随着FTX的毁灭性崩溃，加密行业经历了自MtGox事件以来最令人震惊的交易平台破产事件。本文，我们对FTX挤兑、托管安全性以及比特币的反应进行了分析。
2022年11月6日至14日期间，加密行业发生的动态完全可以用这几个词来形容：惊心动魄、骇人听闻和万念俱灰。在短短一周内，行业内最受欢迎并且交易量最大的交易平台之一FTX.com发生了以下事件：
交易平台挤兑。停止客户提款。与竞争对手Binance进入谈判收购阶段，但以失败告终。被发现挪用了80亿到100亿美元之间的客户资金。据称，交易平台钱包被黑客入侵，损失约5亿美元。与姊妹公司FTXUS一起申请破产保护。Alameda和FTX似乎犯下的渎职行为被揭露。
此次事件对加密行业来说是一个巨大的打击，它让数百万客户陷入资金困境，损害了通过多年建立起来的行业声誉，并产生了一系列连锁信用风险，许多风险可能仍未被发现。该事件让人们回想起2013年MtGox失败的不幸记忆。
混乱更让人保持清醒，我们要记住的是加密领域是一个自油市场，这一事件代表了一个知名的Centralized实体的失败，而不是底层加密技术的失败。比特币没有救市计划，这场整个行业去杠杆化的森林大火将清除所有过度和渎职行为，尽管在此过程中会带来剧烈地痛苦。随着对交易平台储备证明的重新关注，以及对托管安全性推动，市场将会在未来数月和数年内痊愈、复苏并浴火重生。
本文，我们分析以下内容：
2022年8月价值约230亿韩元的虚拟资产从B&S Holdings钱包转移至FTX钱包:金色财经报道，Digital Asset监测链上数据发现，2022年8月有价值约230亿韩元的虚拟资产从B&S Holdings钱包转移至FTX钱包，早些时候，Haruinvest表示，暂停存取款的原因是，我们已经确认B&S Holdings遭受了巨额损失，并在其管理报告中记录了虚假的投资估值。[2023/7/11 10:48:31]
有关FTX链上钱包挤兑的详细信息。对交易平台余额和托管的更广泛影响。观察对比特币长期持有者信念的影响。
图表1:BTC、ETH和FTT的市场价格
暴雷早有预兆
关于FTX如何在其资产负债表中造成80亿至100亿美元之间的漏洞并损失客户存款的事实将会及时曝光，尽管许多证据表明是其姊妹对冲基金AlamedaResearch挪用了资金。
多年来，跟踪FTX储备对许多数据提供商来说一直是一个挑战，FTX为其BTC储备使用了一个相对复杂的剥离链系统。今年4月到5月，FTX的储备达到了超过10.2万BTC的峰值。但在6月下旬急剧下降了51.3%。
此后，储备量持续下降，直到在本周的挤兑期间达到零。随着Alameda挪用客户存款的指控曝光，这表明Alameda和FTX实际上可能在LUNA、3AC和其他贷款方倒闭后的5月至6月经历了严重的资产负债表减值。
图表2:FTX交易平台余额
FTX寻求在破产案中追回40亿美元:金色财经报道，破产的加密货币交易所 FTX 周三在一份法庭文件中表示，希望从破产的 Genesis Global Capital 收回近 40 亿美元的资金。该动议称，Genesis 在 11 月 FTX 破产前的几周内“大部分偿还”了向 FTX 附属实体 Alameda Research 提供的近 80 亿美元贷款。根据周三提交的文件，在多家 FTX 公司申请破产前的 90 天内， Alameda Research 向 Genesis 偿还了 18 亿美元的贷款，并承诺向 Genesis 提供 2.73 亿美元。Genesis 还从 FTX 又撤回了 16 亿美元，而 Genesis Global Capital International 同期又撤回了 2.13 亿美元。[2023/5/4 14:41:19]
FTX持有的ETH供应量也经历了两个显著下降时期：
6月，储备下降了57.6万ETH(-55.2%)本周，从61.1万ETH下降到仅2800(-99.5%)
与比特币余额相似，FTX几乎失去了所有ETH，而挤兑彻底地清算了资产负债表上剩下的资产。
图表3:FTX交易平台余额
在查看稳定币储备时，我们可以看到FTX的总储备从10月19日开始大幅下降，从最开始的7.25亿美元在接下来的一个月内下降到零。
在6月的抛售之后，稳定币余额大幅飙升达到新高，而此时BTC和ETH储备急剧下降。这进一步证明资产负债表可能在这段时间发生了一定程度的减值，需要用稳定币交换或借出BTC、ETH抵押品。
