伍治坚：比特币“优异”的表现，是否足以让它成为像股票、债券这样的资产类别，让投资者严肃对待，并归入资产配置的投资组合中？
过去十年，哪种资产的回报最好？如果比特币也可以算是资产的话，答案非比特币莫属。
从2010年12月31日到2020年12月31日，比特币价格从26美分一路上涨到2万8千美元以上，累计回报超过百分之1100万，年化回报217%，远超同期的标普500指数和美元债券回报。如果我们算上2021年年初一个多月的价格上涨，比特币的回报更高。
那么问题来了，如此优异的表现，是否足以让比特币成为像股票、债券这样的资产类别，让投资者严肃对待，并归入资产配置的投资组合中？如果在投资组合中加入比特币，我们应该配置多少权重呢？
我们先来看第一个问题。有哪些理由可以支撑比特币成为一种资产选择？
最大的支持理由来自于比特币的供给限量，即总共2100万枚。由于总供给有上限，因此比特币就好像黄金一样：没有任何人有能力凭空制造出更多的比特币，挖一点就少一点。这个特性，和目前所有国家央行发行的纸币截然相反。
外媒：传统投资组合的低回报推动亚洲家族办公室投资数字资产:10月26日消息，尽管加密市场经历数月的市场动荡，亚洲的家族办公室仍在购买加密货币，因为其传统投资组合的低回报使数字资产具有吸引力。
毕马威中国和加密货币集团Aspen Digital发布了一份对香港和新加坡30家家族办公室和富有投资者的调查报告显示，92%的受访者对数字资产感兴趣，其中58%已经投资，34%计划投资。本次调研的受访者中，60%的资产规模在1000万至5亿美元之间。香港家族办公室Winland Wealth Management首席执行官Keith Wong表示，我们从未对加密货币失去兴趣并将其视为多元化和单独的资产类别。（金融时报）[2022/10/26 16:39:29]
在纸币时代，任何一个国家的央行，都可以无限制印发钞票，来满足其货币政策目标。2008年的金融危机，让世人近距离感受到了量化宽松印钞票的威力。央行以千亿美元计的货币供给，将债券收益率牢牢摁在零位附近，同时推高了股票和房地产等资产的价格。
新加坡中央公积金局建议将NFT纳入多元化投资组合:5月27日消息，据新加坡中央公积金局 (CPFB) 官方信息，建议将 NFT 作为多元化投资组合的一部分。据悉，新加坡中央公积金（CPF）由新加坡中央公积金局管理，目前资产达 5190 亿美元。[2022/5/27 3:45:22]
在金融危机结束10多年以后，大家本以为全球央行将会逐步恢复正常的货币政策，将基准利率拉回到比较合理的区间，没想到2020年的新冠疫情完全打乱了原来的计划。各主要国家的央行又纷纷把基准利率下调到零，甚至是负区间。同时各国政府推出了比08年金融危机规模更大的万亿级别的刺激政策。
每一次遭遇金融危机，政府和央行的应对策略似乎没有什么新意，无非就是通过印钱来解决问题，并且一次比一次的规模更大。这样的操作，会不会引发更高的物价水平，甚至是恶性通胀？会不会引发系统性风险？比特币供给有限的特性，在这个背景下就显得非常特别，提供了一种有效对冲，以应对政府滥发货币而造成的投资风险。从过去三年的数据来看，比特币价格确实和美元币值有负相关关系，显示当美元贬值时，比特币可以提供一定的对冲保值功能。
CNBC主持人建议购买Coinbase股票，并将投资组合的5%分配给加密货币:8月27日消息，CNBC“Mad?Mone”节目主持人Jim Cramer建议购买Coinbase股票，并建议将投资组合的5%分配给加密货币。
有人询问购买Coinbase股票是否是获得加密货币敞口的好方法，Jim Cramer表示，尽管Coinbase的上市“非常糟糕”，但它是加密领域的一个重要参与者。“我觉得Coinbase不贵。我并不真正关心管理层，因为我认为他们刚开始的时候放出了很多股票。我反对。他们应该是买家，而不是卖家。我认为上市非常非常糟糕。我认为该公司是最好的……加密的自然储存库。”
自4月中旬在纳斯达克交易所上市以来，Coinbase股票表现平平。目前COIN的股价为248美元，较4月16日的历史高点340美元下跌27%。然而，该公司上个季度表现强劲，其Q2财报显示净利润为16亿美元，而2020年Q2为3200万美元。
Cramer补充说，投资者也应该选择直接接触加密货币。“我直接拥有以太坊。我认为你应该有高达5%的投资组合用于投资加密货币。我相信加密货币。”（Cointelegraph）[2021/8/27 22:40:39]
除了通胀对冲的价值之外，比特币也提供了跨境支付和资本转移的价值。如果有更多的人和机构接受比特币，那么我们就可能实现跨境支付和转移零成本，实现对于全球银行系统的颠覆性革命。单单这项用途的前景，也足以让比特币成为一个炙手可热的资产。由于比特币不是股票，也不是债券，因此在一个多元分散的投资组合中，比特币可以降低投资组合的波动性，提高投资组合的夏普比率。
