原文作者：Messari-AshuPareek
原文编译：BlockTurbo
虽然美元可能不是最好的货币，但在2022年毫无疑问它仍然是最重要的货币。作为全球储备货币，美元有助于理解资产价格。资产的全球价格是由现金的可用性和资产供应驱动的。在其他条件相同的情况下，更少的美元意味着更低的价格。
了解美元流动性的机制和运动将有助于所有参与者驾驭市场波动。然而，更重要的是，掌握这个现在流行的指标中的细微差别将是一个强大的优势。
美联储资产负债表
自全球金融危机以来，美联储资产负债表流量已成为美元流动性的最重要组成部分。当美联储通过购买资产向市场注入大量流动性资金，这被称为量化宽松(QE)；另一方面，量化紧缩(QT)是美联储出售其部分资产。
QE和QT通过“投资组合再平衡效应”影响风险资产。在量化宽松期间，这意味着资金流向风险资产。
示例：美联储从投资者手中购买国债->国债价格上涨，因此收益率下降->投资者不想持有现金，而是想购买类似的、安全的、收益率有吸引力的长期资产。投资者购买公司债券->发行公司使用债券收益从投资者手中回购股票->股票价格上涨，变得更贵->投资者不想持有现金，但想购买仍有较高潜力的资产->投资者购买加密货币。
Robinhood前Web3负责人Sriram Bhargav担任GameStop NFT工程副总裁:据官方消息，GameStop已聘请Robinhood前Web3和区块链负责人Sriram Bhargav K.担任GameStop NFT的工程副总裁。[2022/7/25 2:35:40]
QT只是这个过程的倒退。为了吸收这些“安全”资产的额外供应并保持配置不变，投资者需要出售其他资产。这通常从曲线的风险最高的一端开始。
因此，正如预期的那样，美联储资产负债表流量不仅与金融资产的表现呈正相关，而且与高风险资产的相对表现也呈正相关。
上图显示，随着储备增加，标准普尔500指数中风险较高的股票指数(SPHB)优于风险较低的标准普尔500指数股票(SPLV)，反之亦然。当然，这种相关性也适用于卓越的风险资产类别，即加密货币。
然而，故事并没有以美联储的资产负债表结束。在过去三年中，另外两个实体已成为整体流动性方面的主要参与者。
通常，提取的TGA对资产有利。这意味着更多的美元流向经济，发行更少的债务。然而，如何使用TGA的资金也是需要考虑的重要因素。例如，对家庭的直接支付比基础设施支出等更能刺激风险资产。
另一方面，当TGA增加时，这通常对资产不利。增加的债务发行将美元从系统中吸走，有效地挤出风险曲线下方的机会。然而，与TGA是增加还是减少一样重要的是发行的构成——换句话说，TGA是如何获得资金的。
Decentraland对元宇宙游戏开发公司DecentralGames进行战略投资:9月17日消息，基于区块链的虚拟现实平台Decentraland通过购买对元宇宙游戏开发公司DecentralGames的代币DG对该项目进行了战略投资，具体数额未披露。该笔资金将用于资助该项目新的虚拟游戏ICEPoker的推出，ICEPoke是基于元宇宙的扑克游戏，玩家可以通过相互竞争和完成日常挑战来赚钱。在ICEPoke中，玩家支付代币DG或以太坊来获得扑克筹码和可穿戴的装备NFT进行游戏，可赚取ICE代币和XP加密货币以铸造更加稀有的NFT。[2021/9/17 23:33:05]
投资者应关注季度退款公告(QRA)，以了解政府收入状况和TGA计划。然而，本公告的真正关键是拍卖时间表。长期发行与其他长期资产竞争，这意味着加密货币等风险资产的资本较少。另一方面，短期发行对久期重资产的影响微乎其微，因为它主要与“现金等价物”竞争。正如我们将在下一节中看到的那样，由于构成而导致的结果差异可能更加明显鉴于对短期政府债务——国库券的需求被压抑。
逆回购协议
财政部2020年和2021年的转移支付导致个人储蓄率居高不下。这些储蓄中有很多溢出到更具吸引力的货币市场基金。货币市场基金(MMF)投资于低风险、短期债务证券——主要是美国国库券。
Gemini创始人：如果我是GameStop CEO 接下来我会买BTC:双子星交易所Gemini的创始人之一Tyler Winklevoss发推表示，如果我是GameStop的CEO，接下来我会买BTC，把它加到资产负债表里面。