法院文件显示约117家公司有意购买FTX业务:金色财经报道，据公布一份法律文件称，截至周日，包括全球各种金融和战略对手方在内的约117个方面已向债务人(FTX)表达了对一项或多项业务的潜在收购兴趣。到目前为止，FTX已经签订了59份保密协议。LedgerX是FTX美国的一个衍生品部门，也是其少数几家保持偿付能力的公司之一，在56份意向书中处于领先地位。FTX表示，鉴于司法部以及证券和商品监管机构对这些前高管的指控，它不会出售与Sam Bankman-Fried、Gary Wang、Nishad Singh、Caroline Ellison或其家人有关的任何债权。对这四家公司提交初步投标的最后期限将在1月18日至2月1日之间到期。但是，在周日提交的另一份文件中，代表FTX债权人的一个委员会表示，不会出现急于出售的情况。[2023/1/10 11:03:06]
图表4:FTX稳定币供应
尽管FTX和Alameda之间究竟发生了什么仍存在很大的不确定性，但仍有越来越多的链上数据表明此次暴雷的种子早在5月至6月就已种下。最近几个月仅仅是交易平台不可避免崩溃的前兆。
稳定币仍流入交易平台
我们可以看到全行业发生的一致动态：随着持有者寻求托管安全性，加密资产被以罕见的速度从各大交易平台撤出。下图绘制了自11月6日以来交易平台、投资者钱包和Miner的总余额变化，当时FTX的传闻仍处于早期阶段。
交易平台的总BTC余额出现了历史上最大的净跌幅之一，在7天内减少了7.29万BTC。相比之下，过去出现过同样状况的只有三个时期；2020年4月、2020年11月和2022年6月至7月。
亿万富翁Orlando Bravo称持有BTC，其私募股权公司Thoma Bravo参投FTX:9月30日消息，私募股权公司Thoma Bravo的联合创始人Orlando Bravo在9月29日CNBC的Delivering Alpha 会议上表示，其是BTC的投资者，并且相信BTC在未来几年价值飙升的潜力。此外，资管规模超过830亿美元的私募股权公司Thoma Bravo最近参与了FTX的B轮融资。[2021/9/30 17:17:54]
图表5:交易平台余额和净头寸变化
我们可以对以太坊进行类似的观察，上周有110.1万以太坊从交易平台撤出。这是自2020年9月“DeFiSummer”高峰期以来最高的30天余额跌幅，当时对ETH用作智能合约抵押品的需求非常高。
图表6:交易平台净头寸变化
虽然本周BTC和ETH交易平台储备下降，但稳定币保持净流入，11月10日流入的USDT、USDC、BUSD和DAI合计超过10.4亿美元。
图表7:交易平台净流量
这使所有交易平台储备中持有的稳定币推高至411.86亿美元的历史新高。并且BUSD的主导地位显著增加，交易平台储备中持有超过214.4亿美元。这可能是Binance最近向BUSD整合稳定币，以及其作为全球最大交易平台的主导地位不断增强的结果。
最近几个月，USDT的交易平台储备略有下降，而USDC的储备则明显增长，这表明市场偏好正在发生潜在转变。
FTX上线Coinbase Pre-IPO合约:FTX宣布上线Coinbase Pre-IPO合约，代码为CBSE。FTX在推文中表示：和ABNB（爱彼迎）一样，CBSE不是通证化股票，而是将跟踪Coinbase的市值，在Coinbase公开交易的第一天之后，CBSE将转换为等值的Coinbase通证化股票。[2020/12/22 16:03:30]
图表8:交易平台的稳定币供应
有趣的是，这些稳定币中有很大一部分来自智能合约，并以每月46.3亿美元的速度从以太坊智能合约中提取出来。这凸显了对现货美元流动性的需求变得非常迫切。
图表9:智能合约净头寸供应变化
因此，市场进入了一个有趣的状态，稳定币正在流入交易平台，而两种主要的加密资产BTC和ETH正以历史速度被撤回。下图是一个两部分模型，反映了以下内容：
条形码轨迹缺少黄色的部分表示交易平台出现BTC+ETH净流出。振荡轨迹显示稳定币的净流入。稳定币净流入减去BTC+ETH的美元净流入，如果是正值则表明过量的稳定币“购买力”已流入交易平台。
在这里我们可以看到，总体而言，稳定币在交易平台的净购买力增加了40亿美元/月。这表明，尽管市场动荡，但此时投资者似乎更倾向于持有BTC和ETH资产，而不是集中发行的稳定币。
这是一个非常有趣的信号，可以说是对基础层资产充满信心的一个建设性信号，也是市场寻求托管安全的标志。
图表10:交易平台购买力净头寸变化
比特币钱包余额激增
随着如此大量的比特币流出交易平台，我们可以看到，在所有钱包中，FTX事件引发了投资者明显的行为变化。在整个FTX崩溃期间，从虾米到鲸鱼的链上钱包净余额都在增加。对于某些群体来说，这是最近几个月持续抛售的友好转变。
图表11:各个群组的累积趋势
