作者：Liam，A&TCapital
TL;DR:
来源上，ETHStakingExtractableValue可以分为ConsensusIncome、ExecutionIncome和MEV三类；流向上，ETHStakingExtractableValue可以分为ValidatorCapturedValue和ValidatorUncapturedValue两类。
ValidatorInfraProvider、PooledStakingProtocol、CEX和Staker能够从ValidatorStakingIncome中分一杯羹；Searcher、BlockBuilder能够从ValidatorUncapturedValue中分一杯羹。
ValidatorInfraProvider、StakePool、ProductsbasedonDVT和ExternalMEVMarket中有值得关注的投资机会。
自TheMerge发生以来，PoS共识机制下的Ethereum已经稳健运行了近三个月，ETH2.0成功迈出了关键的第一步。
那么共识机制的转变带了哪些机会？
如果你想先了解ETHStakingEcosystem的全貌，推荐阅读StakingRewards(A&TCapitalPortfolio)的详细报告。https://newsletter.stakingrewards.com/p/mapping-the-ethereum-staking-ecosystem，《MappingtheEthereumStakingEcosystem》
让我们把目光聚焦在ETHStakingExtractableValue的直接利益相关者，将上图简化，得到ETHStakingExtractableValueChain。?
以太坊在985美元附近存在近2亿美元链上借贷清算额度:6月16日消息，据parsec.finance数据显示，以太坊在985美元附近存在约 1.95 亿美元链上借贷清算额度，额度主要由Aave组成。[2022/6/16 4:32:54]
StakingExtractableValue是如何构成的？
两个角度：
StakingExtractableValue=ConsensusIncome+ExecutionIncome+MEV
StakingExtractableValue=ValidatorCapturedValue+ValidatorUncapturedValue
从来源上，分为三类：
ConsensusIncome:来自网络新增发的ETHToken，是共识机制对诚实Validator的奖励
ExecutionIncome：来自GasFee中的Tip部分，是用户支付给帮助打包其交易上链的Proposer/Builder的小费
MEV:来自执行某些特定交易产生的经济利益，形式最为多样，大多属于套利利润
从流向上，分为两类：
ValidatorCapturedValue：被分配给Validator，作为维护ETH网络安全、参与区块建立与共识所获得的经济激励
ValidatorUncapturedValue:被External?MEVMarket其他参与者瓜分，表现为MEV加上ExternalBlock’sExecutionIncome再减去分给Validator的MEVRewards
ValidatorCapturedValue是如何构成的？
ValidatorStakingIncome=ConsensusIncome+LocalBlock’sExecutionIncome+MEVRewards
火币研究院首席研究员William：以太坊伦敦升级利于用户 不利矿工:金色财经报道，在7月13日举办的《金色百家谈 | 以太坊伦敦硬分叉倒计时！EIP-1559带来了什么？》直播节目中，针对实施EIP-1559对用户及矿工的影响，火币研究院首席研究员William表示，EIP-1559对以太坊用户来说是十分有利的，主要体现有：
（1）降低交易费用。EIP-1559通过将交易费用的估算策略迁移到协议内部，为交易者提供一个可预测的交易报价，降低信息的不对称性，由此解决“赢者的诅咒”，降低了用户的交易费用；
（2）通过Base Fee销毁机制，降低ETH的通胀率，并由此提高ETH的价格，这利好于持有ETH的用户；
（3）降低不必要的延迟。当前由于每个区块的Gas Limit限制加上交易量的自然波动，交易通常需要等待几个区块才能被包含在内，这无疑是低效的；而EIP-1559引入了松弛机制，允许一些区块变大，而另一些区块则可以变小，由此降低延迟。
对于矿工来说，EIP-1559相当不友好，它相当于把矿工的交易手续费中大头部分拿掉（EIP-1559将费用拆成Base Fee和Tip两部分，其中Base Fee会被直接销毁），直接减少了矿工的收入，因此引起了矿工的抗议。[2021/7/13 0:48:21]
ValidatorStakingIncome共有三种不同来源，分别是ConsensusIncome、LocalBlock’sExecutionIncome和MEVRewards。
对于一个Validator来说，ConsensusIncome是最基本、稳定的收入；LocalBlock’sExecutionIncome和MEVRewards则相对偶然，只有当Validator被选为某个新区块的Proposer时才能获得。
