作者|JamieBurke，Outliervetures首席执行官
翻译|Bite，火星财经APP
编者按：在《今日推荐|DeFi：一个长达5年的炒作周期已经展开》文章中提到，现在DeFi进入了长达5年的炒作周期，在这个周期中，DeFi会持续“主流化”，市场总值会是2017年高点的两倍，达到1.2万亿美元。
原因主要有三点，分别是：
1.?DeFi1.0：破碎的炒作周期
2.?DeFi2.0：NFT，零售DeFi的兴起
3.?DeFi2.0：NFT，DID，AEA，dPrime和ETF——机构创新的基石
本篇文章针对机构DeFi，也就是第三点原因，做出详细论述和分析。
一、?定义机构DeFi?
我把“机构DeFi”定义为：?
A.加密原生企业
对于已经进入到加密领域的机构和企业来说，他们对资产及市场风险敞口很大，很可能存在传统意义上的“银行不足”。由于加密原生程度，他们被排除在典型银行和金融服务之外，并在一个具有挑战性的加密货币世界中航行。?
例如，DApp创业公司、服务提供商、加密交易员、风险投资公司或基金会。
B.金融公司
从中大型金融机构的资深投资者角度来看，他们通常不会对加密资产感兴趣。
例如，专业交易员、家族企业、对冲基金、银行、养老基金等。
C.金融科技公司
已经经过市场验证的DeFi产品进入金融科技公司后，会通过规范线上和线下满足新零售需求。鉴于大多数金融科技公司在捕获用户过程中都是处于亏损状态，而DeFi中的产品种类和收益率，不仅可以使他们盈利，而且可以进一步激励新用户。?
例如，Square金融科技创业公司。
D.商业的“银行不足”
有一种说法是，对于第一、第二和第三世界经济体来说，因为自身特殊原因，个体商和中小企业，特别是那些无法获得可负担的债务人等存在“银行不足”情况，所以DeFi会有很大的市场潜力。?
例如，个体工商户、中小企业、企业家、/成人行业。
二、?机构DeFi应用
上述所有利益相关者都是在一个范围内运作，在这个范围内，DeFi有可能首先被加密货币原生持有者和交易员所采用，随后是存在“银行不足”的中小企业，最终才是大型金融机构。可以说，这些机构中95%的企业或者个人已经直接使用加密货币，但没有用过DeFi。
Gusakov：允许团队更改任何参数并调用任何方法的漏洞在Lido的合约中不存在:金色财经报道，Lido的一名团队成员在7月4日的社交媒体帖子中指责竞争对手Rocket Pool过于集中。Lido和Rocket Pool都是流动性质押协议，允许用户将其加密货币委托给验证者并接收衍生代币作为交换。根据Lido社区质押负责人Dmitry Gusakov的帖子，Rocket Pool合约由Rocket Pool团队控制，允许团队更改任何参数并调用任何方法。这意味着Rocket Pool开发者可以将通货膨胀率提高到任意大的百分比，或者将费用提高到最高100%。
Gusakov声称这个漏洞在Lido的合约中不存在，因为在Lido中，这些行为完全由LidoDAO控制。[2023/7/5 22:18:28]
“银行不足”程度影响着特定利益群体对加密技术原生程度或现有金融系统的广泛应用，可能会导致高风险偏好，甚至绝望。其中的原因主要归结为技术熟练度和DeFi门槛，以及能够处理机构及其交易对手所需的规模和数量。?
很显然，今天DeFi和加密技术对于大多数机构来说都太过于小众化了，甚至不屑于升级他们的知识理论体系，更不用说专业的IT系统。即使可以，整个市场也略显单薄，无法部署大量资本涌入。也就是说，DeFi如果要超过目前5%的加密货币必须从某个地方开始，在金融技术创新和快节奏的领域之一，显然有很强的经济动机来解决其问题。重要的是，你根本不能低估DeFi的可组合性能力，这意味着没有任何一个单独实体能解决所有问题，但每个问题都可以通过一个协议来解决，迅速组合成堆栈，创造一个强大的开放金融体系。?
