作者：夏瀛韬/安信证券
一、发展提速：政策密集发布、应用范围扩大
数字人民币领域近期政策和事件密集发布。从2021年11月至今，数字人民币领域相关的政策和事件迎来了密集发布期。中央层面，国务院先后发布《关于支持北京城市副中心高质量发展的意见》、《要素市场化配臵综合改革试点总体方案》，其中均提及数字人民币相关的建设工作。央行层面，央行2022年工作会议提出“稳妥有序推进数字人民币研发试点”。
地方层面，四川省发布《“十四五”金融业发展和改革规划》，提出“支持成都稳步推进数字人民币试点，着力完善数字人民币应用生态体系，拓展数字人民币应用场景”。
行业层面，数字人民币App在各大应用商店上架、微信支持数字人民币支付、冬奥场景下的数字人民币应用已经实现七大场景全覆盖，开展3场大型数字人民币试点活动，落地场景40.3万个，交易金额96亿元。
我们认为，伴随冬奥会的临近，作为数字人民币首批“4+1”试点区域之一，面向冬奥场景的数字人民币建设有望提速。整个产业从政策到行业层面的关注度有望持续提升。
数字人民币应用范围持续扩大。截至2021年6月30日，数字人民币试点场景已超132万个，覆盖生活缴费、餐饮服务、交通出行、购物消费、政务服务等领域。开立个人钱包2087万余个、对公钱包351万余个，累计交易笔数7075万余笔、金额约345亿元。
此外，在“香港金融科技周2021”活动上，央行数研所所长穆长春介绍，“截止2021年10月22日，已累计开设数字人民币个人钱包1.4亿个，企业钱包1000万个，累计交易1.5亿笔，交易额近620亿人民币。目前，共有155万商户可支持数字人民币钱包”。
随后，在2022年1月18日的国新办新闻发布会上，央行金融市场司司长邹澜介绍，“截至2021年12月31日，数字人民币试点场景已超过808.51万个，累计开立个人钱包2.61亿个，交易金额875.65亿元”。我们认为，数字人民币当前无论从试点的场景商户数、个人钱包和对公钱包的开立、累积交易笔数以及累积交易金额来看，都呈现出快速提升的趋势。
二、定位：数字人民币具备四重基本含义
数字人民币定义：央行发行的法定数字货币。数字人民币是人民银行发行的数字形式的法定货币，由指定运营机构参与运营，以广义账户体系为基础，支持银行账户松耦合功能，与实物人民币等价，具有价值特征和法偿性。数字人民币的定义中，主要包含了四重基本含义。
2.1.含义一：数字人民币是央行发行的法定货币，具有法偿性
数字人民币是法定货币，与实物人民币等价。数字人民币是央行发行的法定货币，具备货币的价值尺度、交易媒介、价值贮藏等基本功能，与实物人民币一样是法定货币。数字人民币是央行对公众的负债，以国家信用为支撑，具有法偿性。
货币的数字化是货币形态的必然演进，数字人民币可以有效应对外来货币的风险。从货币发展历程看，货币是从人类社会发展早期的物物交换中衍生出来的，一些稀有珍贵且便于保存携带的物品如贝壳等成为一般等价物。
随着冶炼等技术进步，开始出现铜、铁、金、银等金属货币。社会进入分工精细化、生产规模化阶段后，对货币需求量不断增加，金属货币因携带和分割不便，难以满足商品经济和生产发展需要，基于商业信用的纸质形态银行券随后出现。
其后以国家信用为支撑、中央银行中心化发行的法定货币逐渐取代银行券，完成了金属货币到纸钞和硬币形态的法定货币演化。近年来，网络技术和移动支付快速发展，以商业银行存款货币为基础的支付工具逐步实现电子化和数字化。
另一方面，历史上，在官定货币流通的同时，私铸货币和外来货币也不同程度地存在。近年来，比特币、全球性稳定币等加密资产试图发挥货币职能，又开始了新一轮私铸货币、外来货币与法定货币的博弈。
因应这一形势，国家有必要利用新技术对基础货币进行数字化，为数字经济发展提供通用性的基础货币。我们认为，这是数字人民币产生的时代背景，也是数字人民币定位于法定货币的重要意义。
2.2.含义二：数字人民币定位于现金类支付凭证，无利息和手续费
M1和M2已经较好实现数字化。随着信息技术的发展，批发资金依托支付系统实现了电子化，支持M1和M2流通的银行间支付清算系统、商业银行行内系统以及非银行支付机构等各类支付系统不断完善升级。
人民银行研究局原局长：数字人民币仅作为现金替代、只用在消费领域，结果太不理想:金色财经报道，清华大学五道口金融学院教授、人民银行研究局原局长谢平在清华大学经管学院举办的“数字金融前沿学术会议”上表示，“数字人民币仅仅作为现金替代、只用在消费领域这件事要改变，因为结果太不理想。”此外，第三方支付、银行卡与互联网公司、商业银行的业务及利润创造均有协同效应；如果数字人民币长期不能高频使用，会面临较严峻挑战。