Proposer具体获得何种收入，则取决于不同情况。在LocalBlockBuilding的情况下，Proposer获得ExecutionIncome；在ExternalBlockBuilding的情况下，BlockBuilder获得ExecutionIncome，Proposer获得BlockBuilder支付的MEVRewards。
以太坊保守计划于2021年底结束PoW挖矿:以太坊开发者trent告知所有以太坊矿工，保守计划于2021年底结束挖矿。管理顾问和以太坊投资者“DCinvestor.eth”表示，PoW挖矿是以太坊的过去和现在，帮助我们创建了今天的网络并分发了ETH，但这一直是过渡机制，直到转向PoS。[2021/4/30 21:13:38]
ConsensusIncome：来自网络新增发的ETHToken，是共识机制对诚实Validator的奖励，可以细分为三类：
Proposerrewards:当一个Validator被选中成为Proposer时，如果它提议的新区块被网络共识，它将因为网络贡献正确的新区块而获得Proposerrewards
Attestorrewards:未被选为Proposer的Validator可以验证Proposer提议的新区块是否有误，参与验证的Validator可以获得Attestorrewards
Whistleblowerrewards:如果Proposer提议的区块中包含能够证明其他Validator违反共识规则的证据，它将获得Whistleblowerrewards
LocalBlock’sExecutionIncome：来自GasFee中的Tip部分，是用户支付给帮助打包其交易上链的Proposer/Builder的小费。在LocalBlockBuilding的情况下，Proposer(Validator)自行建设区块，并能够获得该区块中全部的Tip，这部分收入被称为LocalBlock’sExecutionIncome。
MEVRewards:?来自BlockBuilder支付给Proposer的费用，本质上是MEV的一部分。在ExternalBlockBuilding的情况下，Proposer(Validator)提议BlockBuilder建设的区块，BlockBuilder支付给Proposer的费用被称为MEVRewards。这笔费用可能高于区块中全部的Tip，也可能等于或低于区块中全部的Tip。
以太坊扩容方案Optimism将于3月推出主网:2月25日，以太坊扩容方案Optimism官方宣布，主网将于3月向公众开放，稍后会公布更多细节。[2021/2/25 17:53:07]
注：EIP-1559后，ETH上每笔交易的GasFee被分为BaseFee和Tip。其中BaseFee会被燃烧，而Tip支付给该区块内的coinbaseaddress。
值得一提的是，目前ConsensusIncome仍无法提取，它被锁定在Validator在BeaconChain的Balance中；而ExecutionIncome和MEVRewards可以被提取，因为它被转入了某个指定的账户中。
ValidatorUncapturedValue是如何构成的？
ValidatorUncapturedValue=MEV+ExternalBlock’sExecutionIncome-MEVRewards
MEV：来自执行某些特定交易产生的经济利益，形式最为多样，大多属于套利利
ExternalBlock’sExecutionIncome：来自中GasFee里的Tip部分，是用户支付给帮助打包其交易上链的Builder的小费。在?External?BlockBuilding的情况下，Builder将其建设的区块内的coinbase?address设置为Builder的地址，所以Builder能够获得该区块中全部的Tip，
MEVRewards:来自BlockBuilder支付给Proposer的费用，是MEV中被Proposer捕获的部分。
谁能从StakingExtractableValue中分一杯羹？
关于ValidatorCapturedValue：
韦氏评级：三季度DeFi泡沫期间基于以太坊的稳定币需求暴增:加密货币评级机构韦氏评级（Weiss Crypto Ratings）刚刚发推称，在第三季度的DeFi泡沫期间，基于以太坊稳定币的需求暴增，DAI的供应增长了600%以上，USDC增长了200%。[2020/10/23]
按Staker选择以何种方式质押讨论。按Ethereum官方说法，可以分为以下四类：
1.SoloStaking：Staker-100%
2.StakingasaService：Staker-90~95%，ValidatorInfraProvider-5~10%
3.PooledStaking：Staker-90%，PooledStakingProtocol-5%，ValidatorInfraProvider-5%
4.CentralizedExchanges：Staker-85~95%，CEX-0~10%，ValidatorInfraProvider-5%
