原文标题：撰文：SpencerApplebaum，MulticoinCapital分析师编译：DeFi之道
这篇文章是《Layers1和Layer2的价值捕》的续作。它也建立在《分叉DeFi协议》的一些想法之上。
在这些文章中，我们探讨了Layer1和我们当时称为Layer2代币的潜在价值捕获机制。回想起来，这是用词不当。当时我们指的是应用层代币，例如MKR、UNI和?AAVE?与?Starkware、Matter、Aztec、Optimism?和?Arbitrum?等Layer2相悖。
从那以后，我们改进了我们对应用层代币的价值捕获的思考。因此，我们在本文中开发了有关DeFi代币捕获价值能力的新框架。
应用层代币
在Layer1和Layer2的价值捕获中，我们认为DeFi代币可以捕获价值的唯一方法是管理不可分叉的状态。
理解不可分叉状态的一个简单方法是比较?Uniswap?和?0x。
Coinsilium：Multiverse NFT标准（ERC-5606）在以太坊上获得批准，以增强Web3资产互操作性:3月20日消息，Web3风险投资商Coinsilium Group Limited表示，继去年9月提交EIP-5606（以太坊改进提案）之后，由Metalinq技术团队开发的新“Multiverse”NFT标准ERC-5606已成功完成以太坊社区批准程序。ERC-5606是在多个元宇宙、Web3游戏和平台上创建多元NFT的新标准，这些NFT可以代表不同虚拟世界中的独特资产，从而实现在这些世界之间的互操作性。ERC-5606完全兼容NFT标准ERC-721和ERC-1155。
Metalinq是一个由Coinsilium和Coinsilium投资组合公司Indorse的创始团队支持的项目，正在构建增强Web3资产的互操作性的技术解决方案。[2023/3/20 13:15:03]
如果Alice明天分叉UniswapV2并创建Multiswap，Multiswap将拥有0美元的流动性，而Uniswap将保留已经存在的数十亿美元。总锁定价值就是我们所说的不可分叉状态。
Multicoin Capital：直接投资于FTX，敞口包括在FTX上持有的资产和FTT持仓等:11月10日消息，三箭债权人Soldman Gachs在推特上分享了一封Multicoin Capital致有限合伙人（LP）的信，信中除了阐明FTX事件的起因和经过，还表示“为了透明度和沟通，我们希望提供更新。与LUNA/UST的情况不同，本基金直接投资于FTX。基金对直接和间接受到这种情况影响的资产和实体都有敞口：直接投资包括在FTX上持有的资产和FTT持仓，间接投资有SOL持仓和SRM持仓。”
此前昨日消息，Multicoin公布其已以17.79美元的均价出售了全部FTT头寸，仍有10%总资产在FTX上等待提款。[2022/11/10 12:43:19]
UniswapAMM中的资本越多意味着接受者的滑点更低，从而为交易者提供更好的体验。
如果Alice分叉0x智能合约并创建1y协议，则有不同的动态在起作用。1y协议几乎和0x协议一样好，因为0x智能合约不存储太多状态。交易完成后，0x资产互换合约的状态保持不变。
Multicoin Capital推出规模为4.3亿美元的新基金:7月12日消息，Multicoin Capital推出规模为 4.3 亿美元的新风投基金Venture Fund III，计划将该基金主要投资于有望重塑面向消费者的市场的项目。去年，Multicoin 推出了第二个规模为 1 亿美元的风投基金，主要关注基于 Solana 区块链上的 Web3 项目。[2022/7/12 2:08:21]
当然，0x协议多年来积累的一些链下状态是1y协议所缺乏的。其中包括与DEX聚合器、钱包、中继器等其他DeFi产品的集成。但是DeFi生态系统适应迅速，分叉已成为社会可接受的，并且许多分叉被第三方应用程序采用。
新产品——包括直接复制粘贴分叉——几乎可以立即参与竞争。这是可能的，因为DEX聚合器的兴起、吸血鬼攻击、前端集成和有吸引力的流动性激励措施。
我们之前提出的关于管理不可分叉状态的框架的一般问题是它对于评估「协议防御性」很有用，但它并不能证明代币本身的价值捕获是合理的。这篇文章试图回答这个问题：「这个代币能否证明价值捕获和费用抽取是合理的？」
Multicoin联合Matthew Ball和Bitwise推出元宇宙指数:金色财经消息，Multicoin官方发文宣布联合Matthew Ball和Bitwise推出Ball Multicoin Bitwise元宇宙指数，这个指数将只包括加密货币资产（没有股票），它将增加流入该行业的资金，从而加速行业增长。[2022/6/8 4:09:29]
DeFi中的价值捕获
有两种DeFi协议：不管理风险的协议和管理风险的协议。与前者相关的代币总是面临被分叉的风险。后者面临这种风险就很好少了。
让我们以Uniswap为例。虽然有一些治理参数——支持哪些AMM曲线，费用在UNI和LP之间分配，以及如何分配UNI金库——但代币不管理或支持系统中的任何风险。UNI-LP费用开关会对Uniswap接受者和发起者征税。此外，UNI金库对所有其他UNI持有者征税。然而，在每笔交易的基础上，UNI代币的存在对Uniswap协议的用户——发起者和接受者——具有价值破坏性。UNI代币的存在并没有使Uniswap成为更适合发起者或接受者的系统。
