在比特币ETF获准上市之前，灰度比特币信托是为数不多的为公司机构、个人投资者、家族理财基金等提供合法合规投资比特币途径的投资产品。但自从加拿大ETF加入市场竞争，GBTC的资本流入似乎开始受到阻碍。推荐阅读：高盛继续布局加密领域，向美SEC申请推出DeFi和区块链股票ETF为何灰度不遗余力的将其信托结构转换为ETF？本文将从设计机制与市场运行情况两方面进行解析。「摘要」
加拿大ETFs比GBTC管理费用更低、流动性更强、门槛低且赎回机制更灵活。GBTC具有先发优势、行业地位强且体量大，但在加拿大ETFs的竞争压力下，价格偏离严重、折溢价幅度大且长期处于折价状态，不再是投资者的唯一最优选。3iQCoinshares比特币和以太坊ETFs的市值、份额和AUM都最大，反超具有先发优势的Purpose。比特币ETF的净值与BTC币价总体波动基本一致，净值追踪表现：Purpose>CIGalaxy>Evolve>3iQCoinshares。比特币ETF间流动性分化较严重，Purpose远大于其他三家。面对币价动荡压力，加拿大ETF在不出现巨额溢价或折价的情况下保持了良好的交易能力，对标的资产价值的映射也更为直观。「灰度比特币信托」
GBTC是首支比特币私募信托基金，2013年进行首次私募。此后不定期地向合格投资者开放后续认购，最低认购额为5万美金，可用比特币或美元现金方式认购，但是均不能赎回。此外灰度还推出了ETH等加密货币信托基金。GBTC作为比特币信托基金先行者暴露了不少问题：由于无法赎回，价格偏离严重。管理费用较高，GBTC收取2%的管理费用，在美国比特币信托中处于较高水平。仅合格投资者可申购GBTC的私募份额。
加拿大医疗保健基金会GRHF接受比特币、以太坊、狗狗币和SHIB等捐款:金色财经报道，据当地新闻媒体 Global News 消息，加拿大医疗保健基金会Glenrose Rehabilitation Hospital Foundation (GRHF)宣布接受比特币（BTC）、以太坊（ETH）、狗狗币（DOGE）和SHIB等数十种加密货币捐款，旨在应对 COVID-19 对基金会收入的影响。据 GRHF 在新闻稿中披露，资金一旦发送到 GRHF，就会转换为法定货币并用于创新健康技术研发，为受伤或患有慢性病的患者带来福祉。[2022/3/1 13:29:13]
图1.灰度信托发展计划来源：灰度官网灰度为解决上述问题，制定了四步走的发展计划，四步分别为：私募发行、场外二级市场、SEC报告公司和最终成为ETF。目前已经进行到第三步了。GBTC于2019年11月提交了表10，在2020年1月21日生效成为首支在SEC注册为报告公司的比特币私募信托。之前灰度在2016年提交过比特币ETF的申请，但最终撤回。现在，灰度认为不管从经营情况和合规角度，它在申请ETF的路上处于领先地位。「加拿大加密货币ETF设计机制」
今年2月份开始加拿大迎来了ETF落地的春天。Purpose、CIGalaxy、3iQCoinshares和Evolve等多支加密货币ETF陆续获准上市多伦多证券交易所。
加拿大央行总裁：全球货币和金融体系必须向前发展以应对数字货币等未来挑战:金色财经报道，加拿大央行总裁麦克勒姆周四表示，全球货币和金融体系必须向前发展，以应对退出非常规货币政策、气候变化和数字货币等未来挑战。麦克勒姆强调了向净零排放的过渡以及可能的货币体系数字化，并提出需要一个处理，甚至促进未来过渡的国际货币和金融体系。（路透社）[2021/10/8 20:13:53]
图2.加拿大上市加密货币ETF机制数据来源：各官网及招股说明书IDEG整理设计机制方面，如图2所示，这几只ETF有以下特点：发行时间集中：在2至4月；参考指标各异：虽然四家公司采用的参考指数各不相同，但都是基于抗操纵性、实时性和公认市场标准选取的。管理费用更低：都低于GBTC和ETHE,CIGalaxy最低仅为0.4%；门槛低且赎回机制更灵活：全部无最小投资限额且每个交易日都可赎回，而GBTC需要合格投资者$50,000起购，且不可赎回，这意味加拿大的ETF在套利机制方面更加完善，能更好的跟踪比特币的价格走势；流动性更强：不同于GBTC只能在场外交易，这几只ETF全部在主流交易所多伦多证券交易所挂牌交易，部分开放在蒙特利尔交易所进行期权交易。「加拿大加密货币ETFVSGBTC市场运行表现」
