原文：Bybit
编译：DeFi之道
概要：
稳定币简史??
DAI的崛起
DAI如何保持挂钩
4pool对DAI的影响
稳定币简史
稳定币现在是去中心化金融(DeFi)经济的基石。没有前者，后者不太可能以目前的方式运作。
虽然USDT和USDC等名字通常会在围绕稳定币的所有对话中都会被提及，但截至撰写本文时，实际上共有75种不同的稳定币正在DeFi生态系统中处于活跃状态。
除了现存稳定币的数量之外，稳定币的概念一开始也不是那么新鲜。当然，这个概念只是在最近几年才真正爆发，但这个想法本身早就已经被探索过了。
1996年，E-Gold作为一种完全由黄金和白银支持的数字货币成立。就意图和目的而言，E-Gold是有史以来第一个稳定币。2006年，LibertyReserve作为一种中心化数字货币服务诞生，它的用户能够以假名的方式与其他用户进行货币兑换。
当然，如前所述，实际上直到2020年，稳定币才真正开始流行起来。
为什么稳定币突然流行起来？
传统金融系统存在的问题和DeFi的兴起
正如本文所探讨的那样，全球金融体系是支撑我们社会的基础，让我们的社会能够发挥职能。它代表了一个普遍的普遍系统，它使我们所知道的生命成为可能，没有它我们根本无法进步，甚至无法生存。
Cream Finance攻击者将100万枚DAI换成555.4枚ETH并转至TradeOgre:金色财经报道，据派盾预警监测，Cream Finance闪电贷攻击者已将100万枚DAI换成555.4枚ETH，并将其转移到TradeOgre。
此前去年10月消息，DeFi协议Cream Finance遭闪电贷攻击，损失超1.3亿美元。[2023/3/22 13:18:59]
实体之间如何进行价值交换，以及如何激励人们在日常生活中做可能使他人受益大于自己的事情？
因此，金融体系是我们生活的基石，我们非常依赖它。
然而，由于传统系统内的所有金融服务都依赖于某种中央权威，这种中心化的“中心辐射”金融系统，或简称“CeFi”，确实存在很多风险。其中包括管理不善、欺诈和腐败，等等。
此外，经济大萧条揭示了这种“中心辐射”架构的致命缺陷，几个大型中心化金融机构的资产负债表问题引发了经济崩溃和全球衰退开始的多米诺骨牌效应。
这最终催生了DeFi生态系统，该生态系统旨在创建一个开源、无需许可且透明的金融服务生态系统，该生态系统可供所有人使用，并且无需任何中央授权即可运行。
随着DeFi的兴起，稳定币自然也出现了反弹。这是因为稳定币是价格稳定的数字资产，其行为有点像法定货币，但保持了加密货币的流动性和实用性。它们通常与法定货币挂钩，最受欢迎的是美元。
STP集成至Curve Finance，用户可无缝交易USTP和DAI、USDC和USDT:据官方消息，合成代币协议Standard Tokenization Protocol宣布，STP集成至Curve Finance以发布USTP Metapool，允许用户无缝交易USTP和DAI、USDC和USDT。[2021/3/8 18:24:20]
由于加密资产的波动性，稳定币自然是大多数DeFi协议作为价值存储的最佳选择。因此，当用户想要从一种加密资产交换到另一种时，它们通常也充当中介资产。
作为DeFi生态系统中稳定币效用的直观表示，下面是我们提出的表格：
综上所述，稳定币主要有四个主要用途：
作为价值存储，并保持价值免受波动
充当交换媒介以促进点对点交易
具有可预测目标价格的记账单位
债务清偿延期付款标准
去中心化稳定币
但是，当然，加密社区永远不会固步自封。像往常一样，他们想要更多。他们认为USDT和USDC等领先的稳定币过于中心化。
他们想要一个去中心化的稳定币。
DAI的崛起
简而言之，DAI是第一个成功维持其挂钩的去中心化稳定币。在DAI之前，许多其他人尝试过但都失败了。其中包括EmptySetDollars(ESD)和DynamicSetDollars(DSD)，等等。
Compound有关“在DAI清算中将COMP分发给受影响的用户”提案未能通过:据官方消息，由于未达到法定票数，Compound上有关“在DAI清算中将COMP分发给受影响的用户”的提案今日未能通过。赞成票数202,941，反对票681,290。[2020/12/14 15:07:32]
