原文作者：Alex
原文编译：0x711，BlockBeats
以?GMX?为例，详解链上永续合约协议的创新之道
GMX是Arbitrum上的一个DeFi协议，允许流动性提供者存入资金并为永续合约交易者提供杠杆。GMX的LP作为每笔交易的对手方，通过收取交易费用和提供杠杆资金来赚钱。ByteTradeLab有一篇文章详细介绍了其机制。
协议收入将按照70/30比例分给LPs和GMXToken持有者。据https://stats.gmx.io信息，自其2021年8月运行以来，协议已产生接近1亿美元的净利润。
在当前市场环境下，无需许可协议中的LPs是如何获得如此高的被动收益的呢？
DeFund在Arbitrum上线并支持GMX:金色财经报道，去中心化资产管理平台DeFund宣布在Arbitrum上线并支持GMX协议，通过在Arbitrum网络上实施DeFund的智能合约以提供更快捷、更无缝的交易体验，同时无需担心过高的gas费用和网络拥堵。 此前，DeFund早前版本仅支持Uniswap V3协议，接入GMX后将支持现货和合约交易并将提供“类CEX”的交易体验。（blockchainreporter）[2023/5/8 14:50:11]
本文分析了2021年12月以来所有GMX交易的「markouts」以衡量订单流性。研究结果表明，GMX的交易员非常无害，在扣除费用后的1分钟加价中损失高达11个基点。
GMX与dappOS将为首批交互用户发放2万美元空投:3月17日消息，集成 dappOS SDK 的 GMX 平台预览版产品正式上线，支持用户可以直接从 BSC、OP、Polygon 钱包无缝使用 GMX 功能。用户与该版本的 GMX 交互将获得$20,000 空投奖励, 并享有 3 倍 GLP Staking 收益，以及推荐返佣。
据悉，dappOS 是 Binance 孵化的 Web3 操作系统，日前 Perpetual、Benqi、QuickSwap、MakerDao、 Avalanche、KyberSwap、zkSync 等头部协议也已与 dappOS 达成深度合作。[2023/3/17 13:10:47]
GMX拥有6万独立用户，其账户交易额的中位数为350美元，账户平均交易额为100万美元。如图所示，性随着交易规模的增加而增加，但幅度很小。此外，去除费用前的大额交易对协议也没有性。
Lookonchain：某BLUR巨鲸地址正亏本减持BLUR并购入GMX:3月6日消息，据 Lookonchain 监测数据显示，一巨鲸地址于今日亏本出售 110 万枚 BLUR，获得 450 枚 ETH，抛售均价约为 0.68 美元（平均购买成本约为 1.21 美元），此后将 450 ETH 兑换为 10,855 枚 GMX。
据悉，该巨鲸地址于 2 月 20 日首次斥资 2,000 枚 ETH（约合 341 万美元）购买 252 万枚 BLUR，平均购买价格为 1.35 美元。此后于 2 月 22 日再次斥资 1000 枚 ETH 加仓 167 万枚 BLUR，平均购买价格为 0.99 美元，当时共计持仓 4,187,211 枚 BLUR(约合 410 万美元)。[2023/3/6 12:45:20]
GMX显然在被动散户LP和散户交易者之间找到了平衡点，从而产生了稳定的收入流。在此之前，DeFi中AMM中的被动散户LP几乎永远无法大规模获胜。那么GMX是如何做到的呢？
BitMEX创始人当前拥有最大的个人GMX代币储备:2月15日消息，BitMEX创始人Arthur Hayes分享其将GMX纳入投资组合的原因。他表示，按交易量计算，GMX是目前第二大DeFi衍生品平台，最重要的是GMX代币经济学提供了有吸引力的收益。