以下是几个创新诱因，当应用于DeFi时，有望启动我所说的DeFi2.0。?
三、?创新诱因
正如上一篇文章中所讨论的那样，每一个炒作周期通常都是各种创新。在DeFi2.0背景下，将推动机构DeFi需求的创新如下：
NFT、保密性解决方案、DID和可验证证书、AEA+、dPrime和ETF。
1.?非同质化代币(NFT)
非同质化代币(NFT)，又称nifty，是一种特殊类型的加密通证，它代表着某种独特的东西；因此，非同质化代币不能因其单独的规格而相互交换。
这两个以太坊NFT标准呈现出独特的可编程数字商品特性，超越了货币使用范畴。在上篇零售DeFi中提到如社交货币、奖励、收藏品、访问代币、数字艺术、忠诚度积分以及数字到实物商品的兑换。但其实今天你生活中的大部分东西都是不可流通，包括友情、房子、车子。
但在机构背景下，它主要是对某种独特事物的数字访问权或所有权或作为物理资产的孪生兄弟。??
Curve收益增强器Concentrator已上线USDC-crvUSD等多个crvUSD流动性池:6月1日消息，Curve 收益增强器 Concentrator 已上线 USDC-crvUSD、TUSD-crvUSD、USDP-crvUSD 和 USDT-crvUSD 流动性池，并提供 aCRV 和 afrxETH 的自动复利。[2023/6/1 11:51:19]
2.?保密性解决方案：私人数据、交易和计算
到目前为止，DeFi协议一直是开源状态，就像它们所建立的公共和未经许可的平台一样。在最好的匿名情况下，所有的交易和余额对公众来说都是可见和可追踪的。由于纯粹的需要，当时没有任何技术可以用于链上保密。?
然而，现在有几种工具可以用于保密交易，有些已经在主网上线。在对隐私程度有业务要求的地方，链上保密将为机构参与者的另一个障碍。?
?隐私基元大众化
零知识证明等各种形式的隐私基元已经从理论变成了实际可用的链上和链下技术，并且已经部署在DeFi中。在企业阵营之外，还有EYNightfall，使标准的同质化和非同质化代币能够在以太坊区块链上交易，且完全保密。隐私和扩展驱动加速了密码学的创新，这形成了不同形式的ZKP和类似技术，性能不断提高。ZKP现在找到方式进入DeFi中，如Loopring，并通过使用zkRollups扩容解决方案。
?交易混合
交易混合技术可以用来掩盖特定代币的历史。
?L2扩容解决方案
L2扩容解决方案提供比L1网络更高的隐私性，交易不会最终进入L1区块链。有些方法可以做到高度保密。值得注意的是，Aztec最近发布了v2测试网，使得私人交易比常规交易成本更低，并且与当前以太坊主网兼容。
?通用保密计算
除了对一些数据进行保密外，新加密网络还能通过内置隐私功能实现对链上所有数据保密。秘密网络(之前Enigma)如今在其主网上有通用的保密计算，称为“秘密合约”，而Oasis网络也即将推出其主网，其核心隐私功能。
3.?去中心化身份标识符(DID)和可验证证书
DID是一种新型的标识符，能够实现可验证、去中心化数字身份。DID标识由DID控制器决定的任何主体。DID的设计使其可以与中心化登记处、身份提供者和证书机构脱钩。这种设计使DID的控制器能够证明对它的控制，而不需要任何三方许可，这也是万维网基金会W3C正在推出的一个标准。
当与DID结合时，可验证凭证允许信息交换，信息来源和完整性可以得到验证，并验证为不变。
机构数字资产管理平台FalconX：不再使用Silvergate交易网络SEN:11月18日消息，据加密市场研究员 Edwin Dorsey 在社交媒体披露，机构数字资产管理平台 FalconX 已经向其客户发送了一封电子邮件，其中表示：FalconX 的目标是成为最安全的交易对手方，目前正在密切监控市场条件，出于对客户的谨慎关注，FalconX 将不再使用 Silvergate 的交易网络 SEN，该决定已立即生效，直到另行通知。FalconX 是基于已披露的 Silvergate 公开信息做出这一决定，通过 SEN 网络、或是通过电汇发送到 Silvergate 的任何资产都会被视为无效清算交易，FalconX 将接受使用 USDC 的清算交易，FalconX 的运营不受影响。
此前报道，今年 2 月份，MicroStrategy 子公司 MacroStrategy 与 Silvergate Bank 达成 2.05 亿美元的比特币抵押贷款协议，以用购买更多比特币。[2022/11/18 13:20:28]
4.?自主经济代理商
代表所有者行事的智能代理，目标是为所有者创造经济价值，不受所有者实体干预。在区块链背景下，在DeFi智能合约逻辑和执行层之上，AEA能够实现更强大的复杂性。?
