与全球市场相比，中国金融和商品市场的交易是否为系统投资者提供了有吸引力的回报和多样化特征？
引言
多样化是系统管理者战略的基石:更大的多样化意味着更大的资金池，从而能从中获取更多样性的回报。
在最近规则变化的推动下，中国提供了进入一些全球流动性最强的市场的机会：2020年9月，中国证监会宣布了一项期待已久的规则，从2020年11月1日起生效。这一规则变化将逐步扩大合格境外机构投资者许可证的投资范围，除其他外，包括期货合约和私募证券投资基金。这一新发展可能为海外投资者带来投资机会，迄今为止，这些投资机会只有在岸的中国投资者能够获得。它补充了现有的离岸通道，如股票通、债券通和中国银行间债券市场，并为离岸投资者进入中国国内资本市场提供了便利。在我们看来，所有这些变化对于系统性策略的投资者来说应该是件好事。
在本文中，我们将讨论中国金融市场的规模、与全球同行相比的多元化潜力，并总结如何进入这些市场。最后，根据我们七年在本地市场交易的经验，我们探讨与一般交易的全球市场相比，使用著名的投资策略交易这些市场是否可以提供有吸引力的回报和多样化特性。
中国金融市场的规模
以国内生产总值衡量，中国目前是世界第二大经济体，在过去30年中，中国经济取得了巨大的增长，从1990年的3970亿美元增长到2020年底的14.9万亿美元，年均增长率为13.2%。这种增长已经转化为其金融和商品市场。
ARK创始人：新兴市场的货币通常与大宗商品价格的周期性密切相关，最终可能刺激比特币表现出色:5月28日消息，方舟投资管理公司(ArkInvestment Management)创始人兼首席执行官 CathieWood表示，新兴市场的货币通常与大宗商品价格的周期性密切相关，最终可能刺激比特币表现出色。[2021/5/28 22:53:25]
大宗商品
在1978年的重大经济改革之后，城市化和工业化的转变，以及人均收入的提高，导致了对农产品、能源和金属等大宗商品需求的增加。商品期货最初是为满足农民和生产者的套期保值需求而设立的，现在通过提高定价和透明度，在中国经济中发挥着更大的作用。大宗商品期货在中国的3家大宗商品交易所交易:大连商品交易所期货交易所、上海期货交易所和中国郑州商品交易所期货交易所。就相对于全球交易所的规模而言，中国大宗商品交易所在期货和期权交易量最大的10家交易所中总计排名第三。值得注意的是，图1中列出的其他交易所并不像不像DCE、SFE和ZCE只交易商品。
截至2021年2月，共有63种商品期货在DCE、SFE和ZCE上市。这个名单正在不断扩大，最近一次是在2021年1月，当时中国——全球最大的猪肉消费国和生产国——推出了首份实物交付的活体动物期货合约。此外，作为到2060年实现碳中和承诺的一部分，中国计划在广州一个尚未发展的期货交易所推出碳排放期货。
报告：目前75％的稳定币通过以太坊网络结算:金色财经报道，根据Ryan Sean Adams的最新文章，过去一周比特币和以太坊并没有直接以美元出售，而是被换成了大量的稳定币。稳定币在结算方面的统治最近正面临着重大转变。在2019年初，比特币是世界上最大的稳定币网络，USDT仅在Omni上结算。而过去12个月稳定币的增长图表表明，USDT_ETH相对比特币的Omni占垄断地位。该报告显示，目前，市场上75％的稳定币都通过以太坊网络结算。转变背后的逻辑是多重的。以太坊允许其稳定币用户访问DeFi协议，该领域正迅速成为借贷平台的流行枢纽。在可伸缩性和UX网络方面，也有了实质性的改进。此外，由于ETH网络的效率和功能远高于比特币，某些银行也一直在考虑在以太坊上发行稳定币。[2020/4/8]
以交易合约数量衡量的市场交易量，也高于全球大宗商品期货。图2显示了交易量最大的中国商品市场(黄柱)和全球商品市场(蓝柱)。2020年，全球交易量最大的五个商品期货市场都是中国商品。我们选出的名单突出了中国市场另一个吸引人的特点，即商品品种包括其他地方不存在的独特的期货市场，例如苹果、沥青和鸡蛋期货。
股票及债券市场