那么DAI是如何成为第一个成功维持其挂钩的去中心化稳定币的呢？
在2017年成立后，DAI采用了一种单一抵押品DAI(SAI)系统，其中DAI以ETH作为唯一可用的抵押品借入，而DAI的供应取决于抵押品的总价值和抵押率。
作为由抵押债务头寸支持的稳定币，DAI经济中的未偿贷款对于DAI维持其挂钩的能力发挥着重要作用。
当DAI高于挂钩汇率时，将激励借款人用他们的抵押品获得更多贷款，并在市场上出售DAI。结果，这增加了DAI的循环供应，使DAI重新挂钩。
另一方面，当DAI低于挂钩时，将激励借款人以折扣价从市场上购买DAI，以廉价偿还贷款。结果，这给市场上的DAI带来了购买压力。此外，如果在Oasis上偿还贷款，则退回的DAI将不再流通，进一步帮助DAI保持其挂钩。
上述良性循环可以使DAI保持挂钩。2019年11月，多抵押品DAI(DAI)发布。这是对SAI的升级，因为它允许多种资产作为抵押品。从理论上讲，多元化的资产组合应该为铸造的DAI提供更好的支持，并同时加强其与美元的挂钩。
动态 | Dai 存款利率提高至 7.75%:据MakerDAO消息，近日Maker基金会风险小组将一项治理民意调查纳入投票系统，提供风险参数调整，随后该民意调查结果被纳入候选并通过执行投票成功纳入系统。提案具体调整内容为：Dai存款利率提高至7.75％、Dai稳定费率提高至8%、ETH可生成Dai债务提高上限至1.25亿以及Sai债务上限降低至450万。[2020/1/28]
下面是DAI工作原理的直观表示：
3Pool和挂钩稳定性模块在维持DAI挂钩中的重要性
但是，如果我们从DAI的价格图表中观察，很明显即使在多抵押品DAI发布之后，DAI仍然遭受着超出稳定币应该看到的水平的波动。
资料来源：来自Messari
此后，在CurveFinance上部署3pool之后，我们才能开始看到DAI的波动性得到更有效的管理。
接下来，挂钩稳定性模块于2020年12月推出。从那时起，DAI一直能够在很小的偏差范围内保持与美元的挂钩。
从这些观察中，我们可能可以将DAI在维持其挂钩方面所取得的成功归功于CurveFinance以及PSM上的3pool的部署，而不是因为它得到了ETH、WBTC等替代加密货币的支撑。
为了进一步证实这一说法，让我们看一下另外两种去中心化稳定币TerraUSD(UST)和Frax(FRAX)，后者部分由抵押品支持，部分由算法支持。另一方面，UST是完全算法的，直到最近都没有抵押品或金库来支撑它。
声音 | V神：若市场有效，DAI的失效风险减去USDC的失效风险造成了一半的收益率差异:推特网友在V神发起的关于DAI高贷款年利率的投票下回复称：请研究下USDC的贷款利率，例如ETHLend，它与DAI的利率水平相当，因此我认为这说明人们对DAI失效的担忧较少，利率高是因为市场无效。 对此V神回复称，Compound 和ETHLend上的USDC利率约为6-7%。因此，如果这是一个有效市场，意味着DAI的失效风险减去USDC的失效风险造成了一半的（收益率）差异，而USDC的失效风险或Compound的失效风险造成了另一半的差异。 对冲基金Three Arrows Capital首席执行官Su Zhu评论道：DAI的流动性也相当差，交易价为1.01（美元）。目前正在借出USDC、并在为是否转向借出DAI以获得更高收益而争论不休的人，必须首先为DAI支付1%的溢价。 据此前消息，V 神今日在推特发起关于“DAI的贷款年利率与美国10年国债收益率差距”的投票，V神指出，将DAI贷款给Compound可以提供11.5%的年利率，而美国10年期国债收益率仅为1.5%。对于出现此差异的原因，超半数用户认为DAI随时可能崩盘的风险导致了它的高年利率。[2019/8/24]
上述情况与FRAX和UST是对3poolTVL的两个最大贡献者的事实结合起来，揭示了3pool以及巨额贿赂，这确实是FRAX和UST保持挂钩能力的关键因素。
资料来源：来自SébastienDerivaux的Crypto101