关于ValidatorUncapturedValue：
目前，ValidatorUncapturedValue被Searcher和BlockBuilder瓜分，Relay尚未从中提取价值。理论上，Relay是一个被信任的中继结构，作为撮合BlockBuilder和Proposer的市场，存在商业化的可能。
ExternalMEVMarketArchitectures：
Searcher：
行为：将自己的MEVTXs插入一组TXs，形成Bundles发送给Builder
收入：MEVTXs被执行带来的收益
成本：MEVTXs的Gasfee和付给Builder的费用
BlockBuilder：
行为：根据得到的Bundles和MemPool中的TXs组成FullBlock，并将其发送给Proposer。其中，FullBlock中的coinbaseaddress设置为Builder的地址，而FullBlock中的最后一笔TX是Builder转账到Proposer的地址
收入：FullBlock中的Tip和Searcher支付的费用
成本：付给Proposer的费用
Relay：
行为：接受众多Builders发送的Full?Blocks，并将对Proposer最有利的Full?Block发送给Proposer
收入：尚未收取任何费用
成本：服务器运维成本
哪些方向有值得关注的投资机会？
ValidatorInfraProvider
StakePool
ProductsbasedonDVT
ExternalMEVMarket
ValidatorCapturedValue是“浮在水面上的价值”，这个市场相对成熟，各利益相关者提取价值的比例也相对固定。
最显而易见的两个投资方向是ValidatorInfraProvider和StakePool。A&TCapital均有布局
投资逻辑可以参考我们之前的文章：
A&TFamily:独角兽企业InfStones完成新一轮6600万美元融资
A&TFamily：流动性质押方案MetaPool完成种子轮融资
不过，这绝非一个一成不变的市场，DVT的成熟和应用会成为新的“鲶鱼”。
DVT通过运行在不同硬件上的NodeOperator共同承担一个Validator的职责，使得Validator更去中心化的同时避免硬件设备的单点故障。
基于DVT，可以实现不同形式的产品，并通过不同的路径实现商业化。SSVNetwork和ObolNetwork正是一组很好的例子。
SSVNetwork旨在建立一个撮合Staker与NodeOperator的公开市场，Staker可以遴选不同的NodeOperator同时为他们运维一个Validator，以防止单点故障；而NodeOperator也有了一定冗余，能够更灵活地应对各类突发情况。
ObolNetwork目前则更像一套SaaS解决方案，且兼顾ToC和ToB。
ValidatorUncapturedValue是“藏在水面下的价值”，由于涉及到ExternalMEVMarket并没有那么透明。
MEV比想象中更重要。
MEV源于执行某些特殊交易产生的利润，形式复杂多样。理论上，链上交易越活跃，MEV的上限越高。有时，MEV会比ConsensusIncome+ExecutionIncome更高。
MEV的总量是难以计量的。但几乎可以肯定的是，MEV的总量要大于分配给Validator的MEVRewards。
Merge以来，ExternalMEVMarket已经向Validator分配了近六万枚ETH的奖励，而MEV的总量只会比这个数字更高。
值得肯定的是，Flashbots提出的MEV-Boost体系对保持EthereumValidator的去中心化起到了促进作用。每一个Validator都能够通过MEV-Boost客户端接收各个Relay发送的Block，并遴选出最优的，而不需要再依附某个大型的质押池才能获得更高收入。
然而，目前的市场仍有一系列亟需解决的问题：
市场中有许多需要被信任的结构，存在审查风险
Block?Builder和Relay有集中化的趋势
在ExternalMEVMarket中，Searcher需要信任Builder，Builder需要信任Relay。而实际上Builder拥有审查Searcher’sBundles的能力，Relay拥有审查Builder’sBlock的能力。
例如，FlashbotsRelay就不再提交包含TornadaoCash交易的区块。
需要信任某一主体已经足够糟糕了，更糟糕的是被信任的主体越来越集中化。?
Relayscan.io的数据显示，过去一周内，前五大的Relay占据了超95%的份额，而前五大的Builder占据了超85%份额。
值得一提的是，有些Builder为了让自己建设的区块胜出，甚至在补贴Proposer。这一现象的可能原因是Builder本身也是Searcher，能够从特殊交易执行中获利。
ExternalMEVMarket中有投资机会
一个需要被信任、且集中化的市场不是我们希望看到的。能够优化ExternalMEVMarket的商业化解决方案会是值得关注的投资机会。
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