3月10日，在灰度比特币信托GBTC连续9天负溢价后，灰度的母公司DCG表示计划购买2.5亿美元的GBTC。
此举被解读为DCG自产自销，想要把连续多日的负溢价扭转为正。在表达嘲讽的同时，行业从业者们的字里行间也体现出一种“被支配感”。
灰度已经成为比特币涨跌的风向标。除了灰度外，还有14个公开交易的金融产品把比特币作为标的资产，25家上市公司把比特币加入投资组合。
这除了说明比特币被更广泛的大众所接受外，也体现出行业正在向局部中心化和初期垄断的方向发展。像DCG这样的主流参与者们还在加速布局。
GBTC为什么会负溢价？
GBTC是灰度推出的比特币投资产品。灰度把大约0.001枚的比特币打包成一个GBTC。
所谓负溢价就是指GBTC的价格比标的资产——0.001枚BTC的价格低。
灰度GBTC负溢价率扩大至43.53%:12月7日消息，据Coinglasee数据显示，当前灰度总持仓量达149.93亿美元，主流币种信托溢价率如下：BTC，-43.53%；ETH，-47.36%；ETC，-69.19%；LTC,-55.68%；BCH，-37.76%。[2022/12/7 21:27:42]
以撰文时的数据为例，比特币的价格是54224美元/枚，相当于每个GBTC的标的价格是54.224美元。GBTC在二级市场的价格是51.38美元/股。所以GBTC的价格比标的物的价格低5.2%。
GBTC和比特币的价格之所以会脱节是因为它们在两个市场流通。GBTC在股市流通，而比特币在加密货币市场流通。两者的价格取决于各自市场的买卖情况。
当我们说GBTC负溢价了，其实是在说二级市场对GBTC的购买需求减弱了。所以要解决GBTC为什么会负溢价这个问题，我们可以先分析二级市场投资者购买GBTC的动机是什么。
本周灰度信托累计增持2473.68枚BCH、3.31万枚LTC:据统计，本周灰度信托累计增持2473.68枚BCH（+0.01%）、3.31万枚LTC（+0.02%）。本周BTC、ETH、ETC无增持。[2021/6/27 0:09:02]
总结一下有这样几个理由：一，合规；二，方便。传统投资者只要像买股票一样买GBTC就可以获得比特币敞口，而且不用担心托管之类的问题；三，对GBTC有上涨预期。这种预期可以转换成对比特币的上涨预期。毕竟资产有上涨的趋势，炒作这种资产才有利可图。
目前正值牛市，比特币价格呈现上扬的趋势，所以第三点并不构成二级市场对GBTC需求减弱的原因。负溢价的原因可以定位到第一、第二点上。
事实上，结合目前不断有比特币ETF被批准并在股票市场上交易，我们就能联想到一种可能性，那就是灰度有了越来越多的竞品。在比特币合规敞口上，垄断已经不再是灰度的特权。
数据：灰度ETH基金累计持仓 317.3万:据KingData数据显示，灰度 ETH 基金减持 216.79 枚以太坊，基金持仓总规模变为 317.34万 枚 ETH。(注：灰度暂未开放赎回，小幅减持或因每股含币量微调、扣减管理费所致。)更多数据或KingData下载见原文链接。[2021/3/12 18:39:02]
在今年2月份，有三只比特币ETF获得加拿大证券监管机构的批准，并上线多伦多交易所交易。这三只ETF分别是：PurposeBitcoinETF、EvolveBitcoinETF、CIGalaxyBitcoinFund。
其中，PurposeBitcoinETF是全球首只获批的比特币ETF。根据媒体的报道，这只基金上市后呈现出爆炸式的增长。截止撰稿时，该基金的管理规模已经达到13565枚BTC。
在PurposeBitcoinETF持仓量增长的同一时期，灰度比特币信托GBTC管理的比特币数量正在持续减少。尽管GBTC还管理着65.5万枚比特币，远超同类型基金，但是最近一段时间，GBTC和BTCC之间这种此消彼长的趋势十分明显。
Osprey CEO：不会与灰度比特币信托竞争:Osprey Fund于2月16日宣布旗下比特币信托已可以通过场外交易(OTC)市场向散户投资者开放，该基金目前资产管理规模大约为8000万美元，可由合格投资者直接进入，也可由散户通过场外交易平台间接进入投资。
Osprey Fund首席执行官格雷格·金（Greg King）表示该基金的设立并不打算与灰度竞争，其目标受众是那些从未完全接触过加密货币的人，并帮助他们更容易进行比特币投资。此外，格雷格·金还透露该基金下一步可能会转型为比特币交易所交易基金（Bitcoin ETF）。[2021/2/18 17:27:51]
