本文来自于DeFiMaster。
一月下旬，第四代算法稳定币Frax经历了上线以来第一次死亡螺旋，最终Frax不负众望，“渡劫”成功，币价依然死死的咬住了一美元，成为了当之无愧的最稳定算法稳定币。
此外，Frax自我造血能力极强，当前协议的收入在短短五周内已经到达了210万美元，这一数据未来将展现在Frax的Dashboard中，充沛的资金储备将帮助Frax更好的实现稳定与应用。
今天的推送中，DefiMaster首先会为新来的小伙伴回顾Frax的机制，随后分析死亡螺旋中Frax的表现和风险点，同时与不幸崩盘的Pegs做对比，最后展望其未来发展及讲解参与方式。
一、Frax的设计
Frax生态中有两种代币，一种为锚定一美元的稳定币Frax，一种是权益代币FXS。与全无抵押的算法类稳定币不同，Frax意图从全抵押稳定币开始，逐步降低抵押率，最终实现部分算法、部分抵押的稳定币。其名称也是来自fraction这一单词。
LendHub被黑简析：系LendHub中存在新旧两市场:金色财经报道，据慢雾安全区情报，2023 年 1 月 13 日，HECO 生态跨链借贷平台 LendHub 被攻击损失近 600 万美金。慢雾安全团队以简讯的形式分享如下：
此次攻击原因系 LendHub 中存在两个 lBSV cToken，其一已在 2021 年 4 月被废弃但并未从市场中移除，这导致了新旧两个 lBSV 都存在市场中。且新旧两个 lBSV 所对应的 Comptroller 并不相同但却都在市场中有价格，这造成新旧市场负债计算割裂。攻击者利用此问题在旧的市场进行抵押赎回，在新的市场进行借贷操作，恶意套取了新市场中的协议资金。
目前主要黑客获利地址为 0x9d01..ab03，黑客攻击手续费来源为 1 月 12 日从 Tornado.Cash 接收的 100 ETH。截至此时，黑客已分 11 笔共转 1,100 ETH 到 Tornado.Cash。通过威胁情报网络，已经得到黑客的部分痕迹，慢雾安全团队将持续跟进分析。[2023/1/13 11:11:00]
最初铸造Frax的时候需要1:1抵押USDC，如果一段时间Frax的价格大于一美元，协议就会降低抵押率，反之当一段时间Frax的价格小于1美元时，协议就会提升抵押率。假设某一时点抵押率为97%，此时铸造和赎回时的情况分别如下：
Beosin：SheepFarm项目遭受攻击事件简析:金色财经报道，根据区块链安全审计公司Beosin旗下Beosin EagleEye 安全风险监控、预警与阻断平台监测显示，BNB链上的SheepFarm项目遭受漏洞攻击，Beosin分析发现由于SheepFarm合约的register函数可以多次调用，导致攻击者0x2131c67ed7b6aa01b7aa308c71991ef5baedd049多次利用register函数增大自身的gems，再利用upgradeVillage函数在消耗gems的同时累加yield属性，最后调用sellVillage方法把yield转换为money后再提款。本次攻击导致项目损失了约262个BNB，约7.2万美元。Beosin Trace追踪发现被盗金额仍在攻击者账户，将持续关注资金走向。[2022/11/16 13:10:39]
铸造时：需要用3%的FXS+97%的USDC来铸造FRAX，例如想铸造100Frax，就需要97个USDC和价值3美元的FXS，铸造时FXS会被销毁。
Beosin：BSC链上的gala.games项目遭受攻击事件简析:金色财经报道，根据区块链安全审计公司Beosin旗下Beosin EagleEye 安全风险监控、预警与阻断平台监测显示，BSC链上的gala.games项目遭受攻击，Beosin分析发现由于pNetwork项目的bridge配置错误导致pTokens（GALA） 代币增发，累计增发55,628,400,000枚pTokens（GALA），攻击者已经把部分pTokens(GALA) 兑换成12,976个BNB，攻击者（0x6891A233Bca9E72A078bCB71ba02aD482A44e8C1）累计获利约434万美元。Beosin Trace追踪发现被盗金额还存在攻击者地址中。
第一笔攻击交易：0x4b239b0a92b8375ca293e0fde9386cbe6bbeb2f04bc23e7c80147308b9515c2e
第二笔攻击交易：0x439aa6f526184291a0d3bd3d52fccd459ec3ea0a8c1d5bf001888ef670fe616d[2022/11/4 12:17:00]
赎回时：赎回100个Frax时，系统会分给用户价值3美元的FXS和97个USDC。