声音 | Luno首席执行官：管理投资组合时，将少量资金投入加密货币是合理的:加密货币交易所Luno的首席执行官Marcus Swanepoel 8月26日在接受CNBC的采访时表示，该公司的大多数用户将比特币作为投资和投机工具。然而，交易只占比特币用例的一小部分。 Swanepoel解释称，他将大约90%的资金用于投机或投资，而只有大约10%的资金被用于交易。Swanepoe还建议，在管理投资组合时，将少量资金投入加密货币是合理的。其理由是，尽管风险很高，但潜在回报却非常高。[2019/8/27]
事实上，比特币确实受到了一些机构和公司的青睐，成为他们投资的目标。比如目前世界上资产管理规模最大的基金集团，贝莱德公司就在2020年宣布，旗下三个公募基金将把比特币纳入投资范围。美国的万通互惠人寿在2020年购入价值1亿美元的比特币。2021年1月，特斯拉购入价值15亿美元的比特币，并宣布将接受比特币支付购买其电动汽车。
日本虚拟货币投资组合管理工具Coinboard的运营商LOGICA公司开始筹集1亿日元的资金:位于日本东京的虚拟货币投资组合管理工具Coinboard的运营商LOGICA公司已开始筹集1亿日元的资金，用于加强开发体系和市场营销。并且该公司计划发布一个APP版本的Coinboard，为海外业务扩展做准备。[2018/3/14]
说完了比特币可以被接受成为投资资产的理由，我们再来说说反对理由。
最大的反对理由，其实和反对黄金成为投资资产的理由类似，那就是比特币本身不产生现金流，因此无法用传统的金融方法对它估值。像股票、债券和房地产这样的资产，它们都会产生现金流，包括企业自由现金流、分红、利息和租金。基于这些现金流，以及资金成本，我们可以为他们做合理的估值，计算出其内在价值。但是一枚比特币，到底应该值10美元，1万美元，还是50万美元？合理的价值似乎完全取决于市场的供求和情绪。这恰恰也是投机和投资之间的区别：没有基本面的支持，完全靠市场情绪来决定资产的价格，看起来更像投机，而非投资。
2018年，比特币价格从1万8左右下跌到3千美元，跌去了80%以上的市值。2021年1月，比特币的价格在短短的一个月内跌幅曾超过30%。比特币的基本面有在一个月内发生如此大的变化么？恐怕没有。那么为什么其价格在短时间内发生如此剧烈的波动呢？可能只能用充满投机性的市场情绪变化来解释。
如果我们回顾比特币的价格变化，会发现它并没有起到众人期望的分散风险的作用。举例来说，2018年第四季度，全球股市发生下跌，标普500指数跌去了14%左右。同期比特币的跌幅更大，下跌了44%左右。2020年第一季度，标普500指数因为新冠流行回撤34%左右，同期比特币下跌38%左右。一个能够分散风险的好的资产，在股市下跌时最好能够保持不下跌，甚至价格上涨。但是比特币并没有让人信服地提供这样的价值。
反对投资比特币的另一条理由，主要源自于世界各国政府的态度。在上文中笔者提到过，比特币的价值之一，是可以实现免费的跨境支付和资本转移。但实现这一价值的前提，是各国政府允许比特币成长并被越来越多的商家、机构和银行接受。至少到目前为止，还没有迹象表明比特币会被主流的政府和金融机构认可。这也提高了比特币的交易成本。不管你想买卖比特币，或者投资比特币基金，都要付出比较高的交易和摩擦成本，并承担一定的信用风险。这些因素，都足以让投资者在大规模买入比特币之前，三思而后行。
那么在对比了支持和反对意见之后，我们究竟应该对比特币持有何种态度呢？
我们不妨再用数据来分析一下。研究显示，在过去10年中，比特币的回报虽然比股票好很多，但是其价格波动也非常大，最大回撤达到了82%。也就是说，投资者如果买入100元的比特币，在最极端的情况下，手上的比特币市值仅剩18元。由于比特币价格高波动的特性，导致哪怕只是购买了少量比特币，也会极大地增加投资组合的波动和回撤。
如果在一个纯股票组合中，替换1%的比特币，那么包含有1%比特币的投资组合，投资年回报会提高7.3%左右，但是同时其最大回撤也会增加到33%左右。如果在投资组合中用比特币替换5%的股票，那么年回报会提高30%左右，但是最大回撤也会增加到62%。而如果在投资组合中用比特币替换10%的股票，在年回报提高50%左右的同时，最大回撤进一步增加到71%。
在这里，我们可以看到一个清晰的取舍关系：想要通过比特币提升投资组合的回报，就不得不接受更高的风险。哪怕只是在投资组合中包括少量比特币，整个投资组合的市值波动都会取决于比特币价格的涨跌。对于大部分个人投资者来说，这样的涨跌幅度显然太大，很难让人泰然接受。
综上所述，比特币在过去十年的时间里，取得了惊人的价格上涨。比特币对于美元贬值和通胀风险有一定的对冲价值，但是其本身不产生内生现金流，价格波动带有很大的投机性，而且政府和金融机构对其态度暧昧，这些因素都限制了比特币的投资属性和未来的价格上涨空间。由于比特币的价格波动实在太大，因此对于个人投资者来说，应该谨慎投资。如果真的想在投资组合中包括比特币，其配置比例也应该控制在比较低的水平，以保证投资组合的风险和回撤在可以接受的范围之内。
参考资料：
AmyArnott,DoesYourPortfolioNeedBitcoin?,Feb2021
文|?伍治坚，新加坡五福资本CEO
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