摘 要：随着DeFi继续下行，我们提出一个短期看跌但中期看涨的案例。
上周，加密货币市场继续缓慢走低，BTC已经发现自己在30,000美元以下交易，ETH牢牢低于2000美元。本周，我们提出了一些指标，论证了DeFi部门的短期挣扎，但长期收益的情况。牛市和熊市之间的战斗仍然活跃，因为比以往更多的资金仍然被搁置。
看涨DeFi的论点始于其用户入驻的轨迹。作为一个新生的市场，从最初的增长曲线开始，大约一年后，DeFi仍然是一个相对未被发现的加密货币领域。然而，DeFi的用户群增长是爆炸性的，即使在熊市时期也是相当惊人的。
这种在市场困境中加入的能力是产品市场适应性的一个重要指标，DEX和DEX聚合器仍然是采用方面的明显领导者。过去几个月的增长已经从今年早些时候的抛物线式增长慢慢开始持平。
Otherside：Team Glacia的飞翼头盔空投已经完成:金色财经报道，Yuga Labs旗下元宇宙游戏Otherside在官推宣布Team Glacia的飞翼头盔空投已经全部完成，飞翼头盔是一款可以在Otherside装备的皮肤，纯属装饰品，总计2,218件，此前该系列NFT的地板价高于0.6 ETH，但近期走低，本文撰写时约为0.28 ETH。[2023/4/8 13:51:24]
交易所ETH余额继续呈下降趋势，尽管价格不断下降。这展示了以太坊在其自身生态系统中的效用，对ETH作为基础层抵押品的需求持续存在。自DeFi夏季以来，逐月的累计资金流出一直持续，表明资本继续从中心化交易所转移到DeFi生态系统中。
Coinbase将在以太坊Gray Glacier硬分叉期间进行维护，部分功能无法访问:6月29日消息，Coinbase宣布在以太坊Gray Glacier硬分叉期间，需要对Coinbase.com、Pro、Exchange、Prime、Commerce和Custody的ETH/ERC20进行维护，发送将暂时不可用，接收将延迟，买卖和交易不会受到影响，Coinbase NFT的部分功能在2-3小时内无法访问。[2022/6/29 1:38:42]
同时，像COMP这样用途有限的token一直被送到交易所持有或出售，而不是留在链上。请注意，SUSHI和COMP都是通过流动性激励来积极耕作的。一个因其在生态系统中的使用而留在链上，另一个则被送到中心化交易所。
稳定币流动
在无风险的资本（稳定币）中，数十亿美元仍然在DeFi空间中晃荡。在牛市期间，一个普遍吹捧的看空预测是，一旦市场下跌，流动性将从生态系统中流失，坐在现金中，DeFi的资本效率将是一个孤立于牛市的事件。相反，这些风险资本一直坚定地留在链上，其中大部分被定位在DeFi上。
推迟以太坊难度炸弹的Gray Glacier升级预计将于6月29日进行:6月23日，据币安官方公告，币安预计将于6月29日17:43暂停ETH以及ERC-20代币的充值及提现业务，以支持Ethereum（ETH）将于区块高度15050000（预计6月29日18:43）进行的网络升级。
此前消息，以太坊将于6月底在主网进行Gray Glacier硬分叉升级，以将难度炸弹推迟大约2-3个月。硬分叉将于区块高度15050000激活，所有用户必须在此之前进行升级。[2022/6/23 1:25:53]
在牛市期间，稳定币的流量和资金池由DEX协议（如Uniswap和Sushiswap）强势引领，因为对风险对的交易需求升高，以及token farming。
在这个低风险期，自然而然，生态系统中对风险关闭资本的需求也加强了。这表现在Aave（借贷）、Curve（稳定币DEX）和Compound（借贷）在托管稳定币流动性池方面出现了明显的主导地位。目前的市场行为是将稳定币存入Aave、Compound和Curve以赚取收益，这似乎比另一种方式更受欢迎--将稳定币留在中心化交易所等待购买机会。
NFT服务提供商GigLabs完成450万美元融资，Dapper Labs等领投:10月29日消息，NFT服务提供商GigLabs宣布完成450万美元融资，Panoramic Ventures和NBA Top Shot开发平台Dapper Labs领投，Collab+Currency、Red Beard Ventures、Eterna Capital、Alumni Venture Group、Gaingels和Amino Capital参投。GigLabs帮助品牌推出NFT，目前已有CNN、Turner Sports、Bleacher Report和Speedway Motorsports的RaceDay NFT等知名客户。GigLabs的基本产品是NFT Bridge，可帮助品牌铸造NFT、创建市场及吸引用户。此外还提供RareRooms，这是浏览器内的3D画廊，用户可在其中展示他们的藏品。（Ledger Insights）[2021/10/29 21:07:44]