多链协议Multichain将集成XRPLedger:3月22日消息，多链协议Multichain宣布将集成XRPLedger，支持XRPLedger与EVM和非EVM兼容区块链间的跨链传输。通过与XRP Ledger的集成，Multichain将在Ripple的技术协助下支持XRP的跨链转移。此外，ETH、MATIC、AVAX、FTM、USDT、USDC、FRAX和其他资产也将能够进入XRPLedger生态。（Medium）[2022/3/23 14:12:11]
现在让我们再看看?Maker。如果Maker信贷设施资不抵债，MKR持有者是最后的支持者。事实上，在2020年3月的黑色星期四之后，它过去一直被用作支持。MKR持有者实际上承担了如果Maker资不抵债，他们将被稀释的风险。因此，MKR持有者从系统中提取费用以补偿他们承担的风险。Aave最近通过Aavev2朝着这个方向发展，其中AAVE代币正在逆止风险。
PerpetualProtocol?和其他DeFi衍生品交易所必须管理保险基金，以吸引交易者在那里进行交易。如果没有足够规模的保险基金，交易所可能会强制收回或自动去杠杆化，并从获胜的交易者那里获取资金以弥补另一方的损失。PERP、DDX、FST、MNGO和其他原生DeFi衍生代币可以在衍生品交易者清算的情况下铸造或抵押和削减。鉴于在BitMEX、OKEx、FTX、Binance和其他高杠杆perp场所的经验，保险资金至关重要。
风险并不严格意味着充当一种逆止。它比那更广泛。必须管理风险。在诸如Compound和Aave之类的借/贷协议中，对风险管理的需求最为明显。如果这些协议允许任何形式的抵押品，恶意行为者将存入不良抵押品，取出优质抵押品，然后将这种不良资产用作抵押品。这将给贷方造成巨大损失。因此，很自然地，AAVE和COMP持有者都管理抵押品的类型和其他风险参数，并且在他们错误地将系统参数化并造成损失的情况下逆止风险。
作为一般经验法则，任何提供杠杆的协议都必须具有某种风险管理。杠杆本质上是有风险的，必须加以管理。治理代币对于管理这种风险是必要的。但是，如果没有杠杆，则没有太多可管理的。
规模收益
这种「逆止框架」的结果是，具有：
更高市值
更多流动性的本地代币的更大协议具有规模化的收益回报。
举个例子，让我们假设一个团队分叉Aave并创建一个名为Suaave的新借/贷协议。我们还假设Suaave的创作者资本充足，并以100亿美元的TVL为系统提供资本。自然地，Suaave的创建者推出了一个名为SUAVE的新代币。
如果AAVE和SUAVE都管理各自生态系统中的风险，那么Aave协议可能是贷方更好的场所。为什么？因为AAVE代币已经达到了SUAVE和其他新代币难以复制的市值和流动性水平。因此，AAVE为整个系统提供了更好的支持。此外，由于AAVE的代币分配有些去中心化，并且系统经过多次公众投票和升级，因此它提供了更强大的社会保障，即不良行为者的卡特尔团体不能以恶意的方式滥用治理。
这创造了一个强大的飞轮，其中最大的平台——拥有最具流动性和最大市值的代币——能够吸引用户，因为它是最安全的。这些新用户带来了资本、收入和TVL，从而提高了平台的原生代币价格，进一步加强了这个飞轮。
同样的飞轮不适用于不管理风险或支持系统的代币，因为没有「平台安全」的概念。
零风险管理的不必要的费用抽取
从长远来看，任何不管理系统中某种风险的代币都可以被分叉出来。这自然引出了一个问题：DeFi用户真的关心费用抽取吗，如果不，这有什么关系？
今天，很明显，DeFi用户对费用不敏感。不过，这不会无限期地持续下去。正如杰夫·贝索斯的名言，「你的利润就是我的机会。」不必要的费用抽取越大，第三方削弱/分叉/采取其他行动来规避费用的动机就越大。特别是，我们希望钱包和其他前端能够做到这一点，并将自己定位为代表他们的客户。
如果Alice分叉Sushi并创建Tempura，为什么LP会留在SushiSwap？当然，答案是SushiSwap有差异化的接受者流量，因为它有一个品牌。对LP而言，$100亿ADV25bps比$0ADV30bps更划算。
但是如果所有的LP都将他们的资金转移到Tempura，那么接受者流量自然会随之而来，因为大多数交易者都在使用，或明确或隐含地，DEX聚合器和前端！
随着时间的推移，随着越来越多的零售参与者进入该领域，我们认为他们将直接与超本地化前端连接，这些前端汇总了许多场所的价格。这样做的结果是品牌价值会降低，因为原语本身并不拥有客户关系。最重要的是，老练的市场参与者确实关心支付不必要的费用。当这种情况发生时，我们预计占主导地位的前端会分叉出纯粹的费用抽取代币。
总结
证明DeFi代币价值捕获的最佳方法是在需要管理的系统中存在某种风险。
从逻辑上讲，这个框架提出了一些DeFi代币——最著名的是UNI、SUSHI和YFI——应该考虑构建新的特性和功能，这样它们各自的生态系统就有一定的风险来管理。随着这些生态系统中总风险量的增加，它们变得越来越难以分叉。
来源链接：multicoin.capital
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