本月，BTC横盘后开始下跌，从4月1日的开盘价58926.56美元下行至4月27日的收盘价55033.12美元，跌幅约为6.61%。尤其是4月18日，BTC的单日跌幅达到了7.98%，创下今年以来单日跌幅的第三高值。此后的4月23日至26日，BTC多次失守50000美元整数关口，日均振幅高达8.07%。
短短两周时间内，BTC连番高位调整，这让投资者对其未来走势产生的担忧。本轮牛市是否已经结束了？如果还没有结束的话，行情发展到了哪一阶段？
PAData综合分析了公允价值与基本价值、投资收益与市场信心、资金活跃度这3个维度内共7项市场指标，试图从17/18年牛市指标运行情况与当下指标运行情况的对比中找到答案。根据分析，两个时间段的指标运行状况如下：
总体而言，PAData认为：
1）当前各项市场指标都没有表现出行情反转的信号，多项指标处于近年高位，但没有突破前高。
2）从价值角度看，尽管当前市场价格显著高于实际交易的公允价格，但一方面，偏离程度低于17/18年牛市顶峰，这意味着当前市场参与者还能容忍更高的价格共识，币价上行仍有空间；另一方面，供应稀缺性是BTC的内在价值之一，但自第三次减产后，BTC的币价与内在价值长期负向偏离，这意味着当前内在价值的支撑性较好，且有进一步加强支撑的空间。
BurnBNB：BNB实时总销毁量达16.87万枚:金色财经报道，BurnBNB数据显示，自BEP-95实时销毁升级以来，BNB销毁量达168700枚，价值62067100美元。
据悉，BNB的实时销毁机制由BEP-95提出，类似以太坊的EIP-1559销毁机制。[2023/4/30 14:35:54]
3）从投资收益与市场信心来看，当前市场上的盈利盘较大，但还未超过17/18年牛市顶峰，而且当前长期投资者的储备风险温和上升，与快速上升并在触顶后立即下降这一标志牛市结束的运行轨迹不同，这表明投资回报仍有吸引力，长期投资者对币价上行仍然有信心。
4）从资金活跃度来看，当前市场资金的活跃度在缓慢提升，但没有加速的倾向，长期持有者的交易活动持续保持较高水平。而且，从短期来看，今年1月初，长期持有者将更多代币投入了流通市场，释放了一定的抛压，近期，这一倾向已经有所回落，市场承压有所缓解，这为币价反弹提供了动力。
5）从具体指标来看，MVRVZScore和盈亏比峰值出现的时间早于币价峰值，这可为投资者提供前瞻性的参考。当指数持续加速上升时，投资者需要警惕风险。
公允价值和内在价值：
报告：稳定币可以从Silvergate的困境中受益:金色财经报道，数字资产数据提供商 Kaiko 的一项新研究发现，Silvergate 关闭其即时支付网络的决定可能会促进投资者在加密货币交易中采用稳定币。该研究预测，投资者不会将美元存入使用Silvergate 的 SEN等银行轨道的交易所，而是将其存入稳定币发行机构以在将其转移到交易所之前接收稳定代币。
尽管如此，Kaiko表示，稳定币发行人仍将需要访问加密银行，因此风险现在进一步集中。[2023/3/8 12:48:26]
市场价格高于公允价格，但仍低于内在价值
价值是价格的基础，价格围绕价值上下波动。如果以BTC供应量的稀缺性作为其内在价值的话，那么根据S/F模型推演，17/18年牛市顶峰期间，BTC市场价格显著高于S/F预估价格，且偏离程度在短期内快速攀升至异常高值223.96%，随后又快速下跌。
但在本轮牛市中，BTC市场价格与S/F预估价格的相对走势尚未表现出相同的轨迹。当前，BTC市场价格低于S/F预估价格，负偏离约38.19%，负偏离程度处于2017年以来的较高水平。实际上，自2020年5月下旬比特币完成第三次减产后，BTC的市场价格较S/F的预估价格长期处于负偏离状态。一方面，这意味着，当前BTC内在价值对市场价格的支撑性较好，泡沫化程度较低，另一方面，这也意味着，内在价值可以为BTC市场价格上行提供进一步的支撑。需要注意的是，S/F偏离指标峰值晚于市场价格峰值出现，这一指标无法预测价格峰值，但有助于帮助投资者确认顶部。
