稳定币飞速发展，USDT一骑绝尘，但因合规问题饱受质疑。合规稳定币作为后来者，奋起直追，亦光耀夺目。而更符合区块链精神的合成稳定币，长期以来只有Maker的DAI能够在稳定币战场稍露头角。但现在随着Kava和Acala的出现，DAI将不再孤单，稳定币战场也将迎来两股新生力量的搅局。这两股新生力量，分别份属Cosmos和Polkadot生态，目标都是要成为各自生态内DeFi基础设施。
本文将尝试在底层模式、生成机制、清算机制、场景扩展、价值捕获等多个方面对上述三个项目进行分析。一、底层模式
在对比具体模式之前，有必要先对三个项目的底层模式进行下梳理。MakerMaker是基于以太坊的应用，通过超额抵押生成稳定币DAI。抵押资产最初只有ETH，后升级为多抵押模式，ETH之外增加了BAT、WBTC、USDC、TUSD作为可抵押资产。Maker是以太坊DeFi生态的基石，其锁定资产量远超其他所有DeFi锁定量之和。
数据来源：https://debank.com依托于Maker生成DAI，经过多年发展也已经达到了1.1亿美金的市值。
超过62%以太坊节点托管在云服务器上:金色财经报道，据ethernodes数据，超过62%以太坊节点是托管在云服务器上，其中超过68%在亚马逊云上。[2022/12/19 21:52:51]
数据来源：https://debank.comKavaKava是基于Cosmos生态的多资产DeFi平台，同时Kava也是一条单独的公链，这和基于以太坊的Maker有很大不同。Maker基于以太坊底层，以太坊经过数年发展，已经成为市值第二的公链项目，无论是安全还是去中心化程度都属顶级水平，且生态繁荣发展良好。Maker基于以太坊可以直接享受到以太坊的优秀特性。Kava是一条单独的公链，公链首要就是安全，Kava作为一条新链，需要自己搭建自身的安全体系。且公链本身的开发、治理都会耗费大量资源。但Kava基于Cosmos生态也有其独到之处，Cosmos独特的跨链特性，让同生态间的公链能够比较容易的实现跨链互通，这也是Kava的主攻方向。且Cosmos生态并不贫瘠，三大交易所公链中的BinanceChain、OKChain均基于Cosmos，且Kava和两者都达成了深度合作，这对于DeFi平台来说有非同一般的意义。AcalaAcala是基于Polkadot的公链，但由于波卡的特性，Acala无需搭建自己的安全体系，波卡体系的平行链由波卡来保证安全性和实现跨链通信。而想要接入波卡主网需要租赁平行链插槽，而插槽大概率会很贵。插槽拍卖这一点很重要，Acala在前期发展阶段的很多行为都是围绕获取插槽来设计的，对Acala代币的价值捕获也会产生影响，这一点将在价值捕获部分论述。Acala基于的波卡生态，实力同样雄厚，市场对其抱有很高的期望。在以太坊2.0升级的这两年，将是所有以太坊杀手们最后的机会窗口，对波卡同样非常重要。波卡从16年开始到近期终于正式迈出了主网上线的步伐，最快可能在7、8份实现主网上线，而也只有在波卡主网上线之后，Acala网络才有可能上线。二、生成机制
以太坊未确认交易为174,930笔:金色财经消息，据OKLink数据显示，以太坊未确认交易174,930笔，当前全网算力为525.03TH/s，全网难度为7.18P，当前持币地址为61,934,424个，同比增加55,346个，24h链上交易量为1,880,999.84ETH，当前平均出块时间为13s。[2021/8/2 1:28:17]
