Multicoin 领投的 UXD 能打破现有稳定币的格局吗?

撰文:0x76@律动研究院

在Crypto行业的诸多细分赛道中,稳定币尤其是算法稳定币,可能是带给投资者伤痛最多的一个领域。然而行业内的创业者们依然没有停下探索的脚步。就在上周末,基于Solana开发,由Multicoin等著名基金投资的新稳定币项目UXDProtocol成功进行了ID0,并获得了5700万美元融资。

那么,UXDProtocol相较于之前的稳定币项目有没有关键的突破,其是否有可能重蹈其他算稳项目的覆辙呢?

UXD的基本机制

在UXDProtocol中包含两种原生代币,一种是作为稳定币的UXD,另一种是作为治理通证的UXP。

严格来说,UXDProtocol并不是算法稳定币项目。因为其维持价格稳定的基本机制,依然是基于资产的全额抵押。与MakerDAO一样,用户在铸造稳定币UXD之前,需要先向协议提供足额的抵押资产。

Web3酒店平台Blackbird完成1100万美元种子轮融资,Multicoin Capital等领投:10月6日消息,Web3酒店平台Blackbird完成1100万美元种子轮融资,Union Square Ventures、Shine Capital和Multicoin Capital共同领投,Variant、Circle Ventures和IAC等参投。Blackbird的最低可行产品可能会在2023年上半年上市。

据介绍,Blackbird是专为酒店业打造的web3平台,专注于通过忠诚度和会员服务在餐厅和客人之间建立直接联系。(TheBlock)[2022/10/6 18:41:12]

我们以抵押SOL为例,假设当前SOL的市场价为200美元,用户抵押1单位SOL,可以从UXDProtocol中生成200单位的稳定币UXD。与此同时,UXDProtocol会在永续合约市场上,按收到的现货金额1:1的比例做空SOL。此时协议在现货市场持有1单位SOL的多头,同时在期货市场持有1单位SOL的空头,由此可以构建一个风险中性的组合头寸。

Delphia完成6000万美元A轮融资,Multicoin Capital领投:金色财经消息,算法股票投资应用平台Delphia完成6000万美元A轮融资,Multicoin Capital领投,Ribbit Capital、FTX Ventures、Valor Equity Partners、FJ Labs、Lattice Ventures和Cumberland等参投,所筹资金将用于扩大员工人数,并推出本地Delphia数据奖励代币。

Delphia是一个由算法支持的股票投资平台,其拥有一个面向合格投资者的对冲基金,该基金采用中性策略,涵盖约 2,500 只美国股票,Delphia会自动根据市场情况积极调整股票头寸。从2022年夏季开始,Delphia将推出Delphia数据Token(ERC-20),以奖励愿意与Delphia共享个人数据的用户。(Coindesk)[2022/6/8 4:11:16]

那么这样做的好处是什么?

会计软件初创公司Coinbooks完成320万美元融资,Multicoin Capital等参投:3月18日消息,会计软件初创公司Coinbooks完成320万美元融资,Y Combinator、Multicoin Capital、Lattice Capital、Polygon创始人、Seed Club Ventures、Orange DAO等参投。Coinbooks旨在改变DAO和加密公司目前执行会计的方式,通过与加密钱包和现有会计软件集成,方便加密公司管理加密和非加密交易。(TheBlock)[2022/3/18 14:05:32]

保持抵押物风险中性的最大优势,就是可以使该抵押物组合的总市值,永远地维持在200美元不变。如果SOL的价格上涨10%,则现货盈利20美元,期货亏损20美元;如果价格下跌10%,则现货亏损20美元同时期货盈利20美元。

于是,UXDProtocol所发行的200美元UXD稳定币,其背后永远都有充足的可随时赎回的200美元等价抵押物作为支撑,不会受价格下跌的影响而触发清算机制。

原德意志银行部门副总裁加入Multicoin Capital投资团队:4月30日消息,原德意志银行股票衍生品销售和结构副总裁VishalKankani加入了加密货币投资基金Multicoin Capital的投资团队。VishalKankani表示,将专注于整个加密生态系统的投资,并协助MulticoinCapital提供治理机制和代币经济学。

Multicoin Capital是一家总部位于美国德克萨斯州的加密货币投资基金,Multicoin Capital管理合伙人KyleSamani表示,Multicoin Capital投资代币而不是公司,需要使用新工具才能在一定规模上运作。公司一直在搭建自己的安全技术,以确保投资者资金不会失窃。其安全方法主要基于三点:备份、冷存储和多重签名。[2021/4/30 21:14:04]

而当用户需要赎回UXD的时候,UXDProtocol会将对应的永续合约进行平仓。如果此时SOL的价格由200美元上涨到400美元,在永续合约中的空头头寸将亏损200美元,并抵消掉现货头寸盈利的200美元,最终可以返回给投资者的,依然是价值200美元的SOL。按结算时的价格,用户最终将得到0.5单位的SOL。

