编者按：本文来自链闻ChainNews，作者：谷燕西，DAEX创始人，星球日报经授权发布。目前的一些加密数字货币项目，因为缺少对货币和经济学原理的基本了解，所以其产品设计所依据的经济学原理是错误的。在错误的经济学原理的基础上，这些项目不可能在长期获得成功。这样的错误可以说是从比特币项目就开始。比特币项目的初衷是做一个具有稳定价值的数字现金。但是，由于其设计没有考虑到产生一个稳定价值货币的所有必要条件，所以比特币实际上变成了一个数字资产。比特币之后的加密数字货币项目持续不断地犯了同样的错误。一个最常见的错误就是采用了通缩的经济模型。基于通缩经济模型的项目在短期或在小范围内或许能达到其盈利目的，但是这样的项目一定没有长期的和广泛的价值。对于稳定币项目来说，由于项目本身的性质，正确的货币和经济学理论的指导就更加重要。一个稳定币项目如果没有对货币和经济学理论的深刻理解，没有对货币和银行体制的深刻理解，只是简单地在加密数字资产的技术和商业发展模式上拓展，那么项目面临的风险就会非常大。我在最近的一篇文章《剖析「最有希望」的稳定币项目》中分析了MakerDAO项目中设计错误和矛盾的地方，认为如果这些问题不解决，这些问题一定会妨碍MakerDAO项目的长期发展。本文从货币理论学派的角度预测一下稳定数字货币将来的发展方向并对稳定币的关键因素进行一些探讨。1.货币的理论学派
谷燕西：波卡很可能是下个规模达万亿美元的资产:2月22日，区块链和加密数字资产研究者谷燕西发文《波卡会是下一个万亿美元资产吗？》指出，波卡很有可能是下一个首先达到万亿美元资产规模的加密数字资产。波卡有更广泛的社区支持，它的生态的发展迄今为止也遥遥领先。文章称，波卡目前的主要发展地区是在欧洲和亚洲，这就能同以美国地区为主的公链项目形成差异化的竞争，有利于波卡迅速发展起来。波卡在市场影响力方面也一直是非常正面积极。从它的币值的最近走势来看，它显然也获得了投机者们的认可。所以总的来看，波卡很有可能是下一个首先达到万亿美元资产规模的加密数字资产。但是，波卡要实现这个目标，它的道路只会比比特币的道路更加曲折，而且很有可能需要不止12年的时间。[2021/2/22 17:38:25]
影响数字货币发展的理论学派主要有两个。一个是以哈耶克为代表的反对政府制作货币，倡导私有企业通过竞争性的市场方式进行铸币。一种是以芝加哥学派为代表。这个学派倡导消除商业银行的信用铸币功能，将铸币的权利完全回收到中央银行。除了以上两个理论学派之外，我认为比特币的体系也是一种货币学派的代表。尽管它没有此方面的理论著述，但是它通过实践为后来的稳定币项目提供了一个基本的参考模型。1.1.哈耶克的竞争性私有货币哈耶克在他1976年出版的《货币的非国家化》一书中阐述了他的货币理论观点。他认为通过政府发行货币是不可行的，他主张通过私有银行的竞争来发行货币。哈耶克货币理论的要点如下：·货币在本质上等同于商品·政府的垄断性铸币导致各种问题·应该由私人银行通过竞争性铸币的方式提供货币。私人银行出于自利的目的会向市场中提供最优质的货币。·货币价格应该对标一揽子的商品的价格哈耶克的理论影响了后期的很多人。目前市场中所有的数字货币项目，不管是稳定币项目还是可变价值的数字货币项目，尽管它们都不是依据哈耶克的货币理论，但它们肯定会在哈耶克的理论中找到共鸣。实际上，稳定币项目本身就是哈耶克倡导的私人铸币的直接落地实施。1.2.默文·金全天候当铺模式在另外一端的代表是芝加哥学派。这个学派的最初倡导者是上个世纪30年代芝加哥大学的一些教授们。这个学派主张废除商业银行创造信用货币的能力,只保留中央银行的主权货币；要求商业银行的放贷需要有在中央银行的百分之百的储备。最近，又有经济学家重新倡导芝加哥学派理论。这些经济学家的代表人物是现工作于英格兰银行的MichaelKumhof、前西班牙央行行长Miguelá.F.Ordó?ez、哥本哈根大学的教授OleBjerg和《金融时报》首席经济评论家MartinWolf等人。