Dune数据显示，Arthur Hayes当前拥有最大的个人GMX代币储备，持有200,580.22枚代币，价值超过1500万美元。相比之下，按交易量计算领先的中心化交易所币安代表其所有客户持有约236,167.70枚GMX。[2023/2/15 12:08:37]
GMX依靠价格预言机来引导价格发现，这提高了价格发现的效率。这与Uniswap为保持交易价格和公平价格一致而向EV妥协不同。
GMX交易分两笔转账进行，这相当于设置了5秒缓冲带，以此减轻套利者在预言机更新前进行抢跑交易的影响。这一变化于4月推出，大大减少了直接套利活动的数量。这是一个简单而有效的改变。如图所示，套利交易在此设置生效后得到了有效遏制。
GMX交易费用相当高，协议捕获10个基点，称为滑点成本。像BTC/ETH这种账面流动性充足的LP，可对于较小订单获得较大收益。同时，渗透性营销活动和有效的推荐计划吸引了稳定的散户交易者。这些机制通过将散户与套利者区分开来帮助LP。预言机、缓冲带、较大交易成本和有效的营销活动将散户交易者从鲨鱼中过滤出来。
GMX的商业模式类似于封装美国股票的全栈散户交易业务。他一方面像Robinhood一样让散户交易员参与进来，另一方面像CitadelSecurities一样为市场提供流动性。
GMX有一个漂亮的商业模式。该协议使散户交易流民主化，协议LP和GMX持有者可以像高频交易做市商和KenGriffin一样获取利润。
那么是否应该看好并参与GMX
目前该协议收入约为4000万美元，同时其FDV为4.5亿美元。FDV与收入比为11倍。
或许应该考虑以下几个因素：
1.散户交易市场的景气程度
以Virtu作为标杆，作为全球最大高频做市商，其市场份额约占美国散户交易量的25%?。其市盈率较低(约为5-6)，因为散户交易变化无常且竞争激烈的市场增加了结构性alpha衰减的风险。随着叙事和激励措施的变化，散户交易量波动较大。模仿者和竞争对手窃取市场份额并导致流动性供应过剩，这在DeFi领域中很常见。
此外，众所周知，为保持散户交易者兴趣而进行的营销活动和促销活动成本高昂。这点从Robinhood就可见一斑。
2.漏洞攻击和可扩展性问题
价格预言机是一把双刃剑。它们擅长引导有效的市场内价格发现，但其同时存在增长容量上限和潜在漏洞的可能。
此处值得指出的是，通过CEX操纵预言机价格以在GMX上进行攻击的成本高得离谱。9月份在Avalanche上的攻击中，算上交易费和滑点，黑客可能是亏损的。
本文作者通过简单的进行市场模拟建模，推算出对ETH进行20个基点的价格操纵将花费约2000万美元。
机构级的参与者可以在交易时借助其体量对GMX进行攻击。
假设：ZhuSu想在其新基金中买入1亿美元ETH。他提前在GMX上0滑点做多ETH，然后去Binance进行买入操作。在这种情况下，ZhuSu可以在GMX上获得1-2%的利润。
GMX通过引入更严格的OI限制解决了这个问题。这并不能完全解决问题并权衡了可扩展性。OI限制在AUM的30-40%意味着资本效率低下。边际GLP铸造不会增加流动性并稀释现有LP的收益率。
3.Arbitrum空投
ARB是全年最受期待的空投之一。GMX作为Arbitrum上的主要协议，深度参与GMX对未来空投的影响不言而喻。如果Arbitrum以100亿美元的估值进行2%的空投意味着Arbitrum交易者可能获得2亿美元，这足以覆盖他们的交易损失。当然这只是猜测。
GMX找到了明确的PMF，并建立了令人羡慕的收入模式。它的成功引发了一些关于DeFi应该是什么以及我们作为一个社区应该朝着什么方向发展的存在性问题。
原文链接
郑重声明： 本文版权归原作者所有， 转载文章仅为传播更多信息之目的， 如作者信息标记有误， 请第一时间联系我们修改或删除， 多谢。