关键假设#1
考虑到上述逻辑，我们可以在这里做出一个关键假设：DAI作为稳定币的成功很大程度上取决于3pool和PSM。
那么，DAI真的是去中心化的稳定币吗？
有了上面的关键假设，很明显我们必须更好地了解3pool和PSM是如何工作的，以便评估DAI是否真的可以被视为去中心化的稳定币。
3pool
3pool是CurveFinance上的一个流动性池，由DAI、USDC和USDT构成。截至撰写本文时，根据以下构成，该池的TVL为35.4亿美元：
资料来源：CurveFinance
综上所述，很明显，DAI与USDT和USDC的深度流动性无疑在帮助DAI保持挂钩方面发挥了作用。此外，CurveFinance是一家自动做市商(AMM)，它提供了一种高效的方式来以低滑点和费用交换代币，这是我们在维护DAI挂钩时不能低估的另一个因素。
本质上，DAI本质上是通过3pool直接与USDC和USDT挂钩。
MakerDAO的PSM
除了3pool，如前所述，MakerDAO还部署了PSM来帮助DAI与它的挂钩。
简而言之，PSM允许借款人以100%的抵押比率使用USDC作为抵押品来铸造DAI，而不会产生任何费用。对于PSM，与3pool的情况一样，MakerDAO本质上是直接将DAI与USDC挂钩。
截至撰写本文时，超过一半的DAI由USDC通过PSM支持。
来源：MakerBurn
关键假设#2
从上面我们可以得出另一个关键假设：由于DAI使用USDC和USDT作为维持其与美元紧密挂钩的生命支持形式，它可以被认为是USDC和USDT的某种代理。
4pool会终结DAI吗？
这就引出了我们今天要解决的最重要的问题——DAI会死在4pool手中吗？
通过最近的公告和更新，4pool处于非常有利的地位，成为CurveFinance上超过3pool的首选稳定币池。
截至撰写本文时，3pool由CurveFinance上的34项资产组成，TVL为65.1亿美元。
资料来源：CurveFinance
在这里，需要注意的是，作为3pool的TVL的两个最大贡献者，Frax和UST将成为4pool的一部分。
这意味着4pool本质上是3pool上的吸血鬼攻击媒介，因为FRAX/3Crv和UST/3Crv占所有与3Crv合并的池的TVL的65%。可能发生的情况是，一旦部署了4pool，UST和FRAX可能会首先从3pool中删除其TVL。
如果发生这种情况，我们肯定会看到更多来自3pool的项目跟随UST和FRAX的脚步，因为预计UST、FRAX和4pool帮派的其他成员将以贿??赂的形式提供激励措施。
让我们进一步讲。如果BadgerDAO、OlympusDAO和Tokemak也加入了Frax和UST的4pool。因此，该集团持有的CVX合计占DAO持有的所有vlCVX的62%以上。
有了这么大的火力来影响通过ConvexFinance在Curve上的规范投票过程，相信这次对3pool的吸血鬼攻击很可能会成功是非常合理的。
此外，为了进一步证实我们的论点，即流动性将从3pool流入4pool，TerraformLabs(TFL)和FRAX一段时间以来一直是Votium的两大贿赂贡献者。这似乎不会很快改变。
自2021年9月以来，Frax和TFL分别提供了总计5540万美元和2320万美元的贿赂。因此，这可能会导致最初与3pool合并的其余代币切换到4pool。
关键假设#3和结论
由此，我们可以在逻辑上做出最后一个关键假设，即3pool可能会失去其在DeFi生态系统中作为基础稳定币池的地位。
由此而来，并遵循我们上面列出的所有关键假设的逻辑——由于3pool是考虑DAI锚定稳定性的重要因素，这可能会导致负面的级联效应，从而对DAI造成巨大打击DAI挂钩的强度。
这一切将如何发展还有待观察，但至少在接下来的几个月里，我们所有人都必须谨慎地密切关注这一领域的进程。
综上所述，你觉得稳定币元老DAI会走向灭亡吗？或者说MakerDAO接下来作出如何应对？
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