Maker、Kava、Acala三者使用的是同一种模式，被称为CDP抵押债仓模式，核心原理是通过超额抵押优质资产生成稳定币。Maker通过超额抵押生成稳定币DAI，现在支持ETH、BAT、WBTC、USDC、TUSD五种资产进行抵押，抵押率各有不同，在120%-150%之间。目前通过Maker生成稳定币只需要支付至多1%的稳定费，但包括抵押率、稳定费等参数都是可调的。Kava通过超额抵押生成稳定币USDX，首个支持抵押资产是币安的平台币BNB。Kava的借贷平台6月10日正式上线，但目前链接币安链和Kava链的跨链网桥还未正式上线，所以截止发文之时，还未有USDX被铸造出来。Kava首个抵押资产抵押率设定为150%，稳定费暂定为5%，而以后支持的合规稳定币，抵押率可能和Maker一样设定为120%。Acala通过超额抵押生成稳定币aUSD，由于还未上线无法得知首先支持哪些资产，但很可能是波卡主网代币DOT。Acala正式上线要等到波卡主网正式上线之后，目前测试网支持使用DOT、XBTC、LDOT抵押生成aUSD。Acala主网还没上线，抵押率这些数据都处于随时可变状态，但从官方资料举例来看，可能和Kava相差不多。三、调节机制
Circle向以太坊网络新增发1,954万枚USDC:据DAppTotal稳定币专题页面数据显示：09月23日22时51分 ，USDC发行方Circle向以太坊网络新增发1笔价值1,954万美元的USDC，区块高度为：10919524，交易哈希值为：0x5ae9a7dfec9df54758dba60ff4253aa6b77075c53909181b7ae65a16ef75b9fe 。截至目前，Circle在以太坊网络上的ERC20 USDC总发行量已达2,441,488,060枚。[2020/9/23]
Maker、Kava、Acala都有利率调节机制，即贷款利益和存款利率，利率参数都是可变的，以便对稳定币供应量进行调节。贷款利率在偿还贷款时收取，三者并无大的不同。但对于存款利率的发放，Maker需要通过特定的渠道存入DAI才能获得利息，有些具有矿池功能的交易所也集成了DAI的存款功能，如OKEx。Kava真正实现了“有息稳定币”，无论你的USDX是在钱包还是在交易所，都能够获得利息，年化利率大概在4-5%，收益按周发放。Acala有同样利率调节机制，具体数据还需要等到正式上线才能知道。通过贷款利率、存款利率的变动，可以调节市场上稳定币的数量。贷款利率高，会抑制借款需求，生成的稳定币就会减少；贷款利率低，会鼓励生成稳定币，生成的稳定币就会增多。存款利率高，存款的人就会增多，流向市场上的稳定币就会减少；存款利率低，存款的人就会减少，流向市场上的稳定币就会增多。当稳定币价格围绕1美金波动时，如果有利可图就会有套利者低买、高卖，同时在平台赎回、生成稳定币进行套利，来平抑价格。当然平台也可以和做市商合作，来辅助实现价格稳定。四、清算机制
动态 | 美SEC允许交易所BSTX创建自动股权交易平台 并将所有权记录在以太坊区块链上:本周五，美国证券交易委员会（SEC）发布了一份129页的规则变更提案，允许波士顿数字证券交易平台BSTX创建一个自动股权交易平台，并将所有权记录存储在以太坊区块链上。不过，BSTX仅可列出完全成熟的公共证券代币。据悉，该交易所将在以太坊区块链上备份其所有权记录，并在每个交易日结束时更新日志。（Coindesk）[2019/10/12]
清算机制的重要性，在312事件中体现的淋漓尽致。稳定币平台都会设定一个抵押率，用户生成稳定币抵押的资产要超过抵押率，一旦资产价值因为下跌低于抵押率，就会启动清算程序。清算是为了消除掉风险贷款，让系统持续处于足够高位的超额抵押状态。Maker312史诗级暴跌中，Maker基金会操作的清算机器人因极端的网络拥塞而陷入技术问题，造成在几个小时内无法参与竞标。部分机器人耗尽了Dai的流动性，在数小时内无法进行任何出价，一直到他们获得更多的Dai为止。由于没有了竞争者，两个机器人开始提交零元出价，最终有约500万美元的抵押物被以0元的价格拍走。Maker体系资产、负债平衡被打破。