最近不少人已经观察到，Curve的stETH/ETH池子已经开始脱锚，最高时已经达到脱锚5%。因此专门写了这篇文章，给大家稍微分析下stETH脱锚事件，并且给一些我个人的结论。
1.stETH/ETH肯定会脱锚，但脱锚程度受到以太坊合并进度影响；
2.stETH/ETH即使脱锚，也无需过度担心，因为Lido的stToken是1:1承兑；
3.stETH/ETH存在较大的套利机会，但获利落袋时间可能较长。
针对以上结论，我会在正文结束后进行详细解读，正文更多是按照时间顺序给大家梳理stETH/ETH流动性危机的来龙去脉。很耗费精力，希望大家多多点赞转发支持一下。
首先，需要给大家补充一些前置知识，lido.fi是一个PoS资产的流动性解决方案。众所周知，在一些PoS公链中，是可以通过质押代币来获取收益的，但是参与PoS质押最大的一个问题是对应代币会失去流动性，即使退出质押也需要时间来解锁。
常见的PoS公链退出一般需要14天，或者21天时间来解锁代币。这样长的解锁周期，非常容易让投资者错失交易机会。正因存在这样的巨大痛点，流动性解决方案就应运而生了。而Lido则是其中较为出名的一个项目。
当前Lido支持五个网络的质押，分别是以太坊，solana，kusama，polygon，波卡。质押的收益从4%到16.5%。其运行逻辑也非常简单，通过智能合约控制staking流程，当用户质押一个代币，同时会增发一个stToken给到用户作为凭证。
以太坊L2网络总锁仓量为37.8亿美元，近7日下跌20.77%:金色财经消息，据L2BEAT数据显示，截至目前，以太坊Layer2上总锁仓量为37.8亿美元。近7日下跌20.77%，其中锁仓量最高的为扩容方案Arbitrum，约19.1亿美元，占比50.23%。其次是dYdX，锁仓量7.23亿美元，占比19.11%。Optimism占据第三，锁仓量6.62亿美元，占比17.51%。[2022/6/19 4:37:49]
而stToken没有质押锁仓的限制，可以在公开市场自由交易。那么用户既可以享受到节点质押的收益，也同时拥有没有限制的流动性。当出现价格暴跌的情况时，用户可以选择抛售stToken即使止损，避免因为锁仓错过交易机会。
当stToken抛售过大，产生脱锚时，那么会有套利者购入stToken并在Lido官网进行赎回。那么可以盈利不少的币本位，比如1个stSOL= 0.9 SOL。那么用户此时购入10个stSOL，成本是SOL市场价的九折，然后在Lido官网进行赎回，等待解锁之后可以获得10个SOL，那么这就获利10%完成套利。正因这样的逻辑，所以stToken在绝大部分时候都是在1:1左右徘徊，一有脱锚情况马上会被套利者搬平。
那么为什么当前stETH出现大额脱锚，并且持续了较长时间也没有回去呢？原因出在以太坊合并上。目前质押ETH在Lido后，是无法赎回的，需要等待以太坊合并完成之后，stETH才能自由赎回ETH。因此stETH就无法进行上述的套利搬砖回到锚定价格，这也意味着stETH/ETH天然存在流动性危机。
BTC 24小时资金净流出37.92亿元人民币:金色财经监测数据显示，加密货币市场24小时资金净流出排名前三分别为[2021/5/28 22:50:56]
其实在stETH上线很长的一段时间来看，并没有发生太大的脱锚事件。但这次因为另一个项目CelsiusNetwork发生巨额亏空，以至于抽走在Curve的stETH/ETH的流动性来给客户进行兑付，从而让stETH/ETH开始脱锚。
CelsiusNetwork是个较大的CeFi理财平台，在美国还是比较出名的。然而在6月6日Dirty Bubble爆出，在一年前托管平台stakehound的被盗事件中Celsius损失了超7000万美元的资金，而有意思的是，在这一年时间内，Celsius一直“秘不发丧”，直到爆出后用户才知道Celsius有如此大的资金漏洞，一时间Celsius成为了众矢之的。