以太坊钱包Gnosis Safe Multisig推出智能合约交互功能:非托管以太坊钱包Gnosis Safe Multisig推出一个前端“智能合约交互(Contract Interaction)”功能,允许用户直接与以太坊智能合约进行交互。Gnosis表示该功能旨在提高使用智能合约的灵活性,并允许以太坊智能合约和应用程序直接交互,并支持尚未添加到Gnosis界面中智能合约,例如用户可以使用该功能与ENS交互并定义部分参数。Gnosis同时表示宣布推出桌面版钱包,并“增加额外的安全性”。[2020/5/20]

注意这个例子,用户在最开始抵押了1个SOL铸造UXD稳定币,但当用户赎回时,由于SOL的价格上涨一倍,因此最终用户只能拿回0.5个SOL。也就是说,在抵押物价格上涨的同时,抵押物的数量也一齐变少了。同理,如果SOL的价格下跌一半,那么用户赎回的资产也将增加到2个SOL。

这与我们平常使用的借贷协议完全不同,在MakerDAO中,存入ETH获取稳定币DAI的用户,在使用稳定币的同时,也可以捕获ETH价格上涨带来的增值。而UXDProtocol的机制则更类似于直接将资产卖出换成稳定币,而在赎回抵押物的时候,再使用同样多的稳定币按当时的市价重新买回资产。

那么问题是,既然与直接卖出资产是等效的,用户为什么还要通过UXDProtocol来获得稳定币,而不是采用更简单直接的方式,直接出售资产呢?

UXD的价值捕获方式

依据上文的分析,UXDProtocol必须使得用户在本可以直接卖出资产的情况下,更愿意选择通过UXDProtocol铸造稳定币的方式获取资金。因此,UXDProtocol必须能够使用户在获得稳定币的同时获得额外的价值。在UXDProtocol中,这些额外价值的主要来源,便是其持有的永续合约空头头寸。

我们知道,永续合约是通过资金费机制,使得标记价格锚定现货价格的一种衍生工具。如果合约价格高于其跟踪的现货价格,那么永续合约的多头需要定期向空头持有者支付资金费。反之,若合约价格低于现货价格,则由空头向多头支付。

UXDProtocol捕获价值的源头就在这里。

根据历史数据回测可知,在加密市场中,永续合约的价格在绝大多数时期都会高于现货价格。也就是说,在大多数情况下,永续合约的多头持有者,都需要向空头持有者定期支付一定的资金费。而根据UXDProtocol协议的设计规则,UXDProtocol需要铸造多少稳定币,就需要同时在市场中持有多少的抵押资产空头头寸。

因此,如果UXDProtocol未来能被大范围使用,其有可能成为当时加密永续合约市场中的最大空头头寸持有人,并由此获得大量由多头支付的资金费,以此作为协议的主要收入来源。根据UXDProtocol的官方文档显示,这部分收入除部分作为风险准备金以外,剩余部分将对UXD的持有者进行利润分配。

也就是说,用户如果直接出售1单位SOL,将只会一次性获得200美元收入。而如果通过UXDProtocol铸造200美元UXD,在同时获得200美元购买力的同时,还将持续收到一笔额外奖励。这种激励体系,将可以促使更多的人不再直接卖出资产,而是选择使用UXDProtocol协议获得稳定币。

UXD的逻辑缺陷

以上推论看似是一种极为理想的设计,然而这种交易结构却总会让人产生一种凭空创造了利润的感觉。那么UXDProtocol中通过永续合约空头头寸获得的协议收入,其来源的源头到底是哪里?

要知道,UXDProtocol能够正常运行的一个前提假设,便是永续合约市场在未来能够长期维持这种不均衡状态。也就是说,需要至少在大多数时间里,维持永续合约价格高于现货价格的现状,以便UXDProtocol可以从这种不均衡中持续套利以维持协议的健康运行。

但假如UXDProtocol真的可以如愿获得市场的大规模采用,随着协议管理资产规模的逐渐扩大,其持有的永续合约空头头寸也必将一同增长。而这正好又会使得永续合约的市场重新回归均衡,消除协议成立的前提假设,抑制UXDProtocol最主要的收入来源。也就是说,UXDProtocol在协议自身的机制设计上,天生带有一定的自限性,抑制其协议规模的无限扩张。

因此,UXDProtocol的机制设计虽然让人眼前一亮,但或许依然很难成为稳定币的终极解决方案。

UXD会是稳定币的终局吗

稳定币虽然已经经过了多年的探索,然而目前行业的发展现状依然难以令人满意。其中的算稳项目更是以山高路远坑深著称,无数算稳的脱锚给众多投资人留下了巨大的心理阴影。

在这个背景下,UXDProtocol依然凭借其独特的创新,获得了市场大量资金的认购。究其根本原因,还是在于该项目能在一定程度上缓解现有稳定币方案的缺陷。

相比MakerDAO,UXDProtocol大大提高了协议的资本利用率,即便用户使用价格波动很大的资产类别,其稳定币铸造的资本利用率依然高达100%,同时还能给稳定币的持有人以收入分成,而不是向Dai那样支付利息。同时,相对于USDC等中心化稳定币方案,UXDProtocol更加去中心化,且抵押资产完全来源于加密原生资产。

但考虑到UXDProtocol在协议的基本机制上天然带有一定的自限性,并且依然需要消耗等量的原始资本并放弃抵押物后续上涨的收益。在当前ID0已经极大透支了后续涨幅的时候,普通投资者进入前还需谨慎判断。

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