清算机器人以0元获得了大量抵押物，导致的结果是Maker体系内抵押资产的价值，小于生成的DAI的总价值，也即资不抵债。最终Maker增发治理代币MKR，通过拍卖MKR获取资金回购市场上多出来的DAI，使资产负债重新达到平衡。而那些被0元拍走了抵押物的用户，好像也并没有听到对这些倒霉的用户有什么补偿措施。正常情况下这些用户会获得清算机器人报价的DAI，同时失去他们的抵押物，但现在是他们失去了抵押物但未收到任何DAI。在3月16日，Maker的清算机制新增了拍卖融断机制。当市场发生剧烈波动的时候，可以暂停抵押品拍卖，让清算人有更长的时间筹集资本，参与抵押品的竞价清算。KavaKava的清算机制和Maker类似都是拍卖模式，但具体的拍卖方式和Maker并不相同。在正常的清算阶段，Kava的拍卖分为两个阶段，分别为远期拍卖和反向拍卖。第一阶段是正常的拍卖，列出抵押物数量，竞拍者出价竞拍，出价一旦到达能够支付系统债务的水平，例如1000USDX，第一阶段拍卖就会结束。随后会进行反向拍卖，竞拍者出价用1000USDX来换取多少被清算资产，假如最优出价者愿意用1000USDX换取80个BNB，这80个BNB就会被用来偿付1000USDX的债务。剩余的20个BNB会返还给被清算人，被清算人将能够获得1000USDX和20个BNB。其实也很好理解，就是清算人愿意用多少个BNB换1000USDX，如果清算人愿意拿60个换，就给被清算人留40个；如果清算人只愿意用90个来换，就给被清算人留下10个。如果出现312类似的事件，系统资不抵债了，和Maker一样也会拍卖kava代币来进行偿付。而同时Kava设立了委员会治理机制，以在重大事件中进行快速决策，委员会由用户投票选举产生，人员可变动。AcalaAcala的清算机制相比Maker和Kava是有创新的。Acala引入了三重清算机制的概念。Acala的拍卖机制和上面介绍的Kava的基本一样，也是分为两个阶段，不再介绍。主要是参与清算的方式有所创新，Maker和Kava的清算都是使用机器人参与，是有门槛的。Acala把清算和DEX进行了结合，Acala内置的DEX使用兑换池模式，用户可以为兑换池注入资金获取手续费收入。用户注入到DEX的资金会自动参与到抵押品的清算之中，同样清算收益也将会分配给流动性提供者。当然通过机器人参与到清算，也是完全OK的。除此之外还有dSWF基金和拍卖ACA两重机制来进行兜底。dSWF详情在价值捕获部分论述。五、场景扩展
分析 | 以太坊每日交易费用超过比特币 或因基于以太坊的代币和应用程序获得吸引力:根据推特上许多人的说法，ETH的交易费用在一段时间以来首次超过BTC。9月22日，比特币支持者Grubles发推指出，昨天下午，ETH的平均标准转账成本约为0.045-0.064美元。推特用户@CoreFeeHelper发布的数据显示，预测下一小时的确认费为0.03美元。
加密货币分析提供商Glassnode证实了这一点，在9月23日的推文中指出，自9月初以来，ETH支付的总费用增加230%以上。昨日，ETH交易者支付的费用6个月来首次超过比特币交易者。
分析称，只要比特币交易的需求保持相对较低，这一趋势看起来就会持续下去。这与基于以太坊的代币和应用程序获得吸引力有很大关系。Tether已经将价值数亿美元的USDT从基于比特币的Omni网络迁移到以太坊区块链，导致区块链对ERC-20代币的需求大幅增加。此外，DeFi应用程序继续获得越来越多的用户，因为消费者开始看到以分布式方式获得其持有的回报和交易的价值。[2019/9/23]