Celsius在Stakehound的关键失误中损失了至少35,000个ETH，这样的资金漏洞爆出之后，Celsius的用户开始挤兑赎回，但Celsius无法满足赎回需求，因为Celsius有73%的ETH锁定在stETH或ETH2中，这将使其在ETH合并之前无法进行提取。这导致Celsius被迫在二级市场Curve出售自己的stETH来满足用户赎回的需求。
现货黄金短线走高8美元后下挫，现报1937.25美元/盎司:行情显示，现货黄金短线走高8美元后下挫，现报1937.25美元/盎司。[2020/9/4]
这是6月6日Celsius的仓位，其中stETH与ETH2 staking仓位都是非流动性资产，其流动性资产ETH只有27%，完全无法兑付用户的赎回。
根据6月6日Curve的stETH/ETH的流动性来看，一次性将stETH全部兑换回ETH，会使得stETH脱锚到0.64。值得注意的是，在6月6日曝光时，Celsius钱包中的stETH数量是445,000，但截止撰文时，其钱包中的stETH数量已经减少到409,080，即减少了35,920个stETH。这些stETH被转出钱包，我并没有去追踪，但结合Curve的stETH/ETH价格下跌，我大胆猜测是拿去在二级市场抛售了。
对追踪钱包和交互感兴趣的朋友，可以通过这个链接进行追踪。
https://zapper.fi/account/0x8aceab8167c80cb8b3de7fa6228b889bb1130ee8?tab=dashboard
6月8日，AlamedaResearch在短短几个小时内撤出了将近五万个stETH，即抛售。
报告：3月全球区块链私募融资37.67亿元，九成资金流向美国市场:互链脉搏研究院（IPRI）发布的最新报告显示，2020年3月，全球区块链领域共斩获29笔融资，融资金额约为37.67亿元，环比增长190.9%。其中，作为主力军之一的美国市场升温最快。在29个融资项目中，美国融资项目虽只有8个，但融资金额却高达32.5亿元，近九成资金都投向美国市场。另外，英国和德国两国3月份融资热度也开启升温模式，二者融资额度均为1.4亿元。而中国市场融资项目共有10个，融资金额约为1.1亿元，环比下降了17.9%。[2020/4/1]
众所周知，AlamedaResearch的嗅觉异常灵敏，带头抛售stETH的操作，直接引发了小范围恐慌，更多人持有的stETH被抛售。当然，我这里精力有限，没有去收集更小机构或者散户的操作记录。
你以为事情到这里就结束了吗？不，真正的问题还在后面，请读者继续看下去。
首先，我贴上一张来自nansen的数据图。
分析 | BTC平均每笔矿工费较上周环比下降37.74%:据火币区块链行业周报（2.25~3.3），本周区块链资产市值与上周相比有一定上涨，TOP100项目中75个项目市值有不同程度上涨。本周比特币区块大小环比上升、区块平均交易数上升；以太坊的区块大小环比上升，区块平均交易数环比上升。本周比特币平均未确认交易数下降2.97%，以太坊未确认交易数下降。本周比特币矿工费环比大幅下降、以太坊矿工费环比下降。比特币7天平均未确认交易数为8320笔，以太坊未确认交易数为21621笔。本周比特币算力环比下降0.32%，以太坊算力环比上涨1.42%。比特币当日平均每笔矿工费为0.231USD，相比上周环比下降37.74%，以太坊每笔矿工费为0.0896USD，环比下降32.63%。blockchain钱包总用户数达3389万个，以太坊地址总数达5638万个。[2019/3/5]
从图上可知，stETH最大的去处，是在Aave借贷池里质押。这个借贷池目前有140万个stETH，市值约22.6亿美元。
经常玩DeFi的朋友一眼就发现了问题所在，二十多亿美元的池子，APY收益是0，借贷利用率也是0，说明这个借贷池本身完全不产生任何收益，那么为什么会有几十亿的资金进去呢？
没错，循环借贷。
是不是很熟悉，他又来了。搞崩Terra UST的DeFi操作，循环借贷他又来了。通过AAVE和Lido的stETH对以太坊合并后的主网激活进行了数十亿的杠杆对。