据悉，GameStop是美国最大的视频游戏零售商，因硅谷风投家、维珍银河董事长Chamath Palihapitiya透露自己购买了该股的看涨期权，特斯拉CEO Elon Musk发推提到GameStop，GameStop的股价在周二暴涨92.61%。[2021/1/27 13:38:28]
纽约联储的逆回购工具(RRP)通过吸收这些储蓄来建立短期利率的“软下限”。因此，货币市场基金不会通过压低收益率曲线短端的收益率来干扰美联储的利率目标。RRP提供与美国国库券类似的利率，但它不存在期限风险并且仅在隔夜“锁定”资金。
存入RRP的资金实际上是非流动性的，因为它没有借出或以任何其他方式部署。这意味着增加的RRP是净流动性流失。另一方面，离开RRP的资金是净流动性注入。这笔钱可以通过货币市场基金重新分配——进入国库券、AAA级美国公司商业票据、回购贷款等。或者，它可以从货币市场基金中提取，用于购买其他资产或用于实体经济。
了解流动性的主要组成部分后，我们现在可以评估它们在2023年第一季度及以后的前景。
Messari研究员：ETH 2.0引入质押将为ETH提供资本资产属性:Messari研究员Ryan Watkins在推特上发文表示，在ETH 1.x中，ETH被用作货币和商品。在ETH 2.0中，ETH也将通过质押来产生收入。这三个的结合将使ETH成为加密货币中最独特的资产之一。在ETH 1.x中，ETH通过用作DeFi中的质押品和用作以太坊本币来拥有价值属性。ETH 2.0引入了质押，它将为ETH提供资本资产属性，将通过抵押产生收入。利益相关者可以预期的年收益率将在4-6％范围内，目前大约为20％。Ryan Watkins接着指出，以太坊对交易费的要求使以太坊的行为更像是权益，因为它要求用户在以太坊上进行交易而对未来的费用提出要求。EIP 1559可能会消耗掉大部分交易费用，但是一些可变的费用将支付给质押者。[2020/12/2 22:50:03]
然而，财政部也可以通过出售其他政府账户持有的证券和暂停对某些联邦雇员退休基金的投资来继续发行债券。此外，正如拍卖时间表向我们展示的那样，即将发行的息票非常重。如果财政部坚持他们的计划，并且TGA支出代替国库券，则长期供应将给风险资产带来压力。话虽如此，财政部的计划可能会发生变化，因此要了解过去和即将发行的实际、确切规模和构成，请关注财政部的公告和结果页面。
然而，如果财政部确实出售票据，特别是高于RRP利率，RRP应该会下降，风险资产应该会上涨，正如过去几周所见。
金色财经现场报道 James Chen：建立比特币博物馆是为了让更多的人了解区块链行业:To the moon center 创始人 James Chen在2018 Global Token Galaxy开场演讲中提到，建立世界上第一个比特币博物馆的理念是让每个人都能学习比特币及比特币背后的技术，通过记录比特币的发展史，让更多的人了解这个行业。[2018/5/27]
最近的动荡表明，提高债务上限的谈判可能会充满风险。如果在达到债务上限后TGA耗尽，政府将不得不关闭。动荡的谈判过程和随之而来的不确定性可能会对风险资产产生轻微的负面影响，特别是如果长期债券的发行仍按计划进行的话。
在大多数情况下，围绕债务上限的戏剧性事件对市场来说并不是什么大事。围绕这次谈判的因素及影响超出了本报告的范围，但如果历史有任何指导意义，债务上限将会上升。
债务上限延期并非对长期资产不利。事实上，减少的不确定性是一个优势。然而，在当前环境下，新一轮发债浪潮可能会加剧美联储的量化紧缩，从而导致流动性净撤出。
目前，投资者应继续关注债务上限谈判，同时关注每日财政部声明。鉴于资本市场的波动性，以及资本收益与税收收入之间日益增长的相关性，应密切监测趋势和势头转变。
根据经验，由于第4季度的预估纳税情况，1月份TGA流动性动态持平至略微积极。然而，随着TGA开始为季节性退税提供资金，2月和3月的变化更大。
充足的储备制度？
在11月底美联储主席杰罗姆·鲍威尔(JeromePowell)向布鲁金斯学会(BrookingsInstitution)发表的讲话中，他为QT激进的步伐辩护，称银行处于“充裕的准备金制度”中。这意味着，至少在理论上，银行应该能够购买美国国债，而不会将其储备消耗到美联储的舒适水平以下。
