加息接近终点，流动性边际改善，宏观条件转好，预计市场震荡上行。场内流动性下降，山寨季缺乏叙事，持有比特币可能是更好的选择。监管事件短期利空、长期利好，Crypto行业将继续迎接挑战。在3月，我们经历了SVB暴雷、USDC脱锚、瑞信被收购、美国监管部门起诉币安等多个负面事件，比特币一度跌破20000，但仅用一周时间上涨至28000附近。我们曾经在3月3日发布的研报《把握Q1回调机会，守得云开见月明》中，强调了深度回调将带来良好的布局机会。展望Q2，我们认为加息接近终点，宏观条件继续改善，看好比特币震荡上行；监管事件可能会时不时地扰动市场，但长期来看有利于行业健康发展，短期利空也将带来抄底机会。
宏观环境：加息接近终点，流动性边际改善
为应对银行流动性危机，美联储推出BTFP等流动性工具，“水龙头”再次打开。仅仅一周时间，比特币从$20000飙升至$28000，黄金从$1800涨到$2000，这种上涨的速度和幅度让人难以置信。在上一篇研究报告《把握Q1回调机会，守得云开见月明》中，我们曾经表示，美联储很可能会在年中停止加息。而3月份的银行流动性危机正好给了市场一个理由，让投资者在美联储转向宽松之前抢先一步买入。
美联储主席鲍威尔暗示6月暂停加息:5月22日消息，美联储主席鲍威尔暗示下个月暂停加息，并指信贷环境收紧可能意味着政策利率峰值下降。下一次议息会议将于6月13日及14日举行。鲍威尔19日在华盛顿举行的美联储会议上致辞表示，我们在政策紧缩方面取得了很大进展，而政策立场是限制性的。此外，我们在收紧的滞后效应以及近期银行业压力导致的信贷紧缩中面临了不确定性。我们对比过往数据和不断变化的前景来进行谨慎评估。[2023/5/22 15:18:19]
但是，对抗通胀并不容易，美联储在这方面的决心不可低估。在2月份，美国核心CPI环比上涨了0.45%，略高于市场预期和前值。这主要是由于服务方面的价格上涨，而最近的数据显示，美国的二手车价格正在回升。因此，3月份的CPI有可能会略高于预期。通胀仍是市场的主要关注点之一，在重要的通胀数据公布时，市场可能会出现不小的波动。
加拿大央行行长：我们已经暂停加息:金色财经报道，加拿大央行行长麦克勒姆：我们已经暂停加息，但这并不意味着我们已经到了（加息周期的）尽头。[2023/5/5 14:43:24]
在3月份的FOMC决议中，美联储按照预期加息了25个基点，并强调今年不会降息，这打消了市场过于强烈的降息预期，比特币当晚短暂跌破了27000美元。需要注意的是，美联储在经济预测摘要中删去了“持续加息”的表述，改为“一些额外的政策紧缩”。
由于银行风险事件可能会导致信贷收紧，这对经济的影响相当于加息，因此货币政策需要做的就更少了。美联储将会保持利率在高位一段时间，以此来打压需求、抑制通胀。这意味着加息接近终点。
尽管鲍威尔一再强调通胀率高、就业形势强劲，但是从美联储针对银行的迅速行动来看，通胀风险已经让位于金融风险。如果出现重大风险事件，美联储也将继续提供支持。虽然BTFP等流动性工具与传统的量化宽松政策有所不同，但放水就是放水，流动性改善也将提振资产价格。
高盛：预计3月、5月和6月美联储还将加息3次25个基点:金色财经报道，高盛：预计2023年3月、5月和6月美联储还将加息3次25个基点，联邦基金利率峰值将达到5.25-5.5%。[2023/2/17 12:13:16]
总而言之，宏观环境正在向有利的方向转变，这将推动风险资产震荡上行。美联储已经放松紧缩立场，愿意为流动性风险提供支持，这表明宏观环境已经悄然发生了变化。虽然通胀的回落可能并非一帆风顺，若CPI等重要数据超预期，市场短期也将有所调整，但很快就会恢复乐观。考虑到加息接近终点，以及流动性边际改善，我们预计比特币、黄金等资产将会受益，整个年度的走势将是震荡上行。