Yas MicroInsurance完成450万美元融资，将为Web3行业提供保险产品:9月30日消息，香港保险科技公司Yas MicroInsurance宣布完成450万美元融资，本轮融资由Noria Capital、Zemu VC、JKL Capital、500 Global等参投。融资将用于扩大其为Web3行业提供的保险产品。此外，Yas MicroInsurance表示其产品可通过区块链技术加快申请和索赔流程。[2022/9/30 6:04:30]
从价格表现来看，实时的市场价格与实际交易的公允价格之间也存在差异，这导致市值与实现市值之间存在差异。MVRV是观察市场价格与实际交易的公允价格之间关系的主要指标，一般认为，当MVRV指数大于1时，市场价格高于实际交易的公允价格，即市场价格被高估，反之，当MVRV指数低于1时，市场价格低于实际交易的公允价格，即市场价格被低估。
17/18年牛市顶峰期，MVRV指数的峰值为4.16，指标峰值出现的时间与币价峰值同步，且在峰值出现前半年左右的时间里，该指标始终位于2.45上方，高位运行。当前，MVRV的指数约为2.77，最近5个月左右的时间里，该指标始终高于2.45，这说明，当前的市场价格持续高于实际交易的公允价格。
Coinbase：参与者“忘记了风险管理的基础”:7月20日消息，加密货币交易所Coinbase表示，参与者“忘记了风险管理的基础”，加密公司“挣扎于偿债能力”，三箭资本、加密借贷平台Celsius和加密货币经纪商Voyager没有金融风险。[2022/7/20 2:26:40]
但是，本月以来，MVRV指标出现明显的回落，且该指标始终没有超越17/18年的峰值，这显示了投资者对BTC被高估的市场价格仍然有容忍空间。
市值和实现市值之差与市值标准差的比值，即MVRVZScore可以用来衡量市场价格被高估的程度。在17/18年牛市顶峰期，MVRVZScore出现了极端高值9.474，在此前半年左右的时间里，该指数持续位于3-5.5的高位区间运行，多次突破95分位线，极端高值达到了9.47。而在本轮牛市中，MVRVZScore也表现出持续高位运行的态势，多次突破95分位线，但最高值7.17尚未突破前高，且3月以来开始回落。当前，该指数约为4.12，仍处于较高水平，说明当前市场价格被高估的程度仍然较高。
值得注意的是，在与价格相关的指数中，仅MVRVZScore峰值出现的时间早于币价峰值，这可为投资者提供前瞻性的参考。当该指数持续加速上升时，投资者需要警惕风险。
Genie创始人：Genie完成对Coinbase NFT智能合约的集成，用户可参与Coinbase NFT测试版:4月27日消息，NFT聚合市场Genie创始人兼CEO Scott发推表示，Genie完成对CoinbaseNFT智能合约的集成。Scott在评论回复中表示，Genie上的用户都会收到Coinbase NFT测试版邀请码。
此外，Genie集成NFT交易市场X2Y2和LooksRare。[2022/4/27 5:14:49]
收益与信心：
盈利盘较大，低储备风险显信心
牛市行情的主要表征之一就是大多人筹码能够盈利。根据BTC在链上移动时的价格与当前价格相比的盈亏状态，可以得出实现利润/实现亏损比率，比值大于1，则盈利筹码多于亏损筹码，比值越高，盈利筹码越多；反之则盈利筹码少于亏损筹码。盈利筹码积累到一定的程度会产生获利需求，进而产生抛压，影响币价。?