同样方式，ERC20和智能合约允许可组合的DeFi协议堆栈存在，并在以太坊上进行交互，形成“金钱乐高”，而AEA可以被视为“AI乐高”。其中，它们作为L2技术补充了以太坊和其他L1协议，包括：
a)通过自动化技术简化用户体验；
b)支持链下复杂决策和机器学习能力的模块化和重用；
c)促进自治的主动行为；?
在DeFi中，除了所有的链上智能合约逻辑外，对复杂的链外逻辑要求越来越高，而且你需要主动“搞事情”，以响应区块链外部事件，这个角色通常就是预言机。随着DeFi的成熟，我们很可能会看到DeFi看起来越来越像CeFi。
例如，Fetch.ai是一个致力于跨链AEA项目，他们已经就其技术承诺发表了多篇论文。?
四、?DeFi力量和局限性
我曾将DeFi描述为一种积极的“炒作竞争”游戏，其参与者的分布式系统在收益和效率之间寻求平衡，与现有金融体系形成直接对比。在流动性非常强的市场环境中，消除低效率，积极地寻求收益率。
显然，这样新金融体系具有显著提高效率潜力，但也为日益数字化的经济带来了新的可能性。因此，DeFi既具有变革性，也具有颠覆性。
同样，DeFi创新的本质是其无需许可和开源性。任何有技术能力的人都可以在全球范围内复制和分叉出一个新未经审核、不受监管的智能合约或协议。作为金融产品或服务，这些智能合约可以在一定程度上独立于其创造者行事。?
数据：孙宇晨一地址自5月12日以来已总计将23.6亿USDC转移到Circle:10月21日消息，据Lookonchain分析，孙宇晨一地址在今日凌晨从币安中撤回7200万USDC，并将其转至Circle以换取美元。自从5月12日UST和LUNA崩盘后，该地址已总计将23.6亿USDC转移到Circle。[2022/10/21 16:34:08]
问题是，监管机构会在多大程度上允许这种情况继续发生，还有待观察。最主要的问题是，相对于积极参与，他们能在多大程度上阻止它，或者至少找到遏制它的方法。或者更简洁地说，是否有一个门槛，在鼓励创新、竞争和经济扩张方面，它的净收益会优于现行模式？
许多人会像对待比特币或以太坊一样，将DeFi视为边缘案例，但监管机构已经回过头来将两者视为净收益，甚至宣布它们在“其管辖范围之外”运作。事实上，监管机构已将DeFi作为开发CBDC中更加中心化且受到控制等效项的灵感。?
当谈论DeFi时，我们关注的式当今占主导地位的自上而下的法币系统如何与自下而上的加密货币互动和融合。问题集中在，是否有桥梁进出他们的管辖范围，允许资本自由流动。
显然，与Facebook的Libra等相比，去中心化不仅会受益无穷，而且也是积极可取的方法。?
问题是：DeFi如何在去中心化情况下，让新机构用户加入进来，从其创新中获益？?