据悉，人民银行数研所公布的数据显示，截至2022年8月31日，15个省（市）的试点地区累计交易笔数3.6亿笔、金额1000.4亿元。人民银行二季度支付系统报告显示，非银行支付机构的网络支付业务量（第三方支付），每天的交易笔数2000多亿笔，每天1.31万亿元。[2022/12/30 22:16:17]
较好地满足了经济发展需要。用数字人民币替代M1和M2，既无助于提高支付效率，也会造成现有系统和资源的巨大浪费。
现金管理高成本叠加风险，促使M0数字化需求显现。当前在金融服务覆盖不足的地方，公众对现金的依赖度仍然很高，对获得和使用数字化的央行货币有现实需求和期待。而现金的管理成本较高。
其设计、印制、调运、存取、鉴别、清分、回笼、销毁以及防伪反假等诸多环节耗费了大量人力、物力、财力，且存在被用于等违法犯罪活动的风险。因此，通过新技术使得M0数字化的需求逐渐显现。我们认为数字人民币的推出正是响应了这一需求，因此数字人民币主要定位于M0环节的数字化。
从M0的费用体系看，数字人民币是央行向公众提供的公共产品，不计付利息，央行也不对兑换流通等服务收费。数字人民币主要定位于M0，是法定货币的数字化形态。根据萨缪尔森在《公共支出的纯理论》中对公共产品的定义，法定货币属于公共产品。
因此，各央行不会对现金交易收取手续费，相关设计、生产、调运、仓储、回笼和销毁成本均由政府负担。数字人民币也属于纯公共产品。
因此，人民银行对数字人民币将执行与现金一致的免费策略。央行建立免费的数字人民币价值转移体系和金融基础设施，不向发行层收取兑换流通服务费用，商业银行也不向个人客户收取数字人民币的兑出、兑回服务费。
2.3.含义三：数字人民币采取中心化管理、双层运营体系
数字人民币采用中心化管理、双层运营体系，保证央行货币发行权，同时充分调动市场力量。货币发行是中央银行的天然职责，也是履职基础。
人民银行从1984年起回归中央银行职能。从央行包打天下的一元银行体制过渡到“中央银行—商业银行”的二元模式，既保证了央行的货币发行权，又能够充分发挥商业银行的各自优势。
因此，数字人民币的发行也沿袭了现有的货币发行体系，中央银行在数字人民币体系中居于中心地位，负责向指定商业银行批发数字人民币并进行全生命周期管理，商业银行等机构负责面向社会公众提供数字人民币兑换流通服务。
这种二元结构的发行体系，既不会构成对商业银行存款货币的竞争，增加商业银行对同业拆借市场的依赖，也不会影响商业银行的放贷能力，进而导致“金融脱媒”现象。
数字人民币的发行流通体系主要分为三层、涉及四类主体。根据央行副行长范一飞、央行数研所前所长姚前。
央行数研所所长穆长春等主要领导的数字人民币的论文《顺应技术演进和经济发展趋势，积极推进以我为主的法定数字货币》、《关于数字货币M0定位的政策含义分析》、《关于央行法定数字货币的若干思考》，数字人民币在发行流通体系中主要分为三层，涉及四方主体。
第1层是央行的数字人民币核心系统，主要负责数字人民币的发行和确权登记。
第2层是具有数字人民币发行资格的指定运营机构，包括工农建交中邮储六大国有大型银行，以及招商银行、微众银行和网商银行，共计9大发行主体。这些指定运营机构主要负责对接央行，实现数字人民币和人民币准备金之间的兑换。
2.5层包含其他商业银行和第三方金融机构，主要负责对接9大指定运营机构，实现数字人民币在商业银行和个人及商户间的流通。这些金融机构不具备和央行兑换数字人民币的功能，因此无法产生新的数字人民币，而是主要负责数字人民币的流通交换。
第3层主要是个人和商户等数字人民币的使用者，将现金或者存款兑换成数字人民币使用，从而实现数字人民币在社会各商业主体间的流转。
因此，数字人民币的发行流通体系主要分为三层，涉及央行、发行银行、其他商业银行和第三方金融机构、个人和商户这四类主体。
数字人民币（试点版）APP华为应用市场下载安装量突破3000万次:金色财经报道，据最新数据显示，华为应用市场的数字人民币（试点版）APP下载安装量已突破3000万次，本文撰写时为3400万次。数字人民币（试点版）APP华为应用市场下载安装量在1月28日突破1000万次，3月6日突破2000万次，4月17日突破2500万次，这意味着在不到四个月时间里下载安装量增幅达到240%。[2022/5/21 3:32:55]
数字人民币在中央银行的核心系统由“一币，两库，三中心”构成。根据央行数研所前所长姚前撰写的论文《关于央行法定数字货币的若干思考》，数字人民币在中央银行侧主要由以下的几个部分组成：
“一币”即由央行负责数字货币的“币”本身的设计要素和数据结构。从表现形态上来看数字货币是央行担保并签名发行的代表具体金额的加密数字串，不是电子货币表示的账户余额，而是携带全量信息的密码货币。