比特币一枝独秀，山寨币乏善可陈
尽管比特币在3月上涨超过30%，稳定币总市值却继续下降，这表明没有更多的资金进入市场。银行流动性危机再次让人们意识到比特币的避险属性，推动其大幅上涨，而山寨币则表现平平。我们认为这是流动性不足的表现，场内资金仅能支撑比特币的上涨。
高盛：美联储明年二季度或结束本轮加息 利率有望在5%至5.2% 区间:11月30日消息，高盛当前观点认为，美联储今年12月份有望加息50个基点，本轮加息将到明年二季度结束，联邦基金利率终值有望在5%-5.2%区间。美国经济明年大概率软着陆，经济增速有望在1%左右。（财联社）[2022/11/30 21:12:02]
从Kaiko的流动性指标来看，比特币市场深度已下降至10个月低点。币安于3月22日停止了BTC/USDT现货交易的手续费减免，加剧了流动性的恶化。当市场深度下降后，市场波动的幅度可能会增加，因此假突破和假跌破的行情也就变得更为常见。此外，Arbitrum的代币发行也对市场流动性产生了影响。Arbitrum的空投总价值超过10亿美元，一些专业空投工作室从中获得了相当可观的收益，但他们需要将这些资金提现以支付租金、薪酬和奖金，这部分资金很可能永远离开市场，进一步削弱市场的流动性。
美联储卡什卡利：可能还会有更多的加息:10月8日消息，美国明尼阿波利斯联储主席卡什卡利表示，有信心将使通胀回落，推动供应链恢复的弹性可能不会持久，可能还会有更多的加息。[2022/10/8 12:49:09]
当然，推动山寨币上涨需要的资金量并不大，只要比特币在区间内震荡，资金可能就会流向山寨币。然而，在缺乏叙事的情况下，只有少数山寨币能够上涨，其上涨幅度和持续性也难以把握。以太坊上海升级将给市场带来不少抛压，近期以太币表现也相对较弱。现阶段持有比特币可能是更好的选择，耐心等待下一个叙事的出现。
期货：短期多头情绪较高，“低吸”优于“追高”
目前GMX多头持仓为1.54亿美元，空头持仓为7100万美元，多头持仓占比接近70%。与2月初相比，当时多头持仓占比达到80%以上，目前属于较高的水平，但仍有上升的可能性。考虑到流动性下降和假突破行情增加的因素，“低吸”比“追高”的风险收益比更好。
监管事件短期利空，长期利好
在3月，美国监管机构接连采取行动，包括证券交易委员会对孙宇晨的起诉、针对Coinbase发布韦尔斯通知，以及商品期货交易委员会对币安的起诉等。短期内，这些事件的最终结果难以预测，市场情绪也将受到负面影响。然而，这些行业巨头拥有强大的法律团队和充足的准备，能够与美国监管机构进行协商，结果可能并不会像我们想象的那么糟糕。
3月22日，美国证券交易委员会正式起诉波场创始人孙宇晨，指控其涉嫌非法销售证券、欺诈和操控市场，并针对其加密资产名人支持者的单独违规行为提出指控。
3月22日，SEC对美国最大加密货币交易所Coinbase发布了韦尔斯通知，计划对其采取执法行动。
3月27日，美国商品期货交易委员会对币安以及其创始人兼CEO赵长鹏提起诉讼，指控其为了寻求高速增长提供违法衍生品交易，涉嫌隐瞒违规行为。
长期来看，监管逐步完善有助于更多的机构和散户参与市场，为更大规模的资金流入做好准备。无论监管事件的最终结果如何，加密货币市场将继续发展和创新，迎接各种挑战。
结论：Q2看好市场震荡上行
展望第二季度，加息接近终点，宏观条件将更加有利。比特币可能会继续领涨，山寨季还缺少一个好的故事。场内流动性下降，假突破行情增加，"低吸"将优于"追高"。尽管美国监管似乎已经盯上了Crypto行业，但长期来看，监管的完善将有利于更大规模的用户和资金进入市场。我们看好Q2的市场表现，预计比特币继续震荡上行。
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