下面我列出了DeFi的一系列机会，这些机会根据上述技术创新组合，有望增加DeFi流动性、机构需求和使用量，但又以足够去中心化方式避免审查，使其至少在合理的范围内仍有资格成为“DeFi”。?
五、?降低参与门槛?
根据机构报告说，不参加DeFi的原因不仅是缺乏合规性、机构经验和安全风险控制，而且也缺乏触达性和不熟悉新资产类别。因此，我将以这些障碍为起点，对每个机会进行分类。?
(1)?合规性
被动参与KYC&AML
各机构主要关注的是，他们希望确保在DeFi中对应方是合法和合规的行为者。这体现在两个层面。
a.?协议方的KYC/AML
b.?销售执行方的KYC/AML?
除非解决这个问题，否则就会形成两个极端孤岛，一个是受监管的中央实体执行合规性，另一个是没有合规性。前者失去了DeFi无许可性质的许多优点，而后者机构不愿参与。他们的目标应该是建立一个单一系统和流动性(资本和资产)池，可以自动识别钱包所有者状态，并告知其交易方权限。??
一种方法是让DeFi用户使用DID和可验证凭证证明自己，如KYC和AML。通过使用零知识证明，用户的隐私得到了保护，而采用该标准的DeFi协议和应用，可以证明所有用户都合规，而不是直接由他们自己来执行合规功能。通过凭证市场，DeFi用户可以选择信任的发行商进行KYC/AML检查。机构可以选择只与那些符合标准的交易方进行交易，从而不会暴露交易方详细信息。
Delphia完成6000万美元A轮融资，Multicoin Capital领投:金色财经消息，算法股票投资应用平台Delphia完成6000万美元A轮融资，Multicoin Capital领投，Ribbit Capital、FTX Ventures、Valor Equity Partners、FJ Labs、Lattice Ventures和Cumberland等参投，所筹资金将用于扩大员工人数，并推出本地Delphia数据奖励代币。
Delphia是一个由算法支持的股票投资平台，其拥有一个面向合格投资者的对冲基金，该基金采用中性策略，涵盖约 2,500 只美国股票，Delphia会自动根据市场情况积极调整股票头寸。从2022年夏季开始，Delphia将推出Delphia数据Token（ERC-20），以奖励愿意与Delphia共享个人数据的用户。（Coindesk）[2022/6/8 4:11:16]
然而，资产金融化和DeFi的兴起的一个重要因素将是为合规背景下的第三方依赖提供新责任转移机制。面临的挑战是，客户尽职调查的最终责任仍然由金融机构依靠第三方承担。如果第三方出现差错，金融机构仍需承担刑事和民事责任。这可能要求第三方本身是一个受监管的金融情报机构，并将民事风险出售给保险公司。
因此，使依赖第三方提供的身份基本上实现了风险转移，将允许一次验证身份，并在多地使用，大大减少了由于全球合规要求而产生的摩擦。
(2)?风险管理
a.保险和NFT再保险
从托管和安全角度来看，DeFi存在巨大风险，有许多层未经审计代码，恶意行为者有机会以全新方式利用金融系统不当得利。DeFi需要一种原生形式的保险合同，帮助其参与者在技术上无法消除风险的情况下，最大限度地降低其财务风险。?
像大多数新兴行业一样，现有的保险业难以对风险进行定价，而且最初的规模也不足以证明投入时间和金钱来开发专业技术。在这样情况下，社区通过互助组织为自己投保，我们也看到像NexusMutual这样的项目出现。
这里比较意思的探索领域是参数保险，它可以很好地映射到智能合约上，大大简化了流程，基本上是触发事件的特定赔付参数。
当然，这也可以通过NFT形式发行，可以在公开再保险市场协议中进行承保、买卖，并可能以贷款为抵押，进行承保来对冲风险。
这不仅解决了加密和DeFi问题，而且是一种吸引机构投资者和金融的资产进行保险和再保险转型。?