这个观点成为现代货币改革的一个主流观点。此方面的一个落地尝试就是在2018年在瑞士举行的Vollgeld公投。这个公投要求取消商业银行的信用放贷的能力，只留下中央银行的主权货币。前英国央行行长默文·金在芝加哥学派的基础上提出了一个改进的理论，这就是他的全天候当铺模式。在他的这个理论中，他并没有要求取消商业银行放贷的功能，而是要求商业银行将其资产抵押给中央银行，然后由中央银行依据抵押资产的数量和质量，决定允许商业银行的放贷额度。默文·金的理论的实质将货币回归为商品货币，取消了商业银行基于信用进行放贷的功能。1.3.比特币的机制中本聪在他的论文中并没有说明比特币的理论基础。后期的一些分析者将比特币的理论基础直接归结于哈耶克的私人货币理论。但是比特币的设计除了是在私人铸币同哈耶克思想一致之外，其它地方很难有看到有相同的地方。但比特币的设计和实施直接影响了后来的数字货币的发展。它对货币未来的发展比任何货币学派影响都大。比特币的体系内容可以简单总结为以下几个方面·分布式的货币产生方式，没有一个中心节点。·货币发行总量一定，不会出现超发的情形；·货币发行机制一定，市场对其的供应有明确的预期；·获得机制公平，任何一个人或机构都可以通过设立节点记账的方式获得比特币·价值基础完全是用户对其价值的共识·系统代码完全开源透明，以此向社会保证它的运行逻辑的公平性在以上的三种理论中，哈耶克理论的学术性最强，其影响也最为广泛。但其思想相对于正在运行的货币机制来说过于激进，因此一直没有真正实践的机会。或许哈耶克对政府在制定货币政策方面的批判使得人们更加意识到政府对货币政策的负面影响，促使银行业的实操者们努力将执行财政政策的政府职能与制定货币政策的中央银行职能分离开来。他们倡导保持中央银行的独立性，以此保证货币政策的正确性。这个观点的极端发展就是欧洲中央银行的成立。欧洲中央银行执行自己独立的货币政策，不对任何政府机构负责。但总的来说，由于哈耶克货币理论过于激进，所以并没有在现实社会中有任何落地的应用。而芝加哥学派的百分之百储备金的要求也同样非常激进，所以尽管它在上个世纪的30年代就最初提出，并且在最近又被新提出来，但始终没有在实际中得到应用。而默文.金的全天候当铺模式的实操性更强，所以现在正在英格兰银行逐步实施。在比特币的货币设计原理中，其最大的两个问题是没有保证比特币价值恒定的机制以及它是一个通缩的经济模型。这两个问题导致比特币无法替代现实中的货币，成为一个普遍采用的价值交换媒介。但是，比特币设计体系中的其它优点要远远超出了它的不足。它的模式鼓励了后来的各种加密数字资产项目，在它的基础之上做各种的改进。可以说，比特币对后来货币发展的影响要远远大于另外的两种货币理论。它的其它的一些基本属性如货币总量一定、发行机制透明且一定、不依赖任何中心化系统的分布式的发行和流通机制、开源透明的底层支持的区块链系统都为后来的数字货币发展提供了基本的参考。另外，最重要的一点是，受比特币激励而发展出来的各种数字资产项目为在现有的、以中心化系统为支撑的证券和银行体制之外建立一个崭新的金融体制提供了一个机会。这个新的加密数字资产世界会比现有的金融体制更加高效和公平。2.稳定币的发展方向
谷燕西：比特币交易最终需要满足所有合规条件，机构投资者才能直接持有:12月25日，区块链和加密数字资产研究者谷燕西发表专栏文章称，目前同比特币交易相关的一些合规交易溢价表明依然有很大的资金量有待于直接进入比特币。他表示，比特币现在还没有成为一个主流金融交易产品。所以它依然没有在所有的合规的交易场所中进行交易。而机构的大部分资金只能在这些合规的交易场所中进行交易。它们为了在自己的持仓中持有比特币，只能通过间接的方式购买比特币。这就形成了比特币交易的一个间接的合规溢价。这样的一个溢价的形成，是因为很多机构投资者无法直接持有比特币，因此它们宁愿支付高度溢价来购买比特币信托份额，从而间接持有比特币。由此可见这些投资者对比特币未来走势的判断。谷燕西在最后指出，目前比特币的交易无法满足机构投资者所需的所有的合规条件，但机构投资者显然有非常迫切的需要现在就持有比特币，因此才产生了以上的合规溢价。这样的溢价显然是不会持久的。比特币的交易最终需要满足所有合规的条件，机构投资者才能开始持有。到那个时候，市场中就不会存在着这样的溢价。这也表明比特币价格会进一步地上升。[2020/12/25 16:28:01]