1) 在 Lido 质押 ETH 换取 stETH
2) 将 stETH 存入 AAVE 并借入 ETH
3) 循环上述操作
但这存在一个问题：你不能解除这笔交易。这跟其他的stToken不一样，其他的stToken可以通过在Lido官网进行Unstake来退出，但是stETH受制于主网合并，因此你无法对stETH进行解除质押。
如果stETH/ETH挂钩失败，许多ETH多头将被彻底清算。
整个stETH/ETH已经不是单纯的流动性解决质押代币丧失流动性从而脱锚的问题，这实质上是数十亿美金杠杆多头的清算问题。
我已经无法计算stETH/ETH被循环借贷了多少次，套上了多少倍的杠杆。但整个stETH/ETH已经成为一个随时引爆的定时炸弹。
一旦stETH/ETH持续脱锚，那么势必引发恐慌，而对stETH的恐慌抛售如果触达Aave的清算线，那么这价值22亿美金的定时炸弹将会引爆，横扫整个市场。
而且这颗定时炸弹最可怕的是，他拆不掉。受制于stETH的不可逆，那么像从stETH/ETH的杠杆上下车，那就需要抛售stETH，但抛售stETH又势必影响stETH/ETH的锚定价格。但如果不下车，只是清掉Aave的杠杆，那么就要承担后续潜在的stETH更大的脱锚损失。stETH持有者陷入两难。
此时，一个完美的加密囚徒困境诞生了。
现在抛售stETH，stETH价格会下挫，加快整个stETH的暴雷；
现在清掉stETH杠杆，继续持有，别人抛售stETH，承担stETH更大的脱锚风险。
几乎没有第三个选择，因为Lido和以太坊PoS主网把退路完全堵死了。
现在唯一的选择，就是抱着侥幸心理，希望这颗定时炸弹在以太坊完成合并之前不要引爆。一旦以太坊合并顺利完成，stETH可以进行1:1兑付，那么这个定时炸弹才是真正的被拆除。
回到本文最开始我给出的三个观点，这也是我所认为此次流动性危机伴随而来的机遇，我将会逐一分析。
stETH/ETH肯定会脱锚，但脱锚程度受到以太坊合并进度影响
我会这样来形容stETH/ETH，目前他已经是装着定时炸弹、焊死车门并且高速行驶的汽车。车上的人已经无法下来，车下的人也不可能舍生取义去救这些人。
随着时间推移，脱锚程度也会越来越快。但是，离终点越近（以太坊顺利合并），那么位于终点的V神会亲自给你拆下炸弹，大家顺利逃生。以太坊合并越快，那么拆炸弹的时间越快，脱锚时间和脱锚程度也不会持续太久。
但是，如果以太坊合并不顺利，比如说再次跳票延期，那么满载炸弹的汽车还需要继续开下去，脱锚将会越来越严重。
stETH/ETH即使脱锚，也无需过度担心，因为Lido的stToken是1:1承兑；
对于没有在车山更多人，stETH/ETH即使脱锚，甚至暴雷，都无需担心。stToken与UST完全不一样，UST是纯算法稳定币，虽然有LFG的储备金，但仍然不是100%准备金的刚性兑付资产。
而Lido的流动性方案，则是100%准备金的刚性兑付资产。换言之，此时流动性危机即使爆发，也是因为以太坊网络无法退出质押的ETH所带来的流动性危机，而非资金亏空无法兑付的金融危机。
一旦以太坊主网合并，不管stETH什么价格，都可以通过协议进行1:1的兑付。当然，此时的stETH已经是带血的筹码了。
stETH/ETH存在较大的套利机会，但获利落袋时间可能较长；
stETH/ETH一旦脱锚，带来的就是以太坊疯狂星期四，V我五十可能就能买到带血的stETH。
举个例子，假设现在stETH/ETH已经跌至0.5，那么我现在等于用市价的一半可以购买到ETH，等到以太坊主网合并完成，币本位血赚100%。
当然，以太坊主网合并并不是一个确定性的事情，可能顺利完成，也可能有问题导致推迟到明年再合并，这一切都是未知数。因此，抄底购买stETH更类似购买了ETH期货债券，等到主网合并成功了才能兑付的债券，所以这样的套利机会，落袋时间可能要等很久。
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