例如，NexusMutual、ParagonBrokers、DART。
b.行政/托管
目前，托管工作要么是作为组织自己做，要么外包给中心化组织，这是机构应用DeFi的主要障碍之一。越是复杂的机构，越是基于法币的机构，钱包权限越复杂。自我托管允许完全控制使用DeFi和其他链上协议中的资金，但需要大量持续的内部资源。在过去的几年时间里，已经成立了大量的中心化托管提供商，甚至一些是机构级别，它们不仅可以提供保险，而且还允许托管提供商支持的有限数量收益率产生机会。
当然，还有可能利用DID对“组织钱包”进行许可，其中包含数字便携式凭证，确认组织身份，并验证员工和其他代表组织权力。当授权代表执行越来越多的数字商业活动时，这些凭证可用于安全地识别授权代表，如加密资产移动，但也可用于批准商业交易和合同。
c.?可信预言机
机构如果想要以经济化方式运行负荷DeFi，实现智能合约自动化，它们需要增加预言机的可靠性和真实性。如果它们成为受监管的实体，通常是安全性和操纵弹性。
例如，资产管理公司将数万亿美元入驻DeFi的最有可能方式是通过ETF，机构不必直接托管标的资产，而是在指数等管理工具中进行交易，这些工具可以建立在SetProtocol等协议之上。?
虽然有少数受监管的加密指数，但监管机构需要确保提供信息质量和完整性，并在明确的背景下告知预言机。众包和数据市场的创新可以利用人群的力量来策划和验证数据集的出处和完整性，通过博弈论来保证。?
例如，DIA正在通过利用众包来获取数据源以及通过人群验证来确保完整性。
d.?原生信用评分?
如果用户可以通过与DID链接的可验证凭证作为NFT来证明自己或组织的资产，就可以建立原生链上信用档案，甚至可以通过从网络中质押进行信用评分，允许风险调整信用档案。这些可以通过预言机进一步增强，证明链外发生的事情。?
e.?分析与基本面分析
随着DeFi代币复杂性增加，执行基本分析层面变得愈加困难，需要利用加密网络的去中心化特性以及自动化和人工智能力量进行新分析方法。
为了让CeFi实体机构采用，主要私人和国家银行机构需要金融安全服务创新解决方案，管理围绕DeFi的结构性金融和合规风险。为了适应DeFi代币的复杂性，他们需要建模工具来理解、分析和监控dApp和相关资产活动。
六、?抵押
a.商品/衍生品
大多数机构只有在有他们了解并能定价的资产时才会进入DeFi，如现实世界商品、衍生品或房地产等。如果项目能够创造出这些资产的合成商品，实现在DeFi中自由交易，并从其效率中获益，这将带来新的需求。????
b.收益决定NFT
在上篇文章中提到，DeFi收益率的问题主要在于收益率与实际收入不挂钩，而是一种补贴用户的形式，因此具有不可持续性。然而，有一些新形式的收益型工具被包裹成NFT进入市场，如发票代理或中小企业债务包裹。?
对于长期合规性来说，有收益的NFT本身可能会要求钱包被列入白名单，与可验证的身份挂钩或由可验证签名签署，创建更多的合规管理流动系统，根据相关的风险和门槛建立更多的流动性合规管理制度。?
c.多重资产交易交换
如何交换STO、CBDC和加密货币？如果NFT可以携带允许谁使用它，例如钱包，除非所有者已证明通过KYC，否则它可以存在于相同的去中心化环境中，并可以自由交换，或混合篮子进行交易。?
同样，创建投资池和基金结构允许持有更多基础资产，并在它们之间进行算法做市，为交易交换提供流动性，包括管理结构，无论是由个人、实体、集体治理管理，还是跟踪指数和基础资产价值的非管理。
七、?代币使用
代币的使用让人们可以进入抵押品的数字金库。NFT不是抵押品的数字代表或权利，而是可以作为基础抵押品的代币，使用时即被消耗。法律上的必然结果是租赁安排或信托安排。因此，代币允许持有人在一定时期内租用抵押品或授予临时合法所有权。
八、?触达性
a.行政管理：会计和税务
如今DeFi的机构用户很可能是加密原生公司或越来越复杂的多协议产品的交易商，单单是年终报税的行政负担就会让很多人望而却步，或者限制他们的交易活动和频率。?
