原文作者：CryptoJoe
原文编译：czgsws，BlockBeats
stETH脱锚，价值跌至0.95ETH。
流动性正在枯竭，Smart?Money正在撤出资金，再加上借贷平台Celsius濒临破产的传闻，这一切可能会引发stETH的大量抛售，我和Messari分析师@Riley_gmi最近一直在研究这个，以下是我们的一些发现。
Lido&stETH？
Lido为用户提供ETH流动性质押服务，用户可以锁定任意数量的ETH，然后收到权益TokenstETH用于在DeFi中赚取收益。
合并后，每个stETH可正常兑换1ETH。
每个stETH只能通过信标链的上线来赎回。在那之前，ETH2.0质押合约中的1280万ETH是不具备流动性的。
Lido持有这1280万枚ETH中的32%
在我们深入研究Celsius的资产负债表并追踪Smart?Money地址之前，让我们先看看stETH应该如何定价：
正如Lido所说的，stETH锚定ETH，现在市场现在开始重新定价stETH的公允价格。
但考虑到这项投资的流动性动态，stETH的价格打多少折扣是公平的？
智能合约风险
详细来说
CME比特币期货持仓周报：机构看空、大户看涨、散户多空持平:5月23日消息，CFTC 5月11日至5月17日CME比特币期货持仓周报显示：
未平仓总量自10,841张大幅上升至11,644张。
机构多头头寸7,293张，空头头寸9,394张，多空持仓比例1:1.3，机构偏向看空；
大户多头头寸2,465张，空头头寸433张，多空持仓比例5.7:1，大户显著偏向于看涨；
散户多头头寸1,081张，空头头寸1,012张，多空持仓比例1.1:1，散户多空力量持平。[2022/5/23 3:35:47]
金融服务商Amber，他们的钱包地址已经从Curve池中提款了价值超1.4亿美元的stETH。
这是过去几天的增长趋势，或许可以表明更大规模的潜在抛售正在酝酿中。
在这种情况下，最关键的供需方要看加密借贷平台Celsius。如果有人相信Celsius或将被迫抛售大量stETH，那么这会极大地改变我们此前强调的供需关系。
关键问题是市场能吸收多少，成本又是多少？
那么stETH的流动性如何？
AlamedaResearch相关的钱包大量抛售，而Celsius也在我发布这些之前提及了这件事。
Amber撤出超过1.5亿美元stETH流动性的这件事意义重大，很可能只是抛售的预警。
MicroStrategy将举办第二次会议向大型机构推介比特币:1月31日消息，纳斯达克上市的软件巨头MicroStrategy将在当地时间2月1日至2日举办为期两天的线上活动，教育大型企业将BTC列入其资产负债表以及更多与加密货币相关的举措的好处。 MicroStrategy首席执行官、比特币拥趸Michael Saylor周日在推特，宣布了这一活动，并告知有兴趣将比特币集成到产品、服务或资产负债表中的公司来参与。会议中将有专家介绍比特币策略、财务、会计、法律、技术、交易、托管、支付和银行业务等方面的话题。相关数据显示，目前MicroStrategy持有124,391枚比特币，在已公开持有比特币的机构中排名第一。[2022/1/31 9:24:53]
这是1.5亿美元，可能会在未来几天内投放向市场。
第二点是Curve上的流动性池变得极端不平衡，这种资金池不平衡是危险的，并且会大大增加脱钩的风险。
从Curve上3pool?中提取流动性是导致UST崩盘的第一。更少的流动性=更多的风险。
关键是，鉴于stETH的封闭式流动性结构，许多机构和普通参与者正暴露在风险中。
那些进入市场的stETH可能会对市场造成重大打击。
4.智能合约风险
抛开需求/流动性/合并风险不谈，这之中也存在智能合约风险。
根据Nexusmutual上的Lido存款合约的保险成本，定价非常简单。
BlockQuake与富达支持的机构数字资产安全平台Fireblock达成合作:金色财经报道，由富达支持的机构数字资产安全平台Fireblocks将与BlockQuake合作。Fireblocks将为BlockQuake即将推出的交易所提供数字资产存储和传输支持。BlockQuake将集成Fireblocks的钱包基础架构，使客户能够更便捷地访问和提取资金。据悉，BlockQuake交易所自2019年12月以来处于beta测试阶段，该交易所一直专注于机构投资者的合规性。[2020/6/19]