“两库”即数字货币发行库和数字货币商业银行库。数字货币发行库指央行在央行数字货币私有云上存放央行数字货币发行基金的数据库。
数字货币商业银行库指商业银行存放央行数字货币的数据库(金库)，可以在本地也可以在央行数字货币私有云上。发行库和银行库的设计让人觉得是对实物货币发行环节的模拟，但设计目标考虑更多的是给数字货币创建一个更为安全的存储与应用执行空间。
“三中心”即人民银行的认证中心、登记中心和大数据分析中心。
认证中心负责对央行数字货币机构及用户身份信息进行集中管理。是系统安全的基础组件，也是可控匿名设计的重要环节。未来可能构建两到三层的认证体系，针对用户的不同有所区分。例如针对金融机构用户、高端用户的认证方式可能会用PKI，低端用户的认证方式可能会用IBC。
登记中心负责记录央行数字货币及对应用户身份，完成权属登记，同时负责记录流水，完成央行数字货币产生、流通、清点核对及消亡全过程登记。
登记中心可能做两套，一套基于区块链，另一套基于传统集中式方式。登记中心可谓是全新理念的数字化铸币中心，传统的纸币有发行机构的信息，但不会有持有人登记的概念，更不会有流转过程中全生命周期的信息。
大数据分析中心运用大数据分析数字人民币的发行、流通、贮藏等，具有KYC、反、支付行为分析、监管调控指标分析等功能。
我们以数字人民币发行为例，对系统架构的运行进行说明：
1）商业银行核心系统发起请领数字人民币的请求。商业银行核心系统向中央银行数字货币系统前臵发起请领数字人民币的MQ报文或HTTP请求。中央银行数字货币系统前臵通过VPN向中央银行发行登记子系统转发报文，发行登记子系统开始处理数字人民币的发行业务。
2）中央银行通过中央银行会计核算测试系统扣减存款准备金。发行登记子系统请求中央银行端的中央银行会计核算测试系统前臵，发送扣减商业银行存款准备金报文。
中央银行会计核算测试系统扣减存款准备金后，通知商业银行端的中央银行会计核算测试系统前臵存款准备金变化情况,该前臵通知商行核心系统。中央银行会计核算测试系统同时将存款准备金扣款成功报文通知中央银行端的中央银行会计核算测试系统前臵，该前臵通知发行登记子系统扣款成功。
3）中央银行发行登记子系统生产发行数字人民币，并在确权账本进行权属登记。发行的数字人民币通过中央银行数字货币系统前臵发送至商业银行核心系统后，存放在商业银行银行库中。
同时，发行登记子系统通知确权发布子系统数字人民币发行的权属信息，确权发布子系统将脱敏后数据发布在数字人民币分布式确权账本上，数字人民币确权查询网站读取分布式账本数据用于确权查询。商业银行的确权账本节点同步中央银行确权账本节点数据。
2.4.含义四：数字人民币是一种零售型央行数字货币
央行数字货币根据用户和用途不同可分为批发型和零售型。央行数字货币根据用户和用途不同可分为两类，一种是批发型央行数字货币，主要面向商业银行等机构类主体发行，多用于大额结算。
另一种是零售型央行数字货币，面向公众发行并用于日常交易。各主要国家或经济体研发央行数字货币的重点各有不同，有的侧重批发交易，有的侧重零售系统效能的提高。
数字人民币是一种面向社会公众发行的零售型央行数字货币，其推出将立足国内支付系统的现代化，充分满足公众日常支付需要，进一步提高零售支付系统效能，降低全社会零售支付成本。
数字人民币（试点版）APP华为应用市场下载安装量突破2500万次:金色财经报道，据最新数据显示，华为应用市场的数字人民币（试点版）APP下载安装量已突破2500万次，本文撰写时为2746万次。数字人民币（试点版）APP华为应用市场下载安装量在1月28日突破1000万次，3月6日突破2000万次，这意味着在不到三个月时间里下载安装量增幅达到174.6%。[2022/4/17 14:29:49]
3.特点：三大技术打造数字人民币新应用
数字人民币具有七大设计特性。数字人民币在设计时具有七大特性，其中，我们认为可控匿名、支付即结算、可编程性是数字人民币区别于传统纸币以及其他移动支付工具的主要特点。这三大技术有望打造数字人民币新的应用场景。
基于央行数研所的专利分析：区块链、智能合约、可控匿名等成为亮点。我们统计了国家专利局系统的央行数研所至今发布的123项专利，除了数字人民币的发行、支付、兑换以及数字钱包等基础的功能专利外。
与区块链技术相关的发明专利共有27项，与智能合约相关专利13项，与可控匿名的安全保护相关专利15项。我们认为这些技术是央行数字货币在技术领域的新亮点，也将指引数字人民币新应用。
3.1.可控匿名：兼具价值和账户特性，助力反风险监管