市场运行表现方面，将从市值、份额、AUM、净值追踪表现、流动性与折溢价情况几个指标来分析绩效水平，并与GBTC比较。「市值、份额和AUM」从七月总的市场表现情况来看，灰度推出的GBTC和ETHE由于推出时间远早于加拿大的ETF，具有先发优势，一定程度上缓解了市场对数字货币ETF等合规投资工具的需求。如图3、4，GBTC在市值、份额和资产管理规模方面都体现出了数量级的差距。这也体现了灰度最大的优势：行业地位强。当然，灰度GBTC的AUM表现强势也需要考虑他机制上的原因，一方面因为一级市场不能赎回，另一方面二级市场存在六个月锁定期。然而，据CryptoCompare的报告，五月下旬到六月下旬的熊市中，比特币下跌了15.1%，数字资产管理规模减少了9.5%，投资产品日均销量较最高时下降了63.1%，加剧了净流出局势。在此期间，加拿大3iQ为代表的ETFs是唯一AUM增长的产品结构，增幅8.5%，达18亿美元。而灰度为主的信托产品AUM则下降了9.3%。可以看出，灰度信托产品虽然体量庞大，但在加拿大ETFs的竞争压力下，不再是投资者的唯一最优选。
加拿大比特币矿场运营商Link Global或面临最高700万美元罚款:10月4日消息，加拿大比特币矿场运营商Link Global因未经阿尔伯塔省政府许可安装电设备来运行其矿机，面临最高700万美元的罚款。该公司在没有遵循法律程序的情况下设置发电机，并声称如果执行处罚，将对其财务构成致命打击。
阿尔伯塔省公用事业委员会将提议的处罚分为两个主要部分：第一部分涉及发电所获得的利益，该机构声称损失达200万美元。另一部分与使用这些电力进行比特币挖矿所获得的利益有关。据估计，这一数字高达500万。
Link Global对罚款提出质疑，解释说这些罚款并非基于公司的实际财务报告。为了遵守现行法规，该公司现在正把这些比特币挖矿业务转移到其他地方。该公司及其股东将需要等到10月14日，届时最终罚款金额将在听证会上决定。（Bitcoin.com）[2021/10/4 17:23:24]
图3.MarketCap&ListedSharesOutstanding数据来源：TSXIDEG整理加拿大比特币ETF中，PurposeBitcoinETF作为北美首个比特币ETF，发行仅两天市值就达到了3.33亿美元，吸引了大量流动性。但3iQCoinshares随后推出的BTCQ和BTCQ.U目前在市值、份额和AUM方面都反超了Purpose。3iQCoinshares的BTCQ是AUM最快到达10亿美元的，仅在发行后三周内迅速达到顶峰。可能是由于其是第一家提供公共比特币投资基金TheBitcoinFund(TSX:QBTC)和公共以太投资基金TheEtherFund(TSX:QETH.UN)的数字资产投资基金管理公司。一方面拥有一定的客户基础和行业认可度，另一方面它还允许客户将QBTC转换成3iQCoinShares比特币ETF。相较于封闭式基金更为灵活也从灰度GBTC那赢得了部分风险敞口。
加拿大CSA发布加密资产交易平台合规性监管框架:金色财经报道，加拿大证券管理委员会（CSA）和加拿大投资行业监管组织（IIROC）今天发布了一份通知，概述了适用于加密资产交易平台（CTP）的证券法要求。CSA主席Louis Morisset称：“我们通知中的指导详细说明了平台运营商在准备完全融入加拿大监管结构时为遵守证券法规需要采取的步骤。为了使其业务合规，CTP应立即联系其当地证券监管机构以讨论注册事宜。处理并解决适用的要求。”该通知提供了适用于交易平台的证券法律要求的指导，无论是交易作为证券或衍生品的加密资产，还是交易基础加密资产（如比特币或以太坊）。该通知还概述了CTP可以使用的临时方法，旨在促进创新并提供灵活性，同时确保CTP在适当监管的环境中运行。[2021/3/30 19:27:36]
图4.AUM:BTCETFsVSGBTC来源：Ychart以太坊ETF市场体量表现与比特币ETF类似，3iQCoinshares的市值和份额都最大。值得注意的是，CIGalaxy推出的ETHX.U市值和份额都超过了Purpose。优势在于推出时间上是“世界首创以太坊ETF”且拥有最低的管理费。而六月熊市中，Purpose的以太坊ETF表现则不及预期，AUM下降了8.6%「净值追踪表现」2021年初至四月中旬，比特币价格一路攀升，涨幅一度达到92.6%。这是在全球新冠疫情导致经济受挫、传统投资标的表现不佳以及各国货币政策大放水等一系列影响下，比特币作为新兴另类资产投资标的认可度大大提升的契机。
动态 | 加拿大最大银行申请4项加密货币相关专利 或将进军加密货币业务:金色财经报道，加拿大皇家银行（RBC）在加拿大和美国申请 4 项加密货币相关专利，这意味着该银行或将整合加密货币的业务，还有可能为客户提供加密货币帐户。该银行是加拿大最大银行，总资产超过 9650 亿加元。该银行在过去 3 年中发布了至少27项区块链相关专利，包括信用评分、车辆记录、数字奖励和贷款产品。该银行发言人 Jean Francois Thibault 表示，该银行像许多其他组织一样，申请专利申请以确保专有创意和概念受到保护，对于加密货币相关业务拒绝发表评论。（The Logic）[2019/11/12]