因此，stETH中的智能合约风险ALONE至少为2.6%，这大致是stETH/ETH目前的折扣。
这说明stETH的风险被严重低估了。
与stETH定价方式类似的案例是GBTC，因为它们都是封闭式的。
如果你想出售你的GBTC头寸，你必须在二级市场上出售它，因为它是封闭式基金。在它转换为ETF之前，二级市场是流动性的唯一选择。
如果你想出售你的stETH，你必须在二级市场上出售，直到合并。
在这两种情况下，这种流动性、开放式风险和供需动态都是影响该资产市场公允价值的底层因素。
但是在这种情况下，为什么一个以3%的折扣价交易，另一个就以30%的折扣价交易，何况stETH还有Lido的智能合约风险这一因素。
Lido的7位投资者创造了与UST类似的局面，他们是a16z、AlamedaResearch、Coinbase、Paradigm、DCG、JumpCaptial和三箭资本。
动态 | 爱尔兰银行等机构正使用新的区块链平台验证员工资历:据Fora消息，爱尔兰银行（Bank of Ireland）、爱尔兰联合银行（AIB）、阿尔斯特银行（Ulster Bank）正与德勤及英国银行业协会合作，为金融服务业打造一个基于区块链的教育平台。该平台允许验证和跟踪教育、监管资质及资格，利用区块链技术保证安全，并在一个分布式的账本上管理这些信息。 据悉，该平台是由位于都柏林的德勤EMEA区块链实验室使用以太坊区块链构建。[2019/5/30]
同样，GBTC的最大持有者之一的Blockfi目前浮亏已接近5亿美元以上。
这点已经反映到Blockfi的估值上了，BlockFi正在以10亿美元估值进行新一轮融资，而2021年3月他们的估值可是30亿美元。
重点是什么？游戏中的许多大玩家往往是错误的，在这种情况下，他们完全错估了GBTC和stETH的流动性成本，两者在这种情况下都是流动性黑洞。
所以最终，我们认为，这种流动性陷阱的一年质押收益率太低了。
也许这个数字应该与GBTC相似，为30%，但不是3%。
现在，让我们看看现在市场上发生了什么：
流动性已经耗尽，鲸鱼和聪明钱正在出售。
聪明钱地址持有的stETH数量在1个月内从160,000stETH下降到27,800stETH。
著名区块链投资人易理华发起分布式商业机构: 雄兵资本:4月16日，金色财经获悉著名区块链投资人易理华发起分布式商业机构—雄兵资本。据了解，雄兵资本(rr.vc)是一家分布式商业机构，试图探索打造一种全新的分布式商业模式，集合全球优秀的区块链从业人士，打造一个共赢的区块链产业平台。值得注意的是，雄兵资本未来不仅仅限于区块链领域，还将逐步开放到其他领域。易理华对金色财经表示：“我这几年从事区块链以来，深刻的感受到传统组织架构的种种不足，作为分布式商业推崇者，此次希望通过雄兵资本探索出一套可行的分布式商业机构模式。对我和雄兵资本来说，这是一场伟大的社会实验，我也仅仅是它的发起人。目前正小范围试行中，未来会开放全球路演，吸引分布式商业共识者共同参与和推动。”[2018/4/16]
事实上，Alameda在本周三2小时内向市场抛售了50,615枚stETH。
很有可能有人故意将锚定拉向stETH的清算价格。
加了杠杆的stETH持有者如果没有足够的抵押品，将面临被清算的风险。
例如，在stETH=0.8ETH时，2.99亿美元将被清算。
这里强调短期。我最终相信人们会很乐意以折扣价购买stETH。但是，当有些机构必须进行抛售时，局势会略有变化。
这个可能必须要抛售的机构就是Celsius。
通过执行链上分析，我能够计算出Celsius的资产和负债。
总资产34.8亿美元，贷款11.1亿美元，净资产为23.74亿美元。
所持资产的完整明细如下：
*注意，这只是他们在DeFi中的资产，没有人知道他们在其他地方持有哪些加密资产。
他们声称拥有大约100亿美元的TVL，但我只能找到这些。
这里的重要部分是，Celsius是stETH的巨鲸持有者。事实上，他们是最大的计息stETH持有者。
如果我们具体分析Celsius的ETH持有量，我们会发现71%持有的是非流动性或低流动性类型。