虽然Uniswap和Sushiswap等风险投资平台的整体流动性仍然持平或下降，但市场已经看到流入Aave、Curve和Compound等借贷市场的资金在增长。观察趋势转折的一个指标是，当情绪发生转变，抵御风险的资金开始回流到抵御风险的DEX市场。
Glassnode周报：BTC最近一轮下跌导致网络健康状况下滑:Glassnode的GNI指标显示，在经历最近的价格下跌之后，比特币的网络健康状况于本周出现下滑。根据该公司的最新周报，GNI指标的所有三个核心构成在过去一周都出现了大幅回调。周报指出，尽管比特币的网络健康状况在宏观时间框架内处于高位，但其网络增长和整体活动的大幅下降导致该指标下降了7个点。
此外，在展望BTC的流动性时，也可以看到类似的趋势。BTC的流动性目前处于今年1月以来的最低水平。周报指出，这一下滑主要是由链上交易量减少和交易所资金流入减少引起的。GNI的情绪构成（sentiment component）指数本周下跌了20点，系迄今为止最大跌幅。Glassnode接触称：“这是由与BTC价格相关的经济活动总体下降，以及HODLer们的累积行为放缓导致的。虽然HODLer们仍在累积，但速度正在下降。”（CryptoSlate）[2020/5/26]
虽然这些论点在很大程度上支持低风险的方法，但它们对DeFi的未来是中长期看好的--资本留在生态系统中作为养殖治理token的马厩，意味着分配者相信这些项目并支持该空间。在经济低迷时期，分配者转向DeFi而不是离开，这一事实充分说明了去中心化金融的未来。
ETH的短期持有者正处于投降模式，NUPL水平被推到自2020年初以来从未感受到的痛苦门槛。随着ETH价格从高点下跌55%，ETH买家在牛市中未实现的损失总额目前为ETH市值的-25%。如果2018年是任何形式的指导，在达到与2018年中期至2020年初相同规模的投降之前，仍有下行空间。
各个DEX的交易量都很平淡，波动性也很平淡。可以说，在新生市场，健康的增长看起来就像持续的月度增长，因为它在一个基本未开发的市场中增长了蛋糕。明确的产品市场适应性往往是由这种坚定不移的增长推动的，只有在高市场渗透率的情况下才会放缓或呈横向趋势。关键问题是，DEX的增长是否在一定程度上依赖于牛市的投机？下一个3百万用户和1000亿美元的边际量从哪里来？
我们周而复始地展示了无风险利率在借贷平台收益率方面的压抑。现在，即使有流动性激励，也牢牢低于4%，收益率聚集器提出了追逐收益率的下一道防线。因此，即使是DeFi的宠儿聚合者Yearn，收益率也同样压缩，现在低于4%。Yearn在推出V2保险库产品后，经过一段时间的强劲增长，TVL也出现了相应的下降。流动性似乎只能像它所追逐的差异化收益率一样忠诚。
随着流动性的退出，协议收入也在减少。对token持有人的收费缩减。债务不再以以前的流星速度增长。迅速成长的团队意识到他们需要使其国库中的资金多样化。依靠自己的token获得资金成为一个问题。如果token的价格降得太低，他们将无法支付给开发者。或者用美元等价物支付给这些开发者的价格将是过多的token。以最近Sushiswap转向机构投资者为例，可以看出这一点。
最近Sushiswap提出的通过机构投资者进行资金分散的建议，在治理论坛上引起了激烈的争论。
越来越多的团队在公开市场上出售token，向投资者出售股权和token，以获得库存中的稳定币，并且总共采取了一些措施，表明在DeFi有明确的愿望来对冲任何进一步的衰退风险。出售代币的团队有压低价格的风险，不出售代币的团队有关闭项目或在严重衰退中解雇开发人员的风险。在我们继续前进到未知的领域时，各团队将努力达成一个健康的平衡。
结束语
随着DeFi的估值努力捕捉竞价，基本面仍然是一个短期看跌活动的混合袋，但中期看涨的资本流动。虽然配置仍然是低风险，但配置者在生态系统内保留了大量的流动性。这预示着如果基本面和估值找到了看涨的基础，就会有大量的资金等待部署到风险资产上。
基本面推动了短期看跌但中期看涨的观点。
用户增长继续增长，但速度趋于平缓。
ETH持续净流出交易所。
实用性驱动的治理代币出现了净汇率流出，而直接效用较少的治理代币则出现了净流入。
尽管市场动荡不安，但以稳定币为中心的平台，如Curve、Aave和Compound的TVL仍保持横盘上升的趋势。
交易量回落到1月的水平，收益率在下降，协议收入在稳步下降。
作者 | Luke Posey
原文链接：https://insights.glassnode.com/defi-uncovered-adjusting-to-the-new-normal/
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