图5.与BTC净值追踪表现：BTCETFsVSGBTC来源：Ychart从加拿大ETF在这波牛市中的净值表现来看，各个ETF的净值与BTC币价走势基本贴合，总体波动表现一致。
图6.净值增长率：BTCETFsVSGBTC来源:Ychart类比传统金融对ETF的评价标准，可以通过各大ETF推出以来的净值增长率与BTC价格变化率的差异来判断ETF的绩效表现。总体上，各大ETF的净值增长率在BTC价格变化幅度区间内波动，GBTC的波动大于ETF。在ETF刚推出时，除了3iQCoinshares的波动贴合BTC的价格波动率，其他三家的增长率都大于BTC，随着比特币价格攀升至顶峰跟踪趋势逐渐贴合BTC价格变化率。四月中旬比特币价格开始波动回调，CIGalaxy、3iQCoinshares和Evolve的波动承受性较差，净值增长率多数时间大于BTC价格变化率。在币价震荡下行期间，各ETF包括GBTC的跟踪趋势逐渐贴合BTC价格变化率，只有Evolve对每次较大的币价下行波动反应都很强烈。
图7.BTCETF跟踪偏离度来源：Gate.io研究院结合跟踪偏离度来看，更容易看出ETF具有在刚上线和标的资产行情较大变动初期偏离度较高的现象。前者的原因可能与产品上线受资本和舆论影响带来的市场波动有关。而后者则体现出BTC价格稳定时追踪效果较好的特点。总的来说，Purpose和CIGalaxy偏离误差较小，但CIGalaxy的波动承受性较Purpose更差。Evolve则是波动承受性最差的。3iQCoinshares虽然市值和份额领先但跟踪稳定度最差。净值追踪表现：Purpose>CIGalaxy>Evolve>3iQCoinshares「流动性」流动性是衡量ETF质量的最直观的方式。
图8.30天平均日交易量：BTCETFsVSGBTC来源:Ychart从30天平均日交易量来看，Purpose遥遥领先于其他三家，但仍然比GBTC小很多。其中，BTCC.B和BTCC的流动性波动最大但流动性始终大于其他三家。整体来看，流动性分化较严重。「折溢价」今年五月份比特币价格暴跌带动加拿大比特币ETF同步下跌虽然乍听起来是坏消息，但实则为ETF未来的发展提供了一个很好的思路：即比特币ETF的价格相对其标的资产的价值保持稳定。
图9.折溢价率：BTCETFsVSGBTCETHETFsVSETHE来源:Ychart从图9可以看出，灰度的GBTC和ETHE的折溢价表现都为先大幅溢价再大幅折价，折溢价范围都大于加拿大的ETF。前期GBTC大幅溢价反应了投资者资金流入规模较大，且持仓量集中在机构投资者表示机构对加密行业兴趣不断增强或有套利空间。
图10.随着灰度比特币信托的溢价翻转为负值，资金停止流入来源：Skew而Skew的报告显示，在今年2月底，GBTC进入折价状态，资金流入也停止了。以往资金流入减少是由于机构兴起减弱撤资或解锁后获利回吐。今年本质原因一定程度上是，面临加拿大ETF的市场竞争挤压和币价动荡恐慌，GBTC长期处于折价状态，进一步减少新投资者进入市场，二级市场流动率随之下降，从而导致一级市场价格持续走弱，形成螺旋死亡。GBTC也在三月宣告出于行政目的暂停GBTC。确实，链上分析提供商Glassnode的首席技术官RafaelSchultze-Kraft也认为只要现有份额折价交易，认购新的GBTC份额就没有什么意义。而加拿大比特币ETF的推出时间也与GBTC溢价由正转负相契合，这也说明资金可能流向了新的合规产品，并不代表机构兴趣减弱。换句话说，在币价动荡时期，相较于GBTC交易价格一度低于其资产净值约21%，加拿大ETF则在不出现巨额溢价或折价的情况下保持了良好的交易能力，对标的资产价值的映射也更为直观。这侧面反应了ETF能够应对币价波动的压力，为其通过SEC审核带来信心。目前，GBTC和ETHE的折价幅度都超过了10%。比特币ETF中，除了BTCC.U目前为溢价状态，其余几只都折价1%以内，相差不大。Purpose的ETF折溢价波动较其他几只明显较小。图9可以看出以太坊ETF的折溢价波动范围较比特币ETF更大，总体在±2%区间内波动。相较之下，BTC较ETH在加密市场中共识更高，ETF产品推出时间更早，也更成熟。相较加拿大，美国在数字货币ETF创新方面的努力也从未停止，但由于监管政策受限，目前还没有通过SEC审核放行的ETF。但是作为最大的ETF市场，正在排队向SEC申请的ETF数量也达到了十几只。未来美国比特币ETF将如何发展？请关注比特币ETF科普系列文章第三篇。本文来自：IDEG，星球日报经授权转载
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