从17/18年牛市期间的盈亏状态来看，盈亏比峰值为44.94，出现的时间比币价峰值早了近4个月。在币价峰值出现前，盈亏比长期高于75分位线，多次高于30，并伴随剧烈震荡。当前，盈亏比已经大幅下跌至1.66，但自去年下半年以来，这一指标长期高于75分位线，最高达到了35.40，但并未突破前高，也未连续创下异常高值，这表明当前的盈利筹码虽然较多，但仍不及上一轮牛市期间，获利抛压也更小，尤其是近期的下跌进一步降低了市场的承压水平。
另一方面，储备风险指标也显示出长期持有者对未来BTC上行仍然抱有信心。储备风险模拟了当前价格和长线投资者信心之间的比率，比例越低，则表明投资的风险/回报具有吸引力，反之则表明风险/回报没有吸引力。低储备风险可能持续较长时间，因为机会成本的积累是一个漫长的过程，其通常对应着熊市后期至牛市早期；而高储备风险则往往是一个短暂而迅速的事件，指标反弹往往涵盖了牛市的中后期，并在触顶后迅速逆转。
17/18年牛市期间，储备风险的峰值约为2.61%，指标峰值出现的时间略晚于币价峰值出现的时间，且指标峰值前后的半年时间内，指标先表现为短期快速上升，后表现为短期快速回落，并且始终高于75分位线。
反观2020年下半年以后，储备风险开始反弹，今年1月中旬以后，储备风险长期高于75分位线，但一方面，指标并未明显加速上行，且近期出现回落，另一方面，峰值仅为0.79%，远低于前高。这意味着，当前长期投资者仍然在积累机会成本，风险/回报具有吸引力。
资金活跃度：
交易活动持续保持较高水平，长期持有者已释放一次流动性
活跃度是洞察宏观持有行为变化的指标，有助于识别长期持有者积累或消费的趋势。当很大比例的代币被持有时，积累速度超过链上消费速度时，活跃度将会下降，即活跃度指标趋向于0；当长期持有者开始消费已积累了大量代币，链上消费速度超过积累速度时，活跃度将会增加，即活跃度指标趋向于1。
从17/18年牛市期间的资金活跃度来看，活跃度的峰值为0.61，出现的时间明显晚于币价峰值出现的时间，在达到峰值前，活跃度表现为持续快速上升趋势，达到峰值后温和下降。
直到2020年下半年后，活跃度才恢复上行，今年1月底以后，活跃度始终高于75分位线。活跃度上升表明当前全网代币的消费速度超过了积累速度。但指标上涨速度较慢，没有出现如前一轮牛市一般的显著加速，这意味着当前的消费和积累行为还处于相对平衡的过程中，市场面对的抛压还在承受范围内，这为未来BTC上涨提供了可能。
另一方面，从休眠指数来看，长期持有者重新分配代币的倾向在提高。休眠指数描述的是单位时间被破坏的总额与交易总额的比率。高休眠值意味着，当天花费的代币处于非流动状态的时间更长，这表明长期持有者释放了流动性；较低的休眠值意味着当天被交易的代币相对较年轻，这表明长期持有者的代币仍然处于持有状态。通常而言，高休眠意味着熊市，而低休眠意味着牛市。
17/18年牛市期间，休眠指数长期位于50分位线以下，多次跌破25分位线，最低到达4.09。当币价达到峰值时，休眠指数只有10.25，而在此之前，休眠指数出现过两个小高峰。
但当前经历的牛市有所不同，2020年下半年后，休眠指数有了明显的上升，最高于1月初一度达到51.94，这表明长期持有者将更多代币投入了流通市场，已经释放了一定的抛压，而近期，这一倾向已经有所回落，休眠指数开始下降，市场承压有所缓解，这为币价反弹提供了动力。
需要强调的是，随着行业的深入发展，市场也在持续变化，当前经历的牛市与上一轮牛市相比，已经存在诸多不同，因此，对市场指标的阐释需要更多地从趋势，即从牛市期间投资者的相对固定的行为模式角度去理解，而不能执着于指标的绝对数值变化，指标只能为研判走势提供一定的支撑。
数据说明：
为避免某一天指标的异常增高或降低对整体趋势分析的影响，本文统一分析各项指标的最近7天均值。
分析师|Carol?编辑|Tong?出品|PANews
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