撰文：UkuriaOC,Glassnode
编译：Annie，达瓴智库
比特币价格在剧烈波动一个月之后，目前的价格保持在几大持有者群体的链上基础成本之上。这导致大部分BTC持有者处于未实现盈利状态，并暗示宏观市场趋势正在转变。
尽管比特币价格回调至每周低点2.26万美元，跌幅为6.2%，但大部分持有者现在仍处于未实现盈利状态，几个链上宏观指标表明市场趋势可能正在转变。
本文，我们将从近期对市场价格上涨作出反应的支出活动角度出发，来探讨这一点，同时考虑到比特币市场的横截面研究，通过最近的市场活动以衡量不断变化的宏观趋势。我们还将探寻抛售的收入是否开始超过HODLing的机会成本，随着资本开始易手，我们将探索长期参与者和新参与者之间的关系。
1月31日-2月6日价格-比特币
市场总体恢复盈利状态
我们将从最近一个周期中市场锁定的已实现利润进行分析。可以看到2020年10月之后，由于非常规的货币政策，获利回吐行为激增。自2021年1月达到峰值后，这种情况急剧减少，获利回吐行为在接下来的两年内恢复到2020年水平。
比特币长期持有者向交易平台发送比特币占比仅为0.004%，凸现其对近期监管指控保持冷静态度:6月11日消息，据Glassnode提供数据显示，比特币长期持有者向交易平台发送比特币供应量占比仅为0.004%，即相对于整体比特币供应量，长期持有者将比特币发送到交易平台的数量非常有限。该数据凸显了比特币长期持有者群体在市场困境加剧的情况下极度不活跃，以及对Binance和Coinbase 遭受的监管指控漠不关心。
尽管市场出现了明显的压力和不确定性，比特币长期持有者仍然对这些指控保持冷静和不关心的态度。这可能表明他们对这些指控的影响并不太担心，或者他们坚信比特币的长期价值，因此对短期的市场波动和事件相对不敏感。
此前报道，6月5日，美SEC起诉加密交易平台Binance及其创始人CZ违反美国证券规则。6月6日，美SEC在纽约联邦法院起诉加密交易平台Coinbase[2023/6/11 21:30:01]
不难看出最近价格走势导致了已实现利润的回升。但是与整个2021-22周期的繁荣相比仍属于蝇头小利。
比特币矿企TeraWulf筹集1000万美元的新资本以偿还部分债务:12月12日消息，比特币矿企TeraWulf通过向其一些大股东直接发行价值670万美元的普通股和价值340万美元的可转换本票筹集了1000万美元，以偿还某些债务，同时还同意从比特大陆购买8,200台新矿机。（CoinDesk）[2022/12/13 21:40:10]
已实现利润-比特币
同一周期内，已实现亏损在2021年1月之后开始扩大，并在2021年5月的抛售中达到初始峰值。
然而，可以看出，目前的已实现亏损水平已下降至约2亿美元/天的周期基线。如果不再发生大规模的抛售事件（例如LUNA/FTX)，总体亏损情况是收缩的。
已实现亏损-比特币
通过计算已实现利润和亏损之间的比率，我们可以确定两者之间主导地位的结构性变化。2021年11月ATH之后价格走势崩盘，亏损状态主导了整个市场，将已实现盈亏比推低至1.0以下，并且随着之后价格持续走低，亏损的严重程度不断增加。
比特币托管机构Xapo放弃了纽约金融服务部的BitLicense:金色财经报道，纽约金融服务部 (NYDFS) 周三宣布，比特币托管机构Xapo于1月11日放弃其颁发的虚拟货币许可证（BitLicense）。
此前报道，加密交易所Xapo在发给客户的电子邮件中表示，将于停止向美国客户提供服务。Xapo在邮件中表示，由于其全球业务战略发生变化，故将离开美国市场，并将关闭所有美国客户的Xapo账户。因此，用户需要将资金转移到一个外部比特币地址。（Coindesk）[2022/1/13 8:45:18]
然而，我们还观察到了自2022年4月抛售以来的第一个持续盈利期，这是市场开始向盈利状态转变的初步迹象。
PS：已实现盈亏率回落至1.0以下将表明已实现亏损大幅增加，表明基础成本较高的持有者抛售行为增加。
已实现盈亏比-比特币
比特币卖方风险比率是我们可以用来比较总已实现利润和损失占已实现上限的百分比的指标。
声音 | 分析师：比特币将在跌至6000美元之后强势反弹，并于明年年中创历史新高:YouTube加密货币分析师Alessio Rastani昨日发布了一个新的视频博客，介绍了他对比特币的“通配符（wildcard）”设想的最新情况。据7月底消息，Rastani当时提出了一种针对比特币的反向“通配符”设想。今年上半年，比特币的抛物线涨势刚刚有所回落，许多分析师认为，这足以让上涨势头继续下去。然而，Rastani在不考虑这种可能性的同时，还看到了更深层回调的可能性。他表示，比特币价格可能跌至6000美元以下，引发大规模投资者抛售，最终可能为比特币更强劲的上涨提供动力，并将使比特币在2020年年中创下历史新高。（Bitcoinist）[2019/12/23]
从这个角度来看，与资产规模相比，已实现损益的总和相对较小。这表明总体来说抛售规模其实微不足道，特别是相对于牛市期间经历的繁荣和FTX抛售事件而言。
总体而言，大多数流通中的比特币的基础成本相对接近当前现货价格。