数字人民币通过钱包分类实现“小额匿名、大额可控”。数字人民币钱包采用了分级分类的设计，根据KYC程度的不同开立不同级别的数字钱包，满足公众不同支付需求。其中KYC强度最弱的钱包为匿名钱包，仅用手机号就可以开立。
这类钱包的余额和每日交易限额也最低，只能满足日常小额支付需求。如果要进行大额支付，就需要升级钱包，钱包余额和支付限额会随着KYC强度的增强而提高。
数字人民币通过大数据分析实现可疑账户识别。根据现行国家有关法律规定，电信运营商不得将手机客户信息披露给央行等第三方。
因此，用手机号开立的钱包对于人民银行和各运营机构来说是完全匿名的。另一方面，数字人民币的匿名是以风险可控为前提的有限匿名。数字人民币的匿名不能违反反、反恐怖融资及反逃税等监管规定。
央行可以通过数字人民币系统中的大数据分析中心，实现对可疑账户和可疑交易的识别，并且提交给有权机关处理。执法机构可以依法向运营商、商业银行等调取用户真实身份信息，从而实现可控与匿名之间的平衡。
当前反形势依然严峻，亟待监管体系完善。根据普华永道统计，2020年全年公布的反行政处罚罚单总笔数733笔，与2019年相比上升近25%，双罚占比由91%提高至98%。
罚单金额累计约6.28亿元，其中机构处罚金额约6.08亿元，个人处罚金额约0.2亿元。2020年罚单总金额约为2019年的3倍，整体反局势依然严峻。
数字人民币助力反交易监测，央行系统提供高维视角。金融机构现有反业务管理模式当中，对于可疑交易的监测与分析，是以“金融机构”为主体进行的。
但现实当中，由于“客户”本身是贯穿了不同类型的金融机构，从单一机构出发，很难准确对客户账户交易的资金流转有着横向和全局性的认识，这也导致可疑交易上报存在误报率过高等问题。
而数字人民币的发行主体是央行，如果将央行作为“根节点”，并以“独立运营”模式，进行可疑交易模式的首次定位，下发信息至金融机构。
在此基础上，作为“子节点”的商业银行等金融机构，再进行可疑交易协查和加强尽职调查，对最终可以确认的形成重点可疑交易报告，由子节点进行上报处理。这样，一方面可以有效解决金融机构间数据壁垒导致的交易无法横向透视问题，另一方面也强化了数字货币在交易过程当中的风险防范和管理。
3.2.支付即结算：打破现有支付体系，助力商户降本增效
当前银行卡支付以四方模式为主。银行卡的清算模式经历了从二方、三方到四方模式的转变，当前以四方模式为主。四方模式包含发卡行、卡组织、收单机构和商户。
在四方模式下，商户处理交易，而卡组织专门承担清算职能以及与之相关的标准制定、市场秩序维护等。资金从发卡银行直接流向收单机构，因此做到了资金流、支付信息和交易的进一步分离。
四方模式下，收单机构成为支付产业链的重要支点。从产业链上下游来看，收单机构处于线下支付产业链中游，联结商户与支付、清算机构。收单机构既是商户接入数字化支付平台的入口，也是支付、清算甚至发卡机构由B端撬动市场交易增长的重要渠道。
工行副行长王景武：建议针对数字人民币立法或出台相应法规:3月7日消息，全国人大代表、中国工商银行副行长兼首席风险官王景武提出，当前，法律法规层面未对数字人民币进行规制，在数字人民币的获取、使用以及风险防控等方面缺少法律保障。随着数字人民币流通范围的扩大，亟须立法给予坚实的保障。
一是数字人民币的法律属性需要进一步明确。二是数字人民币运营机制、各参与方的法律地位、权利义务需要进一步明确。三是数字人民币载体的法律地位需要确认。四是数字人民币智能合约的使用需要明确。五是数字人民币中隐私权保护边界尚需界定。
数字人民币关系我国货币体系的变革，也关系着广大人民的权益，需要在法律法规层面从以下几个方面进行规定：
一是建议修改《人民币管理条例》，明确数字人民币的法律属性。建议在法律法规层面明确数字人民币的法偿性，明确数字人民币属于人民币的一种形式。同时需注意，《中国人民银行法》第十六条还规定，以人民币支付中华人民共和国境内的一切公共的和私人的债务，任何单位和个人不得拒收。考虑到数字人民币的使用需要一定载体和技术条件，建议同时对数字人民币的使用进行例外规定，对于特定群体，在一定条件下允许其选择使用及接受纸币或硬币。
二是制定专门的数字人民币法规或规章，明确数字人民币的运营机制。具体可包括以下内容：
其一，总结人民币试点经验，明确数字人民币各参与方的法律地位、权利义务。
其二，厘清数字人民币钱包的功能及相关方的具体权利义务。
其三，根据不同身份识别强度对不同数字人民币钱包进行区分，划分其各自功能、使用范围及限额，建立区别于账户体系的钱包体系，体现其独特性和优越性。
其四，明确智能合约使用规范。
其五，明确数字人民币隐私权保护边界。对人民银行个人信息保护义务及隐私保护义务。（中国金融杂志）[2022/3/7 13:42:53]