然而，正如杰罗姆鲍威尔后来提到的那样，储备非常不稳定。对于不断变化的国库券市场来说尤其如此。
由于MMF费用高以及储蓄存款和CD的利率接近0%，“美国家庭”成为国库券的边际投资者。随着家庭压低国库券收益率，MMF已成为不可靠的买家，它们通常会抛售持有的国库券，转而购买更具吸引力的RRP工具及其更高的收益率。这呈现出一种双重打击。家庭不是从RRP中提取资金，而是作为主要的票据购买者，这意味着票据发行将继续消耗银行准备金，因为家庭将银行存款用于购买票据。
虽然这是美联储和财政部的一个主要困境，但由于他们可以使用许多工具，这并不一定意味着灾难。
调整补充杠杆率(SLR)：SLR是银行需要支持其资产的流动抵押品的数量。通过降低SLR或设立豁免，美联储可以让银行更容易、更便宜地增加准备金和购买国债。
RRP调整：美联储调整RRP最安全的方法是设置参与上限，将MMF推入票据。另一种风险较高的方法是调整RRP的比率。然而，这两种方法都会波及所有短期利率，并且非常明显地与美联储的利率目标背道而驰。
国债回购：美国财政部暗示要进行回购。该计划的关键是发行期限较短的国库券来购买期限较长的国债。缩短市场久期对风险资产非常有利，但需要与上述策略之一结合使用，以便在吸引RRP流动性的同时保持银行准备金。
尽管从技术上讲，美联储不会在任何这些情况下实施量化宽松政策，但每种情况都会通过大幅放松金融条件来抵消量化宽松政策。他们将分别通过扩大贷款能力、降低短期利率和缩短市场久期来实现这一目标。
经济衰退
通常与经济衰退相关的因素，如就业和信用利差，一直在嗡嗡作响。另一方面，债券市场，尤其是收益率曲线，正在出现前所未有的衰退。特别值得注意的是10年期至3个月的美国国债收益率利差，这是有史以来倒挂幅度最大的。自第二次世界大战以来，出现了8次3个月期利率高于10年期收益率的情况。在每一个案例中，经济衰退都发生在12到18个月的时间内。
了解正在发生的事情的一种方法是使用42Macro创始人DariusDale的经济周期框架。简而言之，有两个阶段：第一阶段，流动性下降，导致第二阶段，收益下降。
不幸的是，从这个角度来看，风险资产处于双输局面。商业周期持续的时间越长，尤其是劳动力市场，美联储保持流动性紧张的时间就越长。到美联储被迫放松货币政策时，商业周期将处于低迷状态。在经济衰退期间，由于收益下降、信贷收紧、货币流通速度下降以及陷入困境的各方被迫出售而导致股价下跌，导致流动性收紧。
美元在全球市场中的核心作用意味着考虑到所有其他因素，美元走软有助于缓解国际融资压力，从而支撑风险资产。
中国人民银行放宽政策和中国重新开放相结合，增加了全球流动性。然而，通胀效应，尤其是对大宗商品价格的影响，值得密切关注。
在流动性方程式的另一面是美国政府债券的最大持有者日本。12月，日本通胀达到41年来的最高水平，迫使日本央行重新考虑其超宽松货币政策。这带来的第一个影响是大型日本机构抛售美国债券，以支持更具吸引力的国内收益率和日元走强。然而，更大的影响是对日元作为“融资货币”的作用的威胁。
直到最近，日本央行还是唯一的鸽派央行，而日元仍然是唯一负利率的货币。这意味着投资者可以借日元购买其他高收益资产，例如美国债券。日本政府债券(JGB)收益率上升导致日元走强威胁到这些“套利交易”。现有套利交易的平仓，以及新发现的资金短缺，货币可能会影响美国债券收益率，这对风险资产来说不是好兆头。
总结
除了少数例外，高债务、低增长体制具有更高的波动性。一方面，需要有充足的流动性来维持偿债能力。另一方面，也需要管理货币贬值和通货膨胀。
正如我们所见，美联储正在玩一场越来越不稳定的游戏。从市场功能的角度来看，从储备中提取流动性的国库券和较长期的票息都存在着令人难以置信的问题。一旦债务上限被取消，日本央行突然变得强硬，可能会迫使美联储进行干预，这会加剧这种情况。但是，这与COVID-19的响应有很大不同。与其进行大规模的不分青红皂白的资产购买浪潮，不如留意更具影响的隐形量化宽松政策。虽然这可能不会对实体经济产生太大影响，但它仍可能推动新的资金流向加密货币，尤其是BTC。
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