.54美元上涨至649.59美元，涨幅约为45%，远低于第一次减产前半年涨幅。但同期全网算力从0.89EH/s上涨至1.56EH/s，涨幅约为75%。虽然第二次减产前半年矿业的生存环境总体和第一次减产前相同，都属于币价涨幅低于算力涨幅，总体繁荣，但获利承压。不过，第一次减产前半年，币价涨幅仅略低于算力涨幅3个百分点，矿业获利承压较小，但第二次减产前半年，两者涨幅差了30个百分点，矿业获利承压明显加大。
第二次减产后半年，币价从645.33美元上涨至927.98美元，涨幅约为43%。同期算力从1.65EH/s上涨至2.34EH/s，涨幅约为42%。币价涨幅略高于算力涨幅1个百分点，矿业获得超额利润，但获得的超额利润空间比第一次减产后半年要低的多，也即减产后挖矿利润下降。而且如果根据PAData早前参考CoinMetrics校正后币价所进行的分析来看，第二次减产后半年的币价涨幅约为37%，低于同期算力涨幅，那么矿业并没有获得超额利润，反而矿业获利承压较减产前更大。
根据统计，在第二次减产效应期内，每天每T算力的预期收益从2.15美元下跌至了0.85美元，跌幅约为60.47%。
无论参考哪一组数据，都指向了同一种推论，即第二次减产带给矿业的红利已经大幅降低了。从前两次减产数据来看，虽然减产前后半年内，币价和算力都上涨了，但涨幅已经缩小，表现出一定的边际形态。而且更重要的是，币价和算力的相对涨幅在缩小，当涨幅接近时，即使币价涨幅大于算力涨幅，预期挖矿收益仍然会下降。半个月后即将迎来比特币第三次减产，在此趋势下，本次减产后半年矿业将会面临怎样局面？
第三次减产后矿业可能面临的3种局面
按照截至4月21日的数据来看，本次减产前半年币价下跌了21.70%，算力上涨了22.19%，矿业处于生存环境的第四种可能中，此时，矿业的获利承压已经较大了。在此基础上，结合按照前两次减半的趋势来看，本次减半后矿业生存环境的理论变化可能有3种。
第一种可能的发展趋势是，假设减半后币价上涨，那么根据币价和算力的历史走势，加上正值丰水期，算力大概率也会上涨。假设按照每次减产后半年算力涨幅降低的趋势，那么本次减产后半年的算力涨幅可能不会超过第二次减产后42%的算力涨幅。按照算力上涨42%的极大值推算，如果币价涨幅超过42%，那么矿业必将获得超额利润，盈利环境较当前显著改善。按照4月22日报收6872美元的价格来看，币价上涨42%的价格是9785美元。反之，如果币价涨幅低于或略高于算力涨幅，矿业可能不能获得超额利润，同时获利能力将继续承压。
如果不按减产后半年算力涨幅降低的假设推论，而按照今年以来日均增长0.50%的算力来推论，那么减产后半年算力将增长90.15%，这时矿业必然获得超额利润的币价分界线将在13056.8美元左右。
第二种可能的发展趋势是，本次减产后币价下跌了，并跌至突破矿业的生存红线时，比如开机亏本时，那么算力可能会下降。如果当币价跌幅大于算力跌幅时，说明市场上仍然有算力盈余，此时可能会继续淘汰算力。当币价跌幅小于算力跌幅时，此时可能会有新的算力重新进入市场，其动力是未来的币价上涨空间。这里，算力下跌的幅度大小取决于矿工生存红线的高低。
比特大陆董事长兼CEO吴忌寒不久前在比特小鹿421丰水节上表示，其个人观点是，综合考虑存量矿机分布等因素，预测减半后全网算力下降20%。如果算力下降，那么币价大概率也是下跌状态，算力下跌20%相当于回到去年11月的水平，但当前币价较那时已经下跌了20%左右，如果再跌，矿业获利的承压会较去年底更大，这对提前加码布局减产周期的矿工而言，打击可能不小。但从长远看，这或是矿业内部调整的一次机会。
第三种可能的发展趋势是，本次减产后币价下跌了，但跌幅并不大，算力仍然在保持增长，但增幅放缓了，如发生2018年下半年时的情景。那么，减产后矿业的生存环境与当前类似，但将更严峻。
无论如何，第三次减半，生存还是毁灭，对矿工而言都是个挑战。
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