收单机构一手托两端，成为支付产业链的重要支点。从业务领域区分来看，线下收单行业内可分化为收单服务商、收单外包商、收单机具制造商、技术服务提供商等多个细分领域。
四方模式下，商户需要给各方机构支付手续费。根据2016年执行的“银行卡手续费改革”，当前线下刷卡收单费率约为0.6%左右。而以二维码支付为主的条码收单服务费率为0.38%左右。而这些手续费将会分配给收单机构、发卡行、清算机构和其他服务提供商。
数字人民币依托“支付即结算”功能，实现商户侧的降本增效。由于数字人民币的交易均在央行的核心系统中进行，且数字人民币定位于M0，与实物人民币等同，央行不向发行层收取兑换流通服务费用，商业银行也不向个人客户收取数字人民币的兑出、兑回服务费。
因此，数字人民币的支付结算当前免除手续费，对商户侧来说实现了支付成本的下降。另一方面，传统结算有“T+1”、“T+2”、“D+1”、“D+2”等结算方式，“T+1”是目前收单中的常见结算方式，商户收取资金有延迟。而数字人民币的“支付即结算”保证了商户结算的实时性，从而提升了商户侧的资金周转效率。
3.3.可编程性：智能合约实现条件支付，打开广阔应用前景
数字人民币从技术上可以实现可编程性。数字人民币通过加载不影响货币功能的智能合约实现可编程性，使数字人民币在确保安全与合规的前提下，可根据交易双方商定的条件、规则进行自动支付交易，促进业务模式创新。
我们认为这一特点是数字人民币区别于纸币、存款以及其他电子货币的最重要方面。通过数字人民币的可编程性和条件支付的特性，未来有望创造很多过去无法实现的新货币应用场景，从而大大拓宽数字人民币的应用边界。
我们认为，具有可编程性的数字人民币智能合约，本质上是提供了一种针对数字人民币的条件支付功能。用户可以根据双方协商的时间、条件进行支付，从而通过技术的手段建立一种信任机制。基于对央行数研所的专利梳理，以及主要领导的公开演讲，我们整理了数字人民币可编程性的几个典型应用场景。
场景一：数字人民币红包发放。在人民银行举办的媒体吹风会上，央行副行长范一飞表述，“有关各方积极探索与各种创新技术紧密结合的新业务、新应用。多数试点地区地方政府结合智能合约功能推出数字人民币红包类消费刺激措施。
”因此，我们可以看到，数字人民币红包是智能合约的一个主要应用场景。数字人民币红包的特点在于指定商户、具备有效期，在有效期过后红包资金将自动回收。我们认为这背后就是数字人民币可编程性和具体体现。
场景二：精准扶贫。在央行数研所的专利《数字货币定向使用的方法和装臵》中，介绍了数字人民币智能合约在精准扶贫方面的应用。
《天津市金融业发展“十四五”规划》：积极争取数字人民币应用试点:金色财经报道，天津市人民政府办公厅昨日引发《天津市金融业发展“十四五”规划》，《规划》指出，将探索开展供应链金融创新业务，充分利用区块链、物联网等金融科技手段提升仓储物流管理能力。以科技赋能外汇金融服务，积极推广跨境金融区块链服务平台融资，降低银行融资业务风险，提升银行融资业务办理效率。推动金融机构充分利用区块链等信息技术，促进信息技术与业务深度融合，推动业务及管理模式数字化应用水平提升。积极争取数字人民币应用试点，鼓励引导金融机构和相关企业参与数字人民币生态系统建设及延伸产业的研究开发。[2021/9/15 23:26:29]
上级民政部门可以通过数字人民币进行扶贫资金拨款，根据扶贫资金使用的要求来设定支付合约，支付合约由数字货币系统自动化执行，数字货币只能按照支付合约指定的用途规则限定的资金通道进出。
上级民政部门可以自主控制后续扶贫资金的用途，达到扶贫资金专款专用和精准控制。另外，上级民政部门可以制定更为复杂的支付合约，以实现更加精准的资金用途，如将用途规则限定为特定人群、特定行业、特定规则等。
场景三：商业保理。在央行数研所的专利《一种数字货币的间接支付方法和系统》中，介绍了数字人民币智能合约在商业保理中的应用。
保理业务是指卖方、供应商或出口商与保理商之间存在的一种契约关系。根据卖方、供应商或出口商与保理商之间的契约，卖方、供应商或出口商将其现在或将来的基于其与买方订立的货物销售或服务合同所产生的应收账款转让给保理商。
由保理商为其提供贸易融资、销售分户账管理、应收账款的催收、信用风险控制与坏账担保等服务中的至少两项。
保理业务存在转付风险。保理业务正常要求买方直接还款给保理商，但实际操作中，除保理商对接买方多样化支付方式的操作困难外，还有买方企业的财务制度要求买方付款对象必须和发票的出票方一致，使得一些情况下无法由买方直接付款给保理商。
与保理业务类似的场景还普遍存在于金融以及商贸领域。金融以及商贸等领域涉及代收业务，代收业务的付款方无法将资金直接付款给最终收款方，而由中间代收方先代收款，然后再进行转付，这样也存在转付风险。