依据以上的货币理论，我认为数字货币的发展会沿着两个方向发展。第一种是政府发行的数字货币，即加密数字主权货币。这种数字货币的产生机制很可能参考芝加哥学派的货币理论，将铸币权完全收归于中央银行。但在具体的实施方面，很可能参考默文.金的全天候当铺模式。默文·金的理论具有非常强的实操性，在现有的银行体制内就可以实施，是一个从现有货币和银行体制向主权货币主导模式的逐步的、安全的迁移。当数字资产逐渐发展起来之后，这种模式也能很容易地在数字资产和数字主权货币的基础上实施。第二种方式是沿袭着比特币的设计机制，即采用分布式的铸币方式，但是基于数字资产抵押产生。由于任何机构都可以采用这种理论为基础，采用不同的实现方式来铸币。这实际上就是哈耶克倡导的私人铸币的模式。这种数字货币就是我们通常所称的稳定币。以下是两种数字货币形式的简单比较：我认为将来会是两种类型数字货币并存的状态。两种类型的数字货币各司其职，满足市场中的不同需求。上帝的归上帝，凯撒的归凯撒。政府需要基于其经济需求决定其发行的主权数字货币的发行机制和数量。毕竟人类社会活动中很多情况不能预见，所以在货币政策方面需要有一定的灵活性。譬如在经济危机时刻，政府需要注入资金来满足暂时的流动性需求。此外，数字货币本身也相对于现有的货币电子记账方式具有很强的优越性，这也是政府推行数字主权货币的动机。譬如数字货币流通的可追踪性就会对政府管理货币的投放领域、投放渠道、评估货币使用效果都非常有帮助，政府因此能够做出更加准确的货币政策。与此同时，市场中的相当一部分需求会由稳定币来满足。毕竟现在全球的货币处于一个非常割裂的状态。每个主权国家都有非常强的动机发行自己的主权货币。而的动荡会经常产生出更多的国家。随着每一个国家的出现，都有非常大的可能出现一个新的主权货币。这会进一步分裂全球的经济发展，进一步导致全球经济发展的不平衡，进而导致更多的社会动荡，甚至财产和生命的损失。一种或少数几种受到普遍信任并且在全球流通的稳定币会为人类社会提供一个更好的货币选择，会极大地限制一些社会群体基于需求创立国家并发行主权货币的动力，会有助于消除全球各地经济发展不平衡带来的各种社会和问题。基于以上的货币理论，我认为未来的稳定币项目会具有以下基本因素：2.1.产生机制稳定币一定需要底层资产支持，所以它一定是一种商品货币。它会更加类似于最初的货币，即以贵金属为底层资产支持的商品货币。这与比特币完全不同。比特币的价值基础完全是共识，没有任何的底层资产支持。稳定币的底层资产应该是将是实体中各种资产数字化的ST。由于ST本身的属性和它的流通机制，它最适合作为稳定币的底层资产，实际上比黄金更加适合。在产生方式方面，它会同比特币一样，是一个去中心化的产生方式。它的基于区块链的底层技术支持同样也应该是开源透明的。只有这样，它才能不受任何机构的限制，才能为任何个人和机构所相信和接受。2.2.组织形式这个生态应该是由一条区块链的许可链支持的生态。生态中的超级节点组成的一个自动运行的组织。这种组织机制是延续了比特币和以太坊以来的组织机制，目的就是实现一个更加民主的和可扩展的商业组织。2.3.决策机制稳定币的发行机制应该是事先确定的程序与人工决策相结合的机制。比特币的完全事先确定的程序有其优越性，但同时也是其最大的问题。这就是比特币的流通量不能根据实际的需求进行调整。这就会导致比特币的供应量同其应用场景的实际需求产生巨大的脱节。