中国还是股票和债券等传统资产类别的主要参与者。下图3显示了截至2020年底按国家分列的5大股票市值。2020年末，中国股市创下10.9万亿美元的历史新高，巩固了世界第二大股市的地位，仅次于美国。在债券方面，根据美国国际清算银行储备委员会公布的数据，以未偿还债务证券总额计算，中国同样拥有世界第二的头衔。
公告 | 火币印尼数字资产交易所将于2019年12月28日上线印尼卢比法币通道:据官方公告，火币印尼数字资产交易所将于2019年12月28日上线印尼卢比法币通道（IDR/USDT）。火币印尼数字资产交易所于2018年9月挂牌上线，是火币集团全球战略中重要的服务基地之一，主要为印度尼西亚等东南亚国家提供数字资产交易服务。据报道，印度尼西亚数字资产持有率高达40%，印尼卢比法币通道的上线，将大大降低当地用户数字资产交易的门槛，届时，这一数字将继续上升。[2019/12/25]
此外，过去3年，外资参与中国在岸股票和债券市场的活动有了显著增长。从2018年1月至2020年10月，通过境外途径进入中国内地A股(北向股票市场交易)和国内债券市场(中国银行间债券市场)的交易量分别增长了两倍和一倍。这种增长主要归功于MSCI指数将中国A股纳入指数，以及将中国纳入各种全球债券指数，如巴克莱银行全球综合指数和摩根大通新兴市场债券指数。不过，随着富时罗素(FTSERussell)的世界政府债券指数从2021年10月开始逐步采用5.7%的最终权重，预计还会有更多被动资金流入中国。
多元化
可以说，中国金融市场最吸引人的特点，与全球同行相比，是它们的多元化潜力。
大宗商品
声音 | 刘昌用：USDT的主要风险不在准备金率，而在于法币通道的安全通畅:知密大学发起人、重庆工商大学区块链经济研究中心主任刘昌用发微博表示，USDT的主要风险不在准备金率，而在于法币通道的安全通畅。无论80%还是100%准备金，监管冻结和封锁美元准备金带来的灾难几乎是一样的。[2019/4/29]
沥青和鸡蛋期货等商品意味着，在中国交易所上市的大宗商品市场中，有很大一部分是独一无二的。然而，从阿尔法角度来看，这些独特的市场只有在与全球商品市场相关性较低的情况下才是真正有用的。表1证实了这一点，表1显示了图1所示的中国商品与国外主要商品市场之间的相关性。中国商品名称用浅蓝色突出显示。
苹果和鸡蛋是独特的农产品市场。然而，由于当地生长条件的不同以及运输和替代成本的不同，就连玉米与美国玉米的相关系数也只有0.24。引人注目的是，它甚至不是最相关的市场。高相关性的例子包括沥青和白银。沥青，用于路面和屋顶，是一种高粘度的石油蒸馏残留物，自然与汽油和原油有较高的相关性。值得注意的是，一些未列入表1的中国大宗商品(如中国原油)与全球同类商品的相关性也更高。
股票
表2显示了2006年以来全球主要股票指数之间的相关性。中国沪深300指数与其它主要股指的相关性平均不到50%。同样值得注意的是，非中国股指之间的相关性很高，从0.65到0.93不等。
声音 | 李启威：比特币通胀漏洞是BTC可能发生的最糟糕的事情之一:据ambcrypto消息，Charlie Lee在一档节目中谈到了最近的BTC通胀错误以及社区在解决此问题方面遇到的困难。BTC通胀错误与一名矿工故意试图通过技术创造更多的硬币有关，这将导致比特币的通货膨胀或打印额外的硬币。Charlie Lee称这个漏洞是由于通胀漏洞造成的，非常糟糕，我的意思是通胀漏洞就是比特币最糟糕的事情之一，如果有人能够凭空打印比特币，这将完全扼杀比特币的价值。[2018/10/16]
债券
由于发达市场债券收益率处于非常低的水平，外国投资者可能会发现中国债券具有吸引力。如图5所示，中国债券既没有显示出发达市场收益率的下降，也没有达到1%或更低的绝对水平。
这些观察结果解释了中国债券与表3中其他债券之间的低平均相关性。此外，中国债券与发达国家和新兴市场债券指数的相关性较低。其相关性最高的是Pan-AsiaLocalCurrency，这并不奇怪，因为中国约占指数的25%。
进入中国金融市场