数字人民币通过智能合约，可以实现保理业务等类似业务中，无需引入第三方参与，也无需新开立监管账户，从而有助于解决付款方到最终收款方中间存在一个或多个代收方从而带来的信用风险、操作风险等问题。
保理业务中买方、卖方和保理商可以统一使用数字货币进行支付，保理商使用数字货币放款给卖方，买方使用数字货币支付贸易款项给保理商作为融资回款的场景。在保理业务中，买方客户端使用基于合约的数字货币间接支付功能进行回款，买方客户端以数字货币向卖方客户端支付货款，并通过合约来限制和管控卖方客户端将所收到的数字货币中属于保理商的金额转付给保理商，避免卖方用户信用风险给保理商带来的损失。
场景四：第三方担保交易。在央行数研所的专利《数字货币的支付方法和支付系统》中，介绍了数字人民币智能合约在第三方担保交易中的应用。
当前，针对电子商务领域常见的买卖双方不在现场交易的情况，通常是通过提供一个第三方平台作为交易过程的担保机构。例如：支付宝的担保付款，买方先将款项支付到第三方支付宝的账户；然后卖方发货；在买方收到货物后，第三方支付宝再将资金付给买方，从而解决了卖方的信用问题。然而，第三方机构也可能存在信用风险，且大量资金沉淀在第三方担保机构，可能会导致资金风险。
数字人民币可以通过智能合约，实现无需第三方信用担保下的买卖方交易。用户可以通过为付款数字货币指定智能合约，使得数字货币系统执行该智能合约，并监控条件满足情况下完成数字货币转移。
四、展望：试点示范有望深化，投资价值广阔
4.1.试点示范城市和场景有望持续深化
试点城市来看，2019年末以来，人民银行遵循稳步、安全、可控、创新、实用原则，在深圳、苏州、雄安、成都及2022北京冬奥会场景开展数字人民币试点测试，以检验理论可靠性、系统稳定性、功能可用性、流程便捷性、场景适用性和风险可控性。
2020年11月开始，增加上海、海南、长沙、西安、青岛、大连6个新的试点地区。目前，试点省市基本涵盖长三角、珠三角、京津冀、中部、西部、东北、西北等不同地区，有利于试验评估数字人民币在我国不同区域的应用前景。
红包发放来看，目前十大试点城市已经先后发放了18轮红包，金额从几百万到上千万不等。我们认为数字人民币红包的发放，有利于数字人民币在社会上的普及和流通，未来这种促进和优惠仍有望持续落地。
应用场景来看，当前数字人民币的应用涵盖了生活缴费、餐饮服务、交通出行、购物消费、政务服务等领域，且应用场景仍在持续扩容中。政务场景方面，2021年11月4日，四川首个、全国首批数字人民币税务征收社保医保异地缴费场景正式在成都落地。
11月14日，雄安新区住房管理中心联合建设银行河北雄安分行成功办理全国首笔数字人民币交纳住宅专项维修资金业务，交纳金额5万余元；12月9日，雄安新区探索使用数字人民币完成执行案件的缴款；12月17日，全国首笔数字人民币退税业务在中国农业银行大连分行成功办理……
我们认为，数字人民币未来的发展趋势中，应用场景的不断深化是确定性趋势，尤其以政务服务等公共事业领域的应用探索有望持续加快，从而使得数字人民币真正实现便民利民。
4.2.数字人民币有望开启广阔投资机会
数字人民产业生态包含多方厂商，拥有较大投资机会。我们对数字人民币产业链进行了梳理，数字人民币产业包括银行侧的系统改造厂商、金融机具企业、聚合支付厂商、加密算法提供商以及应用场景相关企业。我们认为数字人民币产业链包含的企业较多，拥有较大投资机会。
数字人民币建设有望带动千亿产业链投入。我们仅从商业银行侧基础设施和系统改造测算，整个数字人民币改造有望带动合计1165亿的投资规模，以下我们将详细阐述测算方式。
ATM机、智能柜台机、POS机改造：合计813亿市场规模。我们认为数字人民币的建设需要进行ATM机和银行智能柜台机的改造。其中，ATM机改造主要涉及纸币、存款与数字人民币的互换设备和相关系统。智能柜台机主要涉及硬件包的申请和发放，以及与数字人民币系统的对接。
ATM机改造：根据央行发布的《2020年支付体系运行总体情况》，2020年末全国ATM数量为101.39万台。根据《莱芜农商银行新型存取款一体机招标项目》的公告，存取款一体ATM机的采购价为51600元，我们假设单台ATM改造均价为5万元，则对应507亿的市场规模。
POS机改造：根据央行发布的《2020年支付体系运行总体情况》，2020年末全国联网机具数量3833.03万台，根据《富滇银行2021-2022年POS机具框架协议采购项目》的公告，智能手持POS机单价为610元/台。因此，我们假设单台POS机改造均价为500元，则对应191.65亿市场规模。