因此，对稳定币供应量的人工调整是必要的。但为了避免人为决策受其它动机的影响，所以需要这个DAO的超级节点的组成是合理的。2.4.应用场景在这个交易所和银行集成的生态中，稳定币的最初使用场景就是用于支付加密数字资产的各种交易。这个场景对初始的稳定币来说是足够大了。在这个生态的银行业务中，商业银行一定会是从稳定币的持有者中募集稳定币，然后将这些稳定币投资于资金需求方。这种机制实际上是同芝加哥学派倡导的商业银行模式是一致的。随着这个生态中底层数字资产的增多和稳定币的增多，稳定币的随后的使用场景很可能是零售客户的支付和跨境汇款。此时，像星巴克和Facebook的相关业务就很容易自然的集成进来。
谷燕西：比特币创新高成为加密数字金融发展的引爆点，此次增长更加稳固:12月17日，区块链和加密数字资产研究者谷燕西发表专栏文章称，比特币价格达到2万美元，成为它自2009年1月面世以来的历史新高。比特币的这个历史新高不仅仅是一个加密数字资产的交易价格的历史新高，而且是表明加密数字金融的发展已经达到了tipping point（引爆点）。加密数字金融此后会以加速的方式发展，会为现有的金融市场带来根本性的改变。他指出，导致比特币价格新高的最直接的因素是比特币交易的供需关系。次一级的影响因素是同比特币交易直接相关的因素。此外，各类主流金融机构对比特币的增持同样是对比特币的进一步的认可。以上的这些因素都使市场预期会有大量的资金流入比特币交易市场，因此将比特币推向了历史新高。谷燕西表示，而且这次比特币价格的迅速增长同2017年的增长有本质不同。导致这一次的增长因素包括更加友好的监管环境，更加稳固的市场基础设施和机构投资者的进入，而2017年的那次增长主要是零售用户在市场中炒作的结果。所以这一次的增长有更加稳固的基础。尽管比特币的价格走势未来依然会有大幅震荡，但其成长的趋势却是肯定的。[2020/12/17 15:29:51]
声音 | 谷燕西：比特币在过去这一段时间的增长主要得益于各种ICO产生的数字资产:CBX研究院创始人谷燕西表示，自2017年3月以来，比特币重新占据加密数字资产总量70%。对此的一些相关思考。
1, 比特币在过去这一段时间的增长主要得益于各种ICO产生的数字资产。
2, 在可预计的未来，不可能有更多新类型的数字资产进入市场。比特币不可能因为同样的原因产生增长。
3, 在可预见的未来，比特币的价格主要是市场投机所决定。在CME和Bakkt交易的机构投资者将会是决定比特币价格的主要力量。
4, 投机者只关心导致价格变动的各种因素，不管其底层是大豆还是黄金。鉴于比特币的总量有限，而且产出越来越少，其交易价格变化应该更加类似于黄金。[2019/9/6]
声音 | 谷燕西：Libra的一个潜在的竞争者是Twitter和square的CEO Jack Dorsey:今日，在由火讯财经主办的“火讯Facebook Libra周”线上沙龙上，CBX研究院院长谷燕西表示，在潜在用户方面，Facebook确实在全球有27亿的注册用户，数量方面他确实是有优势。但是，具体到数字资产方面，加密数字资产的爱好者的活跃社交群体是Twitter，而不是Facebook，而且推特的用户也是遍及全球。如果一个基于加密数字资产的金融应用，需要在全球推广的话，实际上推特更适合于此目的。Libra稳定币的一个潜在的竞争者是 Twitter和square的CEO Jack Dorsey，他在社交网络和货币支付端方面都有优势，所以他很有可能是Facebook稳定币的一个很大的竞争者，而且他一直是加密数字货币的强烈的爱好者，特别是对比特币。在2018年5月在纽约举行的 Consensus大会上，他就提出，互联网需要自己的稳定数字货币。[2019/6/21]
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