由于进入多元化、流动性强的中国市场具有明显的优势，因此，即使在QFII之前，离岸投资者也可以通过一系列途径进入中国市场，这也就不足为奇了。在本节中，我们重点介绍了QFII的主要途径，讨论了QFII的准入可能带来的变化，并根据我们自2014年以来从在岸角度交易这些中国市场的经验提供了一些见解。
大宗商品
2020年底宣布的新扩大QFII投资范围，可以说是大宗商品资产类别最令人兴奋的消息。合格投资者的合同需要提交交易所批准，并经中国证监会批准。截至本报告撰写之时，已有20个大宗商品市场提交中国证监会批准合格投资者进入交易所，但迄今尚未批准任何大宗商品期货。
外国投资者也可以在没有QFII的情况下交易所谓的国际化商品期货合约。2018年，中国试图加强其在其主导的大宗商品市场的定价能力，原油成为首个国际化合约。目前，总共有七种国际合约可供交易，最近的一种是2020年12月的棕榈油合约。尽管在国际合约方面取得了这些进展，但QFII路线预计将提供更广阔的市场空间。
股票
自2002年推出QFII计划以来，中国内地股市的准入状况有所改善。在上海和深圳证券交易所交易的中国A股，目前可以通过QFII和沪港通获得。就QFII而言，与“股票联通”计划相比，许可证持有者可以获得更广泛的现金权益。截至2020年12月31日，在上海和深圳证券交易所上市的公司总数为4233家，其中包括大型、中小型和科技板块，如中国创业板(ChiNext)和STARMarkets。此外，透过「股票市场交易通」计划发售的股票只限于1,468只A股(截至12月31日)。QFII和“股票联通”都允许做空，尽管根据我们的经验，借贷成本可能高得令人望而却步，并可能导致一些投资策略不切实际。
金融期货
QFII允许许可证持有者进入股指期货，例如沪深300指数，尽管目前这只允许用于对冲目的。
债券
目前，外国投资者可透过「中国银行间债券市场直接联通」及「债券通」取得现金债券。前者是在岸银行间市场，只有少数外国专门机构可以取得现金债券，而后者则可透过香港更广泛地取得。两者都提供进入中国境内债券市场的途径，大致可分为以下几类:地方政府债券、政策性银行债券、公司债券和中央政府债券。然而，CIBMDirect允许使用更广泛的工具，如回购协议和利率互换，并在交易对手方中提供比债券连接更多的选择。
自2020年以来，ManAHL一直通过CIBMDirect在岸交易现金债券，主要是因为其成本相对较低，但QFII也将向海外投资者开放这一渠道。
债券期货
中国债券在替代性投资中的使用受到一定限制，因为它们需要全额资金，因此仅限于无杠杆的使用。在这方面，期货将提供明显的优势，但尽管根据最近扩大的QFII投资规定，债券期货至少要到2022年才会获准通过QFII进行交易。债券期货一旦获得批准，是否只能用于套期保值，就像股指期货一样，目前仍不确定。
潜在投资策略
前面的章节已经确定，中国市场规模庞大，流动性强，与全球同类市场相关性低，这一点与正在讨论的任何资产类别都一致。此外，由于QFII涵盖所有资产类别的市场准入范围广泛，交易成本较低，它似乎将为海外投资者提供最全面的准入途径。
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总结
最近的监管改革为外国投资者进入中国在岸市场打开了更大的大门。进入中国国内资本市场的渠道继续放宽，而拥有QFII牌照的投资者则处于有利地位，可以受益于更大的准入、更低的交易成本以及允许投资工具的进一步扩张。无论是股票、债券还是大宗商品，中国已经是全球最大的市场之一。此外，股票和债券等传统资产迄今与全球基准的相关性较低，而大宗商品市场往往是中国所独有的。大宗商品势头等另类投资策略似乎正在多元化，并显示出较高的阿尔法回报潜力，而管理良好、只做多中国股票/债券投资组合既是全球股票/债券投资组合中一个很好的多元化投资选择，也是一个潜在的回报增强选择，在此期间拥抱数字货币资产，用量化软件管理资产不失为一种上上之策！
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