硬钱包发放：339亿市场规模。使用量方面，当前仍有38.60%的老年人未开通电子支付，我们认为这些人群均是未来数字人民币硬钱包的潜在使用人群。因此，我们假设65岁以上人口硬钱包的渗透率为40%。
全国使用电子支付的成年人比例为85.37%，农村地区使用电子支付的成年人比例为76.21%。即全国不使用电子支付的成年人比例为14.63%，考虑到数字人民币硬钱包还兼具一定的收藏属性和个性化定制，我们假设15-64岁的人口中，使用硬钱包的比例为20%。
此外，我们认为0-14岁的青少年使用硬钱包的比例，将介于全体成年人和老人之间，即位于20%~40%之间，我们取中位数估算，预计0-14岁使用的比例为30%。
数字人民币硬钱包售价方面，参考ETC电子标签的售价，ETC市场经过充分竞争后，结合《新疆交投科技有限责任公司电子标签采购项目》以及浙江省《ETC电子标签供应商入围选择项目》的报价，ETC售价约为50~80元/张。
由于数字人民币硬钱包搭载功能更为复杂，我们假设数字人民币硬钱包的单价为100元/张，则数字人民币硬钱包生产销售对应362.20亿元的市场规模。
银行IT系统升级改造：13亿市场规模。数字人民币的建设需要商业银行核心系统升级改造，一方面是发行银行与央行的系统对接和改造，另一方面是其他商业银行与发行银行之间的系统对接。
我们根据银保监会官网统计的银行分类数量，同时结合四川银行、甘肃银行、昆仑银行等数字人民币系统建设的项目中标书，测算城商行的投入规模在100万元左右。我们以此为坐标系，由于股份行的营收体量是城商行的4倍以上。
且银行的IT开支与收入规模成正比，因此我们假设股份行需要投入400万元，同理假设国有行每家需要投入800万，农商行每家需要投入50万元，则对应13.07亿的市场规模。
五、重点公司分析
5.1.广电运通
广电运通是一家国有控股的高科技上市公司，主营业务覆盖金融科技和城市智能等领域，为全球客户提供具有竞争力的智能终端、运营服务及大数据解决方案，致力于成为“人工智能行业应用领军企业”。
根据公司年报披露，在金融科技领域，广电运通连续13年位居国内金融机具市场占有率第一，是国内最大的金融智能自助设备供应商和服务商，综合实力全球前三，业务范围遍及全球80多个国家和地区。
公司在投资者互动平台披露，在冬奥场景的建设中，公司参与了机场、海关等冬奥会多个馆外场景下的数字人民币智慧柜员机应用项目等，如中标交通银行总行计划在冬奥会场景下推广的数字人民币领域首次硬件机具招标项目、与中国建设银行共同打造的数字人民币智慧柜员机在北京大型机场试点上线，为科技冬奥打造便捷支付环境。
5.2.新大陆
新大陆是一家拥有从物联网终端、系统平台到大数据应用全产业链能力的数字化服务商，致力于打造以数字商业和数字身份为核心，提供“支付+”、“数字身份认证+”全场景解决方案的数字化生态系统。
公司聚焦条码识别和电子支付两个领域，通过内部整合资源和外延并购扩展两条路径，实现从硬件提供商到系统方案提供商，从业务运营合作方到数据运营合作方转变。
公司在投资者互动平台披露，公司是本届冬奥会唯一的总行级支付受理系统建设外包服务商及核心智能POS提供商和运营商。
从银行软件系统建设与维护商的角色上看，公司正全力参与银行侧、商户侧以及自助收银侧三大数字人民币受理系统的相关场景建设。
从支付设备提供商及运营商角色来看，公司是入围本届冬奥会数字人民币应用场景建设的核心智能POS提供商和运营商，为冬奥会内商户实现数字人民币受理环境提供设备以及运维服务，当前公司全系列智能POS均已支持数字人民币支付
5.3.古鳌科技
古鳌科技是从事金融设备的研发、生产、销售与服务为一体的综合性高新技术企业，产品涵盖人民币智能点验钞机、纸币清分机、扎把机、点扎一体机、捆钞机、自助回单柜等金融设备。
凭着先进优质的产品和上乘的售后服务，公司已成功成为工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、中国邮政储蓄银行、招商银行、民生银行、中信银行、光大银行、浦发银行等国内各大商业银行的供应商。
公司在投资者互动平台披露，公司在数字货币应用研究、技术跟踪、流通生态建设方面作了重要储备，围绕数字人民币软硬件钱包及其相关产品和系统进行了一定的技术积累，并形成了部分产品。公司合作伙伴上海鳌金数字技术有限公司的股东上海翎阳在区块链、金融科技、DCEP硬件钱包、数字资产管理以及分布式存储方面有相当的建树。
5.4.新国都
新国都自成立以来一直深耕于电子支付行业，主要从事为不同规模的客户提供支付收单服务及以金融POS机为主的电子支付受理终端设备软硬件销售及租赁服务。