行情 | 比特币交易币种日元居首 美元占比持续上升:目前比特币交易情况按照交易币种排名，排在第一的是日元，占比达52.53%，相较昨日占比下降2.18%；排在第二的是USDT，占比达28.15%，相较昨日占比下降1.25%；排在第三的是美元，占比达13.44%，相较昨日上升3.47%，近几日比特币交易币种美元占比呈小幅不断上升的趋势。[2018/7/18]
比特币卖方风险比率
比特币市场复苏
净未实现损益比(NUPL)?显示，最近的反弹已经使比特币的现货价格高于普遍市场的平均收购价格。这使市场重新回到未实现盈利的状态，大部分持有者又回到了健康的财务状态。
通过比较过去所有熊市中NUPL呈负值的持续时间，我们观察到当前周期持续时间为166天，与2011-12年的157天和2018-19年的134天较为相似。2015-16年熊市持续时间最长，未实现亏损的持续时间几乎是第二名2022-23年周期的两倍。
未实现损益比-比特币
未实现利润总额与其年度平均值之间的比率可以为正在复苏的市场提供可靠的宏观指标。
最近价格走势的飙升已经超过了几个链上基础成本模型，比特币市场财务状况明显改善。这一动量指标目前正接近平衡转折点，与2015年和2018年熊市末期的市场复苏情况相似。
从历史上看，该平衡点的突破与宏观市场结构的转变同时发生。在主要的几次熊市中，低于这个平衡点的持续时间长度是相似的。
相对未实现盈利趋势
SOPR指标的变体可用于检查在任何给定日期由各种持有者群体锁定的总利润倍数。
可以看出，目前短期持有者SOPR在1.0以上的值持续交易，自2022年3月以来首次获利回吐。这表明最近几个月有大量比特币以较低的价格交易。
市场总体，在经历了长期的严重亏损后复苏，恢复了盈利。
实体调整后的SOPR和STHSOPR
通过评估长期持有者LTH群体，我们可以观察到自LUNA崩盘以来的持续亏损态势。尽管这一群体在过去9个月中持续亏损，但已有复苏的初步迹象，LTH-SOPR的潜在上升趋势开始形成。
LTH-SOPR
主要持有者群体发生变动
实体调整后的储备风险指标可用于描绘HODLer类的行为。这个周期性指标量化了所有抛售行为支出与长期未流通的比特币的实际支出之间的平衡。
该指标越高表示价格和HODLer支出都在增加。
该指标越低表明价格和HODLer支出都在下降。
目前该指标不断接近其平衡位置，这表明HODLing的机会成本正在降低，而抛售的动机正在增加。
从历史上看，先前突破该均衡位置表示了市场趋势从HODLing趋势过渡到已实现利润不断增加的趋势，以及比特币持有者类型从早起熊市累积者转向较新的参与者。
实体调整后的储备风险指标
我们可以通过检查?RealizedCapHODLWaves?这一指标来增加资本转移理论的说服力。在这里，我们研究了持有3个月或更短时间的比特币，并记录了两个关键观察结果：
新持有者持有的比特币比例正在增加，尽管幅度很小。由于交易不是单方面行为，这表明比特币必须从早起持有者转移到新持有者。
这个拐点的深度非常符合历史先例。
RealizedCapHODLWaves
随后，我们可以使用?RealizedHODLRatio?来进一步补充上述观察结果。该指标比较了被持有1周和被持有1-2年的比特币之间的价值，绘制了宏观趋势。
较高的数值表明新买家和投机者持有的财富不成比例。
较低的数值表明长期、较高信念的HODLer持有的财富不成比例。
在评估RealizedHODLRatio时，变化率和变动趋势通常比绝对值更重要。目前，我们正在见证一个弧形的圆底形状的形成，表明比特币财富正在净转移，趋势开始转向上行。
RealizedHODLRatio
以此为背景，我们可以引入RHODL比率的新变体，它将同一周期长期持有人的财富与最新的短期持有人(持有1天-3个月)的财富进行比较。这旨在评估跨周期过渡的资本循环转折点。
长期持有者的比特币只能通过持有时间更长，或者通过出售比特币，完全重置比特币的被持有时间，才能脱离该群体。目前，我们可以看到RHODL比率变体出现了一个大而尖锐的拐点，这表明资本从上一个周期的长期持有者转移到新的买家群体发生了重大而突然的转换。
这种市场现象在之前的熊市中惊人地一致，资本的突然转移表明市场特征和结构发生了重大变化。
RHODL比率-长期持有者和短期持有者
市场正处于过渡阶段
在经历了一个漫长而野蛮的熊市，并受到连续的去杠杆化事件的影响后，有迹象表明，现在很有可能处于熊市末期，并且正在进行转向牛市的周期性转变。通常这种时期也会表现为总损益主导地位的急剧变化，这种变化似乎正在发生。
然而，无论是从持续时间的角度还是从已实现损益的相对规模来看，这种趋势仍然很微弱。在过去12个月中，资本从长期持有人持续向短期持有人转移。这很好地反映了在短期持有人从长期持有人那里购买比特币，长期持有者则继续抛售比特币。
市场似乎处于过渡阶段，从熊市后期开始走向牛市初期。以历史为导向，道阻且长。这些过渡时期的历史特征是宏观横盘市场延长，局部双向波动频发。
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