像Cryptio这样的项目就解决了这个问题，这是一个整合到现有会计解决方案中的会计API。
b.CeFi通往DeFi的桥梁
传统财务积累了几十年复杂的遗留IT系统，这些系统往往已经过时，较新的外部技术很难直接与之整合，需要在CeFi和DeFi之间搭建新的桥梁。像Corda这样的银行业开源BaaS解决方案，通过R3这样的联盟计划，已经与金融机构定制了数年，现在可以使用新的机构级DLT连接器来简化传统系统和新DeFi协议的整合。?
Bond180和Alkemi等项目允许CeFi为DeFi带来流动性，并提供金融产品。?
c.用户体验/主要经纪公司
我们已经讨论过的很多东西，某种程度上需要汇总到抽象复杂性的UX中。这在所谓的深度DeFi中尤其如此，一个金融产品依赖于多个DeFi协议，带来更高复杂性和风险。
像KeyTango和Alkemi这样的项目正在解决深度DeFi产品的用户体验问题，为机构客户提供交密钥的“defi市场”流动性和杠杆。
九、市场效率
a.流动性和自动做市商
DeFi作为一个新资本市场，总的来说仍然是低效率，对于大多数机构来说，流动性水平太低。然而，解决这个问题的创新，能够以非托管的方式在钱包，中心化交易所和DEX聚集流动性，使“流动性超级高速公路”有望催化DeFi的增长，挖掘加密休眠资金池。
例如，Alkemi已经建立了流动性超级高速公路，连接CeFi和DeFi与不断增长的联合体各方。??
目前，AMM(自动做市商)是一种替代中心化交易所订单匹配的去中心化交易所，但存在一些效率低下的问题。简单地说，如果交易对的价格发生重大变化，流动性提供者往往会蒙受损失。这可以通过收费来弥补，在某些情况下还可以通过发放奖励来补贴，但这是一个需要流动性提供者进行风险控制监测和管理。?
另外经常被忽视的一点是，自动做市的价格发现往往是通过流动性较高的中心化交易所与流动性较低的指数之间进行。交易员从这过程中获利，因此价格发现的成本可能被视为低效率。当然，有一些新型的AMM算法正在尝试中，但这仍是一个处于起步阶段的实验。
同样，衍生品市场和基金结构的成熟将为市场带来更多流动性，市场本身也可能通过“流动性挖矿”活动来推动做市。作为推动非流动性资产提高流动性的机制，流动性挖矿会奖励参与者买卖数量、频率和范围。
此外，所谓的“交易范围信贷”(transactionscopedcredit)也在增长，即利用闪贷支持交易，这种交易有助于套利资产之间的价格差异，并增加流动性。
b.暗池
如今大部分机构的兴趣都集中在收购资产以分散投资组合上，所以目前对暗池的需求还不是很大，尤其是考虑到市场规模有限，缺乏大量持有资产。
随着市场成熟和交易资产增多，对资产场外互换能力的需求将会增加，特别是有一些规模较大的基金结构也需要悄悄地大量进仓和出仓，从而不透露他们的意图。
同样一个例子，SecretNetwork是一个保护隐私的智能合约平台，它可以将ETH等合成资产作为隐私代币使用。隐私代币(SNIP-20)与隐私保全AMM、订单簿交易和拍卖工具相结合，构建了去中心化暗池的基础。?
结论?
这不是一个新理论，而是一个强大反馈循环，由超过30家初创企业组成的成熟投资组合演变而来。这也绝不是一个全面清单，只是我们在共同寻求建立这个自下而上的无权限资本市场时，来自整个Outlier生态系统的想法和观察。
原文链接：
https://outlierventures.io/research/defi-2-0-innovations-for-institutional-adoption/
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