PurposeBitcoinETF持仓变化，来源：Glassnode
灰度GBTC持仓变化，来源：Glassnode
像PurposeBitcoinFund这样的合规敞口之所以能“后来居上”，可能是因为它们相对于GBTC存在一些优势。
灰度BTC信托增持138.0枚，BCH持仓增长0.02%:美东时间1月26日，灰度信托持仓数据变化如下：灰度BTC信托持仓量增加138.0枚（+0.02%），总持仓量为647287.99 BTC；灰度BCH信托持仓量增加49.29枚（+0.02%），总持仓量为256573.54 BCH；灰度ETH、ETC、LTC信托当日未增持，其中ETH信托自2020年12月8日以来均未增持。[2021/1/27 13:37:32]
灰度对管理的比特币资产收取2.5%的管理费，而PurposeBitcoinFund的管理费为1%。灰度的GBTC有6个月的锁仓期，而PurposeBitcoinFund没有锁仓期。
除了最近获得批准的三只比特币ETF外，Bitcointreasuries.org信息显示，灰度比特币信托至少还有11个竞品。此外，尽管多次被美国证监会拒绝，包括VanEck、Valkyrie在内的多家公司还在持续不断地提交比特币ETF申请，美国首只比特币ETF有可能在今年面世。
曾经垄断比特币合规投资入口的灰度，目前正面临着激烈的竞争。
DCG“操纵市场”
灰度比特币信托GBTC之所以能如此成功，得益于它的机制。
首先，合格投资者在一级市场用现金或者比特币购买GBTC是一个单向的过程，GBTC不能被赎回成比特币。灰度通过这种方式变相地减少了比特币在市场上的流通量，推高了币价。
其次，在比特币价格整体上扬，GBTC正溢价的时候，因为二级市场对GBTC需求旺盛，所以可以同时参与一级市场和二级市场的合格投资者成了最好的“搬运工”。
他们持续地收购市场上的比特币，把它们转换成GBTC，然后再在GBTC解锁后把GBTC转手到二级市场卖出，获得的资金再用于复投GBTC，以此不断地赚取溢价收入。
这时合格投资者成了比特币买盘中非常强劲的一支力量。这也是为什么每当有大量GBTC解锁，比特币的价格常常能被推高并巩固的原因。
第三，当GBTC负溢价的时候，合格投资者是否会继续投资GBTC将取决于多个因素，例如：
-标的资产比特币本身的涨幅如何，投资GBTC的收益是否仍然高于投资股票、债券等资产。
-合格投资者对于合规和免税的需求是否强烈。一方面，投资GBTC可以实现免税；另一方面，合格投资者是否愿意直接持有比特币，因为在GBTC负溢价时，直接持有比特币的收益/损失优于持有GBTC。
-扣除掉灰度收取的管理费等成本后，投资GBTC是否仍然能带来收益。
-是否有其他表现更好的合规投资产品可供选择。
在GBTC负溢价的时候，情况会变得复杂很多，但可以肯定的一点是，GBTC负溢价越严重，合格投资者购买GBTC的动力就越小。
而即使是在这种情况下，灰度及其母公司DCG仍然掌握着一部分主动权。正如我们所看到的，DCG想要亲自下场拉盘。3月10日，在灰度比特币信托GBTC持续多日负溢价后，DCG宣布了2.5亿美元的GBTC买入计划。
二级市场一旦有大量资金买入，GBTC的价格就会上涨。如果GBTC恢复正溢价，那么可能又会有大量合格投资者参与进来。此外，DCG发布这一公告对市场情绪也会产生影响。
从传统金融市场的评判标准来看，DCG有很大的“操纵市场”的嫌疑。DCG以及灰度有“操纵市场”的能力，但如前文所述，灰度也在被同类型基金、ETF、ETP产品间的竞争所制衡。
巨头干预与被动牛市
GBTC负溢价只是冰山一角。DCG买GBTC，Microstrategy买BTC、特斯拉买BTC、美图买BTC......比特币市场的发展规律与其说是牛熊周期，不如说是巨头干预下的被动牛市。
在这个过程中，无论是从资本、信息、工具，还是思维等方面衡量，散户们已经越来越失去话语权。
另一方面，巨头间的竞争也正在变得越来越激烈，它们在加速布局和垄断。以DCG为例，除了灰度作为其加密资产管理业务分支外，DCG的触角还覆盖到矿业、媒体、交易与借贷等多个领域……
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