安全团队：LPC项目遭受闪电贷攻击简析，攻击者共获利约45,715美元:7月25日，据成都链安“链必应-区块链安全态势感知平台”安全舆情监控数据显示，LPC项目遭受闪电贷攻击。成都链安安全团队简析如下：攻击者先利用闪电贷从Pancake借入1,353,900个LPC，随后攻击者调用LPC合约中的transfer函数向自己转账，由于 _transfer函数中未更新账本余额，而是直接在原接收者余额recipientBalance值上进行修改，导致攻击者余额增加。随后攻击者归还闪电贷并将获得的LPC兑换为BUSD，最后兑换为BNB获利离场。本次攻击项目方损失845,631,823个 LPC，攻击者共获利178 BNB，价值约45,715美元，目前获利资金仍然存放于攻击者地址上（0xd9936EA91a461aA4B727a7e3661bcD6cD257481c），成都链安“链必追”平台将对此地址进行监控和追踪。[2022/7/25 2:36:51]
二、死亡螺旋考验
从机制中我们可以看出，Frax的设计最大程度的保证了Frax的稳定，把风险敞口都放在了FXS的持有者上。
在Frax需求增加时，用户不断买入FXS并销毁，因此价格攀升极其迅速。而Frax需求减少时，FXS价格一边快速下跌，总量也迅速增加，其跌幅也被迅速放大。
理论上来讲，无论FXS的涨跌，Frax的持有者都不用担心本金的损失。因为他们可以随时换回价值1美元的USDC和FXS，迅速卖掉FXS即可。但是随着FXS价格不断降低，总量不断增加，系统将面临两大关键的考验
股权代币流动性枯竭
当FXS价格不断降低，理性的投资人会立即停止做市并且倾向于迅速卖出自己手中的FXS，防止进一步贬值。这会导致FXS的流动性不断降低。当Frax的持有人redeem自己手中的Frax后，他获得的FXS的部分将无法顺利卖出，或面临巨额滑点，本金开始收到损失。
Frax的仿盘Pegs真正意义上的崩盘就从这一刻开始，此后pusd将无法换回等值的美元，因此Pegs从18美元跌到1美元时，PUSD依然还稳定在0.98美元左右，但是当PEGS的流动池跌破50万美元时，PUSD也无法保持稳定开始下跌。
DefiMaster上一条推送就是在PEGS流动性大幅下跌时发出的，呼吁大家撤出PUSD的挖矿，因为如果Pegs的流动池继续下跌，PUSD的持有者redeempusd时，获得的PEGS的部分将无法顺利卖出。
Frax近期同样面临了这一问题，但是Frax设计了lptoken锁仓放大奖励系数的机制。这样保证了池子里充沛的流动性，如下图所示，虽然FXS的流动性也出现了大幅下跌，但并无枯竭的风险。
此外，协议的充足的收入、强大的背景也保证了人们的信心，没有进一步出现Pusd的大幅赎回。Fxs止跌企稳，顺利渡劫完成，Frax依然紧紧咬住1美元，价格波动不超过3%。
过低抵押率带来的坏账
即使股权代币的流动性枯竭，用户至多损失10-20%左右的本金，但更可怕的事情在后面，以Pegs为例，当PUSD大于一时，抵押率迅速降低，此时铸币需要的USDC越来越少。但是PUSD小于一时，抵押率迅速提升，用户Redeem时Redeem了过多的USDC，系统中的USDC越来越少，最后剩下的PUSD真实抵押越来越低，最终成为了坏账。
这些坏账杀死了Pegs，随着系统中的USDC价格越来越低，PUSD的价格一落千丈，最终跌到了0.01U，现在系统中仍然有40万美元的坏账，巨额坏账让PEGS再起不能，无人愿意再接盘。
在Frax的设计中，有一个套利机制来解决此问题，当抵押品USDC不足时，用户可以投入USDC换回比时价多0.75%的FXS，但是当PEGS价格不断下落时，没有人愿意进行此项套利，因此坏账就被一直积累下去。
幸运的是，Frax没有走到这一步，不过Frax团队也注意到了这一问题，将在未来的更新中设计更稳定的抵押率变化机制，防止因抵押率过快变化带来的系统性风险。
三、展望
充沛的流动性，丰富的收入，强大的共识保证了Frax的稳定。未来的各种应用非常值得期待。
稳定币是非常赚钱的生意，除了目前收取的铸币费、赎回费、交易费。Frax底层有接近1亿美元的USDC做抵押。未来这些钱可能会投入到Curve、Compound等协议生息。即使按照年化5%计算，也会给协议带来巨大收入。此外，在实现稳定之后，抵押、借贷、支付等功能的实现也将水道渠成。
参与方式上，Frax-USDC做市挖矿风险最低，在经历了大考之后，人们对Frax的信心进一步增强。此外，FXS的价格已经大幅回落，相对于20美金时相对风险较低，看好算法稳定币赛道的同学可以谨慎小幅参与，但因为私募投资较多，还是要注意风险。
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