5.1亿美元的ETH被锁定在ETH2.0质押合约中，直到合并后才能拿出。
7.02亿美元在stETH中，无法轻松通过流动资金池退出。
如果Celsius用户想要赎回他们的钱会怎样？
他们有在赎回吗？
为什么他们在帐户上激活了「HODL模式」？
2021年10月8日，Celsius报告其AUM超过250亿美元。Celsius是一家私人公司，仅发布了其19年和20年的财务数据，尽管投资者在各种社交平台上多次呼吁他们公布新的财务数据，但22年他们并没有。
该公司也没有发布审计报告。他们在19年和20年都发了，但在21年就没有。
21年12月20日，他们与Chainanalysis合作发布了一份报告，报告证实了自其18年推出以来，用户在该平台存款超过76.09亿美元，以及提款超42.9亿美元的记录。
根据该报告，Celsius在12月20日拥有价值33.1亿美元的链上资产。
该公司报告的管理费用为3500万美元，比销售成本高出40%。
缺乏透明度让投资者担心Celsius有出现挤兑情况的可能性。
该公司目前持有稳定货币的债务，而不是持有ETH、BTC和LINK的头寸，这使他们面临加密货币价格下行的市场风险。
如果市场崩盘，他们将面临债务危机。
Terra崩溃后，有7.5亿美元的资金流出。
5月的最后两周，该公司有4.5亿美元的净流出。
即使我们忽略未报告流出的那一周，Celsius也一共经历了12亿美元的流出。
此类资金外流增加了Celsius出现挤兑的风险。
下图显示了过去5周的资金流出情况。过去5周的总提款额为190kETH。
与之前的5周相比，当时Celsius有50k流入。
Celsius的ETH和一般资产一直在经历大规模撤资。
目前，他们已启用「HODL模式」，该模式可防止用户从Celsius中提取资金。
Celsius的另一个问题是，Celsius的ETH中只有29%是流动的：
1.流动性ETH
大多数ETH存入了AAVE(150kETH)和COMP(45k)，两个头寸都以LTV约45%的资产为抵押贷款。
他们必须先还清贷款，然后才能提取他们的ETH。
2.458k的ETH在StETH中
Curve上的流动性池，st-ETH与ETH是高度不平衡的，只有250k的ETH对上642k的stETH。如果Celsius要交换所有的StETH，他们只会得到250k的ETH。
3.324K的ETH已存入ETH2.0合约，Celsius将至少在1-2年内无法获得这些ETH
-其中158K通过Figment获得。
-剩余166,400通过以太坊基金会ETH2.0合约获得。
此外，他们在Stakehound事件中损失了7000万美元。
然后又在BadgerDAO被盗事件中损失了5000万美元。
除此之外，5亿美元的客户存款在近期的LUNA崩盘事件中灰飞烟灭。
那么该如何交易才能在这种情况下获利呢？
我们已经认真考虑过并联系了做市商，也搜索过DeFi。你需要找地方借stETH，然后才能抛售，也没有相关的合约，想从中赚钱有点困难。
有两种主要方法可以做到这一点。
1.场外交易市场。
如果您是大型机构参与者，您将可以接触到做市商和经纪人，他们可以用您的ETH抵押品借给您stETH。
这对99%的市场参与者来说是不可能的。
2.Eulerfinance
您可以以4%的持有成本存入ETH并借用wstETH，以在Curve、Uniswap或1inch上出售。
交易的盈亏比很好，因为最大的成本是ETH回归锚定了，你必须偿还贷款；这大概会有5-6%的亏损。
与UST类似，鉴于stETH与ETH价值超过1:1的上行风险有限，这是一种廉价的市场押注方式。
从该交易中获利的另一种方法是以折扣价购买stETH。如果stETH以比GBTC(30%)更大的折扣交易，并且市场上有强迫卖家在摄氏度和其他人。对我们来说，这感觉像是一个将任何ETH持有量转换为stETH的好机会。
从该交易中获利的另一种方法是以折扣价购买stETH。如果stETH以比GBTC(30%)更大的折扣交易，并且市场上有必须抛售的机构。对我们来说，这感觉像是一个将任何ETH持仓转换为stETH的好机会。
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