“虽然GMX在当下的熊市里呼风唤雨，但它可能会在牛市中崩盘。”一个朋友最近又开始散播关于GMX的FUD。“GMX的机制设计会导致牛市中多头/空头头寸之间的不平衡，从而降低GLP回报，并引发死亡螺旋。”
我的第一反应是把这当笑话看。GMX是2022年表现最好的DeFi协议之一。牛市只会增加其热度并把$GMX价格推得更高。
但在反复思考后，我意识到这并不完全是胡说八道。所以我试图用数据验证上述情形是否真的有可能发生。
我的发现如下：
在牛市中，基本不会有交易者在GMX上开空。
由多头主导的GMX会在一定程度上降低GLP回报，但这并不意味着流动性提供者会因此退出。
某巨鲸将一个月前从币安购买的所有GMX与GNS卖出，获利约13万美元:金色财经报道，Lookonchain监测显示，某巨鲸今日卖出了一个月前从币安购买的所有GMX与GNS。其中包括从币安以74美元收到41302枚GMX（约305万美元），该地址以79美元售出获得1696枚ETH（326万美元），盈利21.4万美元；从币安以8.36美元收到59064枚GNS（约49.3万美元），该地址以6.86美元售出获得211枚ETH（40.5万美元），亏损约8.8万美元。[2023/4/11 13:56:31]
GMX的机制缺陷在熊市中被掩盖了，但所谓的GMX牛市死亡螺旋理论站不住脚。
我在下面详细分享我的分析，欢迎大家拍砖。我不在乎我是对还是错。我只关心我是否应该在下一个牛市到来时继续持有我的$GMX。
一GMX巨鲸遭黑客攻击，被盗金额约340万美元:金色财经报道，根据Lookonchain监测数据，一GMX巨鲸遭黑客攻击，黑客共盗取82519枚GMX（约合340万美元）并兑换为2627枚ETH，而后将所有ETH跨链至以太坊网络。[2023/1/4 9:51:52]
什么是GMX
在过去的半年里，$GMX的表现明显优于市场，而像$DYDX这样的DeFi蓝筹项目的价格则一落千丈。
GMX提供零滑点的现货和保证金交易。GMX让用户与GLP池进行交易，这与传统的Perp交易所不同。在传统的Perp交易所中，用户互为对手方。吹毛求疵的话，GMX不能算Perp交易所，但是其保证金交易的用户体验与Perp非常相似。
数据：GMX 近七日平均手续费在所有应用中位居第三:9月19日消息，据 CryptoFees 数据显示，衍生品协议 GMX 近七日平均手续费（协议收取的费用）在所有应用中位居第三，约为 70 万美元，其排名高于 ENS、Curve 等头部应用。[2022/9/19 7:06:25]
GLP是GMX的资金池，其中约50%是稳定币，另一半是加密货币，如$BTC和$ETH。GLP池是GMX上每笔交易的对手方。LP通过将资产存入GLP池为GMX提供流动性。作为回报，GLP持有者获得GMX平台产生的费用的70%。如果交易者亏钱，GLP持有者还会赢得额外的收益，反之亦然。
真实收益率
GMX在2022年迅速崛起，因为有关真实收益率的讨论席卷了CryptoTwitter。Degens从高度通胀的Token转向了像GLP这样提供$ETH收益的Token。在2022年的大部分时间里，GMX的GLP持续实现了20%+的APR，这甚至在Terra最辉煌的日子里使Anchor相形见绌。尽管宏观环境导致加密市场整体下行，但是GLP在保持极具竞争力的APR的同时，实现了逆势增长。
GMX首席执行官Elie：通过运行NFT游戏来融合加密货币和游戏世界:2021年9月7日GMX首席执行官Elie做客XT直播间，与XT AMA专栏主持人Joyce在XT官方英文群以及中文群内进行了在线AMA活动。在谈及发展计划时Elie表示：“我们的下一个目标是在2022年年底前发展并达到10,000,000,000的市场资本和拥有超过13,000的用户。与其他区块链的跨链合作已提上日程。并且，我们已经确认了与NULS的合作关系，这将有助于我们与Fabwelt工作室的合作并最终在Polygon上推出我们的游戏，连接加密货币和游戏世界。”
XT是一家社交化交易平台。[2021/9/7 23:06:28]
这里APR=每日费率/GLPAUM*365。
GMX的牛市死亡螺旋
GMX的牛市死亡螺旋由四个步骤组成：
GMX上的交易者在牛市中只会做多。
只做多将限制GLP的利用率并降低GLP回报。
GLP回报下降将导致人们从GLP池中移除资产。
更小的GLP池将意味着更少的交易者和更少的费用。
我将用数据来验证其中的每个步骤。
GMX上的交易者在牛市中只会做多
这是95%正确的。
由于空头头寸可以在其他交易所获得资金费用，但必须在GMX上支付借款费用，因此任何理性的交易者不会在牛市期间在GMX上做空。
数据支持这一结论。
GMX15个月的历史可以分为两个部分。第一阶段从2021年9月1日到2021年11月10日，是一个短暂的牛市，ETH冲到了历史高点。从2021年11月10日起的第二阶段，是漫长而痛苦的熊市，ETH下跌了70%以上。
尽管交易者在第二阶段中做多和做空几乎各占一半，但在第一阶段，GMX95%的未平仓量都是多头。历史多半将在下一个牛市到来时重演。
只做多将限制GLP的利用率并降低GLP回报
数据并不能证实或证伪这个说法，但它很可能是错误的。
仅仅看GLP利用率和APR的话，GLP甚至在第一阶段表现更好，只做多反而提升了利用率和APR。但这是一个不公平的比较。
写在最后
所谓的GMX牛市死亡螺旋站不住脚。即使所有交易者都在牛市中做多，GMX/GLP仍然是一个具有相当吸引力的印钞机。GMX为GLP持有者分配的费用足以弥补交易者引发的损失。
然而，多空失衡是真实存在的问题。GMX可以考虑采取措施来减轻这种影响。例如，GMX可以提高多头头寸的借款费用，并加入对空头的资金费，以激励交易者开设空头头寸。GMX还可以降低swap费用，以激励用户在GLP池中用$BTC/$ETH交换稳定币。
在牛市期间，GLP回报率的下降也会对依赖其GLP收益率的项目产生广泛的影响，例如Umami、JonesDAO、RageTrade、GMD等。
Twitter上的叙事是会影响市场情绪和价格的。GMX受益于真实收益率的叙事，也可能会受到其他叙事的伤害。成也萧何，败也萧何。以下情况并非不可能发生：牛市中GMX多头流动性收紧，交易者无法开设新头寸，GLP持有者无法赎回，FUD在Twitter上发酵，市场开始相信舆论而不是事实。黑天鹅并不存在，直到冒险家在澳大利亚西部发现它们。
文章就到这里了，我会在交流群做更仔细的分析，如果想加入我的圈子，公众号
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