并以此为基础，结合生物识别、大数据、区块链技术及AI技术能力，为客户提供会员管理、智能营销、金融科技等多种商业数字化升级增值服务和一站式电子支付的综合性解决方案，并且积极探索数字资产、人工智能等行业新机遇。
公司在投资者互动平台披露，公司成立的数字人民币研究小组围绕着数字人民币在线下商户支付场景的应用和产品积极投入研发资源，公司研发的智能终端设备在未来数字人民币进一步推广之后可以支持受理数字人民币。
同时，公司积极推进与银行机构在数字人民币的运营活动和技术服务领域方面的合作，已完成部分机构前期的技术联调和系统测试。目前公司也在积极进行数字人民币“硬钱包”产品开发。
5.5.长亮科技
长亮科技是一家专业提供金融IT服务的大型高科技软件开发企业。主营业务是提供商业银行IT解决方案与服务，计算机软、硬件的技术开发、技术服务及相应的系统集成，为中小银行提供包括业务类、渠道类、管理类系统在内的整体解决方案。
公司在投资者互动平台披露，数字人民币涉及的领域较多，包括银行系统建设、交易场景建设、终端软硬件建设等诸多方面的内容。从技术层面，长亮科技有能力为银行提供相关的技术服务。
5.6.宇信科技
宇信科技是中国金融IT服务领军企业，主要从事向以银行为主的金融机构提供包括咨询、软件产品、软件开发和实施、运营维护、系统集成等信息化服务。
公司在客户关系管理、移动金融、呼叫中心、柜台交易以及系统增值服务等领域也拥有业界领先的产品并保持着强劲的增长势头，是中国银行业IT解决方案市场中的领军者，是产品种类全，专业化程度高，具品牌影响力的IT供应商之一。
公司在投资者互动平台披露，在数字货币方面，国有大行在过去两年一直参与人民银行主导的数字人民币、数字货币的试点和电子钱包等相关系统的开发。在这个过程中，公司参与了国有大行相关系统的开发和建设工作。
在数字钱包和数字货币方面积累了相关技术能力和产品模块，并储备了相应的人才。随着数字货币应用到更多场景，这将会成为推动公司业务发展的另一个动力和因素。
5.7.科蓝软件
科蓝软件是一家国内领先的银行IT解决方案供应商，主营业务是向以银行为主的金融机构提供软件产品应用开发和技术服务，可为银行等金融行业企业提供IT咨询、规划、建设、营运、产品创新以及市场营销等一揽子解决方案。
公司产品涵盖银行渠道类、业务类和管理类领域，主要产品包括电子银行系统、互联网金融类系统、网银安全系统以及银行核心业务系统等银行IT解决方案。
公司在投资者互动平台披露，公司与某国有大行签订的数字人民币相关项目已于2021年6月完成技术验证，顺利交付。公司正在积极拓展其他银行，已承接了某股份制银行及多家城市商业银行的数字人民币相关系统建设项目，目前已产生实际收入。
5.8.京北方
京北方是一家致力于为国内外金融机构客户提供信息技术服务(ITO)及业务流程外包服务(BPO)的公司，信息技术为核心，主要向以银行为主的金融机构提供信息技术服务和业务流程外包服务。公司前述两大业务板块协同发展、深度融合，形成相对完整的金融外包服务供应链。
公司在投资者互动平台披露，数字人民币的底层技术为区块链、云计算、加密算法、隐私计算等技术。公司经过多年研究积累，储备了人才、积淀了技术，2021年度累计获得5项发明专利，涵盖区块链、人工智能等多个领域。
公司在数字货币领域技术储备逐渐成熟的同时，业务也涉及数字货币发行流通、支付结算全流程，形成了完整的解决方案，有数字人民币统一接入平台、数字人民币运营管理系统、数字人民币钱包应用系统等，支持同业金融机构快速与九大数字货币运营商对接，未来这将为公司带来更多业务。
5.9.拉卡拉
拉卡拉是国内知名的第三方支付公司,专注于为实体小微企业提供收单服务和为个人用户提供个人支付服务,此外公司还以积累丰富的第三方支付运营经验,向客户提供第三方支付增值服务。公司主营业务涉及第三方支付,跨境支付等多项业务资质，是国内领先的综合普惠金融科技平台。
公司在投资者互动平台披露，公司深度参与冬奥会场馆及北京公园景区、核心商圈的支付环境建设工作。冬奥场馆周边如五棵松的华熙商圈、延庆的物美商超，公园景区如圆明园、颐和园、天坛公园、凤凰岭公园等，购物生活商圈如合生汇、秀水街、大悦城等。
拉卡拉在这些生活服务场景中提供数字人民币、外卡等在内的全支付受理环境建设。公司与银行伙伴积极合作，推出具备数字人民币支付功能的智能手环，与VISA卡组织基于手机POS合作丰富冬奥出租车收款场景等。
公司与延庆万豪酒店合作在酒店内开立云超便利店，满足近1000个冬奥期间国外官员媒体、300多个工作人员的日常生活使用，并结合冬奥官员的支付习惯，提供外卡、数字人民币、现金等全支付方式。
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