虾米总持有量仅在本周就增加了3.37万BTC，这导致30天增加了5.14万BTC。这一水平的余额流入创下了历史第二大流入记录，超过了2017年牛市的峰值。
图表12:散户净头寸变化
拥有1到10个BTC的螃蟹组同样积极，从交易平台撤出4.87万BTC，并接近与2017年牛市高峰期一致的收购率。持有<10BTC的实体现在控制着超过15.913%的流通供应，这也创下了一个历史新高。
图表13:螃蟹净头寸变化
持有10-1000BTC之间的钱包通俗地称为鱼和鲨鱼。该群组反映了高净值个人、贸易公司和机构投资者排序的实体余额。
在经历了几个月的余额增长放缓之后，本周该群组余额显着增加了7.8万BTC，这是该群组历史上最大的7天余额增长量之一。这可能部分反映了“先提款，稍后再看发生了什么”的心态。
图表14:鱼和鲨鱼净头寸变化
对于鲸鱼，定义为持有>1000BTC的那些钱包，我们只考虑了直接流入和流出交易平台的比特币。这是为了更好地反映这些大型实体的真实投资者活动。实际上，最近几周鲸鱼是净累积者，30天的余额变化为增加了5.37万BTC。
然而，他们本周的在线参与度比其他群体低了不少，余额仅略微增加3570BTC。
图表15:鲸鱼交易平台流出入头寸变化
最后，在余额变化方面，我们可以看向比特币Miner，这已经是一个陷入困境的行业，并且由于最近的价格下跌而承受着极大的压力。随着哈希价格跌至历史新低，本周Miner被迫清算约9.5%的库存，大约7760BTC。这是自2018年9月以来最高的月度Miner余额减值，可以看出比特币Miner的顺周期性。
图表16:Miner余额
HODLers信念危机
在本文最后一部分，我们将介绍比特币持有者的反应，以探索是否存在明显的信念丧失。考虑到FTX暴雷的影响规模和程度，如果说HODLer会在某个时刻对加密资产失去信念，那么很可能就是现在。
长期持有人的比特币从统计上来说是最不可能被交易的，然而自11月6日以来已经减少了6.15万BTC。在过去7天内支出了大约4810BTC，这无疑是一个异常事件。虽然上文详述了钱包余额变化规模，并与先前案例进行了比较，但目前还不足以推断出广泛的信念丧失的结论。然而，如果这发展成持续的LTH供应下降，则可能表明情况确实如此。
图表17:长期持有者7天供应变化
下图显示了4年内休眠超过1年的比特币恢复供应的每周总和。在过去的一周里，休眠超过1年的9.745万BTC已经被花费并可能恢复了流动性。
这代表该值4年基础上增长了0.83个标准差，涨幅尚未达到历史规模，但与LTH供应一样需要关注，以防止它发展成持续趋势。
图表18:被持有超过1年的比特币恢复供应的每周总和
本周每个BTC的休眠时间也攀升至略高于90天，是9月至10月低波动期间观察到的三倍。被花费的休眠比特币数量的上升值得注意，这与以前的抛售事件，甚至2021年牛市获利的峰值一致。
抛售数量持续的上升趋势或休眠时长的攀升可能表明广泛的恐慌已经在HODLer群体中蔓延。
图表19:调整后的实体休眠时长
最后，我们可以分析4年CDD每周总数。在这里我们可以看到，在经历了长时间的比特币供应休眠之后，本周CDD高于平均值的1.9个标准差。达到1.65亿，相当于45.22万枚休眠1年的BTC支出。
图表20:调整后的实体CDD的每周总和
总的来说，HODLer群体中肯定存在一定程度的直接恐慌。然而，根据这次情况的严重性，这可以说是毫不意外。更令人感兴趣的是，这些峰值是否会在未来几周内减弱，这将表明这种震荡更像是一个“事件”，而不是一种“趋势”。
另一方面，比特币交易数量的持续上涨以及LTH供应量的下降将是明确的警告信号，表明可能会出现更广泛的担忧和信念丧失。
是崩溃也是新生
FTX的崩溃意义重大，对整个加密行业来说是一个黑点。这是一个真正可怕的事件，平台的用户发现自己委托给交易平台的资金取不出来，并且丢失了。可悲的是，这是一场森林大火，一场本应最终发生的去杠杆化事件，根据以往案例，比特币和该行业将以更强劲的势头反弹。
这个行业与其他行业不同，经常受到挑战。在这样的时代，要像比特币一样：有弹性的，强大，稳健和不可阻挡。我们面前有一条机会之路。
与过去所有类似的灾难一样，时间和奉献精神会治愈伤口，这个真正的自油市场将从错误中吸取教训，变得更加强大，并且比昨天更富弹性。
在加密行业你想抓住下一波牛市机会你得有一个优质圈子，大家就能抱团取暖，保持洞察力。如果只是你一个人，四顾茫然，发现一个人都没有，想在这个行业里面坚持下来其实是很难的。
想抱团取暖，或者有疑惑的，公众号：币然之路
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