场景是稳定币的核心，也是稳定币的护城河。Maker的DAI已经在以太生态全面开花，受到广泛欢迎，合作伙伴众多。Kava依托Cosmos生态，和BinanceChain、OKChain等都达成了深度合作，投资机构合作伙伴实力强大，且依托主流交易所做DeFi，其实更增加了无尽的想象力。ScottStuart在Kava社群的一场AMA中说过，Kava在努力让USDX能直接在交易所进行原生铸币。这里的想象空间就太大了，这也正应了区哥之前提到的CeFi和DeFi融合才可能是行业发展的趋势。详情可以参考《CeFi、DeFi必有一战？不，更可能融合》、《交易所公链，噱头还是革命？》。为了激励用户铸造USDX，Kava拿出了384.8万枚Kava作为早期USDX的铸币奖励。但其实USDX本身除交易外，目前还没看到其他的使用场景。Acala依托波卡生态，同样很有潜力。通过Acala进行DOT的质押，可以在获取Staking收益的同时，还能通过Acala获得LDOT代币，LDOT可以独立进行交易、质押借贷等操作。不仅为用户提供了超高的流动性，也解决了Staking和DeFi争抢资产的问题。所以获取用户上Acala有独到之处，但具体使用场景上的扩展，还要看波卡生态的发展，以及出圈的能力。事实上波卡生态合成资产及保证金交易平台Laminar已经取得不错进展，为Acala稳定币提供了潜在的使用场景。六、价值捕获
Maker显性的价值捕获方式只有稳定费。Kava是一条公链，除稳定费收益外，网络还会有手续费收益，这些价值能够被kava代币捕获。用户还可以参与Staking获取收益，关于Staking需要注意的是Kava目标的通胀率是7%，如果Kava代币的锁仓量达不到总供给量的三分之二，通胀率会逐步提升至20%；如果锁仓量超过三分之二，通胀率会逐渐降低至3%。以此来提高锁仓量，保护网络安全。Acala也是条公链，和kava一样除稳定费收益外，还会有手续费收益。Acala内置DEX，流动性提供者将会获得交易手续费分红及稳定币清算罚金。同时为了激励更多用户为DeX提供流动性，Acala网络的转账手续费也是分给了用户的。通过Acala可以生成可流通的LDOT，而使用LDOT赎回DOT时，将会收取少量协议费。所以Acala网络除了分给用户的之外，主要有两块，分别是稳定费和L-DOT协议费。而这部分利润并没有如同大部分项目那样设置成通缩模型，而是存进了dSWF基金里面。dSWF基金首要目标是使Acala网络能够实现自身可持续发展，所以收入部分会先尽可能多的购入DOT，实现独立租用平行链插槽的目标。其后dSWF基金利用收入盈余去购买生态内外其他有价值、可增值并有一定市场需求的资产，丰富平台收益结构与储备资产种类，从而强化风险抗压能力。当黑天鹅来临，在DEX清算之后，将会使用dSWF基金来作为风险承担方。但由于网络盈余都注入到了dSWF基金内，前期也不大可能会提供ACA与储备资产的兑换通道，所以在发展前期ACA并不能很好的捕获到系统价值。而兑换渠道的开放事实上也并非不可能，只要社区投票通过了就可以进行兑换，ACA才能间接实现价值捕获。事实上除稳定费、手续费这些显性的价值捕获之外，如果稳定币规模足够大，治理各方因为发展方向进行博弈，对治理代币的需求将会上涨，治理代币将会实现隐性的价值捕获。致谢：文中部分细节确认上，受到了LYZ@Acala&Polkawallet、Ferry@Kava的帮助，文章只代表作者个人观点，不构成任何投资意见或建议。利益相关：作者和上述项目均利益相关。参考资料：MakerDAO将Dai存款利率降至零，并推出拍卖熔断机制MakerDAO从黑色星期四中经历了什么？学到了什么？Kava社区AMA整理|正式使用CDP系统前，你需要知道的事DeX篇|关于Acala，你知道多少？Kava将拿出384.8万枚KAVA作为早期USDX铸币奖励经济模型篇|关于Acala，你知道多少？-END-声明：本文为作者独立观点，不代表区块链研习社立场，亦不构成任何投资意见或建议。
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